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20这期不想常规地聊茅台的品牌、渠道、提价权和估值。
我更想从一个极端的茅台投资者的案例里切进去：张亚群老师。
一个贵州遵义人，2001 年茅台上市后几乎全仓买入，单吊一只茅台。
二十五年里完全不卖，只做一件事：持有、等分红、再复投。
拿到了相当恐怖的结果
这套打法到底凭什么成立？
茅台这门生意到底特殊在哪里？
而普通投资者，又能从这种极端坚守里学到什么、而什么是绝对绝对不能照抄的？
《坚守的力量——价值投资之道》豆瓣页面
时间轴
为什么不常规讲茅台？从张亚群说起
一个人如何把自己锁进一门生意
五层护城河——张亚群眼里茅台为什么值得不卖
坚守还是死扛？真正难的不是买入，是知道自己为什么不卖
七伤拳——可以学什么，又不能照抄什么
不下桌的人，和一张一直发牌的桌子
核心结论
张亚群的故事不是方法论，是样本。他告诉我们，在投资这件事上，人和生意之间可以存在这么一种关系。他不负责回答你能不能找到你的茅台，也不负责回答找到了拿不拿得住。他只是安安静静放在那儿，告诉你有人这么干过，而且干成了。
理解张亚群为什么拿得住茅台，记住这五层护城河就够了：文化共识是第一层，地理工艺限制是第二层，老酒库存是资产不是负担是第三层，定价权是第四层，第五层最反直觉——茅台不需要创新。
坚守和死扛的区别，拆开看就是五个问题：买入前是不是真的理解这门生意？买入后基本面有没有持续兑现？用没用杠杆？用的是不是长期闲钱？有没有持续跟踪而不是闭眼信仰？
张亚群可以学，但千万不能照抄。他的功夫是七伤拳，没有对应的内功会走火入魔。可以学他的股权思维、能力圈思维、闲钱投资不用杠杆、少折腾。但极端集中单一标的、完全不看估值和价格，EL不会照抄。
一个人25年不下桌，一张桌子25年一直在发牌。这两件事单独拆开都不算罕见，但同时成立——人足够耐心，生意足够穿越周期，时代足够给机会，中间还没犯过错给自己送走——我们才见到了今天的张亚群。
免责声明
本期内容仅为历史复盘和市场观察，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
