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0最近，尤其7月以来，市场好像突然换了个剧本。
上证指数从4000点附近一路滑落到3800点一带，前期涨得快的方向，轮番回撤；风格切换越来越快，无论是主观还是量化策略，都明显经历了一波阶段性压力。
当然，不只是股票，商品也同样延续分化，债市也没给特别清晰方向。
这种“没有主线”的行情，对各类策略也是最真实的压力，赚钱效应很弱。
而这种情况下，我们可以再看看市场上那些偏稳健类的策略，是否有真正实现“抗风险”的功效呢？
相信这也是很多投资人会关注的问题。
1、市场中性
这也是大家一提到偏稳健下意识会想到的稳健策略选择。
按常理，市场中性策略剥离了市场涨跌的Beta，收益更多的是靠捕捉错误定价去获取超额收益，不会因大盘暴跌而大幅回撤。如果市场整体波动和成交还不错，中性策略反而有机会做出不错超额，扛住波动。
但现实却是，这波市场中性也跟着回撤了，很多人甚至表示对市场中性祛魅了。
为什么会发生这种情况？
首先，市场中性出现回撤，并不完全是策略本身出了问题，很大程度上是本轮极端风格反转行情导致的。
我们都清楚，量化选股依托历史数据统计规律搭建模型。
但进入 7 月后，市场结构发生了明显变化：此前持续走强的 AI 科技赛道开始剧烈分化，短期快速掉头反转，市场风格轮动速度大幅加快。
对量化策略来说，模型各类信号天然存在滞后性，很难在极短时间内跟上市场突变、及时调整持仓判断。举个例子，动量信号原本给出做多指令，市场却瞬间反转下行，这笔持仓自然会产生亏损。
因此这段时间量化想要跑出超额难度极大，绝大多数产品都出现负超额。而市场中性策略收益高度依赖选股超额，自然也难以避免净值回撤。
当然市场上也有那类短时间内出现这么大回撤的。
比如在多空市值没有对齐，留了一部分敞口的。或者是多空市值对齐了，但风格上留了双创风格敞口的。
结果不出意外就吃到了负Beta，这种路径，只能说是盈亏同源。
2、宏观低波策略
策略底层覆盖股票、债券、商品等多类资产，因为不同大类资产在不同宏观环境下的相关性较低，通过多元配置，可以让组合在各种市场环境下都有收益来源。
这类策略赚钱的方式，不是押对某一个方向，而是让不同资产的波动互相抵消，在组合层面实现更平滑的净值曲线。
而且通常，偏稳健的宏观策略，在杠杆和波动率的控制上都更加谨慎，以保证整体组合的风险敞口是在可控范围内。
整体看，这类策略确实在这段震荡下行的行情下确实扛住了风险。
比如某量化宏观策略。
底层资产配置采用风险平价模型，实现资产的基础配置。另外策略还会在此基础上增加宏观环境判断、尾部风险防护以及CTA策略模块。
一方面是增加对市场突发的超额机会能比较快速的捕捉到，另外CTA部分也是丰富了整体组合的收益来源，在极端行情下也能给组合贡献危机“Alpha”。
尾部风险保护更是让组合能在比如流动性危机等行情下，组合更多一些应对。
3、多资产轮动策略
这类策略在这段极端下跌的行情下，表现出了出色的风险应对能力。
其底层采用的是多资产+轮动的逻辑，通过量化模型在不同资产之间动态切换，哪类资产的风险收益比更好就往哪边倾斜。不是固定配置，而是根据市场信号持续调整。
这类策略在震荡市里的优势，是它不需要判断"市场会涨还是跌"，只需要判断"当前哪类资产的性价比更高"。这个问题相对更容易回答一些。
比如某中国资产轮动策略，其做法不同于常见的资产轮动，在市场上也相对稀缺。
底层部分大概分两部分：一部分跟踪资产轮动指数，另一部分则是固收底仓作为稳定增强。
而其长期表现出色的关键在于这个指数。
具体来看。
该指数底层采用风险平价配置股、债、商，实现基础的多元资产配置。
但更重要的一步是，会通过动量信号做资产轮动——剔除动量较弱的资产，这样确保组合始终持有具备趋势机会的方向，从而提升收益。这在一定程度上弥补了风险平价调整权重的部分短板。
另外，指数在风控约束上毫不放松。
每日监控持仓权重和资产波动率，当出现较大偏离也会做出及时调整。同时，指数也会将波动率目标严格控制在4%，灵活调节杠杆，这样即使市场上蹿下跳，组合的波动都在可控范围内。
所以，它并非简单分配资产，而是在严格风控的基础上，通过动量信号做资产轮动增强，以获取更稳定的超额收益。
4、复合多策略
复合多资产其实有很多种类，比如我们常见的量化股多+CTA，市场中性+CTA，量化股多+可转债等等。通过复合多类策略去达到一定的配置效果。
自然也就有为了达到长期稳健收益的低波多策略组合。
这类复合多策略大多是稳健仓位作为主心骨获取基础收益，再叠加上少量进攻型策略去增强收益。这样，即使面对极端行情，组合整体的波动也能得到有效管控，同时能在风险可控的基础上增加一点进攻性。
而且资产与策略之间有着较低的相关性，相互之间也达到了非常好的对冲效果，能比较好的克服极端下跌的行情。
比如某复合多策略产品，底层具体包含大约40-50%的复合套利策略、35%的对冲策略和5%的CTA策略。其中：
套利策略占大头，这类策略本身就是获取绝对收益，对市场方向依赖度极低，构成组合的稳定器
对冲策略部分，主要是权益对冲，去争取权益市场的绝对收益
CTA部分交易商品，采用基本面与趋势跟踪等量化方式，给组合贡献增强收益
可以看到，这整个组合，套利、对冲这类绝对收益类策略占主导，保证整个组合是偏稳健的，而小仓位CTA是提供增强。三个策略收益来源各不相同，自然常态下同时亏损的情况也不多。
长期来看，回撤控制比较好，也是比较好的底仓配置选择。
整体复盘下来，其实你会发现一个事实：在极端行情下，即便是我们平时认知中非常稳健的策略，也可能会出现问题。
而这种压力测试，除了让我们可以更清晰筛选产品，也更能认识到，风控与配置在对抗风险中的真正分量。
