197
0今年对于私募投资人来说确实比较难。
主观分化大。
量化超额时好时坏。
CTA和宏观也没有特别顺的趋势行情。
风云君最近一直在盘，从配置的视角是否还有哪些策略能在这种极端行情下承压。
不得不说在顺风局经常被忽略的套利策略，现在确实值得拿出来再和各位投资人聊聊。
量化重挫的7月，不少套利管理人都录得了不错的正收益，拉长到年内依然有比较舒服的风险收益比。
某可转债套利
底层复合多类策略，包括低估可转债轮动、可转债统计套利、转股套利策略，偶尔有事件驱动套利机会或网下打新也会叠加到策略里面做增强。
其中轮动策略为大头，利用量化模型去挖掘低估的、且基本面没什么问题的可转债，持有至估值恢复后再平仓获得套利收益。
持仓用股指期货等衍生品工具对冲市值，但同时保留30%的敞口，提高策略的进攻性。
这类策略的核心，是在可转债、正股和期权之间寻找相对定价偏差。
可转债本身就不是一个简单资产：它既有债性，也带着股票期权；一旦遇到转股价下修、赎回、回售、信用修复、正股大幅波动等事件，定价就容易出现阶段性错位。
策略要做的，不是去赌正股明天涨不涨，而是判断同一套权利在不同市场价格下，哪边便宜、哪边贵，再通过对冲把方向风险尽量剥离出去。
今年以来，转债市场的活跃度和个券分化都不低。尤其到了 7 月，市场交易更活跃，事件机会也更密集。
对于覆盖面足够广、执行足够快的管理人来说，能做的就不只是单一转债套利，还可以把 ETF 申赎、折价交易、期现及部分期权机会放进同一个工具箱。
说白了，收益不是靠押中一个大方向，而是靠大量小概率优势不断累积。市场越活跃、波动越大，机会反而越多。
某ETF为主的套利
策略包括申赎套利和期现套利。底层程序化交易，换手率年化双边50-100倍，价差波动大的时候，交易换手也会提高。
申赎套利：ETF 一二级市场的申赎价格和交易价格差异，使得成分股和ETF之间产生套利机会，二级市场买入成分股申购为ETF，或买入ETF赎回成分股。
期现套利：ETF和对应指数的股指期货之间，因为市场参与者的交易行为不同，会产生价差，形成套利机会。
ETF 套利听起来简单，真正做起来却是个精细活。
机会往往只存在很短时间，交易成本、冲击成本、成分股流动性、申赎效率，都会直接决定这笔套利最后还能剩下多少。
更重要的是，ETF 规模和成交活跃度越高，参与者越多，价格偏离和资金驱动的机会也会更频繁出现。
而今年 ETF 市场持续扩容，交易活跃度上升，给这类策略提供了更厚的土壤。
其实它做的是更偏"无风险套利"方向的机会，虽然未必能在每个月都跑得最快，但在组合需要稳定性时，这种低波动、低回撤的收益来源，往往比一段陡峭的净值曲线更有价值。
某复合套利
底层包含大约40%-50%的复合套利策略、30%-40%的对冲策略和10%-15%的CTA策略，比例会根据市场行情动态调整。
这三类策略收益来源相关性极低，在不同市场环境下各自具备获取收益的能力，这也是组合在今年多变的行情中保持稳定性的主要原因。
套利策略
包括商品跨市场套利策略，主要标的为贵金属和有色金属，及少量能化品种；股票指数类套利策略，股指期货基差套利+ETF折溢价套利。
今年，商品与股票市场的波动率显著抬升，极端行情频繁出现，反而为套利策略创造了更为宽阔的价差区间。
无论期现回归、跨期错配，还是跨品种的相对价值机会，均在剧烈波动中频繁涌现，使得套利策略持续贡献稳定而充裕的现金流，成为组合最可靠的“造血”来源。
对冲策略
主要以股票对冲策略、可转债对冲策略等量化策略为主。策略基于股票与可转债定价模型构建价格被低估的股票与可转债组合，使用股票指数对组合进行对冲。
今年上半年虽然市场震荡不断，但整体还是向上走的，这也给组合带来了超额收益。
CTA策略
虽然上半年表现比较挣扎，但7月以来，随着商品市场情绪修复、波动率逐步回升，趋势性行情有所显现，CTA策略的交易环境明显改善，相应地为组合贡献了具备危机Alpha特征的收益，在近期股市波动加剧的阶段形成了有效的差异化保护。
说到这里，可能有投资人会问：套利策略收益也不算高，到底值不值得配？
在风云君看来，配置套利策略，不是为了让它为收益锦上添花，而是为了让整个组合更稳。
套利策略赚的是价差的钱，不依赖市场涨跌，不依赖宏观判断，不依赖量化因子有没有效。这意味着，它和主观多头、量化股多、CTA、宏观对冲之间，几乎没有相关性。
这才是它真正的价值所在。
一个组合里，如果全是方向性策略，市场一旦系统性下跌，所有仓位可能同时回撤。但如果配了一块套利策略，它在市场下跌时往往能保持稳定甚至小幅正收益，起到"压舱石"的作用。
从资产配置的角度，低相关性资产的价值，往往在市场最难的时候才真正体现出来。套利策略不是最性感的策略，但可能是组合里最不可缺少的那一块。
