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1【嘉宾】傅静涛 申万宏源证券 策略首席分析师
【主播】全景网首席节目官 天玉
【采访时间】2026.7.28
【内容提要】
行业探讨：
1.您在 6 月发布的 2026 下半年 A 股投资策略中，用翻倍股票数量占比、高 PB 个股占比、A 股 “含 AI 量” 三组定量指标做了横向对比，结论是当前结构性行情的演绎程度，已经接近 2021 年的高位区域。站在年中时点，想请您给大家定个调：这一轮行情到底走到哪一步了？离大家常说的全面牛市，还有多远的距离？
目前市场结构高度分化，波动率也显著加大，市场成交额不断突破，这些是否都构成了即将见顶的信号？
2.您在有一期的周度策略报告里明确提示，6 、 7 月会是市场的调整波段，一方面全球 AI 算力链出现共振调整，另一方面市场微观结构不稳定。现在不少投资者心里都打鼓，这次调整到底是上涨路上的正常歇脚，还是这波行情就到此为止了？您觉得这波调整大概会持续多久，调整的空间又有多大？
3.您的下半年策略判断，7 月中旬二季报业绩验证期开启之后，市场的有利时间窗口会重新出现，A 股有望重启新一轮上行波段。想问问您，为什么二季报披露会成为行情重新启动的关键？下一波上涨的核心动力会来自哪里？
哪些行业会最先拿出实打实的业绩来支撑行情？您觉得哪些行业可能会有超预期的业绩表现？业绩揭牌之前，是站在光里合适，还是去低位的“老登股”里更有性价比？
4.您一直强调 AI 产业的景气周期还没有结束，但也多次提到，后续科技行情会更加百花齐放，不再是早期的单一赛道普涨。现在市场对 AI 的分歧越来越大，很多投资者都担心估值过高、后续接力乏力。您觉得 AI 这条主线接下来还能往哪些方向深挖？像光通信、存储芯片这些细分赛道里，哪些是真的有业绩支撑、能撑得住当前估值的？（估值 算力通胀逻辑稳定性）
5.除了 AI 算力这条主线，您还提到国内自主可控、机器人、商业航天都是新的景气来源，并且一级市场的热度已经在提前验证这些方向。站在当前科技板块整体调整的窗口，市场也在寻找下一个有超额收益的细分赛道。除了已经涨了不少的算力板块，接下来科技领域里还有哪些细分方向有望跑出自己的行情？普通投资者要怎么抓住这些轮动扩散的机会？
6.您提出了非常经典的 “先进来的钱、后进来的钱” 的资金分析框架，认为先进来的资金已经系统性发酵，而后进来的居民资金即将进入，当前居民加速增配权益资产的条件已经具备。想请您给大家说说，现在进场的资金和之前比有什么不一样？老百姓的钱什么时候会大规模进场买股票？这些资金进来之后，会不会改变现在少数板块涨、多数板块不动的局面？
我们其实已经观察到社融层面上，非银的资金显著提升，按照过往的经验，公募基金大规模发行的时候往往容易成为阶段性行情的顶部，这次会不会也一样？
7.您团队跟踪的数据显示，A 股 133 个可观察的细分行业里，2025 年只有 10 个左右完成出清，而 2026 年预计有 60 个行业可能实现供给出清，这也被市场认为是下半年基本面扩散的重要基础。这是不是说下半年会有越来越多的行业经营状况变好？这种靠行业洗牌、淘汰落后产能带来的回暖，和以前靠需求拉动的复苏有什么不一样？哪些行业会最先尝到甜头？
8.您在近期的路演和研报里反复强调，现在的市场环境下，“业绩消化估值能力是生命线”，景气赛道要靠业绩高增验证高举高打，拐点方向也要靠业绩改善支撑估值修复。能不能给大家通俗讲讲，现在这个行情里，什么样的公司才算真的有业绩撑得住股价？您提到的 “营收涨 10%、利润涨 15%、估值 30 倍以下” 这个选股标准，到底是怎么来的？为什么这个标准现在最管用？
9.您把消费出口链和制造业出海放在了下半年重点配置方向里，但今年市场对消费板块的分歧一直很大，出口板块也经历过中游强、下游弱的明显分化。想问问您，为什么现在这个时间点您特别看好做出口的消费企业？具体到细分行业里，哪些方向业绩增长的空间大、确定性又高？
10.您之前总结过，大周期上行过程中出现大级别波折，需要满足三个条件：增量资金正循环被破坏、核心产业趋势证伪、宏观环境显著承压，并且您判断当前这三个条件都不成立。但市场总有预期之外的风险，也是投资者最容易忽略的部分。站在现在看，今年还有哪些风险是大家容易忽略？万一发生了，投资者应该怎么应对？
11.您判断这一轮行情不仅下半年有机会，甚至可能延续到 2027 年，是一轮大级别的上行周期。很多投资者也会不自觉地拿现在和 2015 年、2021 年的牛市做对比。您觉得这波行情和 2015 年、2021 年那两轮牛市，最根本的不一样在哪？往长远了看，这波行情靠什么支撑？普通投资者要抱着什么样的心态，才能把这波行情的收益吃满？
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