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1本期内容是巴菲特1969年12月5日写给合伙人的信——向即将直接持股的合伙人，交代 Diversified Retailing 和 Berkshire Hathaway 的全部家底。
1969年12月的美国，正站在一个时代的门槛上：写信四天前，全国举行了二战以来第一次征兵抽签，电视直播里年轻人的生日被一个个抽出；经济学家日后认定，衰退正是从这个月开始；通胀逼近6%，债券价格跌到历史低位，道指朝八百点以下滑去，高歌猛进时代的残骸散落一地。合伙企业的清算进入实操阶段，合伙人手里即将握上两家公司的股票，巴菲特得告诉他们：你们拿到的到底是什么。
后来的人会把这封信称作伯克希尔的出生证明。四块主要生意，三块一流，全由六十岁以上白手起家的人经营；纺织业务不及格，但他不关，因为喜欢那些拼命干活的人。每股有形净资产约四十三美元，不分红有四条理由，内在价值预期每年增长约百分之十。信里那句日后贯穿一生的话第一次落在纸面上：我把它们当作生意来想，而不是股票。还有一个彩蛋：芒格的名字首次出现，他的公司持有一成 DRC 股份。
致我的合伙人：
这封信是要向各位提供与我们两家受控公司，及其四个主要经营板块相关的一些公开信息，并谈谈我对它们经营状况的总体看法。我的评论无意向各位提供招股书式的海量细节，只是给出我此刻看待这些生意的总体角度。
到年底，BPL 将持有 Diversified Retailing Company 一百万股流通股中的八十万股。First Manhattan 和 Wheeler Munger 两家公司将各持十万股。DRC 此前拥有 Baltimore 的 Hochschild Kohn 百分之百的股权，目前拥有 Associated Retail Stores，原名 Associated Cotton Shops，百分之百的股权。十二月一日，DRC 将其在 Hochschild Kohn 的全部权益出售给 Supermarkets General，对价为五百零四万五千二百零五美元现金，外加对方的无息票据两张：二百万美元，一九七零年二月一日到期；四百五十四万美元，一九七一年二月一日到期。这些票据的现值约为六百万美元，因此 DRC 此次出售实际所得约一千一百万美元。DRC 就此次出售作出了若干保证条款；虽然我们预计不会有合同项下的索赔，但只要保证条款有效，一项遥远的或有负债就始终存在。
Associated Retail Stores 的净资产约为七百五十万美元。这是一门出色的生意：财务状况稳健，经营利润率良好，近年销售与利润持续增长。去年销售额约三千七百五十万美元，净利润约一百万美元。今年的销售和利润都应创新高，后者我猜在足额纳税后大约一百一十万美元。
DRC 有六百六十万美元的信用债券在外流通，载有业务完整描述及债券条款的募集说明书，索取即寄，其中有一项不寻常的条款：如果我本人、或由我控制的实体不再是 DRC 的第一大股东，债券持有人有权按面值要求公司兑付。
因此，DRC 每股有形净资产约为十一点五到十二美元，拥有一门出色的经营业务，还有大笔资金可用于再投资其他经营性生意。在过渡期内，这些资金将投放于有价证券。
Berkshire Hathaway 有九十八万三千五百八十二股流通股，其中 BPL 持有六十九万一千四百四十一股。它有三块主要经营业务：纺织业务；保险业务，由 National Indemnity 和 National Fire and Marine 两家保险公司经营；以及 Illinois 州 Rockford 市的 Illinois National Bank。它还拥有 Sun Newspapers、Blacker Printing，以及 Gateway Underwriters 百分之七十的股权，但相对整体而言，这些业务在财务上并不重要。
纺织业务目前每股占用资本约十六美元。虽然我认为相对纺织行业整体它取得了一些进步，但它算不上一门令人满意的生意。它的资本回报不足以支撑投入其中的资产，而且现实地说，未来能平均取得充分回报的机会不到一半。它已经是我们四年半前买下控制权时既有业务里最好的部分了。其他部分的资本已被成功重新配置，先是过渡性地投入有价证券，如今已永久性地投入保险和银行业。我喜欢纺织业务的经营团队，他们在艰难的条件下为改善这门生意拼尽全力，尽管回报不佳，只要它的产出维持在当前水平附近，我们预计将继续经营纺织业务。
保险业务，我们持股几乎百分之百，和银行，持股百分之九十七点七，呈现的图景要愉快得多。两者都是一流生意，资本回报良好，无论按绝对指标还是同业比较来分析经营数据，都站得住脚。归属于 Berkshire 的每股有形净资产，银行约十七美元，保险公司约十五美元。我估计它们目前的正常盈利能力约为每股四美元，一九六八年按备考口径的经营盈利约为三点四美元，而且银行加保险公司合计三十二美元的有形净资产未来增长前景良好。再加上纺织业务和杂项资产，减去母公司约七百万美元的银行借款，Berkshire 每股有形净资产约为四十三美元；若计入收购银行时支付的溢价，账面价值约为每股四十五美元。
一点提醒。我上面谈有形净资产时，是把保险公司和银行持有的七千五百万美元债券按摊余成本计价的。这既符合这两个行业的标准会计惯例，也符合其业务经营的实际，债券在到期前被迫出售的可能性很小。不过，按今天处于历史低位的债券价格，我们持有的债券市值大幅低于账面价值，折合每股 Berkshire 股票大概在十美元的量级。
DRC 与 Berkshire 加起来，我们有四块主要经营业务，其中三块在我看来，按任何通常的评估标准衡量都绝对是一流的。这三门出色的生意全都由六十岁以上的人经营，而且各自的事业基本上都是他们白手起家一手建起来的。这些人勤奋、富有、而且好，好得出奇。年龄是他们的一个减分项，但也是唯一适用于他们的减分项。我乐意把自己相当大一块资本放在这两家公司上的原因之一，就是这些经营业务由如此出色的人掌舵。
我们备有与受控持股相关的各种年报、审计报告、中期报告、股东会材料、募集说明书等等，你要哪一份，我们都乐意提供。我同时征集各位的书面提问，并将在年底前不久把问题连同答案寄送全体合伙人。想到什么问题尽管问，如果你觉得不清楚，别人多半也不清楚，没有理由让任何人对一件我能讲明白的事情蒙在鼓里。
DRC 和 Berkshire 目前都不派发股息，而且未来若干年很可能不派息、或只派很有限的股息。原因有若干：两家母公司都借了钱；我们希望为银行的储户和保险公司的保单持有人维持良好的保障水平；一些经营公司有非常令人满意的途径去运用增量资本；而且我们希望找到新的生意，既分散经营、又增厚盈利能力。
我个人的看法是：这两家公司的内在价值将在未来岁月里大幅增长。虽然没人知道未来，但如果增速达不到每年百分之十左右，我会感到失望。股票的市场价格围绕内在价值大幅波动，但拉长看，内在价值几乎总会在某个时点反映到市场价格上。因此，我认为这两只证券都应是相当不错的长期持有对象，我很乐意把自己净资产中相当大的一部分投在它们上面。当你直接持有这些证券时，你不必在意短期价格波动，正如你通过合伙企业间接持有它们时不曾在意一样。我把它们当作生意来想，而不是股票，如果生意长期干得不错，股票也会不错。
我要强调：就你们未来持有的这些证券而言，我将不再处于任何管理人或合伙人的身份。将来你的股票你想怎么处置都行，我的当然也一样。我认为我极有可能在非常长的时期内保持对这两家公司的投资，但我不想为此背上任何默示的道义承诺，也不愿在一个没有期限的未来里继续为他人的持股出主意。当然，两家公司会让全体股东知悉其经营动态，你们会收到它们发布的报告，大概是半年一次。假如我继续持有这些证券，我完全预期如此，我对其事务的参与程度可能随我其他志趣的变化而变化。大概率我会在政策性事项上持有重要立场，但如果我的志趣转向别处，我不想背负除被动股东之外的任何道义义务。
我们目前计划在一月五日进行首次现金分配，金额现在将至少达到你一九六九年一月一日资本的百分之六十四，扣除你年内从我们这里收到的任何分配，包括月度付款。目前正在推进一项由 Merrill Lynch 牵头的、针对我们所持 Blue Chip Stamps 的公开发行，如果按预期在本月内完成，这一比例应至少提高到百分之七十。
如果你希望 Bill 和我在三月给你债券方面的建议，你应当用一月五日分配中相应的部分购买三月下旬到期的美国国库券，然后在二月最后一周告知我们你打算投入债券的金额，我们会告诉你我们的想法。
大约一月中旬，待确切金额算清、且股票登记到你名下之后，我们将按你的合伙权益分配两家公司的股票，随后告知你这些股票的计税基础和取得日期。这些股票将按随附律师函所述加注限制性标记。这些股票凭证很值钱，应当妥善保管。
在过去的信里，我曾表示希望合伙企业能提供一种机制，让你在愿意时自动把这两家公司的股票换成现金。我已请两家律师事务所深入研究清算后这些股票在你们手中的法律状态，随附的两封函件，应当连同股票一并保存，给出了他们的结论。如你所见，这不是一个能给出简单明晰准则的领域。我看不到任何稳妥的方式去实施我此前考虑过的那些替代方案。因此，如果你想处置股票，必须遵循他们列出的准则。你大概能想到，后续出售的限制对 Susie 和我，因为我持续处于内部人地位，比对你们更严。大量证券往往可以通过法律意见第三段所述的私下出售方式售出。如果将来规则变得更清晰或更简化，我一定告诉你们。
在分配股票时，我会告知你这些股票在一九六九年年底所适用的估值。你们将在一月底前后收到我们的审计报告和税务函。目前看来，出售 Blue Chip 持股加上两家公司价值的大幅增长，将使我们全年的整体收益略高于百分之六。
我的下一封信在十二月下旬，汇总关于两家公司的问答，并就一月五日的现金分配给出最终估计。
信后附有十份文件，包括两家律师事务所的法律意见，其中一家正是 Munger, Tolles 律所，两家公司的年报与半年报，以及两家保险公司的 Best's 评级报告等。
Warren E. Buffett。
