上周，2026年诺贝尔经济学奖颁给了罗伯特·霍尔和迈克尔·伍德福德，表彰他们的研究为宏观经济稳定搭建了微观基础。这个听起来有点学术的结论，其实回答了一个特别贴近生活的问题：一个家庭今天敢花多少钱，不只看现在挣多少，更看它觉得明年会怎样。 本周一（10月19日），前三季度经济数据出炉：GDP增长4.6%，全年目标基本稳了；但社零只增长1.1%，限额以上消费还在负增长。政策在刺激消费，大家却还是想先存钱，问题到底卡在哪一环？预期如何影响消费和投资，中美的解法有什么不同，四季度到明年，政策端还值不值得期待？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛｜创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 01:05 诺奖研究：今天敢花多少钱，取决于你觉得明年会怎样 05:12 房价预期走平之后，超额储蓄开始往理财和固收+搬 07:07 K型分化下，只有赚钱的行业才能给员工稳定的加薪预期 09:09 要改变宏观路径，先得改变微观主体的预期 12:00 中美政策对比：直接发钱还是给补贴？ 15:15 年底重大经济会议如何定调是四季度看点 18:46 政策发力点在传统经济这一侧，缺口若收敛则明年的增长目标可以有更高期待 23:55 跟随宏观数据调仓容易滞后，长周期保持均衡偏谨慎更抗打 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年10月19日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

长假结束，节后回来的这几天行情依然震荡。美股科技在往新高走，A股的科技却在破位。同样的分母，两个市场走出了完全相反的方向，这个中间发生了什么？ 站在四季度的开端，权益还值不值得投？四季度的钱该往哪放？跌了很久的板块，能不能博一把超跌反弹？黄金跌了、ETF却在被疯抢，现在还能配吗？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛｜创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:29 四季度配置总基调：均衡为先、标配不变 01:29 均衡不只是A股内部，境内外、股票和商品、高低波资产都要均衡 03:55 四季度权益流动性承压、三季报待验证、资金筹码再平衡 05:16 国内利率这么低，A股为什么还弱？问题出在分子端 08:22 四季度别指望估值扩张，多看盈利兑现和现金流 09:34 博超跌反弹可关注跌透了的、业绩好的中小成长、红利高股息 10:53 黄金定价因子越来越复杂，可做配置对冲风险但不建议all in 14:15 公募基金新规征求意见：风格漂移要成为过去式了 16:45 主动还是指数？大浪淘沙后，优秀基金经理的阿尔法会更值钱 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年10月12日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

上周，美联储如期加息25个基点。靴子落地之后，市场走出了一波反弹。年内还会再加息吗？接下来10月、11月的政策空窗期，市场又在交易什么？ 与此同时，中秋、国庆双节临近，很多朋友开始纠结到底是持股过节，还是持币过节？防守了许久的组合，要不要趁反弹调回均衡？节前账户又该怎么检视？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛｜创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:44 美联储加息落地 03:08 12月还会不会加？关注指标：油价、美债10Y和30Y利率 04:58 权益类资产：靴子落地后需更加关注业绩端 07:20 债券类资产：美债票息高但需考虑汇率；国内政策政策端跟美联储相对脱敏 09:21 黄金：定价锚换得太快，交易仓位保持谨慎 11:26 临近双节，持股还是持币过节？ 12:43 留足过节现金流，现金管理可关注短债基金、货币基金 13:49 节前账户自查：分清钱的用途、看配置结构、别追高 15:53 留言答疑：科技仓位高且亏损怎么办？ 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年9月21日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

指数涨了但你的账户没涨，这可能今年大多数投资者的共同体验。同一个市场，不同投资者的账户感受天差地别。 当方向判断的意义越来越弱，投资者该拿什么管理自己的风险？仓位管多少、结构怎么配，是否有一个更适应当下市场的资产配置思路，可以让自己的投资组合在市场轮动中跟着转起来？ 在「乱纪元」里，比猜涨跌更重要的是到底是什么？ 本期嘉宾 何媛｜创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:19 指数涨了但跟自己没关系，问题可能出在配置结构上 04:14 大盘判断依然重要，它决定了仓位该放多少 05:45 绝对收益型投资者更看重仓位，高风险偏好者更看重结构 07:14 配置前问自己：能接受多少亏损？自己是绝对收益型还是高风险偏好型？ 08:24 最大回撤≠最大亏损 09:45 杠铃策略的本质是找相关性低的资产 13:09 “乱纪元”时代，「杠铃式」的配置或为良药 15:39 如何衡量两类资产的相关性？ 17:09 CPI超预期→降仓位，从均衡转向防守 19:15 CPI降温→调结构，从均衡向积极方向挪 21:25 三个自查问题：上半年赚钱了吗？仓位多少？持仓结构如何？ 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年9月8日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

美联储主席沃什的鹰派发言让市场重新定价加息预期，与此同时，英伟达交出了一份指向未来2-3年的业绩指引，股价却先涨后跌；A股这边，AI应用端开始出现新叙事，国产算力与海外硬件的分化也在加剧。 加息真的要来了吗？美债危机解除了吗？缩量市场到底在等什么？本期节目，我们聊聊九月的市场环境、配置节奏和几个值得关注的方向。 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛｜创金合信基金宏观策略配置部负责人 新节目预告📢 我们打算开一个新栏目，专门回答大家在投资上遇到的各种问题。不管是哪个板块看不懂，还是仓位不知道如何调整，又或者有别的疑惑拿不准的，欢迎直接在任何节目的评论区留言，我们会邀请相关的基金经理与大家交流和解惑。欢迎大家踊跃留言！👏🏻👏🏻👏🏻 Timeline 01:07 沃什鹰派发言后，九月真的会加息吗？ 04:16 是否加息，通胀是核心变量 06:29 长端利率仍较高，美债危机远没结束 09:27 市场缩量，成长板块承压，资金在等什么？ 11:15 英伟达财报亮眼，但市场仍担心资本回报率 12:25 AI短剧是否开启科技的新叙事？ 14:45 红利价值大金融值得重新关注，黄金有色可持续跟踪 16:18 科技还能不能参与？ 17:00 九月配置建议：注意节奏，配置需更均衡 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年9月1日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

上周，「美债危机」的说法开始在市场刷屏：30年期美债收益率一度飙升至2007年以来的高位，美债总量突破40万亿，财政赤字、国债供给、美元资产信用等老问题被重新摆上台面。作为全球风险资产的定价之锚，美债长端利率的异动，究竟是一次短期的情绪扰动，还是更底层的定价体系正在松动？ 如果市场开始要求更高的长期风险补偿，美债收益率上升会如何重新定价股票、黄金、美元和债券资产？为什么这次市场的焦点聚焦在长端利率？在这场波动里，普通投资者又该如何操作、该盯紧哪些指标？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:17 为什么美债利率会那么高？ 03:09 短期因素：美联储表态模糊，信誉担忧推高期限溢价 04:20 通胀预期高企及政策路径不清晰，利率预期陷入混乱 05:22 AI投入的成本与回报之问，放大了美债的宏观扰动 07:32 为什么这次市场更关注长端？ 10:34 对权益市场短期直接压制估值 12:42 高利率环境下价值优于成长，黄金的货币信用属性又回来了 14:08 债券怎么配？ 15:25 对A股、港股影响如何？ 17:05 未来盯紧三个指标：美债利率与期限利差、美元、AI叙事 19:01 给普通投资者的操作建议 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年8月24日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

八月以来，A股科技板块明显回暖，半导体、AI硬件、算力等前期热门方向集体反弹。纳斯达克和费城半导体已悄然新高。另一边，恒生科技指数正在酝酿成立以来幅度很大的一次规则调整：成分股拟从30只扩至50只，科技主题与选股机制同步升级。这个被戏称为「外卖指数」的指数，能借这次改革真正名副其实吗？ 这一轮行情，究竟是七月暴跌后的资金回补，还是基本面预期出现了实质改善？当美股的AI叙事已经从硬件跑通到软件和应用，A股为何还停留在硬件端的博弈？市场到底愿意为什么样的科技公司给出更高的估值？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:19 八月科技反弹：是资金回补还是基本面实质改善？ 02:11 宏观流动性不差，微观流动性改善但尚未全面扩张 03:34 基本面没有miss，关键在于市场如何交易预期 05:17 美股已从硬件演绎到应用，A股仍在硬件端博弈 06:10 A股为何还没轮到应用端？ 09:26 恒生科技大改版，「外卖指数」终于要名副其实了？ 12:07 辩证看待互联网大厂，它们是中国AI应用端与云计算的主要映射 13:38 AI应用的突破不会太远，为token付费的习惯已经养成 15:05 每天都是新的组合：别让沉没成本左右你的操作 16:21 核心仓+卫星仓：业绩算得过来账的做底仓，高弹性方向严格止盈止损 18:03 拥挤度已处高位，不要all in单一赛道 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年8月17日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

最近，黄金又重新回到大家的视野中。金价一路反弹逼近4500点，央行的购金脚步也再度加快。这一轮反弹，究竟是昙花一现，还是新一轮行情的起点？有听众留言希望我们再聊一聊黄金，这一期是黄金系列的第2期，第1期内容请见6月30日节目（传送门：周观市场 | 黄金从5600跌到4000，这轮还能上车吗？）。 本期节目我们聚焦投资者最关心的几个问题：之前压制黄金的几个因素发生了什么变化？这波反弹背后真正的推手是什么？黄金ETF、积存金、实物金条、黄金股，这么多种投资标的到底怎么选？已经持有的、还没上车的、想做短线的投资者，又分别该怎么做？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 01:02 本轮反弹最关键的因素是美元阶段性走弱 03:38 原油企稳后央行购金重新加码 04:46 4400-4500或将成为黄金短期关键压力位 05:52 下半年黄金或呈现宽幅震荡 06:19 加杠杆的交易型资金「怎么冲上去，就怎么跌下来」 09:22 记下你的黄金标配仓位，它是未来止盈与再平衡的锚 10:23 国际金价与国内金价涨跌基本一致，区别只在计价货币 12:04 黄金≠黄金股：先分清你买的是商品，还是股票 13:08 黄金ETF、积存金、纸黄金怎么选？ 13:55 纯投资属性下，谨慎选择首饰金与实物金条 14:46 已持有的、还没上车的、做短线的，分别该怎么做？ 17:50 下一个关键观察变量可能是美债实际利率 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

七月对很多投资者来说是煎熬的，全球AI产业链经历了一轮剧烈回调，从纳斯达克到A股科技板块，几乎无差别下杀。就在大家迈入八月之际，中美两边的政策信号却出现了微妙的变化：国内政治局会议定调「增量政策」，美联储议息会议虽然按兵不动，却罕见地出现了9 : 3的投票分化。一边是政策用足的期待，一边是预防式鹰派的悬念。站在八月初这个节点，市场会不会比七月好做一些？我们是该继续防守，还是可以开始进攻了？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:17 政治局会议定调增量政策，财政与货币谁会先发力？ 02:42 "增量政策"跟市场期待的"大规模刺激"差距有多大？ 05:21 美联储9 : 3投票分化，是预防式鹰派还是真鹰派？ 06:42 沃什时代的货币政策应多关注市场利率和和实际利率 08:34 8月资产配置：防守or进攻？ 10:02 中报业绩预期不差，关键在于下半年指引 11:10 全球流动性边际缓和，八月风偏有望提升 12:43 从全面防守走向均衡，抓住再平衡的窗口 13:24 8月可关注方向：黄金或重新进入可配置区间；小微盘关注风格切换机会 15:41 科技成长叙事或有新逻辑，保持均衡等待新趋势明朗 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

过去两周，全球科技板块经历了一场速度超预期的剧烈回调，从美股的费城半导体、纳斯达克，到日本、韩国，再到A股的AI产业链，无一幸免。本轮调整的导火索是什么？产业端又发生什么微妙的变化？谷歌二季报首次出现数十年来自由现金流为负，而Kimi K3的开源发布则被部分机构称为新的DeepSeek时刻，可能重塑硬件与模型之间的需求逻辑。就在这样的分歧与震荡中，也迎来了国产存储龙头长鑫科技登陆科创板。往后看，AI的叙事和投资逻辑如何重塑？ 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:30 AI产业链崩塌复盘：这两周到底发生了什么？ 03:33 韩国杠杆爆仓引发了结构性崩塌 06:26 存储龙头业绩炸裂股价反跌，为什么？ 09:08 AI定价逻辑正在换挡，市场开始关注盈利模式和商业化能力 12:02 Kimi K3发布，模型迭代可能改变算力需求逻辑 15:36 长鑫科技上市首日登顶A股市值第一，折射经济转型的K型分化 18:52 AI和先进制造业基本面仍强，但应在成长板块内做再平衡 21:33 跟踪全球流动性指标，任何时候再平衡都不晚，但永远不要All In 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

十几年前，当中国的医药企业还在靠仿制药和辅助用药艰难维生时，很少有人能预见今天的光景。如今，中国在研创新药管线已占全球约30%，部分细分领域甚至跑出了全球首款产品，产业整体稳稳站上全球第二梯队。未来十年全球将有约六千亿美元药物面临专利悬崖，跨国药企正急切地涌向中国寻找管线资产补缺口。从BD授权的「借船」到自主商业化的「造船」，中国药企凭什么完成追赶。 本期「基金经理下班后」，我们邀请到创金合信基金经理皮劲松和毛丁丁，一起探索中国创新药的位置和机会。 本期嘉宾 皮劲松 | 创金合信医疗保健行业、创金合信大健康混合基金经理 毛丁丁 | 创金合信全球医药生物股票(QDII)基金经理 Timeline 嘉宾介绍 01:23 药明康德出身，从实验室到二级市场 02:59 管理全球医药产品，研究全球医药版图 全球格局与中国坐标 04:16 中国创新药居全球第二梯队，在研创新药占全球30% 06:25 欧美药企历经百年参与规则建设，有先发优势 07:46 中国药企收入结构巨变，未来有望诞生千亿美金跨国药企 12:35 国内创新药产业具备工程化优势，临床效率碾压海外 13:47 药改与集采倒逼行业转向创新，政策支持加速产业创新 17:55 BD交易加速，频现数十亿级合作 19:31 研发速度快与研发质量高成为中国创新药产业特色 中美支付体系对照 20:28 医保覆盖广但价格天花板明显，商保仍在探索 22:27 医保创新药年支出达到千亿，增速依赖新品迭代 25:13 美国医疗卫生支出商保与政府医保并重 26:55 中美药价差5到10倍，全球利润池在美国 出海的故事——从BD到自主商业化 29:43 出海是当下第一逻辑，产品须参与全球对标 30:29 BD质量提升：从仿制跟随到早期分子出海 33:39 专利悬崖：专利到期后仿制药涌入，销售断崖下跌 35:03 未来十年全球6000亿药物专利到期，窗口持续打开 37:38 三条出海路径BD授权风险最低，自主商业化利润最大 41:02 从借船到造船，中国创新药之路怎么走？ 创新药产业投资指南 44:33 不同市场创新药估值水平对比，谁更有吸引力？ 47:02 创新药投资须做组合管理，横向比较临床数据 49:27 药企壁垒是时间领先，先上市者占据渠道和医生认知 52:11 AI是效率工具而非颠覆者，短期内无法缩短临床时间 54:01 长期趋势明确，下半年建议关注BD项目的兑现进度 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

港股恒生科技指数自去年10月以来持续承压，技术性熊市论调不绝于耳，但进入7月后连续两周明显反弹，这究竟是昙花一现的喘息，还是新一轮行情的起点？为什么名字叫「科技」，却在这一轮AI浪潮中跟跌不跟涨？本轮反弹背后的资金回流能否持续，又该盯紧哪些信号？ 本期节目，我们从这些追问出发，拆解港股涨跌背后的真实逻辑，看看反弹的成色究竟几何。 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:20 恒生科技前期连跌，近两周反弹 02:37 港股作为离岸市场定价复杂：基本面端看内地，流动性端看全球 04:49 恒生科技名字里有「科技」，AI含量却不高 07:48 日元贬值、韩国去杠杆，本轮反弹核心驱动是流动性的回流 11:07 反弹中资金优先流向有业绩支撑的板块 13:45 下一步关键看什么信号：短期反弹盯美元、日元，长期趋势看业绩 15:02 高股息资产做压舱石，创新药配置需注意配置节奏 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

过去半年，半导体板块经历了一轮快速上涨，又在七月初迎来剧烈震荡。这轮行情的底层逻辑是产业趋势还是情绪炒作？ 本期播客从芯片制造的全流程切入，拆解光刻机到底卡在哪、其他环节国产化到了什么程度。在此基础上，进一步分析了AI对芯片需求的重塑——训练与推理的逻辑完全不同，对投资方向意味着什么。 与此同时，两个信号值得关注：手机芯片占比虽然下降，但总量并未减少，说明AI时代芯片总盘子在急剧扩大；芯片出口从进口第一变为出口增长，中国正在从最大的买家变成重要的卖家。而万亿美金砸进AI基建，对应的收入却刚刚跨过千亿门槛，这个缺口什么时候填上，决定了这轮投资能不能形成闭环。 本期「基金经理下班后」，我们邀请到创金合信基金经理刘扬，以及老朋友杨天楠，一起拆解芯片产业链的关键节点与投资逻辑，看清我们正站在怎样的浪潮之中。 本期嘉宾 刘扬 | 创金合信基金风格与行业投资研究部负责人、基金经理 杨天楠 | 《听懂涨声》主播、产业观察者 Timeline 从业经历与投资视角 01:33 从遥感卫星到投资芯片，跨学科背景沉淀为产业判断力 07:24 懂行的人未必懂市场的脾气 半导体产业链通识课 08:31 AI芯片、手机芯片、功率芯片、模拟芯片有何不同？ 11:17 拆解芯片制造过程：从二氧化硅到晶圆、光刻、刻蚀、封装 14:12 光刻机为什么是最核心的卡脖子环节 17:34 光刻机的技术难度和中国突破需要的时间 本轮上涨逻辑与供需判断 21:26 本轮行情，钱流向了哪些环节? 23:28 如何分辨涨价是供需缺口还是情绪炒作？ 25:37 国产替代的最终目标是主导全球产业链 27:50 芯片出口从进口第一变为出口增长，意味着什么 28:07 手机芯片占比下降但总量没少，AI时代芯片总盘子在急剧扩大 32:23 前三年看订单，后三年看收支，2026年是AI基建的切换点 35:43 基建支出与收入的缺口，决定这轮投资能否闭环 AI基建的投入产出与行业格局 36:26 AI处于互联网泡沫与移动互联网之间，路还长但方向确定 42:28 北美公司面临的两难：继续烧钱还是主动退出？ 47:27 推理算力首次超过训练算力，芯片需求从堆料转向多元 51:14 AI的商业模式最终在B端还是C端赚钱，目前还没有定论 市场节奏与配置判断 55:56 本轮上涨的核心驱动力：扩产、缺货、国产追赶 58:29 训练拼芯片，推理拼电费 01:02:24 玻璃基板：未来五年封装领域最重要的创新方向 01:04:23 海外看胜率，国产看赔率 01:05:27 四个盯紧的风险信号：增速、杠杆、收费斜率、安全反噬 01:07:10 国产算力三个潜在风险：美韩股崩、模型差距、美国倾销 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。本期录制于2026年7月2日，观点基于彼时市场环境，后续行情可能发生变化。

七月的第一周，全球资本市场的节奏突然变了。美国非农就业数据意外遇冷，美元指数应声回落，黄金在连续四周下跌后迎来反弹。但市场的注意力很快被另一条线索牵走：大洋彼岸，Meta一则出租闲置算力的消息，让全球AI产业链瞬间降温。 有意思的是，资金并没有就此退场，又流向了创新药、机器人、航空航天——那些在上一轮K型分化中被遗忘的角落。在板块行情加速轮动的当下，马上迎来中报季，七月往往被定调为从主题炒作转向业绩验证的分水岭，当下如何投？ 这里是《每周市场观察》，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:59 美国非农数据遇冷，加息预期降温 04:25 黄金短期反弹修复，但趋势性机会未至 06:49 AI因拥挤度过高引发短期回调，AI叙事是否出现裂缝？ 10:05 科技板块已进入高波区间，聚焦业绩的同时严控仓位 12:23 资金转向创新药、机器人接力，成长风格再平衡 15:38 极致抱团下频繁择时胜率低，坚守景气并适度再平衡或是更优选择 17:24 控仓位、做平衡、守正收益，不宜满仓博弈 18:17 七月业绩验证期，机会在于寻找K型下方被误杀的行业 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

2026年以来，黄金市场经历了一轮过山车行情，年初还在5600美元的历史高位，近期已跌破4000美元。黄金还能视为资产配置的压舱石吗？油价回落、美元强势、地缘溢价消退，多重因素交织之下，黄金的定价逻辑似乎正在发生转变。 本期节目，我们回归黄金最底层的三重属性：商品供需、货币替代、风险对冲，聊聊普通投资者该如何重新审视黄金在资产配置中的角色。 这里是每周市场观察，帮你盘点热点，观察市场边际变化。 本期嘉宾 何媛 | 创金合信基金宏观策略配置部负责人 Timeline 00:27 黄金投资决策需回归其商品、货币与避险三重属性的底层定价逻辑 03:39 央行购金对冲美元信用走弱，凸显黄金货币替代逻辑 05:31 美伊冲突下央行抛金购油，避险弱化，黄金短期承压 07:54 前期涨幅较大，黄金波动率已显著抬升 08:33 中短期内强美元与油价扰动或使其延续震荡，但长期配置价值仍在 11:29 美元指数或是当前判断黄金短期走势的关键观察锚 12:36 复苏周期下，收益弹性靠权益，黄金留底仓做防守 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。