聚焦 CXO 与民营医院：资金回流下医疗服务细分领域的投资主线

【中银证券】吴文昶

医疗服务领域涵盖医药研发外包（CXO）、生产外包（CMO/CDMO）、民营专科及综合医院配套服务、创新药等环节。行业自 2018 年国内创新药提速及 2020 年疫情催化下快速发展，但受集采降价、仿制药内卷及资本偏好转移（如流向 AI、半导体）影响，经历了估值回调与冷静期。目前，随着国内 BD 交易金额刷新纪录、海外巨头因专利到期加速采购中国创新药管线，叠加人口老龄化需求，行业负面因素已充分释放，估值具备吸引力。尽管市场定价更趋理性，关注后端里程碑兑现能力，但 CXO 龙头及优质医疗资产在创新药持续发展的带动下，仍具备长期增长逻辑与投资价值。