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4过去很长一段时间，我都把公募主动权益称为中国资本市场上“最廉价的阿尔法”。
一个真正优秀的基金经理，背后有成熟的研究平台、完整的人才梯队和卖方资源支持，投资者只需要支付一笔并不算高的管理费，就有机会分享他的认知和判断。与私募20%的业绩报酬相比，这几乎是一笔不需要反复计算的账。
所以在过去，我很少认真考虑购买主观权益私募。我总觉得，自己做了这么多年资管研究，能够找到那些还没有被市场充分认识的公募基金经理，何必支付更昂贵的价格？
但这两年，我的想法发生了变化。
进入2026年，公募主动权益基金经理的离职，已经从一种零散现象，逐渐变成了行业趋势。与此同时，一些真正有能力、有经验，也仍然保持着投资热情的基金经理，开始越来越多地出现在私募。
围绕这个变化，我和腾元基金私募条线负责人段诚，进行了一场对话。
段诚长期跟踪主观权益基金经理，也深度参与私募产品的筛选和研究。我们试图讨论的，并不是公募和私募谁更高级，也不是简单地为私募基金唱赞歌，而是一个正在真实发生的行业变化：
为什么优秀的主观权益，正越来越容易出现在私募？
不是因为公募里突然没有优秀的人了。恰恰相反，中国最庞大、最完整的主动权益人才库，依然在公募。真正改变的，是承载这些人才的商业生态。
一边是业绩基准越来越严格，产品定位越来越工具化，薪酬、考核和组织制度不断调整；另一边，是明星基金经理持续离职，成熟的投研团队不断拆散。现在研究一名公募基金经理，第一个需要担心的问题，常常已经不是他的投资框架是否有效，而是他还能在这个平台待多久，他是否还有意愿承担主动判断的责任。
主观权益说到底是一门关于人的生意。
基金经理需要知识，也需要状态；需要研究资源，也需要一个允许他坚持、犯错和对抗市场的制度环境。当能力、责任和回报之间长期无法匹配，优秀人才自然会寻找新的职业容器。
与此同时，私募也早已不是十年前那个依靠一位明星基金经理、几名研究员和渠道募资搭起来的简单作坊。
一批经历过牛熊的公募基金经理进入私募之后，正在重新建立平台化的投研体系：基金经理之间共享认知，但各自为结果负责；核心成员拿自己的钱做决策，激励更加直接；投研资源、海外调研和AI工具的使用，也不再明显落后于大型公募。
于是，一个值得认真讨论的变化正在发生：
公募仍然在提供大量便宜、透明、标准化的投资工具，但那些更依赖个人判断、更需要组织弹性，也更愿意为结果承担责任的主观权益供给，正在越来越多地出现在私募。
这并不意味着私募天然比公募更好，更不意味着支付20%的业绩报酬，就一定能够买到阿尔法。私募的问题同样明显：业绩波动更大，管理人差异更大，商业模式也更脆弱。
但当人才的流向、激励制度和投研组织同时发生变化，投资者就不能再沿用过去的地图。
这一期播客，我和段诚会从一个优秀的主观权益基金经理究竟是什么样的人谈起，讨论公募主动权益为什么越来越工具化，私募平台又如何通过激励、研究和组织方式承接这些人才。
最后，我们也会回答一个更实际的问题：当优质供给开始迁移，普通投资者应该怎样重新理解主观权益，又该如何挑选一个真正值得长期托付的基金经理。
