宏观宽松与供需错配共振：有色金属行业业绩爆发的四大核心驱动力解析

【中泰证券】邓天

本轮有色金属行业业绩上涨及景气度延续的核心驱动力主要源于宏观、供需、盈利弹性及产业格局四方面：宏观上，货币政策宽松预期与美元走弱常态化推动资源品估值重估，叠加贸易环境改善提振经济预期；供需端，受限于矿业资本开支不足、品位下降及长周期特性，供给增长受限，而需求端在基建、新能源等领域多点爆发，形成结构性错配；价格上行通过经营杠杆显著增厚企业利润；同时行业竞争优化促使企业降本增效。

展望下半年，在宽松货币预期延续、宏观基本面修复及全球绿色转型需求的支撑下，行业高景气度有望持续，尽管需警惕美联储政策反复及地缘政治扰动。细分品种中，黄金因金融属性及央行购金需求具备中长期逻辑；铜受限于深层开采与低资本开支，供给刚性突出；铝则受限于国内产能天花板及电力成本壁垒，三者均为重点关注方向。海外方面，下游需求全球扩容，但新建产能周期长、资源国政策收紧（如关税、出口限制）加剧供给紧张。

投资标的上，建议聚焦各金属赛道龙头：综合类关注紫金矿业、洛阳钼业；贵金属关注山东黄金、赤峰黄金等；工业金属中铜板块推荐铜陵有色、西部矿业，铝板块关注中国铝业、天山铝业；小金属及新能源领域可关注章源钨业、北方稀土、赣锋锂业等。投资策略应遵循“先选品种（看供给格局）、后选公司”的逻辑，核心风险在于宏观经济不及预期、货币政策转向以及地缘政策变动导致的具体项目运营风险。