半导体产业链全拆解：AI改变了什么，国产算力的机会在哪？

过去半年，半导体板块经历了一轮快速上涨，又在七月初迎来剧烈震荡。这轮行情的底层逻辑是产业趋势还是情绪炒作？

本期播客从芯片制造的全流程切入，拆解光刻机到底卡在哪、其他环节国产化到了什么程度。在此基础上，进一步分析了AI对芯片需求的重塑——训练与推理的逻辑完全不同，对投资方向意味着什么。

与此同时，两个信号值得关注：手机芯片占比虽然下降，但总量并未减少，说明AI时代芯片总盘子在急剧扩大；芯片出口从进口第一变为出口增长，中国正在从最大的买家变成重要的卖家。而万亿美金砸进AI基建，对应的收入却刚刚跨过千亿门槛，这个缺口什么时候填上，决定了这轮投资能不能形成闭环。

本期「基金经理下班后」，我们邀请到创金合信基金经理刘扬，以及老朋友杨天楠，一起拆解芯片产业链的关键节点与投资逻辑，看清我们正站在怎样的浪潮之中。

本期嘉宾

刘扬 | 创金合信基金风格与行业投资研究部负责人、基金经理

杨天楠 | 《听懂涨声》主播、产业观察者

Timeline

从业经历与投资视角

01:33 从遥感卫星到投资芯片，跨学科背景沉淀为产业判断力

07:24 懂行的人未必懂市场的脾气

半导体产业链通识课

08:31 AI芯片、手机芯片、功率芯片、模拟芯片有何不同？

11:17 拆解芯片制造过程：从二氧化硅到晶圆、光刻、刻蚀、封装

14:12 光刻机为什么是最核心的卡脖子环节

17:34 光刻机的技术难度和中国突破需要的时间

本轮上涨逻辑与供需判断

21:26 本轮行情，钱流向了哪些环节?

23:28 如何分辨涨价是供需缺口还是情绪炒作？

25:37 国产替代的最终目标是主导全球产业链

27:50 芯片出口从进口第一变为出口增长，意味着什么

28:07 手机芯片占比下降但总量没少，AI时代芯片总盘子在急剧扩大

32:23 前三年看订单，后三年看收支，2026年是AI基建的切换点

35:43 基建支出与收入的缺口，决定这轮投资能否闭环

AI基建的投入产出与行业格局

36:26 AI处于互联网泡沫与移动互联网之间，路还长但方向确定

42:28 北美公司面临的两难：继续烧钱还是主动退出？

47:27 推理算力首次超过训练算力，芯片需求从堆料转向多元

51:14 AI的商业模式最终在B端还是C端赚钱，目前还没有定论

市场节奏与配置判断

55:56 本轮上涨的核心驱动力：扩产、缺货、国产追赶

58:29 训练拼芯片，推理拼电费

01:02:24 玻璃基板：未来五年封装领域最重要的创新方向

01:04:23 海外看胜率，国产看赔率

01:05:27 四个盯紧的风险信号：增速、杠杆、收费斜率、安全反噬

01:07:10 国产算力三个潜在风险：美韩股崩、模型差距、美国倾销

风险提示

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年7月2日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。