8634
36本期是关于叙事的一些想法。因为想聊的主线比较清晰，就把主体部分放在《墙裂坛》上，一些案例和边角料我后面会放在《发现叙事》上。
这两周，估计大家的眼球多少都被股市给吸引过去了，入局的小伙伴可能已经被市场折腾得有点生无可恋，没入局的小伙伴可能也看得上气不接下气。我也一直在盯着这件事，只不过我的角度可能不太一样，更多的是从叙事这个层面在看。
这两个礼拜盯下来，我有一个特别强烈的体会，我们现在所处的这个市场环境，它的噪音的庞杂程度、复杂程度，还有每一种噪音的声量大小，以及它们被社交媒体放大和操纵的程度，在历史上是很少见的。历史上当然有噪音很大的时候，但是像现在这样，各种噪音的声量差不多几乎全都一样大、全都理直气壮、同时往你耳朵里灌的情况，我觉得很罕见。
大家现在的状态，就像是待在海底。而你的周围，有七八艘敌方的军舰，每一艘都开着大喇叭鸣响，各种声波、各种噪音，从四面八方一起扑过来干扰你。你在海底下，不知道该往哪儿游的。往东游，有人跟你喊 AI 泡沫要破了；往西走，又有人跟你喊AGI 才刚刚开始，后面需求无限，你下了车，可就上不来了；要不干脆就停下来喘口气，旁边又炸出来一个伊朗战争的消息、一个美债的消息、还有大统领又要给全球加关税的消息。这两个礼拜，大家其实就是泡在这么一片声波里头熬过来的。
我一直在想一件事：既然噪音是躲不掉的，那我们能不能以子之矛，攻子之盾——把叙事这个东西本身，也做一个量化、做一个指标化的分析？
虽然我们人在水下，但如果面前能有一块声呐屏幕，能让你能看见每一道声波是从哪个方向来的，大概是敌方的还是友方的，现在的声量有多大，接下来是会越来越响，还是正在慢慢地衰减——那我们虽然人还泡在水下，但心里头是会踏实很多的。
所以今天这期碎碎念，我就想借着过去这两个礼拜的实际情况，从头到尾给大家复个盘：这些噪音，是怎么一道一道地冒出来的，它们又是怎么排列组合、互相叠加，最后把市场推到现在这个样子的。
复完盘之后，我还想再问两个问题：一个是 AI 这条产业链到底应该怎么看？另一个是杰文斯悖论在历史上的后续故事，究竟是什么样的？能给我们一些什么启示？
欢迎订阅 substack：《发现叙事》：wenli.substack.com
时间戳：
当投资如同深海迷航：市场噪音齐鸣，扑面而来
Gap裂谷：市场信念发生象限变换的临界点
谷歌的“负59亿”：一个Wake up call
一个了解 AI 产业链多米诺的方法：想象一个中央大厨房
杰文斯悖论：历史的后半段
播客中提到的示意图：
播客中提到的Percepta 中的 CFI 共识碎裂度：
把整个 AI 产业想象成一个大餐厅。餐厅的结构如下图：
延伸阅读 / 本期引用文献：
关于英国铁路投资回报
Arnold, A.J. & McCartney, S. (2004). "Were They Ever 'Productive to the Capitalist'? Rates of Return on Britain's Railways, 1830–55." Journal of European Economic History, 33(2), pp. 383–410.
（"铁路投资者回报长期低于资本成本"这个核心结论的出处。该刊无公开电子版,可从作者主页查到条目:www.qmul.ac.uk）Arnold, A.J. & McCartney, S. (2005). "Rates of Return, Concentration Levels and Strategic Change: British Railways from 1830 to 1912." Journal of Transport History, 26(1), pp. 41–60.
（1830–1912 年全英铁路资本回报率平均仅 3.5%–4.5% 的测算出处）McCartney, S. (2022). "Managerial Failure in Early Victorian Britain: Network and Capital Expansion during the Railway Mania." Business History.
www.tandfonline.com
（开放获取。铁路狂热扩张导致盈利与分红崩塌的研究;节目里"ROE 1844 年峰值 5.1%、1849 年跌到 2.4%",以及 York & North Midland 铁路"狂热前网络回报 10.1%、狂热期延伸线 –0.3%"这组数字,即出自 McCartney & Arnold 对铁路狂热的系列量化研究）McCartney, S. & Arnold, A.J. (2003). "The Railway Mania of 1845–1847: Market Irrationality or Collusive Swindle Based on Accounting Distortions?" Accounting, Auditing & Accountability Journal, 16(5), pp. 821–852.
（对 1845–47 年铁路狂热的经典研究,可作为上一条的配套阅读）
关于运河、公路等基础设施回报的综述
Bogart, D. (2013). "The Transport Revolution in Industrializing Britain: A Survey." UC Irvine 工作论文(后收入 The Cambridge Economic History of Modern Britain)。
sites.socsci.uci.edu
（开放获取。综述了铁路、运河、收费公路的回报文献,节目里"基础设施资本回报普遍 4%–5% 左右"的说法以此为据）
关于煤矿投资回报
Church, R. (1986). The History of the British Coal Industry, Vol. 3: 1830–1913 — Victorian Pre-eminence. Oxford: Clarendon Press.
（牛津五卷本《英国煤炭工业史》第三卷,煤矿投资回报与同期英国国债收益率〔约 2.5%–3.4%〕对比的讨论出处）Clark, G. & Jacks, D. (2007). "Coal and the Industrial Revolution, 1700–1869." European Review of Economic History, 11(1), pp. 39–72.
全文 PDF(作者主页,开放获取):davidjacks.org
期刊页面:academic.oup.com
（"1850 年代之前矿业长期资本回报缺乏可测量数据、账目散佚"这一细节的出处;文章的另一个主结论也和本期主题呼应——煤炭产量的扩张主要来自需求增长,而非采矿技术进步）
