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12✨本期简介
大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。
上周中美各自的重磅会议落定。国内政治局会议既延续对科创驱动与产业升级的战略定力，也直面二季度GDP增速回落、权益市场震荡的现实，重提“加大逆周期调节”，明确增量政策储备。随后发改委、国常会迅速跟进，围绕重大工程、“六张网”建设、核电布局及公积金制度改革作出具体部署。
美联储7月议息会议则维持利率不变，沃什偏鸽的立场引发市场博弈，而随着高杠杆AI明星基金爆仓带来的流动性和筹码冲击逐步出清，科技股颓势周五现边际缓和。内外政策与市场的交织演变，是本周宏观的核心注脚。
📝金句总结
同样是增加资本开支，亚马逊上涨、谷歌下跌，区别就在于有没有把投资回报的逻辑讲清楚。
美联储现在最重要的能力可能不是预测未来，而是在看不清未来的时候保持克制。
AI产业链未来的竞争，不只是需求和供给的竞争，也是利润如何重新分配的竞争。当美国负责研发、融资和投资，而韩国存储企业获得了大量利润时，产业链利润分配背后的政治因素就不能忽视。
每一轮去杠杆都会制造恐慌，但恐慌结束之后，机会往往来自那些被错误定价、被迫卖出的优质资产。
⏳时间轴
一、 国内7月政治局会议
1. 总体基调与经济形势判断
• 政策方向：坚持“向新向好”，对经济内生增长动能保持自信，政策侧重点仍以产业政策为主，加快新旧动能转换。
• 表述变化：未再强调“稳中有进”或“总体平稳”，反映高层对二季度GDP增速降至4.3%（低于目标）、固投转负等短期经济压力的客观认知。
• 外部冲击影响：发改委指出4月经济压力主要受美伊冲突引发油价上涨的成本冲击，5-6月已出现回升。
2. 存量政策加速与增量政策储备
• 逆周期调节：重提“加大逆周期调节”，未提“跨周期”，暗示短期政策力度加大。
• 增量政策：提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，从“预研储备”升级为“及早储备、适时推出”，落地速度加快。
• 存量政策落实：财政方面，加快债券资金使用进度，下半年地方债发行空间较大。重大工程方面，“两重”建设清单已下达，“两新”中设备更新已完成，以旧换新预计10月完成。“六张网”建设：预算内投资7750亿已下达，新型政策性金融工具（8000亿）有望三季度落地，重点支持水网、物流网等。
3. 货币政策与资本市场
• 货币政策：表述为“综合运用并适时调整货币政策工具”，虽未明说降准降息，但概率较会前提升，具体取决于外部环境与资本市场压力。
• 资本市场：强调增强韧性与信心，深化投融资综合改革，通过中长期资本入市和完善衍生品体系来应对波动。
4. 其他重要议题
• 基础研究：罕见提及加强基础研究长期稳定支持，关联到基础科学爆发前夜的历史机遇。
• 核电项目：国常会核准4个沿海核电项目（辽宁、山东、浙江、广东），总投资超1700亿元；内陆核电因安全与舆情考量，短期内难以放开。
• 公积金改革：《住房公积金管理条例》修改征求意见稿公布，住建部获更多利率调整自主权，理论上存在下调公积金贷款利率的空间（预计10-20bp），作为降低购房成本的增量政策。
二、 7月美联储议息会议
• 沃什的鸽派实质：美联储7月未加息，立场偏鸽。主席鲍威尔采取模糊策略，避免前瞻指引，将通胀判断交由数据，侧重长期指标而非短期波动。
• 市场误读：此前投行（如花旗、Citadel）鼓吹加息以维持独立性预期，导致市场过度定价加息风险，会后因预期落空而惩罚美联储，美元走弱，长端美债利率上行。
三、Situation Awareness 基金爆仓
• 事件回顾：对冲基金Situation Awareness因高杠杆做多科技股，在7月市场波动中被强制平仓，资产从峰值450亿美元缩水至100亿美元。
• 市场影响：花旗等机构可能通过喊话加息加剧市场恐慌，促使SA爆仓并低价收购其头寸。SA的清算标志着这一轮去杠杆引发的流动性危机结束。
• 后续反弹：美股、韩股及A股半导体板块在去杠杆结束后出现大幅反弹，显示下跌主要由流动性挤压而非产业趋势逆转导致。
四、CSP二季报与AI叙事展望
1. Capex、FCF、ROI
• 亚马逊：自由现金流转负，但明确回应AI投资三年可回本，AWS增速强劲，消除市场对ROI的担忧，股价上涨。
• 谷歌：自由现金流转负，CapEx上调，且未在模型竞争力上给出有力回应，市场对其投资纪律不满，股价下跌。
• 微软：通过会计方法调整掩盖CapEx增幅，自由现金流为正，市场反应相对平稳。
• 结论：市场不再单纯惩罚高CapEx，而是关注投资回报的可验证性；只要证明能赚钱，高投入仍被接受。
2. AI叙事下一阶段的风险与机会
• 利润分配问题：韩国存储芯片厂商（如SK海力士）获取了AI基建大部分利润，引发美国政策层不满，可能存在通过政治手段重新分配利润的风险。
• 技术演进节奏：关注点可能从硬件上游转向云平台、模型应用及具身智能等新环节，ROI结构将随技术发展动态变化。
• 中东局势：市场对地缘冲突导致的油价波动逐渐钝化，伊朗与美国通过第三方调解，升级风险可控。
📅录制于2026年8月2日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。
