摩根士丹利 2026 年 7 月 6 日发布日本量化策略研报，当下 AI 与半导体行情存在和互联网泡沫相似特征，但尚未出现全面过热信号，外资资金转向净卖出是行情反转最关键预警信号。

互联网泡沫复盘显示，行情上行阶段机构资金是核心买入力量，泡沫见顶后机构集中离场，散户与基金承接筹码；对冲基金不会主动刺破泡沫，只会提前减仓规避下跌，同时市场存在同步卖出风险，缺乏统一抛售节奏行情便会延续。从业年限较短的基金经理习惯线性外推行情，容易在高位加码，一轮泡沫记忆仅能留存二十年左右。

研报列出五大跟踪维度：一是股权供给，全球 AI 企业 IPO、定增持续扩容，股份解禁会加大市场抛压；二是利率，当前美联储暂无加息计划，若利率大幅上行将压制高估值科技标的；三是资金流向，需紧盯外资持仓变化，外资转卖、内资散户接盘是风险信号，当前两融占市值比重未出现泡沫级过热；四是盈利预期，AI 板块盈利上调放缓，即便维持正向修正，估值也会承压；五是市场情绪，板块对利空消息敏感度持续抬升，易引发集中抛售。

多重负面因素共振才会催生行情拐点，相比传统价格动量，盈利修正因子抗波动能力更强，可作为配置参考。

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