外资重磅第51期｜GDP增4.7%，社零只增1.3%：外资为什么更偏爱A股硬资产？

同一个中国经济，上半年开出两种速度：工厂这一边，规模以上工业增加值增长百分之五点四，高技术制造业增长百分之十三点三，前五个月工业企业利润增长百分之十八点八；商场和售楼处那一边，社会消费品零售总额只增长百分之一点三，房地产开发投资下降百分之十八。工厂在加班，商场在等客——宏观数字不差，钱包体感却没有同步升温。这组温差，正是摩根士丹利公开表示更偏好 A 股、高盛用 HALO（重资产、低淘汰风险）框架重估重资产公司的底层原因。这一期回答一个主问题：为什么中国经济的两种速度，会让外资重新偏爱电网、工业设备、能源、材料和半导体制造这些硬资产？先做口径去伪：GDP 是实际增速，社零通常是名义增速，两者不能直接相减；把服务算进来，社会消费商品和服务零售总额增长百分之二点七，服务零售增长百分之五点三——消费者不是不花钱，而是在换花法。再看钱包这一边：居民人均可支配收入实际增长百分之四点二，但财产净收入只增长百分之一点一，宏观增长要走过订单变利润、利润变工资、工资变消费三道传导，资本密集型增长天然先进企业报表、后进家庭钱包。然后是外资的答案：A 股比离岸市场装着更多工业设备、材料、能源和半导体生产环节；高盛的新兴市场资本密集型研究篮子自二零二五年末以来上涨百分之一百一十五，轻资产篮子只涨百分之七，盈利预期一路上调之后仍有约百分之二十的估值折价。最后划清边界：HALO 的后一半是低淘汰风险——二季度工业产能利用率百分之七十三，通用设备制造业开到百分之八十点一，非金属矿物制品业只有百分之五十九点六。同样有厂房和机器，一边接近满负荷，一边折旧照提、利息照付。真正的硬资产，是难复制的生产能力；假的硬资产，只是难处理的旧设备。下半年盯三个变化：一看生产能不能继续变成利润（工业增加值上涨但现金流和产能利用率不改善，说明还在挤压式竞争）；二看利润能不能传到钱包（工资、就业和服务消费改善，工厂账与钱包账的温差才会缩小）；三看硬资产会不会变成硬负担（资本开支扩大时，订单、回款和资产周转必须跟上）。外资买的不是“重”这个字，而是已经进入订单、利润和现金流的增长。本节目仅作宏观观察和公开机构观点解读，不构成任何投资建议；文中研究组合的历史表现不代表未来收益，具体数据以官方发布和机构公开资料为准。
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