低估价值跑输半年，还要不要拿？

本周俱乐部邀请了两家风格迥异的主观多头基金经理，一位是深耕低估逆向的全市场均衡选手，一位是扎根创新药的赛道型管理人，各自分享了对市场的展望以及核心赛道的判断等，颇具深度。

精华部分：

一、低估逆向风格：极致分化后，均值回归只是时间问题

上半年这种极致的 “一九行情” 在近三十年市场中都属罕见，但历史上每一次极致的风格撕裂，最终都会走向均值回归。

我们坚守低估价值，对后市也并不悲观，因为优质企业的基本面并没有随股价同步走弱，反而持续的回调反而不断抬升长期预期回报，叠加政策面持续托底，估值修复只是时间问题。

目前非 AI 板块的悲观预期已经基本充分定价，7 月以来不少核心资产率先止跌企稳，机构资金也开始从高位 AI 赛道向低位板块做均衡再配置，叠加中报业绩陆续落地，“五穷六绝七翻身” 的季节性规律正在逐步应验。

具体到港股方面，当前正处于估值、政策、资金的多重底部区间，龙头企业持续回购夯实底部，再配合 AI 商业化逐步落地兑现，后续估值修复的弹性充足。

面对上半年这样极端的抱团行情，我们始终严守估值纪律，全程没有追高 AI 热点。在我看来，短期风格跑输只是阶段性的，低估值叠加扎实的基本面，才是穿越风格周期最可靠的收益来源。

二、创新药赛道派：守牢安全边际，赚确定性成长的钱

本轮创新药的修复行情，和 2020 年的全行业泡沫有本质区别。

2020 年是大量营收体量极小的企业被炒至千亿估值，而如今行业龙头的营收规模较数年前已经增长数倍，估值仍处在合理偏低的区间，仅部分小票存在局部炒作，整体不存在系统性大跌的基础。

我们的投资始终以安全边际为核心，从去年起就砍掉了博弈临床结果的高波动仓位，转向专注成长确定性强的龙头标的，始终把在研管线视为附赠的期权，而非估值支撑；一旦股价提前透支了乐观预期，无论标的质地如何，都会严格执行止盈纪律。

对于今年大火的 AI 硬件行情，我们认为持续性的核心锚点是技术迭代速度，只要代际技术提升的感知依然显著，大厂的算力资本开支就不会轻易收缩；目前技术进步仍在持续，但我们已经进入谨慎观察阶段。

细分方向上，我们长期看好小核酸与 ADC 赛道，认为 AI 对医药仅能提升研发效率、无法颠覆行业本质，CXO 的核心竞争力在于获取海外订单的能力，只内卷国内市场没有长期价值。