E44｜大跌16%后又反弹，号称底仓的红利为何波动这么大？

74分钟 ·2个月前

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最近红利资产创下了自 9·24 行情以来的最大回撤，一度下跌16%。过去，很多投资者对红利的印象是「稳健、低波动」，甚至认为市场上涨时它能涨，市场下跌时它也能成为避风港。可这一轮，为什么红利不仅没有「抗跌」，反而跌得这么多？

与此同时，资金持续涌向AI、科技板块，而同样被归为"红利"的不同策略，表现也大相径庭：自由现金流指数一度下跌约20%，红利低波却仅回撤约10%。同样都是红利，差别究竟在哪里？这一轮调整意味着什么？现在又该如何看待红利资产的配置价值？

本期节目，我们邀请到了国泰海通证券金工组首席分析师郑雅斌，一起复盘这轮红利资产回调背后的原因，分析投资红利进行择时的方法，拆解不同红利策略为何表现分化，并聊聊判断红利资产配置价值时，可以重点关注哪些核心指标，以及面对市场波动，普通投资者又该如何理解和配置红利资产。

聊天的人

林荣华，天弘基金策略分析师

郑雅斌，国泰海通证券金工组首席分析师

时间轴

00:42 红利为什么跌？真正的问题出在哪里

05:37 科技股吸血红利资金为何如此严重

13:01 AI 行情到底还能持续多久？

16:45 当前还是不是配置红利的机会

23:29 为什么这一轮回撤，偏爱股息的保险资金没能托住底？

30:45 红利大跌后，机构和散户面临的是同样困境

33:51 回看历史，长期投红利需要频繁择时吗？

36:17 抓红利投资小波段，四个值得关注的指标

44:53 等低位还是分批买，红利投资仓位怎么管理？

51:00 更怕踏空，还是更怕浮亏？投资最终考验的是风险偏好

56:56 红利的价值不仅是分红，还有独特的相关性

01:01:08 同样是红利，自由现金流指数为何跌了20%，红利低波却只跌10%

01:05:16 红利应该怎么选？不同策略的区别在哪？

01:10:14 搭配红利产品追求每月分红，有必要么？

出品：天弘基金

制作：声动活泼商业合作

风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。

注：国泰海通证券金融工程首席分析师郑雅斌证券从业资格登记编号 S0880525040105。发言观点所依据报告：《ETF配置系列（四）：多样化的风格轮动ETF配置策略》20260309，《风格及行业观点月报（2026.07）》20260701，《红利风格的择时方案》20251016，《量化择时和拥挤度预警周报（20260703）》20260704

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天弘基金

2026.7.16

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我们将在本期评论区中抽取 3名听友，送出由「人间钱话」提供的「周边」一份，欢迎大家留言转发~

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2026.7.17

女嘉宾声音好听

都在酒里

2026.7.18

主播温文儒雅，准备的很充分，问出来的问题都是基民最关心的点（普通话有特色）。女嘉宾的声音非常好听，交流过程中情绪稳定，输出大量实用的干货知识，学到很多。坚定买入并长期持有红利。本期适合收藏，重复学习。感谢

天弘基金

:感谢你的认可与支持！也欢迎把这期节目分享给身边的朋友，「人间钱话」会继续用心做好每一期内容，带大家用投资的视角解读世界。

天弘基金

:您好，恭喜您获得由天弘基金「人间钱话」送出的「周边」一份。请在 8 月 7 日前发送如下信息至邮箱rjqh@thfund.com.cn，我们将在每月末内寄出奖品。 💡注意：邮件请命名为“节目中奖+你的小宇宙id”，邮件信息应包含： * 个人收件信息（姓名+手机号+邮寄地址） * “个人主页”截图（确保不会有人顶替你获奖） * 中奖截图（方便我们确认）

时光暖阳

2026.7.20

这期节目含金量挺高的，这几天（尤其是7月20日今天）红利板块表现非常强劲，走出了明显的独立上涨行情，大幅跑赢大盘。

天弘基金

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天弘基金

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2026.7.16

大清早起来上班，听这一期好舒服，整个非常安静，娓娓道来。

天弘基金

:感谢你的认可与支持！也欢迎在评论区分享听完这期节目的感受～

Ass嘟嘟

2026.7.25

「✅红利为什么跌？真正的问题出在哪里」
分析任何资产的框架：基本面、估值、资金流。
基本面：红利类型的公司，经营能力比较稳定，没有发生特别大的变化。
估值：估值不是上涨的理由，也不是下跌的理由，而是公司基本面的一种特性。二级市场的行业，还会受到市场情绪、市场交易等影响，随着市场波动出现更大的变化。
资金流：这一波红利走弱的重要因素。对稳健资产的红利，形成比较大的压制。
杠铃策略，穿越了4~5年的周期，每年都有正收益，沉淀了较大的资金体量，而今年大幅失利。科技暴涨，杠铃策略的两端红利和微盘持续了较长时间的阴跌，其中的资金一定会出现转向，投向确定性更高的品种，即成长。
原先的资金持续不断流出，新资金看到这个趋势也不会接盘，会等。

「✅科技股吸血红利资金为何如此严重」
过往几年，被动ETF份额一直在抬升；今年首次看到负向的流出趋势，形成压制。
1）成交额
相对于过去两年成交额大幅放大，说明有很多（风险偏好高）资金很活跃的参与市场，频繁交易。
如果成交额开始衰减，或者震荡在某个区间，风险偏好可能会适度下降，对高风险资产的偏好也会下降。
2）融资余额/融资净买入额
正常情况下，大家愿意融资放杠杆买，一定是所买标的提供的回报显著高于当下的融资利率。
融资的净买入额一直处在较高水平，市场风险偏好也较高，更愿意买成长、科技，对红利有一定压制。
如果两个指标双双下行，甚至出现趋势性下行或减缓，对红利而言，是利好信号。
3）估值的二阶导
二阶导是0，上行速度稳定不变。
二阶导＞0，上行速度不断加大（指数级的曲线）。很多时候，很多资产在到顶之前，会有一波快速的，甚至成为泡沫化的上行，它是最后一波情绪比较极致的宣泄。
二阶导过度放大，是另外一种资产可以买入的信号。

「✅AI 行情到底还能持续多久？」
目前，科技的持仓较高。基金经理看好。基本面有支撑。
结合风险偏好、流动性、外围变化，综合考虑。

「✅当前还是不是配置红利的机会」
红利，并不是永远上涨的。
红利，是一个防御性资产，但它还是一个权益类资产。它是股票，股价会随着市场波动，但相对成长幅度较小。
如果认为未来会出现系统性风险，所有资产都要下跌（泥沙俱下），红利不是避风港，拿现金。
站在当下，系统性风险的概率很小。红利性价比较高。
一部分喜欢弹性品种的资金，现在买科技，未来市场也会有其他风格/品种提供弹性，始终能找到较高弹性的品种，符合他的投资偏好。
一部分配置性资金，具有灵活调整的可能性。如果不看好成长，可以适度调整一部分仓位，但不能做大幅度的仓位调整，风格的锚不变。
今年大量资金被AI吸血，如果科技超额不明显，原本从红利等价值领域转向科技类的资金，可能阶段性的回到原来的位置。

「✅为什么这一轮回撤，偏爱股息的保险资金没能托住底？」
股息率：5%左右，在均值（5.1%~5.3%）附近，比均值略低。不具备极致的吸引力。
保险出了股息率，还要保绝对收益。是不是到了极致的一定要进场的时刻？
现在类似于左侧下跌的窗口期，要承担一部分下跌，可能触及盈亏平衡线；相对舒服的是等右侧机会，确定性更高。
保险：一些账户的基准是红利，可能会小幅调整，变化不大。
绝对收益类账户，比如固收+。很多固收+的产品底仓偏红利性质，但没有要求一定要买红利，可以灵活调仓。全市场偏均衡的品种。
散户：动态调仓的幅度更大。

「✅红利大跌后，机构和散户面临的是同样困境」
红利目前处于极端的失血状态。
如果未来科技主线不明显，红利能迎来一些增量的资金，或者本该属于红利的资金，回归到自己的轨道上。
在足够长的时间，很多类型的资产或者很多很简单的策略，能提供比较丰厚的回报。

「✅回看历史，长期投红利需要频繁择时吗？」
在过去，不太建议在红利资产上做过多的择时。因为过去15年，穿越了各种经济环境周期，年化10%。在没有这一波成长行情之前，红利类型的年化收益战胜了绝大多数的可投品种。大部分时间在上行。
择时的效果可能是负的。虽然规避了某些下跌，但是累积收益可能还不如长期持有。

Ass嘟嘟:「✅抓红利投资小波段，四个值得关注的指标」 1）经济如果经济明显上行，适度低配红利。因为经济上行，成长性高的板块更受益。可以在红利上做一定的减仓。 2）红利的性价比红利的股息率，相对于十年期国债的收益率。是否有足够的吸引力？如果国债收益率很低、股息率非常高，也是大量机构资金进场的信号。它不是一个恒定的值。假设最近一个月3%，过去半年是2%，可以配置红利。假设过去半年是3%，最近是2.5%，低配。不需要看特别久。 3）资金面、风险偏好成交额、融资盘，如果一直向上攀升，红利可以适度减一减，或者说等一等再买。如果成长性指标，压倒性的投票，可以适度减仓红利。 4）拥挤度同涨同跌，都是情绪极致的表现，不是一个常态。长期收益率：没有任何一种权益类资产，长期收益率永远上涨，它都会有一个周期。波动水平：任何一小搓股票波动急剧放大，也是情绪或者拥挤度急剧的呈现。截止6月底，红利资产偏情绪冰点。历史上看，是性价比/赔率较高，可以做多的时点。下跌的空间非常有限。突出的配置价值。「✅等低位还是分批买，红利投资仓位怎么管理？」看你对自己资金的预期回报，以及风险承受能力。比较多的钱，一定不能只按一种策略，满仓干。一种是适度交易；一种是等到合适的买点，稍微大比例的买入。并行使用。现在是一个相对还不错的买点，分批建仓，灵活调整仓位。即使市场有波动，手上还有额外的资金可以策略调整。不要一次性满仓，留出它可能的下行或者波动空间，加仓。市盈率分位数：红利资产不是独立存在于A股市场，你要跟其他资产比较。指数在上行，所以分位数也处在较高水平。提前做好建仓计划：比如跌到50%建X%仓位；跌到40%建X%仓位。也要做好跌不到的计划。它会不会跌到这个分位数，未知；它跌到这个分位数，你是否敢建仓？「✅更怕踏空，还是更怕浮亏？投资最终考验的是风险偏好」红利中长期的收益、也拿得住。1~3年窗口期，还是有不错的收益表现。如果所有的市场导向都指成长，红利不能越跌越买。这一波相对于成长或全指，相对收益40%~50%级别的回撤，最极致。跌破了历史均值，可以越跌越买。总体来看，红利资产越低位，未来收益率更高。但凡触发到五年比较低位的区间上，通常都会是一个比较大级别的买点。「✅红利的价值不仅是分红，还有独特的相关性」红利偏大盘价值，和成长、小盘负相关。从配置角度，纳入负相关资产，尽可能平滑收益曲线。红利低波 + 创业板（跷跷板效应），在股票市场的钱，等权配置，在过往十年，每年都能跑赢中证全指。投资红利，不光有买入长期配置的策略，即便在整个权益资产的大盘里，它也有自己独特的作用。「✅同样是红利，自由现金流指数为何跌了20%，红利低波却只跌10%」大家的贝塔是一样的，都是红利。但每一个产品在构建时都叠加了红利之外的其他因子。红利低波：叠加低波因子，历史上大概率能贡献正收益；但今年是高波逻辑，低波相对表现弱势。由于叠加的因子不同，导致会有一些错配。选择时，一定要看对标的指数的编制方式。长期有效的因子，短期也可能会有回撤。港股市场环境多元化，受到全球资金的影响，港股红利的投资难度比A股红利更大。「✅红利应该怎么选？不同策略的区别在哪？」配的因子尽可能多样化，越有可能穿越周期。在红利的范围下，暴露不同因子的产品都可以配（等权）。相对来说，在享有红利贝塔的同时，其他几种因子互相彼此之间能有一定的互补，相对于红利基准，效果也不差。风格（择时）轮动会相对于行业（择时）轮动更好做。风格趋势一旦形成，不会快速变化（转向），最起码是季度的窗口期。单一行业偏红利的品种，很难。每一个行业的驱动逻辑都不一样，要跟踪不同的数据。行业还可能受到非红利性政策因素的影响。「✅搭配红利产品追求每月分红，有必要么？」最底层的逻辑是看红利当下的性价比，值不值得在资产池中配置；而不是分红。再具体的选品，根据你的风险偏好。分红只是产品设计上提升大家投资体验的一种方式。不是你买不买这个产品最底层的逻辑。当下市场的风险偏好（成交活跃和融资盘）指向成长。如果继续上行，会对红利有最后一波压制。买红利是中长期逻辑，站在中长期视角下，这种干扰不会带来特别大的亏损。目前这个位置确实是一个配置的好时点。

都在酒里

2026.7.18

对了，请问女嘉宾有公众号吗？

天弘基金

:有的，叫「量化方程式」，可以搜一下～

都在酒里:谢谢

April_miao

2026.7.16

最近正好在选红利，这期节目来的很及时！👍

天弘基金

:感谢你的认可与支持！也欢迎在评论区分享听完这期节目的感受～

Boris_iqbo

2026.7.16

很棒的嘉宾，讲的都是干货

一ksana

2026.7.19

1:14:06 本期嘉宾用数据说话，表述客观，逻辑自恰，期待返场🌹

天弘基金

:感谢你的认可与支持！也欢迎把这期节目分享给身边的朋友，「人间钱话」会继续用心做好每一期内容，带大家用投资的视角解读世界。

勤快的笨蛋

2026.7.16

今年上半年市场风格太极致，K型分化严重，科创50最近大幅回调的情况下今年还有接近40%的收益，对比之下，中证红利还是负的，大量资金抛弃红利去追弹性高的资产，今年走势难看也就不奇怪了，任何长期有效的策略一定会在短期内失效，趴着的红利类反而性价比在提升，长期来看，当做一个比债券收益高一些的股息率资产拿着就好了。

天弘基金

勤快的笨蛋:已收到，谢谢。