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2【嘉宾】黄忠煌 申万宏源证券 计算机行业首席分析师
【主播】全景网首席节目官 天玉
【采访时间】2026.7.30
【内容提要】
行业探讨：
1.今年 AI 行情最明显的变化，就是从之前炒概念慢慢转向了炒业绩，您团队也一直在跟踪算力产业链的景气度。申万计算机指数年初至今下跌约14.3%，但2026Q1行业归母净利润同比翻倍，营收增长约5%。这种“指数向下、业绩向上”的背离格局，您认为是市场对估值泡沫的消化，还是对AI商业化兑现节奏的担忧？下半年这一背离会收敛吗？
2.当前计算机行业PE-TTM（过去连续12个月）70-80倍之间，而公募基金持仓占比仅1.5%，处于近十年最低水平。机构低配叠加估值偏高，这种组合是否意味着市场对行业存在系统性误判？触发机构重新加仓的催化剂会是什么？
3.最近市场上传出国内 Token 日调用量已经突破 140 万亿，下游需求爆发式增长，很多算力厂商的订单都排到了下半年。同时行业里还提出了“韬定律”，下半年也有国产旗舰芯片即将发布。想请教您，这是不是意味着国内算力厂商已经进入了业绩兑现的临界点？哪些环节最有可能率先交出超预期的成绩单？
4.智谱发布了 GLM 5.2，这款模型的代码能力已经冲到了全球第二，和海外顶尖模型的差距缩小得非常快。目前国产大模型已经占据了全球调用量前十里的六个席位，但另一边我们也看到，不少大模型厂商开始陆续提价，甚至面向个人用户开启收费模式。您认为国产大模型的核心竞争力到底是什么？咱们是否已经从 “国内追赶” 正式进入了 “全球竞争” 的阶段？更关键的是，本土大模型厂商能不能真正跑通商业化的正循环，实现持续盈利？
5.行业正经历从“大模型（LLM）”到“智能体（Agent）”的范式转移，OpenAI年化收入已达240亿美元，Anthropic单季收入环比暴涨130%。国内Agent落地节奏如何？哪些垂直场景（办公、金融、工业）最可能率先兑现规模化收入？
6.在这个问题上我也想追问一下，消费场景对于token消耗的费用也开始有所克制，很多大厂对于使用额度有明显限制。大家在使用中，也开始尝试针对不同难度的任务用不同的大模型，简单的用便宜的，复杂的才上贵的。这种倾向的变化，对于整个业界生态，不同产品的差异化竞争，又会带来哪些影响？
7.市场上一直有个很经典的说法，叫 “巨无霸上市往往是行情的顶点”，大家觉得只有市场情绪和产业热度到了顶峰，才能承接住这么大体量的公司融资。现在存储板块热度居高不下，也有大市值的存储企业在推进上市，不少投资者开始担心行情是不是快到头了。您怎么看待 “大公司上市就见顶” 这个市场观点？未来围绕存储赛道的投资，会不会越来越向头部巨头集中，普通投资者直接买龙头公司就可以了？
8.今年国产算力的投资逻辑彻底从炒预期转向了炒业绩，这一点市场已经形成了共识。大家现在更关心的是，下半年整个算力板块的上涨节奏会是什么样的，还有没有没被挖掘到的机会？另外，我也观察到，很多业绩非常炸裂的个股，并没有出现业绩后持续走强，反而见光死，这是不是说明行情已经透支了预期呢？
9.现在市场的注意力大多集中在算力硬件和终端应用上，但实际上，AI 要真正在各个行业落地生根，离不开底层的操作系统、数据库、中间件这些基础软件的支撑。想请教您，AI 的大规模落地，到底催生了哪些新的基建刚需？这个板块目前还没有全面启动，主要是被哪些因素制约了？
10.今年被很多人称为 “AI 应用盈利元年”，不管是 AI 漫剧这类内容消费，还是零售、制造行业的数字化增效，不少公司都宣布自己的 AI 业务跨过了盈利拐点。但与此同时，市场上也有不少公司是蹭热点、炒概念，普通投资者很难分得清真假。您觉得我们普通投资者怎么去判断，一家企业的 AI 转型是真落地、真赚钱，还是单纯蹭题材炒作？在您看来，哪些方向的 AI 应用是真正具备长期投资价值的？
11.您团队最近的 EDA 月报里专门讲到了 AI+EDA 的趋势，说 AI 正在从辅助设计的 Copilot，走向原生设计的 Agentic EDA。EDA 被称为 “芯片之母”，是芯片设计最核心的工具，咱们国内也在大力扶持国产 EDA。AI 和 EDA 的结合，会给这个行业带来多大的变革？对于这些国产 EDA 厂商来说，AI 会不会成为它们弯道超车的重要机会？普通投资者怎么把握这条赛道的投资机会？
12.现在市场对 AI 板块的分歧可以说是空前的大。看多的人觉得，海外科技巨头还在持续加码算力开支，产业趋势远远没有到顶；看空的人则会拿当年的科网泡沫做对比，说资本开支跟不上经营性现金流，巴菲特手握巨额现金就是信号。站在当前这个节点，您认为本轮 AI 算力行情后续还有多大的上行空间？核心的驱动逻辑是什么？我们普通投资者该怎么看待和应对这么大的多空分歧？
13.最后也是所有投资者最关心的，就是整个计算机板块接下来的行情走向。想请您给我们展望一下，短期来看今年下半年，长期来看未来两三年，计算机板块的核心投资主线分别是什么？普通投资者在布局的时候，最需要注意规避哪些风险？
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