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28每个人都在问：接下来，钱到底放在哪才靠谱？
曾经闭眼买的房子不再稳涨，股市起起伏伏总踩不准节奏，钱放在银行跑不赢通胀，想做点投资又处处是坑。这代人好像赶上了一个资产不再快速增值的阶段，很多人忙着追热点、找风口，却很少停下来建立一个最基础的坐标系 —— 在中国市场里，股票、债券、黄金这些核心资产，长期来看到底能带来多少收益？它们的涨跌逻辑是什么？我们赚不到钱，到底是市场不行，还是我们的方法错了？
本期《知本论》对话晨星中国董事长、《中国大类资产投资年报》作者陈鹏。他用三年时间将美国经典的 SBBI 研究体系本土化，梳理了 2005 到 2025 年连续 21 年的完整市场数据，系统拆解各类资产的长期收益规律。
我们会聊到很多反常识的结论：为什么 A 股的长期年化收益和美股相差无几，大多数人却赚不到钱？黄金的涨跌到底由什么决定，普通人该怎么配置？为什么说比起追逐超额收益，先抓住市场的平均收益更重要？以及，为什么打理好自己的家庭资产负债表，比在市场里博弈更有价值。
投资从来不是比谁的技巧更花哨，而是比谁更理解规律、更能驾驭人性。希望这期节目，能帮你建立起属于自己的投资坐标系。
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【本期嘉宾】
陈鹏
晨星中国董事长，基金行业与养老投顾领域资深专家
【本期主播】
孙冰洁
中信书院主播
【你将听到】
| 2005 年1 万元分别投入股票、债券、黄金，21 年后能赚多少钱？
| 反常识结论：A 股长期收益居然和美股高度接近？
| 收益拆解：股市长期上涨，100% 靠盈利驱动？
| 体感偏差：为什么数据很好，普通人的投资体验却很差？
| 黄金不是稳赚不赔的 “硬通货”，三轮周期看懂金价涨跌
| 黄金择时信号：散户大量进场往往是阶段高点
| 贝塔与阿尔法：先赚市场的钱，再谈超额收益
| 债券还值得配吗？固定收益的真实价值
| 最好的投资策略，是你拿得住的策略
| 与其花时间研究择时选股，不如先整理好自己的家庭资产负债表
【延伸阅读】
《中国大类资产投资2025年报》陈鹏【著】
【制作团队 】
出品人：朱虹
本期策划：孙冰洁 岳嘉
运营推广：张亚超
后期制作：筝源华夏
视觉设计：赵妍
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本节目由中信书院出品，内容涉及观点仅代表个人立场，不作为投资建议。投资有风险，请大家独立思考，谨慎决策。对依据或使用本播客内容所造成的任何后果，主播及节目嘉宾均不承担任何形式的法律责任。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表及引用本播客任何内容。
投资于股票，最终约为 8 元；投资于债券，约为 2.5 元；投资于短期国债，仅有 1.6 元。
底层逻辑：股票比债券风险大，债券比现金风险大。所以长期年化，股票比债券多5%，债券比现金多2%。
「✅反常识结论：A 股长期收益居然和美股高度接近」
1926–2025，美国大盘股的年化收益率为 10.49%，长期国债为 4.88%，短期国债为 3.26%，通货膨胀为 2.94%。
2005–2025，中国A股整体的年化收益率为 10.40%，黄金为 10.57%，长期国债为 4.36%，短期国债为 2.43%，通货膨胀为 2.13%。
「✅收益拆解」
股票收益 = 分红（15%~20%）+ 利润的增长（80%~85%）+ 估值。
A股年化10.4% = 资本利得8.84% + 分红1.43% 。
过去21年，中国股票的增长，长期收益是利润增长带来的，估值的变化几乎可以忽略不计。
美国：分红占30%~40%，盈利增长占60%~70%。估值也是长期可以忽略不计。
长期公司给投资人带来的收益，一定是它创造的价值，而不是估值的增加。
「✅体感偏差」
过去21年中国市场的波动率大概是美国的 3 倍。上下波动太大，你更容易被贪婪和恐惧控制。
现在A股市场也在逐渐成熟化，市场波动下降到2倍左右。
研究：在新兴市场的投资人受新闻情绪的影响，大概是发达市场的2~2.5倍。
新兴市场大部分交易是散户，而发达市场大部分是机构投资人。
「✅黄金不是稳赚不赔的 “硬通货”」
黄金的牛市大概是二三十年的行情，股票大概是5~7年的行情。
黄金一年供需是5000吨。
供给端：其中4000吨来自矿山、1000吨来自回收黄金
需求端：工业占20%，即1000吨；央行占10%；首饰、个人投资者。
过去这些年央行购买大幅提高，10%→25%~30%。而黄金价格走高，个人需求也涨了。
地缘和通胀风险的大周期推高了黄金，避险属性凸显了。
1969–1980 年：高通胀、高地缘下的黄金崛起，黄金是最好的资产。
1981–2001 年：低通胀与低地缘导致黄金的吸引力减弱，每年-3.54%。
2002–2025 年：低通胀、高地缘下开启黄金的新一轮牛市。
它是相对于市场的预期。只要全球风险上升，避险属性凸显，对它的追求和狂热也会上升。
最近的价格下跌：黄金价格涨的过快，一些买方暂停买入，甚至开始卖出。因为价格上涨，消费需求下降。但散户通过ETF投资黄金的需求还在。
「✅黄金择时信号：散户大量进场往往是阶段高点」
一般来讲大批散户进场，大量买入的时候，是一个相对高点的信号。
「✅贝塔与阿尔法：先赚市场的钱，再谈超额收益」
贝塔：参与奖。只要参与、拿得住、坚持到终点，就能拿到。
阿尔法：博弈的收益。判断市场、打败市场的超额收益。即使每次能打赢70%，因为两次都要对，才49%。
R（收益） = A（超额收益 - α） + B（市场收益 - β） – C（投资成本）
先把贝塔的收益（市场参与奖）牢牢抓住，有能力再寻找阿尔法，尽量降低成本。
晨星：每个市场的基金投资人平均买卖的交易差都是负的。
基金经理创造的收益，因为基民买卖而流失。美国是流失了15%收益，中国是20%~25%。
可以做，但要控制拿多少钱去做。
投资是为了更好的生活，不止是职业发展，培养孩子，照顾父母、家庭，也是一个巨大的阿尔法。
关注在你熟悉、擅长，能创造阿尔法的领域。
「✅债券还值得配吗？固定收益的真实价值」
在市场当中，利率的走向跟债券持有人的收益成反比。
当利率向上，债券持有人收益向下。因为持有的每年产生2%，新的债券产生3%。
如果在利率相对低水平的时候，下行空间小，反而上行空间大一点。
债券的长期配置价值还在，它是对股票的对冲。
虽然现在低利率（中短期利率2%），但通胀几乎是零。债券的实际购买力收益还是2%。
过去债券收益4.5%，通胀2.3%，实际购买力也是2%左右。
时间拉长，收益最高的股票长期10%，债券4%~5%，现金2%。
黄金，有两面性。是一个保险，配置黄金做对冲。黄金的配置不在于短期内收益率高低，而是对冲掉一些风险。
房地产：60%股票+40%债券的资本结构，决定了它的风险收益在股票和债券之间。但流动性不足。
三五年以上的投资人，适当配置股票，再配以适当的债券，现金尽量少配置（长期来看刚刚跑赢通胀）。
「✅最好的投资策略，是你拿得住的策略」
「✅与其花时间研究择时选股，不如先整理好自己的家庭资产负债表」
对于大部分个人投资，财富规划、财务规划创造的价值远远超于我在市场中去博弈。这些又是自己能控制的。
量入为出、延迟满足、不多借贷，反而在市场里更游刃有余，可以更长期的冒一些风险，获得高收益。