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0ABS之前风云君也聊过不少。
虽然算不上冷门，但也没有量化、主观那般为投资人所熟知。
大家对它的印象多停留在表面——走得比较稳，波动也不大，适合做组合的压舱石。
但是这种稳从何而来，它到底赚的什么钱，风险点又在哪......真正了解透彻的人其实并不多。
最新一期的《厚雪私募班》播客，就邀请到一位ABS策略基金经理，把ABS的底层赚钱逻辑，以及在资产配置中的角色彻底聊透。
内容比较长，为了方便阅读，风云君也整理了精华内容。
ABS到底赚的是什么钱
首先需要厘清ABS的本质。从资产负债表来看，ABS与股票、债券是平行关系，而非债券的子品类。
而ABS赚的钱，本质上是未来现金流的折现。
发行人有笔贷款，未来可能收回110元，但他以100元的当期价格转让出去，提前变现投入下一批业务。投资者则以100元换取未来110元的预期现金流——如果他认为这笔交易相对其他品种有性价比，就达成了。
具体而言，收益来自三个方面：
时间价值，用当期资金交换未来现金流获得利息回报
信用风险溢价，承担借款人不还款的风险获得补偿
市场定价不精细带来的超额收益空间——当前中国ABS市场参与者结构还不够丰富，大量资产未被精细化定价
需要特别强调的是，虽然ABS与股票、债券并列，但它们却有着本质的不同。
股票和债券对应的是公司整体，但ABS可以切到更细的颗粒度。
它不依赖发行人的整体信用，而是直接锚定某一类特定资产—— 一笔贷款、一组贷款。贷款是最典型的可独立产生现金流的资产，依据契约约定了还款节奏，未来的现金流有相对明确的预期。
从收益来源来看，量化策略赚交易活跃度和市场无效的钱，主观多头赚企业成长的钱，债券赚信用挖掘的钱。ABS虽然在同一赛道做信用挖掘，但信用的来源不是企业整体，而是千千万万个具体个人的信用。
ABS的风险如何被定价
这是一个层层递进的过程，其核心方法论可以从以下几个维度来理解。
个体信用是定价的锚
每一笔消费贷款的风险最终归结为借款人本人的信用状况。但针对任何一个具体个人的信用值多少钱，这是世界性难题，没有任何机构能事先把它测准。正因如此，才需要引入分散化的逻辑。
大数法则赋予整体可预测性
这正是小额、分散的核心价值。不同的借款人分布在不同的行业和地域，每个人的信用风险具有相对独立性。
当行业之间此起彼伏、个体的随机波动互相抵消时，整个资产包的现金流可预测性反而增强了。如果所有贷款都锚定同一个东西，比如房价，那么把它们汇集在一起并不能改善稳定性。
恰恰因为每个个体不同，汇集才有意义。
结构化分层构建安全垫
ABS产品通常对资产包进行优先、夹层、劣后分层。优先享有最优先偿付权，劣后首先吸收损失，夹层居中。
投资者不需要直接承担底层贷款的全部风险，而是可以选择某一层级，获得与该层级保护程度相匹配的回报。投资决策的核心在于衡量：所投档位的现金流覆盖和保护程度，与给出的回报之间是否对称、是否划算。
性价比是贯穿始终的唯一标尺
判断一个ABS值不值得投，最终凝练成一个指标：分子是现金流的稳定性与可预期性，分母是投资回报。
现金流越稳定，安全性加分越高；足够安全的资产，可以接受较低的回报。现金流不那么稳定但回报足够补偿的，性价比也不错。大部分资产都处于中间地带，需要持续跟踪数据、反复比较，决定是否值得投资。
ABS在资产配置中的价值
与其他大类资产的低相关性
这是ABS策略的核心配置价值。
股票、债券、商品等各类资产，长期来看夏普比率的中枢大致接近，真正决定配置效果的是它们各自底层挂钩的东西是否足够分散、是否具有低相关性。
而ABS的底层是个人消费信贷信用，与企业的经营周期、利率曲线等因素的关联逻辑完全不同，天然具备分散组合风险的功能。
平滑组合波动
当前中国ABS市场二级交易活跃度不高，很多产品不以活跃交易价格估值，净值曲线呈现类似绝对收益产品的平滑特征。
同时，ABS主要投资于夹层和优先级，绝大部分日常信用波动在概率未突破阈值之前，不会对投资层级的绝对价值产生实质性影响，票息回报具有较高的可预期性。
当然，ABS策略也有其局限性。它既不是国债那样的无风险资产，也不应成为组合中唯一的配置。每一个资产类别都有其配置价值，前提是投资者对它的底层逻辑有足够深刻的认知。
