186
1中国风险投资史有很多张鲜明的脸。
比如第一代美元VC基金的合伙人们，他们漂洋过海，把硅谷那套方法论带回中国一级市场，塑造了TMT的黄金时代，Portfolio中的一长串名字，改变上亿人的生活，他们习惯于点石成金，爱讲投资就是投人，喜欢逆风飞扬的故事。回想起来，都是意气风发的故事，声名显赫的名字。
又比如VC 2.0。《中国风险投资史》这章叫中国VC，期待2.0。为什么是期待？因为在美元一代和老牌人民币之后，一批投资人迫切希望从老牌机构里裂变出来，他们是更市场化、更敢扎在早期的新生力量。2013到2016年，一批投资人们陆续单飞、独立，开启一段新事业。2.0是代际，也是行业的期许，市场喜欢看到年轻的新名字。
人民币VC的叙事和美元的反差感又极强，最早在深圳生长出来的人民币基金，整个行业都没商业模式，没有退出通道，几乎看不见未来，深创投一度靠把钱借给证券公司、房地产公司收利息过日子。一路苦哈哈地熬了十几年，中间节点性的创业板、新三板、科创板开板的疯狂也让人历历在目。他们的经历本身就是一摞故事，至今还会被反复咀嚼。
但中国VC还有更多没那么鲜明、来不及书写的面孔。徐晓这代人，吃了叙事上没有那么极致的亏，没有美元一代的光芒万丈，没有VC2.0的集体出走，没有老牌人民币拓荒者的蛮荒史诗，也不是现在意气风发的AI“小登”，整体显得低调、克制、缺少标志性传奇故事，是行业叙事中不显眼的一批人。
但不鲜明，不代表没有特色，更不代表没经历过丰富的痛苦和疯狂，他们正值当打之年，又承前启后，行业新旧交替的节点他们见证者也是参与者，更参与亲手塑造推动了今天的硬科技时代。徐晓就是其中的典型人物，他是东方嘉富创始合伙人、董事长，2007年入行，美元PE出身，2011年调研国轩高科和合肥锻压，被老外在IC否了。
后来美元PE生存空间被挤压，徐晓转身去了人民币VC，2012年开始投新材料，冷板凳一坐又是好几年，放在现在会被抢破头的Portfolio，当年“求爷爷告奶奶”都融不到钱。
在寒武纪最困难的2019年，东方嘉富投了5000万，2021年上市后解禁就卖了，错过了后面的一大波国产GPU浪潮，但徐晓看得开，也不觉得卖错了，“我们只是在一个大的β下面，恰巧碰到了个α”。
故事讲起来是不少的，过程也堪称精彩纷呈，但就是很难找到那种或飞扬意气、或沉重苦难的史诗叙事感，反而聊到一半，我甚至怀疑徐晓是不是有些“虚无主义”倾向，他否定投资人对未来预判的能力，认为投资不要追求α而应该去找β，不信任VC主流的投资方法论，也不认为“国产替代”这类显性投资逻辑是永续的。
但聊到后面我发现，徐晓的底色绝对不是“虚无”，他心里对意义和价值有一把明确的尺子，行动和出手决策也有毫不模糊的标准。我感受到的“虚无”，只是因为徐晓把风险投资中太多的“自我”都消解掉了。
Ego滤镜撤了，留下的是一套理性的人民币VC生存哲学，只剩下了“第一性”——“投资应该追求的是β，追求逆势突围是赌博”、“VC只能决定投资策略的30%，70%由资金属性决定”、“不复盘成功和Miss的项目，只复盘失败项目，因为成功各有各的原因，失败的原因就那么几个”，“识人、尽调只是提高决策效率，不决定最终效果”、“核聚变短期不期待商业化，出手的原因单纯因为这东西得有”……
所以当我问徐晓，“你是一个理性主义者吗”？徐晓沉吟了一会，回答是，“控制ego是我最大的理性”。
而控制ego带来极度理性的生存哲学之外，还有一个副产品，就是徐晓也很少抱有对投资圈的不少偏见。比如2011年，国家级的新能源基金无人申报，短短十年后，新能源赛道翻天覆地，这件事不少投资人都聊过，还被拿来当“耐心资本”的反面案例，我则认为是VC属性的一种失效。
但徐晓在美元PE时期就看过不少新能源项目，当时远没有商业闭环的可能，有些甚至是“烧秸秆”，一方面当时人民币基金的资金属性不支持，一方面商业上也远未成熟，因此他非常能理解，当时这支基金为何没人申报。
控制ego也不等于完全消解掉意义感。徐晓当年从美元PE转投人民币VC，原因之一是，虽然参与到了企业发展的过程，但除了给钱、算账，也“没觉得跟环境、社会甚至国家有多大的关系”。
而在人民币VC，徐晓的“老大哥”言传身教，即使新材料当时退出不容易，天花板也不高，但“每年必须投两个国产替代的材料”，解决了不少卡脖子问题后，徐晓第一次在投资中产生了“心流”的感觉。不过，他对聊“意义”始终保持警惕，一是未来不确定性太多，二是徐晓不愿意用别人的意义衡量自己的意义。
这意思其实我懂，意义这东西，短了说不明白，说多了又显得矫情。所以聊到最后，有个问题是，“对刚入行的自己说句话”，徐晓的答案是“你还是幸运的”。是啊，能一路十多年走到现在，可能有千万种原因，唯独别忘了，其实我们都是幸运的。
本期研讨会成员
东方嘉富创始合伙人、董事长 徐晓
投中网编辑、《中国风险投资史》作者 张楠
《野说商业》主理人，财经作家 小野酱
Shownotes
- 从寒武纪到量子，徐晓是谁
- 国轩高科被美元PE的IC否了
- 人民币基金的“苦大仇深”
- 投资不是投α，是投贝塔
- 控制ego是我最大的理性
- 幸运投到寒武纪，又太早卖了
- 信任、缘分与耐心资本
