最近CTA越来越难做，但还是有人赚到了

今年对于CTA的持有人来说，体感并不好。

年初经历了大涨大跌的巨幅震荡，还没怎么挣到钱，5月中旬后又开始了持续两个月的深度调整。

不过有意思的是，上周净值出来后，风云君发现最近两个月各家CTA却产生了比较大的分化。

大部分随着市场下行调整，但也有一些管理人则保持了抗跌的走势，甚至创出新高。

我们先来看这两个月商品市场发生了什么

整体来看，市场处于一个让趋势跟踪策略非常难受的状态——多反转、弱趋势。

简单说，就是价格涨一涨、跌一跌，来回震荡，没有形成持续的单向行情。趋势跟踪策略的逻辑是"跟着趋势走"，但趋势一直在反转，策略就会频繁止损，每次止损都是一笔摩擦成本。

那为什么有人还是赚到了？以两类比较有代表性的策略为例。

某短周期量化CTA

短周期趋势为主，搭配日内反转、期限结构、宏观因子等多个低相关子策略，同时交易商品和金融期货。

从策略类型看，偏趋势类型的策略约占60%到80%，偏反转类型的策略约占20%到40%。

目前市面上很少有管理人在做反转类策略，不过也正是它的加入，使得组合的结构更加稳定。

趋势策略负责在流畅的单边行情中攻城略地，捕捉主要利润；反转策略则扮演“消防员”角色，在市场剧烈转向、趋势戛然而止时迅速介入，以逆向仓位对冲回撤风险。

两者在时间维度和收益来源上形成天然互补：趋势策略赚的是“惯性”的钱，反转策略赚的是“过度反应”的钱。

当一波强劲趋势走向衰竭，往往伴随着情绪极致宣泄后的反向修复，此时反转策略正好迎来最佳表演舞台，一次成功的转向捕捉足以弥补前期趋势策略的多次磨损。

这也是最近两个月CTA整体承压的环境下，它依旧保持稳定的关键。

某复合CTA

短中长全周期覆盖，策略以量价时序为主，占比50%，叠加基本面截面多空、深度基本面等多个低相关子策略。交易品种覆盖商品、股指、国债等60+个，有明确的风控标准。

量价趋势策略与基本面量化策略的盈利逻辑截然不同，二者在收益来源和风险暴露上天然低相关，进而在组合层面形成有效的对冲。

量价趋势策略基于动量效应，只跟踪价格方向与强度，在市场形成流畅趋势时顺势获利，但对价格反转极为敏感。

而基本面量化策略则锚约定价偏差，通过估值、库存、期限结构等指标判断合理价值，在价格显著偏离时逆向操作，等待均值回归修复，对短期噪音不敏感。

两者在时间维度上恰好互补：趋势策略在单边行情中贡献利润，而基本面策略在极端定价偏离后的均值回归阶段发挥效用

过去两个月，市场缺乏主线，各板块频繁切换方向，趋势策略反复磨损，但基本面模型在贵金属、有色等板块中捕捉到显著的定价偏离，通过逆向持仓获得回报。

一亏一盈之间，整体波动和回撤得到有效控制。

再来看表现相对较弱的。

某CTA+量化选股

CTA仓位20%左右，量化选股仓位在40%附近，还有40%为现金管理。

CTA策略方面，截面策略80%+20%时序，品种上商品占三分之二，股指占三分之一。量化选股为多因子选股，年双边换手率100-150倍。

相信不少投资人能看出，这两个子策略在近期市场环境下，几乎同时承压。

CTA部分，截面子策略受到了不小的冲击。

截面多空的核心利润来源是品种间稳定的强弱分化——做多强势板块的同时做空弱势板块，赚的是相对价差收敛的钱。

但过去两个月，各板块强弱关系切换频繁：贵金属冲高后大幅回落，有色先抑后扬，能化受地缘扰动反复无常，黑色则在弱现实与强预期之间摇摆，这就导致多空两头同时被止损。

量化选股部分，受到Beta和Alpha端双重拖累。

由于持仓高度集中于中证2000及更小市值，而二者今年来表现较其他指数更弱，目前为止今年收益依然没有翻红，Beta端自然不好过。

叠加近期A股市场呈现极致分化，成交高度集中在少数科技主线，多因子选股模型在这种"结构性行情"下，超额收益很难做出来。而持仓分散的量化选股，在市场只认少数几个方向的时候，也往往跑不赢。

当然这不是管理人能力的问题，是策略结构在特定市场环境下的脆弱性。

其实这一轮CTA的分化，给了我们投资人一个很清晰的提示。

买CTA，不能只看历史业绩，要看策略结构能不能在"没有趋势"的时候活下去。

纯趋势跟踪策略，在趋势好的年份可以赚很多，但在震荡市里会持续消耗。复合型CTA，通过多子策略的低相关组合，把对单一市场环境的依赖降低了——这才是穿越周期的核心。

当然，复合型也不是万能的。如果叠加的子策略之间相关性没有真正做到低，或者某个子策略本身在当前环境下特别脆弱，同样会出问题。

选CTA，看的是策略组合的"韧性"，而不只是过去赚了多少。

最后再来看各策略上周的表现。