这份内容源自野村国际（香港）7 月 19 日发布的安踏体育（2020.HK）行业研报，核心判断：运动服饰行业整体放缓环境下，安踏多品牌矩阵抗周期能力显著，维持买入评级。

2026 年二季度行业整体销售走弱，安踏各品牌分化增长：主品牌、FILA 仅录得低个位数同比提升，其余全品类品牌同比增长 25%-30%；上半年主品牌与 FILA 为中个位数增长，多品牌板块增速达 35%-40%，全年业绩目标推进节奏平稳。

公司正在全品牌线落地多维度经营调整：更换主品牌管理层、重塑门店定位，在沈阳、上海落地大型综合门店；户外品牌 Jack Wolfskin 持续拓店上新。自 2025 年三季度渠道、产品改革后，安踏主品牌线上渠道二季度实现双位数增长，稳固大众市场份额，迪桑特、可隆等专业户外品牌保持稳定增量。

估值端，机构下调目标价至 89.9 港元，对应 12 个月前瞻市盈率 17.5 倍，对比李宁估值存在 35% 溢价，当前 74.15 港元收盘价存在 21.2% 上行空间。公司现金流稳健，2028 年将转为净现金状态，ROE 维持 20% 以上高位，分红比例持续抬升。

报告提示三大下行变量：海内外同业竞争加剧、终端销售增速不及预期、宏观环境走弱。长期看，安踏覆盖大众、高端、户外全赛道的品牌布局，具备持续结构性成长空间，仍是运动服饰板块优先关注标的。

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