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6自诩的金句：
“今天的机器人，就像30年前的个人电脑。”
“具身智能的ChatGPT时刻，最快两三年内就能来。” “宇树不是压中风口，是先在小池塘当老大再跳大池塘。”
“雷军的钱是被拒绝了四年，才进场投的宇树。”
“春晚3分钟演出，是宇树砸了1亿的豪赌。”
“AI第一次从技术专项，升格成独立经济范式。”
“26年上半年AI融资超3000亿，超过去年全年。”
“辉瑞罗氏眼里几十亿的市场不够塞牙缝，偏偏被泰诺麦博吃了这口饭。”
“科学家下场做BD融资事倍功半，找个懂销售懂资本的合伙人事半功倍。”
“美国CES是to C的，咱们的WAIC看起来就是纯纯to VC的。”
“不要押注单一技术路线，警惕世界模型颠覆VLA的过热叙事。”
“AI算力、电力设施、生态平台是本轮财富再分配的核心受益者。”
“他宁可牺牲毛利也要快速进医保抢渠道，一年扩招200个销售疯狂铺货。”
“核主泵国产化率才60%，剩下30%的进口空间都是国产替代的机会。”
“核电市场本来就是一个脉冲式的特征，年核准量0到10台差很大”
“空气压缩储能的战略意义，大于它的财务价值”
“神谷不是大水大鱼的万亿市场，是小水聚金的利基市场”
“通泽康威90%的收入都来自于海外，是国产5G CPE出海第一股”
“长鑫科技开盘暴涨接近5倍，市值3.3万亿超越工商银行成A股新股王”
“一鲸起万物落，超级IPO把打新变成全市场资金再分配”
“立讯精密创始人从生产线女工，一路做成果链女王”
“真正的超额收益不是在追光的人手里，是在造光、控光、定义光的人手里。”
“万亿俱乐部已经从金融独大，变成科技破局了。”
“海力士的HBM市占率超60%，是AI时代最暴力的卖水人。”
“用盈利能力换来的信用，去收购别人烧不动的梦想。”
“50个国家的外卖版图，不如健康的现金流值钱。”
“别人困难的时候去买，自己又正好需要，就是困境资产抄底。”
“AI和上游资源贡献了全部工业利润的增量，AI加有色的增量到了96%。”
“剔除AI和上游资源，其余行业的利润同比是负的，冰火两重天。”
“全球AI交易范式转换：从奖励投入转向验证回报。”
“最被低估的AI机会：握有领域数据通路、为高风险资产做金融保障。”
“长期熬夜和睡眠不足，真的会让人持续情绪低迷。”
“那么多0前面的1，你守好了吗？”
“很多事都是进两步退一步，感觉艰难的时候不能停。”
“让每一个日常都是小小的朝圣，你擦亮它，它就擦亮你。” —— 赫尔曼·黑塞
Shownotes：
00:00 开场 · 三地市场的三种表达
A 股在用 IPO 发通行证，港股在找第二定价锚，美股在给 AI 基建上游付溢价。同一个焦虑，三种写法。
01:13 宇树科技：带着盈利来冲刺
7 月 2 日证监会同意注册，募资 42 亿，受理到注册 104 天。25 年出货超 5500 台全球第一；同期优必选亏 7 亿、越疆亏 0.84 亿。上游三花智控、拓普、卧龙在过审当日及次日集体涨停。
关键词：链主级公司｜本体制造+具身大模型一体化
02:29 募资拆解与股权设计
85% 投研发，其中 48%（20 亿）砸智能机器人模型。项目建成后产能 7.5 万台，是 25 年出货量的十几倍——产能明显跑在需求前面，赌的是行业拐点落在爬坡期内。IPO 前估值 420 亿，25 年净利 2.9 亿。王兴兴直接持股近 24%，通过持股平台合计 35% 表决权。
03:32 王兴兴：一个偏科极客的四个诀窍
高中英语三年及格 3 次，考研调剂上海大学。7/10 王府井论坛："今天的机器人就像 30 年前的个人电脑"。7/22 提出具身智能的 ChatGPT 时刻，给了双 80% 的可验证定义：80% 陌生场景中通过语音指令完成 80% 的任务。登《时代》封面，中国企业家时隔 8 年。
四个诀窍：① 刻意慢——先在四足机器人拿下近 70% 全球份额，23 年才做人形；② 雷军的钱被拒了四年才进场；③ 雷军后续转让部分持股，美团才是最大外部股东（近 10%）；④ 春晚 3 分钟砸 1 亿，把研发预算投进一场直播赌全民认知度。
09:14 WAIC：AI 从技术专项升格成经济范式
政策定调；全球首个 AI 政府间组织在上海成立，29 个创始成员国；现场意向采购超 200 亿，32 个重点项目签约超 400 亿。新基建方向：超大规模智算集群、算力协同、全国一体化算力监测调度。后续议程涉及军事 AI 跨国管控、AI 生成内容跨境版权、算力分配规则。
12:52 钱往哪流：融资数据与捷越星辰
26 年上半年 AI 融资超 1200 起、总额破 3000 亿，已超 25 年全年。具身智能上半年融资突破 900 亿，同比增超 5 倍。原因：IPO 通道打通（港股 + 科创板第四第五套）、产业资本入场、单笔规模变大。阶跃星辰：23 年 11 月 A 轮启明红杉，24 年 12 月 B 轮上海国投，26 年 1 月 B+ 已到 50 亿人民币，腾讯连投三轮，Pre-A 估值 25 亿美元。
15:01 WISE 的另一种读法：AI 版一带一路
29 个参会国没有一个传统 AI 强国，大多是全球南方国家。本质是中国 AI 技术与基础设施的对外输出通道，紫光、新华三、拓维这类已有渠道积累的公司先受益。
16:47 技术路线：别押单一赌注
大模型本身走不到通用 AGI，具备物理推演能力的世界模型是核心路径；但 VLA 与世界模型短期难互相替代，警惕世界模型颠覆 VLA 的过热叙事。三大工程级瓶颈：高质量数据稀缺、计算推理延迟、长序列误差积累。26 年焦点是智能体，率先替代金融、法律等脑力工作。
金句：美国 CES 是 to C 的，咱们的 WAIC 看起来是纯纯 to VC 的。H4 馆首设 OPC 一人公司展区，1200 多个项目筛出约 150 家。
20:47 泰诺麦博：科学家如何选对了一个小市场
科创板带 -U，未盈利上市。做的是血液制品替代者，核心产品是全球首款重组抗破伤风单抗，抗感染领域首个国产创新生物药，入 FDA 快速通道。竞品是传统血浆提取的破伤风人免疫球蛋白，卖点是无血源感染风险、起效快、保护期长。中国每年 3000 多万人次需求。潜在威胁：智翔金泰。
商业逻辑：宁可牺牲毛利也要快进医保抢渠道，一年扩招 200 个销售铺货。团队铁三角：科学家负责上天，商业化合伙人负责落地。风险：未来 3-5 年高度依赖两款产品，四年累计亏损超 19 亿。
金句：辉瑞罗氏眼里几十亿的市场不够塞牙缝，偏偏被泰诺麦博吃了这口饭。
31:04 沈鼓集团：老国企混改，时隔 12 年再冲 A 股
沪主板，拟募资 21.34 亿。核心产品核主泵、大型离心压缩机，九成收入来自国家电投——单一客户依赖是问询重点。与哈电动装是招股书明确表述的相互依赖关系，核主泵整机集成话语权更高。核主泵国产化率 60%，密封件等核心零部件仍有 30% 进口替代空间（石墨密封垫片国内唯一供应商是宁波天生）。压缩空气储能与陕鼓形成双寡头。
两句判断：核电市场是脉冲式的，年核准量在 0 到 10 台之间浮动，得配套核主泵才算得过来账；压缩空气储能的战略意义大于财务价值，这不是大水大鱼的万亿市场，是小水聚金的利基市场。
36:25 通泽康威：国产 5G CPE 出海第一股
7 月 10 日审核状态转为提交注册，募资 13.81 亿，90% 收入来自海外，畅销非洲、东南亚、中东。
科普段（38:10 起）：CPE 接收基站信号转成 WiFi / 网线 / USB 输出，价值在于不用挖沟埋线拉光纤，插电插卡就能上网；顺带拆了频谱牌照、基站、中国铁塔这条链。上游绑定紫光展锐、中芯微，下游对接全球运营商。
模式判断：无自有产线，制造全外包，典型轻资产 ODM。审核反而顺利——边界清晰、没有产能负担。
43:44 延伸：ODM 厂的三条突围路径
链主与 ODM 是把非核心的重资产能力外包出去的相互成就。闻泰因安世半导体承压，但当年垂直整合的战略选择本身有价值；华勤把精密制造能力平台化，联发科、高通、海思都有合作，鸿蒙 PC 独家、英伟达 AI 服务器 ODM 也在它手上；果链的经典组合是立讯精密 + 富士康。华勤走创业板，近年营收从十亿到十几亿量级、CAGR 约 27%，没有性感故事，但品相好、过会快。
47:21 A 股七月：一鲸起，万物落
7 月 27 日长鑫科技登陆科创板，开盘暴涨接近 5 倍，市值 3.3 万亿超越工商银行成 A 股新股王。同日七大指数全线下跌，科创 50 跌超 3%，兆易创新盘中跌停——超级 IPO 的虹吸效应把打新变成了全市场资金再分配。合肥模式继京东方、蔚来之后又一次极端而成功的耐心资本样本。四个支撑：存储自主可控、AI 存力超级周期、HBM 追赶、A 股稀缺性溢价。
48:33 七月三地数据盘点
港股 17 只新股挂牌，A 股（含北交所）13 家，美股 11 家非 SPAC 实体 IPO + 2 家直接上市。港股是 A+H 超级窗口：立讯精密、三环集团、晶合集成、普源精电、中际旭创、安克创新。美股看点是 SK 海力士以 ADR 募资 265 亿美元，超过阿里当年 250 亿，成为非美国公司在美最大 IPO。
50:17 立讯精密：一部发展史就是一部并购史
7 月 9 日港股挂牌，募资 240 多亿港元。三大战场：消费电子（营收占比超 80%，深度绑苹果，从连接线到声学模组到整机代工）、汽车电子（41 亿买下濒临破产的德国莱尼，拿到欧洲车企入场券）、AI 算力（光铜并进 + 液冷散热 + 电源模块）。
五大并购打法：补短板、绑大客户、跨界复制（每次都是一次估值切换）、困境抄底（莱尼、25 年接手闻泰部分业务）、体外孵化体内整合。募资投向 35% 扩产 / 30% 研发 / 15% 投上下游。
54:48 王来春：从富士康首批女工到实控人
深圳海洋电子插件厂首批女工，10 年做到课长；90 年代与大哥王来胜投资几十万办加工厂，最初做电视机后壳、电线插板。三个贵人：郭台铭（企业文化几乎是富士康复刻版，标语都是郭董语录）、郭台强（富港电子认购 400 万股约 3%，成第三大股东）、柳传志（08 年金融危机被迫去富士康化，转向联想）。富士康营收占比从超 45% 降至 17%。家族布局：兄妹四人分工经营、交叉持股、家族基金做资本平台，胞弟的立景创新营收已达 280 亿，25 年 12 月递表港交所。
金句：制造业 40 年，是在有限的机会中做正确的抉择——不是每一步都选了最优解，是在每个被推着走的十字路口，选了当时能做的最不坏的决定。
58:32 中际旭创：万亿市值为什么还要募 550 亿
7 月 30 日挂牌，发行价 980 港元/股，募资 550 亿港元，港股年内最大 IPO。全球光模块出货市占率超 23%。25 年营收 382 亿（+60%），归母净利 100 亿（+100%）；26 年 Q1 营收 195 亿（同比近 2 倍），归母净利超 57 亿（超 2.6 倍），高速光模块收入占比 95%。募资 35% 光互联研发 / 30% 扩产（29 年前产能从 4000 万提至 9000 万只）/ 15% 战略收购 / 10% 营运资金。
核心判断：所有人都在追光，但光不是被发现的，是被定义的——英伟达定义光互联需求量和 1.6T/3.2T 节奏，谷歌定义 NPU/TPU 路线，Marvell 和博通定义 DSP 规格，中国稀土管制定义氮化铝基板谁能造。真正的超额收益不在追光的人手里，在造光、控光、定义光的人手里。
1:03:38 万亿俱乐部：十几家里已有 30% 多是科技公司——长鑫、宁德、中芯国际、工业富联、中际旭创。从金融独大到科技破局。
1:04:14 SK 海力士：AI 时代最暴力的卖水人
7 月 10 日纽交所挂牌。HBM 全球市占率 60% 以上，英伟达 GPU 御用存储，HBM3E 和第四代领先三星半个身位，AI 基建链上溢价仅次于台积电和英伟达。它不缺钱，赴美三个诉求：给美国机构一条直接持仓通道、为在美建厂和并购储备美元筹码、对冲 Korean discount。发行定价刻意不高，首日涨 13%。
历史镜像：SK 集团当年收的是现代集团的弃子、烫手山芋，十几年后成了韩国商业史上最成功的逆周期并购，中间还押对了 23 年的 HBM 路线对赌。HBM 暴利窗口至少能看到 27 年，变量是 AI 资本开支持续性和三星 HBM4 认证进展。对 A 股存储板块：情绪上利好全球重估，资金上想买 HBM 的钱有了更直接通道，长鑫要面临全球比价，但双方还隔着两三代技术。
1:07:10 并购一：TCL 科技 93.25 亿收广州华星半导体
7 月 25 日深交所审核通过。现金 47 亿 + 股份 47 亿，发行价 4.07 元/股。标的是 T9 产线运营主体（全球少数已量产的 8.6 代氧化物半导体显示产线），T8 是 8.6 代印刷 OLED，预计 27 年下半年量产。交易后第一大股东不变、仍是无控股股东状态，各交易方出具不谋求控制权承诺函——不改变控制权格局的纯产业整合，逻辑就是捋顺管理体制、提高决策效率。国资交易对手拿股份加现金，从参股财务投资者变成上市公司股东；溢价靠净利润高增长自证。
1:09:32 并购二：厦门国资 5.97 亿拿下好利科技
7 月 2 日签约，7 月 5 日晚公告复牌。控股股东协议转让 18% 股份，交易后厦门市财政局成为实控人。标的做熔断器，小部件大安全，单品价值低但车规、电力级认证周期长，国产替代空间大。
交易设计五个看点：① 管理层大换血，9 名董事 7 名由受让方提名，董事长、总经理、财务总监全换，原班子在过户期间及半年报披露后 30-45 天内辞任；② 近 6 亿进双方共管账户、分期支付；③ 纯协议转让，18% 精准卡在 30% 要约红线以下；④ 不构成关联交易；⑤ 长效约束条款绑定原实控人。定价相对停牌前还略有折让。
国资打法：低成本拿一个干净壳体 → 后续注入本地半导体电子资产 → 用上市公司融资能力反哺产业集群。并购六条之后的标准动作。
1:12:50 并购三：Uber 148 亿美元收 Delivery Hero
7 月 16 日宣布。每股 41.5 欧元（约 48 美元）全现金要约，对应 100% 股权估值 148 亿美元，扣除已持股份实际代价 137 亿美元。溢价 8.7%（对前一交易日）/ 34%（对前三个月加权均价）。资金来自自有现金加新增债务，已签 140 亿欧元过桥贷款。
Foodpanda 覆盖 50 个区域市场，与 Uber 几乎零重叠，合并后覆盖 99 个市场，25 年合并 GMV 超 2300 亿美元，成为中国以外全球最大外卖平台。买的不是消除竞争，是版图补全；外卖单元经济在密度下有指数级改善，密度就是利润率；Delivery Hero 多年股价低迷，等于在周期底捡了个全球化平台。
金句：用盈利能力换来的信用，去收购别人烧不动的梦想。50 个国家的版图，不如一份健康的现金流值钱。
1:16:18 宏观：一个高度不对称的年中
先聊了下用 Claude Code、Codex 和 prompt 批量处理几十份研报的做法。
核心数据：AI 和上游资源贡献了全部工业利润增量，AI 加有色一项占到 96%；剔除这两条线，其余行业利润同比为负。分化不是周期性的，由三条结构性因素决定——2011 年后投资脱钩、产业升级对就业的拉动减弱、美元强势下的紧信用。收敛条件都不在短期。
全球 AI 交易范式转换：从奖励投入转向验证回报。标志性事件是谷歌 Q2 全面超预期但自由现金流首次转负，股价下跌。
最确定的机会（由物理定律和政策红线驱动，而非渗透率假设）：液冷、光互联、存储、AI 材料。最大结构性盲区：电力约束、物理 AI 的数据来源。最被低估的两类基础设施型生意：握有领域数据通路的、为高风险资产提供金融保障的。
1:19:53 收尾：那么多 0 前面的 1
长期熬夜和睡眠不足带来的持续情绪低迷；读了赫尔曼·黑塞的《阶段》片段——让每一个日常都是小小的朝圣，你擦亮它，它就擦亮你。
很多事在推进过程中常常是进两步退一步，感觉艰难的时候不能停，熬过这一关就往前迈一小步。
AI兴趣群先于并购听众群组建起来……还是需要再调整调整思路再来激活！请听友V我留言！ E我留言！文字版准备放微信公众号
JennySilviaJune
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