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0开场与会议议题概览
会议开场，主持人张镭介绍了本周三周期论剑直播的四个讨论主题：中国铝业内蒙古源网荷储一体化及包头铝业调研、公用事业华明装备更新、交运行业观点更新、以及香港保险市场经营情况，并宣读了会议免责声明。
中国铝业调研：成本优势与超产核查
围绕中国铝业调研展开。张镭指出，包头铝业146万吨产能年用电200亿度，自备电比例达62%，通过源网荷储一体化，光伏风电综合成本不到1毛钱，加上过网费后总电费不到4毛，成本优势显著。同时，她探讨了查电解铝超产情况，指出统计局数据或因包含再生铝而失真，近期政府已关停部分非法产能，但关停过程中会释放更多铝，后续产量可能下降。
铝业政策：长碳计划与海外投资审批
进一步分析铝业相关政策。张镭提到，3年长碳计划和42号文从能耗角度倒查产能，8月1日起执行，可能迫使合法产能降负荷，预计减产约30万吨，但处罚措施不明，执行力度待观察。关于海外投资，837号文虽未直接提及铝，但市场传言铝ODI审批收紧，公司认为政府不会放任无序海外建厂，未来审批将更严格，但已建或在建项目（如印尼）可能不受影响，28年后产能或难获批。
华明装备：市场恐慌下的估值机会
引入华明装备观点更新。分析师Tom认为，市场对华明装备存在恐慌定价，公司成长内核未变，维持增持评级，目标价26.4元，有30%以上上行空间。他指出，市场担忧的三大问题——竞争对手MR扩产、美国市场进展慢、一季度业绩不及预期——均被过度解读，当前2027年PE仅19倍，低于同业均值30倍，估值具备吸引力。
华明装备：竞争格局与市场新机遇
详细分析竞争对手扩产的影响。Tom认为，MR宣布扩产至2028-2030年，并非单纯为打价格战，而是可能基于欧盟电气化行动计划，看到配电网升级带来的更大市场。该计划要求2040年电气化率从23%升至46%，将催生中低压（10-24千伏）分接开关新需求，市场规模可能是现有35千伏以上市场的一倍，对华明而言是机遇大于威胁。
华明装备：海外战略与业绩展望
阐述华明装备的海外战略和业绩前景。Tom指出，华明出口故事已从供给紧缺转为成本优势和国际客户供应链多元化需求，并受益于中国变压器出口浪潮。美国市场认证测试顺利，下半年或成催化剂，出口收入预计2025-2029年复合增速30%，海外收入占比从34%提升至54%。2027年，随着汇兑损失和股份支付费用消失，外加特高压新品导入，净利润增速有望重回18%-20%，当前估值对应1倍PEG，处于历史低位。
交运观点：国泰航空超预期业绩分析
开始交运行业观点更新。分析师范倩磊聚焦国泰航空，指出其上半年业绩超预期，主要得益于五个因素：强劲的需求（香港经济增长、金融业火热、中东航空枢纽分流）、高商务需求占比带来的强定价权、香港快运低基数扭亏、货运需求受AI资本开支支撑、以及合并国航业绩的贡献。她认为，除国航因素外，其他支撑点在下半年仍可持续，国航的拖累已被市场充分消化。
国泰航空：上行空间与国内航空困境
探讨国泰航空的上行空间及国内航空现状。范倩磊认为，国泰未来上行空间在于油价下行，因其强定价权可保持票价下调慢于成本下降，从而提升利润率。相比国泰，国内航空处境艰难，虽客流增长，但票价持平而油价大幅上升，导致暑期利润受冲击，二三季度业绩预计不佳。
游轮行业：风险收益比显现的潜在买点
转向游轮市场分析。范倩磊指出，游轮行业风险收益比已较佳，可能出现潜在买点。基本面支撑包括：大西洋航线运价在10万美元/天附近企稳、游轮被袭击事件消耗有效运力、红海区域变化导致航路拉长（如中东油北绕去欧洲，大西洋油来亚洲），以及中国原油进口可能恢复。但大前提是中东和谈顺利推进，否则基本面将维持平淡。
极兔速递：估值便宜且增长前景明确
提及极兔速递。范倩磊认为，极兔是中东危机缓和的潜在受益股，二季度营运数据超预期。当前估值便宜，且海外电商增长（东南亚、南美、新兴市场）持续高于国内，为其业务拓展和份额获取提供支撑，中东局势引发的估值下修反而带来机会。
香港保险：一季度新单强劲创十年新高
介绍香港保险市场一季度情况。分析师赵耀指出，今年一季度新单保费（APE）近600亿港币，同比增17%，创十年单季新高。尽管增速放缓，但跨境需求依然稳健，内地访客赴港购买保险未受监管影响实质冲击。他预计全年增长稳健，但二季度基数升高后增速将适度放缓。
渠道分化：经代渠道降温与公司表现分化
分析香港保险渠道变化。赵耀指出，经代渠道市场份额降至25.8%，创2023年二季度以来新低，主要受监管收紧（如转介费上限、佣金改革、暂停转介业务等）影响。未来几个季度仍面临压力。相比之下，银保和代理人渠道表现更好，友邦（AIA）凭借选择性经代合作和银保增长，保持强竞争力，而依赖经代业务的保险公司（如Manulife、FWD）则受冲击较大。
趸交保费激增：高净值客户大额配置趋势
探讨香港保险的趸交业务趋势。赵耀指出，一季度趸交保费增速显著高于期交，各渠道均有类似趋势，件均保费达48万港币，同比增长53%，创历史新高。这表明香港保险正吸引更多高净值客户进行一次性大额财富管理和资产配置，美元保单占比进一步升至97%。
中国保险市场：板块关注度提升与稳健选择
总结中国保险市场动态。赵耀提到，近期经营稳健、估值有吸引力、股息不错的保险公司获得更多投资人关注，中报和全年展望积极。他建议在板块内进行选择性投资，短期需考虑三季度高基数的影响，对板块长期仍持积极态度。
会议结束与后续安排
会议结束语，主持人张镭表示线上无问题，欢迎各位与分析师直接联系后续问题，并预告下周三11点同一时间将有周期在线直播，期待再会。
