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0分化加剧，科技领航
中期策略报告总览，首席李浩洋提出2026年中期核心观点是“分化加剧，科技领航”，总结上半年科技领涨、分化明显的特征，并指出下半年科技将贯穿主线，预计三季度科技创造超额收益并带动指数突破前高，四季度可能出现成长价值风格再平衡，同时介绍了下半年关注的AI产业链、出口景气、资源能源安全三大配置方向。
上半年复盘：牛市第三阶段
复盘2026年上半年A股走势。李浩洋指出A股处于牛市第三阶段（盈利驱动），指数走势一波三折，宽基指数呈现明显分化，科技相关指数领涨而其他下跌，核心定价因子是EPS，只要EPS上修的方向都有明显超额收益，例如电子、通信领涨。
下半年展望与核心问题
展望下半年并解答投资者三大问题。李浩洋看好下半年指数突破新高，科技板块推动指数温和上行，并回答了AI景气能否持续（能，渗透率无法用用户数限制，资本开支未恶化）、是否会有风格再平衡（三季度不会，四季度需观察）、外部环境影响（三季度外部环境最友好，美中关系改善）。
全球K型分化加剧的宏观根源
剖析全球股市K型分化的本质。李浩洋强调K型分化不是单纯市场风偏与流动性问题，而是全球经济在资本市场上的映射，反映宏观经济K型分化。以美国为例，企业盈利集中于TMT头部公司，消费也出现高收入与中低收入群体的分化，整体呈现“窄基韧性”而非广谱复苏。
中国经济：外强内弱与新旧动能分化
分析中国经济K型分化特征。李浩洋总结中国经济总量边际走弱、内外温差拉大、新旧动能分化：5月消费与投资转负，出口靠TMT产业链拉动（占比突破30%），投资端地产拖累明显而AI与出海链资本开支加速，下半年大概率外需维持高位、内需继续走弱，政府政策转向高质量发展而非总量扩张。
工业企业盈利与PPI的结构性分化
分析工业端与物价的结构性矛盾。李浩洋指出5月工业企业盈利K型分化加剧，TMT和上游资源品增速高，可选和必选消费低位。PPI上涨3.9%但CPI仅涨1.2%，剪刀差拉大；上游传统顺周期仅涨价而需求不足，AI相关行业则量价齐升，所以投资仍应聚焦科技。
科技脱敏利率，新定价框架兴起
讨论科技与利率关系的变化。李浩洋指出市场存在两套交易逻辑：传统经济看利率信用和总需求，AI产业看技术迭代和资本开支。科技方向已对利率逐步脱敏，典型如美债收益率维持高位但美股科技持续新高。核心原因是AI硬件已进入业绩兑现阶段，股价驱动力从估值扩张转向盈利增长（如SK海力士EPS上修）。
产业牛市历史对比与AI趋势判断
通过历史产业牛市判断AI趋势是否见顶。李浩洋对比13-15年互联网+和20-22年新能源行情，指出两者均在渗透率见顶、盈利增速回落、估值扩张后结束。而AI需求以token计，理论上无物理上限，当前约束在产能不足，融资环境健康且未过热，因此产业趋势远未见顶，仍在上行区间。
PEG定价崛起：科技替代茅台成配置盘
提出PEG定价模式正成为主流。李浩洋以光模块龙头市值超越贵州茅台为例，认为A股正从“确定性溢价”（DCF定价）转向“成长性溢价”（PEG定价），未来将有更多科技公司市值超越茅台，适合机构作为配置盘。美股前20大市值公司中科技占比已达86%，A股虽较低但趋势类似，且利润贡献也在增加。
资金面展望：增量放缓但公募流出缓解
分析下半年资金面。朱俊金指出今年以来增量资金较25年明显放缓，市场驱动力从流动性转向盈利驱动。下半年需求端平稳，供给端公募基金流出压力将缓和（ETF净流出接近尾声），融资和私募仍是主要增量，保险资金增量同比回落但仍较大，预计下半年净流入约5000亿元。
居民资金入市趋势与各类资金细节
细分各类资金情况。朱俊金分析居民存款搬家趋势延续但速度可能放缓，公募老基金赎回压力已释放，ETF减持压力大幅缓和；融资资金余额占比高但仍有上行空间，下半年预计贡献2000亿；私募基金规模与仓位在高位，增量约2700亿；保险资金增量来自保费而非仓位提升，下半年约2000亿。同时关注私募TRS监管收紧可能促使资金回流A股。
资金需求端与风险关注点
讨论资金需求端潜在风险。朱俊金指出上半年资金需求端扩张温和，但下半年大型科技公司IPO可能推高募资规模，且解禁规模扩大后减持压力需警惕。若单月减持规模扩张至近1000亿，可能形成压力，但目前绝对规模仍处于历史中等水平。
风格展望：四季度或成切换拐点
提出四季度可能是成长价值风格切换的拐点。朱俊金分析当前成长风格超额收益显著，驱动因素包括宏观流动性和产业趋势。核心关注三点：美联储政策（年内可能不加息不降息，但预期扰动增加）、国内基本面（内需修复需更强信号）、AI资本开支增速拐点（预计Q3单季见顶、Q4TTM见顶），三者均指向四季度为观察窗口。
盈利预测：总量弱修复，结构分化
分析下半年A股盈利趋势。陈新宇指出整体业绩呈“总量弱修复、结构分化”，一季度在科技和资源品驱动下营收利润进入上行通道，但ROE恢复较慢。支撑盈利回升的三重力量是AI需求拉动、产能出清缓解供需约束、扩产意愿回升，预计盈利上升周期延续至2027年上半年。预计全年全A增速约10%，非金融约15%。
大类行业盈利中枢预测
细分各大类行业盈利预期。陈新宇预计信息技术全年增速约30%（算力基础设施和上游材料较强），资源品约20%（战略小金属和化工原料受益于供需缺口），中游制造受资本开支扩张推动毛利率修复，消费服务低位波动，医疗保健底部改善，金融地产推荐券商（受益资本市场回暖）。重点推荐电子、计算机、国防军工、电力设备等景气持续增强板块。
配置线索一：AI产业链去伪存真
详解AI产业链投资方向。陈新宇拆分4层：上游材料（涨价扩散，如磷化铟、电子布等）、算力基础设施（确定性最强，订单先行，光模块、PCB等业绩兑现）、算力服务平台（与资本开支周期相关）、大模型和应用层（反应较少）。下半年核心推荐胜率最高的材料和硬件方向，包括PCB关键材料、封装材料、光模块、存储和半导体设备等。
配置线索二：出海景气机会
推荐出海方向。陈新宇指出中美关系机制化改善、北美AI高景气拉动TMT出口、优势制造海外营收占比与毛利率提升是三大驱动力。重点关注四个维度：与AI和工业复苏相关的硬件技术设备、运输链（船舶供不应求）、汽车零部件（海外补库）、电气设备（北美AIDC和欧洲电网投资驱动）。重点推荐电池、风电设备、电网设备、工程机械和自动化设备等。
配置线索三：资源安全与能源重构
聚焦资源安全和能源重构机会。陈新宇指出全球供应链从效率转向安全，叠加AI引发的电力和上游资源品新增需求，形成中长期投资线索。资源安全关注供给刚性与需求爆发的剪刀差，重点推荐稀土、钨、锗等国内优势小金属及铂、钽等卡脖子风险品类。能源重构关注新型电力系统建设，包括化石能源压舱石、风光新能源、储能电网（特高压、智能电网）相关产业链。
总结：盈利回升期的行业推荐
总结下半年配置要点。陈新宇最终推荐5个行业：电子（半导体）、电力设备、机械（自动化设备与工程设备）、有色金属、非银（证券行业）。核心逻辑基于盈利上行周期、AI产业推进以及五年规划背景，重申AI产业链去伪存真、出口景气、资源安全与能源重构三大方向。
