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02026 年 7 月 27 日花旗发布《Metal Matters》铜金属观察研报，核心判断：铜价保持上行，0-3 个月目标 14500 美元 / 吨，年末看 15000 美元 / 吨。市场普遍认为需求偏弱，研报给出反共识结论，本轮铜价走强核心是全球供给持续收紧。
国内现货紧缺是直观信号。上期所库存跌至近五年同期低位，洋山阴极进口升水创 2022 年后新高，铜矿加工费持续走低，铜矿进口同比回落，冶炼原料竞争加剧。全球库存分化明显，美国库存小幅累积，但中国持续去库，对冲海外增量，全球显性铜库存整体走低。
矿山供给存在刚性瓶颈。2026 年全球铜矿产量同比下滑 0.3%，智利主产区产出走弱，多处大型矿山生产扰动频发，未来两年矿山增产不及历史常态。废铜补充能力大幅减弱，年内铜价上涨近四成，国内废铜进口仅增 6.4%，能源成本、回收政策抬升废料供给门槛，无法填补矿产缺口。
资金端存在增量入场空间。此前市场消化美联储 2% 通胀目标预期，大宗商品集体回调，铜投机多头持仓大幅回落，持仓压力充分释放。市场提前计价美国铜进口关税，但花旗判断政策落地可能性低，美盘相对伦铜的溢价将逐步回落。
供需数据显示 2026 年精炼铜由过剩转为短缺 1.8 万吨，2027 年缺口扩大至 40.1 万吨。能源转型、算力中心持续拉动铜消耗，供给增量难以跟上消耗增速，铜价中长期支撑稳固。可私信进入外资研报知识库，每日更新全球投行原版报告，配套产业解读，理清大宗商品周期逻辑。
