看着标题新进来的同学，我先提示一下这是严肃（活泼）的资本商业相关播客，有案例分析有产业分析有各种读后感的大杂烩，像徐福烩饭一样。 💎 自诩的金句 "全是好评，反而很快就没有声量了。" "粗糙有时候反而会被理解成真实。在短视频、播客流行的时代，人们觉得人味比完美更重要。" "辨识度比平均分重要。与其去做一个60分、80分的平庸，不如一眼就知道你是什么样的风格。" "类似孙割流量思维框架，真相不重要，叙事的节奏很重要；道德不重要，情绪的强度很重要；长期信任不重要，短期流量转化很重要。" "注意力是入口，而信任是每个人构建自己最重要的资产。影响力是基于信任释放出来的能力，品牌和商业价值就是市场对这种信任资本的定价。" "你能穿透到多么深？这个洋葱皮扒到了哪一层，这就是每个人不同的判断，也影响了他的不同的仓位。" "越是卡脖子的地方，越有超额利润，越有议价权，越有话语权。" "投资是遗憾的艺术，投的公司有一半以上能伟大就够了。真正像这种8到10倍的大赢家，可能也就只有两成。" "在AI时代，去做所有人都要用的基础设施，比做某一个具体应用的天花板高太多了。" "真正的成长不是把自己变得越来越坚硬，而是在看清世界的复杂之后，依然保留感受、思考和选择善意的能力。" "见天地，最终还是见自己。" "你今天做的这个事情，到底对你五年之后有没有价值？有没有影响？" 00:00:13 —— 开场：8月热点概览 * 暑期档电影《牛来》爆火、朱雀三号回收成功，聊聊背后的商业价值。 00:00:44 —— 《牛来》为什么能"丑出圈"？ * 画风粗糙、宣发为零，却引发二创与争议，票房逆袭。 00:01:18 —— 《牛来》爆火的五个底层逻辑 * 注意力经济（大脑对反常更敏感） * 社交货币（分享"怪东西"标榜品味） * 争议度（两极分化让讨论永续） * 真实感（粗糙=人味，完美反而疏离） * 信息熵（不可预测性抓住注意力） 00:02:26 —— 从《牛来》看内容商业的启示 * 传播本身就是产品的一部分； * 辨识度比平均分重要（类比巴菲特"护城河"逻辑）。 00:03:01 —— 孙宇晨"仅退款"事件：注意力即市值管理 * 6000字青春疼痛文学、3000万恋爱花费、5000万代孕谈判破裂（还问了Claude意见）。 00:04:14 —— 孙宇晨的"负面注意力"闭环模型 * 爆料/争议 → 热搜 → 新用户涌入 → 交易量/代币估值上升 → 套现再融资； * 成本几乎为零，风险极低，"孙割"人设反而成为币圈能力认证。 00:05:57 —— 注意力 ≠ 长期商业价值 * 合理链条：注意力 → 信任 → 行为改变 → 长期商业价值。 00:09:48 —— 如何构建"信任资本"？三要素 * 一致性：三观稳定，判断/能力/表达/行为自洽； * 时间：信任具有复利属性，需长期重复兑现； * 可验证性：公开记录判断与修正，让别人能回看验证。 00:12:58 —— OxAlpha（牛来模型）悄然上线 * 8月20日匿名模型 OxAlpha 上线 OpenRouter 和 OpenCode，完全免费。 00:14:10 —— 全球开发者"疯了" * 几小时内有人跑通 DeepWS1 编程测试（10过8）、做出 SpaceX 猛禽发动机 3D 页面。 00:15:46 —— 62万亿 Token 终结 DeepSeek 霸榜 * 6天内全球烧掉 62 万亿 token（OpenRouter 42万亿 + OpenCode 20万亿）； * 单日调用量一度是 DeepSeek 两倍，终结其连续 56 天霸榜记录。 00:16:47 —— Tokenizer 指纹分析实锤智谱 * 独立研究员通过 25 组提示词对比 + 多模态编码器测试，证实与智谱 GLM 5.3 逐字符吻合。 00:18:01 —— 智谱认领与国产芯片叙事改写 * 8月26日智谱确认：GLM 5.3 Flash，MIT 开源； * 盲测背后使用 10 万张国产芯片，扛住全球真实流量。 00:19:41 —— OxAlpha 的三层产业传导 * 国产芯片（寒武纪/海光天花板打开）→ 推理成本骤降（1/40 价格）→ 英伟达推理份额预期下调。 00:22:19 —— AI 产业链地图与瓶颈迁移 * 模型层 → Infra 层（硬/软/能源）→ 应用层； * 瓶颈迁移：23-24年训练算力 → 25年推理效率 → 26年软件栈成熟度 + 电力供给。 00:25:04 —— 朱雀三号遥二成功回收 * 8月19日蓝箭航天实现一子级精准陆地回收，补齐技术最后拼图。 00:26:08 —— 火箭回收的成本革命 * 一子级占全箭成本 70%，复用 20 次可将单次成本降至 1/10； * 目标：每公斤发射成本压到 2 万元以内，降低 80%-90%。 00:28:16 —— 蓝箭航天创业史 * 2015年张昌武从汇丰银行辞职造火箭； * 2018年凤凰发动机试车成功； * 2023年朱雀二号成为全球首枚入轨液氧甲烷火箭。 00:29:56 —— 蓝箭 IPO 之路 * 踩着政策鼓点：科创板第五套标准纳入商业航天 → 12月31日 IPO 申请获受理（募资75亿）； * 一级市场估值约 200 亿 → IPO 隐含估值约 750 亿。 00:31:35 —— 产业链剪刀差 * 火箭整机厂巨亏，但上游配套厂（射频、芯片、材料、测控）有订单、有利润、有壁垒。 00:32:39 —— 8月 IPO 市场概况 * 在审公司 417 家，辅导公司 1217 家，北交所占绝对多数。 00:34:00 —— 案例一：粤芯半导体（科创板，募资75亿） * 大湾区首座 12 英寸晶圆厂，180nm-55nm 特色工艺； * 9年亏损 100 亿，但带动近 150 家上下游企业落地广州（链主效应）。 00:38:01 —— 案例二：宇隆光电（创业板，募资10亿） * 京东方供应链，背光模组龙头； * 夫妻档创业，同时控股科创板莱特光电。 00:41:26 —— 案例三：苏讯新材（北交所，募资4.74亿） * 镀铬薄板国内第一，创始人从养牛人跨界钢铁； * 上游宝钢/首钢，下游青岛/雪花/百威，两头受压的材料企业突围样本。 00:48:40 —— 案例四：超纯硬材（创业板，首日单签盈利20万+） * 5纳米制程半导体设备特殊涂层零部件国产替代； * 发行市盈率 36 倍（行业平均 70 倍），首日暴涨 6 倍多，市值 512 亿； * 中微公司入股回报超 50 倍，比亚迪入股回报十几倍。 00:57:25 —— 案例五：国仪量子（科创板，市值440亿） * 量子精密测量第一股，未盈利； * 中科大少年班贺宇 24 岁创办，师从杜江峰院士； * 量子产业三赛道：通信（近钱/ToG）→ 精密测量（已有商用）→ 计算（最远但最性感）。 01:15:33 —— 案例六：嘉立创（深交所主板，募资47亿） * 从华强北一米柜台到千亿市值； * 自研智能拼板算法，把 PCB 打样从几百块压到几十块； * 壁垒不在制造，而在数字化运营（900万注册用户，年 2000 万笔订单）。 01:18:42 —— 港股一：拿森科技（线控底盘第一股） * 智能驾驶执行层，卡位 800V 高压平台 + 高阶智驾风口； * 汽车智能化从"三电"向"三智"（座舱/智驾/底盘）转移。 01:22:03 —— 港股二：希音（SHEIN，募资17亿美金） * "小单快返"柔性供应链：Zara 5周/1.2万款 vs 希音 2-3周/60万款； * 创始人徐仰天从南京 SEO 岗位到广州城中村，接入 7500 家工厂。 01:33:39 —— 中概股：龙电华鑫的惊险48小时 * 8月12日交易 → 8月17日 SEC 停牌 → 8月19日复牌； * 提醒赴美上市不确定性大幅上升。 01:35:27 —— 美股并购：英伟达 129 亿美元鲸吞 Hugging Face * 全球最大开源 AI 模型社区（300万+模型，1300万开发者）； * 战略意图：补齐硬件+软件闭环、对冲 CUDA 护城河松动、卡位开源监管话语权； * 86 倍市销率，相当于一个月净利润，本质是生态占位。 01:40:54 —— A股并购：威高血净 85 亿并购威高普瑞 * 威海陈学利家族"左口袋到右口袋"：将高利润医药包材从港股注入 A 股； * 零现金纯发股，锁定 36 个月；威高普瑞年赚 6 亿，净利率 31.9%。 01:46:05 —— 8月资本市场四大趋势总结 * 硬科技 IPO 首日溢价常态化； * 并购重组三轨并行（产业整合/跨界转型/国资入主）； * AH 估值体系分化加剧； * 北交所聚集隐形冠军。 01:48:54 —— 尾声：人与 Agent、电影与人生 * 人如 Agent：灵魂设定（价值观）/ 系统提示词（思维模型）/ RAG（知识库）/ API 调用（协作信用）； * Agent 时代人的定位：方向感提供者、伦理守门人、复杂情境判断者； * 借电影谈人生：极端环境下，人想守住的只是好好吃饭、希望、等待。 01:57:43 —— 与 AI 对话：《龙餐厅》电影观后感与人生三问 * 见天地，最终还是见自己； * 每日三问：你今天做的事，对五年后有没有价值？ 联系我V：JennySilviaJune 片尾歌曲：邓丽欣-初见

最近参加了一个并购俱乐部论坛主旨演讲，这里做了一个延长版，研究还在持续加深加宽，力求功夫在背后，讲出来很浅显。完美主义、精益求精的话就没边了，还是秉承先搞出来再优化。后面想静心开新栏目，先放这里做个加更。目前几天阳了说不了话了，缓一缓再录，毕竟AI录的还是缺点人味儿。 自诩的金句 🎯 过去20年M2的印钞机是房子，现在是国债 "过去20年， M2的印钞机是房子，现在呢是国债。因为钱的来源变了，所以钱的去向自然也会变。" 🎯 M2高M1低意味着钱造出来了但趴着不动 "M2高， M1低，意味着什么呢？就是钱造出来了，但趴着不动，没有进入交易循环。这个剪刀差我认为是判断一级市场资金冷热很好的一个宏观前置指标。" 🎯 规模池不等于利润池，利润池也不等于股权价值池 "有一个很重要的区分，就是规模池不等于利润池，利润池也不等于股权价值池。" 🎯 中国企业融资正从资产负债表右上角搬到右下角 "所谓的发展耐心资本、科技金融、 AIC 的试点、股权投资...本质上是中国企业的融资从资产负债表的右上角搬到了右下角。" 🎯 LP结构变化是国家信用创造方式换挡的影子 "LP 结构的变化不是行业内部的事件，而是整个国家信用创造方式的换挡之后投射到一级市场的一个影子。" 开场与核心问题 提出核心问题：2026年一级市场LP为何从民营/外资转向财政/国资？引出宏观到微观的拆解逻辑 00:01:20-00:03:10 宏观分析框架 三层经济分析滤镜： * 制度层：规则制定、产权归属、激励设计 * 宏观层：资金流向、信用扩张/收缩、总供需关系 * 微观/产业层：玩家博弈、集中度变化、技术范式阶段 00:03:10-00:07:10 宏观经济数据拆解 * 生产端：2025年GDP 140.19万亿（流量），三大产业占比：一产6.7%（9.33万亿）、二产35.6%（50万亿）、三产58%（81万亿） * 需求端：消费、投资、进出口“三驾马车”，均为年度流量 * 资金端：2025年末M2 340.29万亿（存量）、社融存量442.12万亿（存量），M2/GDP=2.4倍，社融/GDP=3.2倍，反映间接融资主导特征 00:07:10-00:11:50 M2派生机制与货币引擎切换 * M2本质：银行体系负债总额（现金+存款） * 三大派生引擎： 1. 外汇占款：2014年后熄火 2. 房地产信贷：居民按揭+开发商贷款，当前收缩 3. 政府债：当前主引擎，2025年政府债券余额94.92万亿（同比增17.1%） * 货币剪刀差：2025年M2增8.5%、M1增3.8%，剪刀差4.7个百分点，反映资金活跃度低 00:11:50-00:19:30 产业结构变迁 * 房地产：三个口径差异（2025年数据）： * 增加值：8.5万亿（占GDP 6.3%） * 商品房销售额：8.39万亿（同比降12.6%） * 开发投资：8.28万亿（同比降17.2%） * 全产业链占GDP 20%-25%（含建筑、建材、家电等） * 汽车：2025年产销3453万/3440万辆（同比增10.4%/9.4%），新能源车占比47.9%，营收10万亿（超商品房销售额），利润率仅4.1% * 新兴支柱：三新经济占GDP 18.39%（25.79万亿），清洁能源占11.4%（15.4万亿），贡献超1/3经济增长 00:19:30-00:35:20 一级市场定义与结构 * 定义差异： * 国际语境：发行市场（IPO、定增等） * 国内实务：私募股权投资（VC/PE投未上市企业） * 核心交易类型： * 未上市企业融资：天使轮→A/B/C轮→Pre-IPO * 存量转让：S基金、老股转让、LP份额转让（资金不进企业） * 一级半市场：折扣市场！定增（向≤35人募资，带折扣）、可转债、大宗交易等 00:35:20-00:48:35 私募行业发展与LP结构 * 行业数据（2025年）： * 募资：5039只基金，1.65万亿（同比增14.1%） * 投资：10795起，9287亿元（同比增45.6%） * 退出：5211笔（同比增41%） * 管理人变迁：2021年峰值24610家→2026年6月18662家，股权/创投类管理人降25.5%，规模反增19.7% * LP类型与诉求（穿透三层）： * 中央政府基金：国家战略、关键技术 * 地方政府基金：返投落地、产业集群 * 国资平台：产业协同、保值增值 00:48:35-01:10:20 资金逻辑与政策影响 * LP结构演变：2021年国资占比78.9%→2025年90.2%，也因民企/外资退得更快 * AIC机制：银行通过金融资产投资公司（AIC）先投股权再放贷，突破抵押品约束，2024年试点扩至18城 * 54号文核心影响（2026年）： * 收紧管理人入口，强化行政监管 * 禁止明股实债、固定收益回购 * 政府基金聚焦主业，避免重复设立…… 01:10:20-01:23:00 宏观信用创造与一级市场定位 * 信用创造引擎切换：从房地产（土地抵押）→政府债（主权信用） * 融资逻辑迁移：从资产负债表“债权端”（右上角）→“股权端”（右下角），股债规模差22倍（贷款271.9万亿 vs 股票12.2万亿） 01:23:00-01:40:30 2026年一级市场极端分化 * AI赛道：上半年吸金1930亿（占44.7%），Deepseek单笔511亿（占11.7%），三家大模型拿走96.8%资金 * 估值泡沫：智谱上市半年涨20倍（流通率＜4%），聚生智能靠创始人简历定价，成立2年估值200亿 * 机构出清：活跃机构十年降50%，1500家机构2020年至今零出手，81%机构退出率＜25% 01:40:30-01:43:10 结论与实操建议 * 赛道分层： * 深水区（AI基建）：产业资本主导，关注上下游配套 * 浅滩区：交易活跃但金额锐减，需并购视角 * 风险提示：港股1.55万亿解禁潮、54号文对政府出资约束、AI商业化周期错配

自诩的金句： “今天的机器人，就像30年前的个人电脑。” “具身智能的ChatGPT时刻，最快两三年内就能来。” “宇树不是压中风口，是先在小池塘当老大再跳大池塘。” “雷军的钱是被拒绝了四年，才进场投的宇树。” “春晚3分钟演出，是宇树砸了1亿的豪赌。” “AI第一次从技术专项，升格成独立经济范式。” “26年上半年AI融资超3000亿，超过去年全年。” “辉瑞罗氏眼里几十亿的市场不够塞牙缝，偏偏被泰诺麦博吃了这口饭。” “科学家下场做BD融资事倍功半，找个懂销售懂资本的合伙人事半功倍。” “美国CES是to C的，咱们的WAIC看起来就是纯纯to VC的。” “不要押注单一技术路线，警惕世界模型颠覆VLA的过热叙事。” “AI算力、电力设施、生态平台是本轮财富再分配的核心受益者。” “他宁可牺牲毛利也要快速进医保抢渠道，一年扩招200个销售疯狂铺货。” “核主泵国产化率才60%，剩下30%的进口空间都是国产替代的机会。” “核电市场本来就是一个脉冲式的特征，年核准量0到10台差很大” “空气压缩储能的战略意义，大于它的财务价值” “神谷不是大水大鱼的万亿市场，是小水聚金的利基市场” “通泽康威90%的收入都来自于海外，是国产5G CPE出海第一股” “长鑫科技开盘暴涨接近5倍，市值3.3万亿超越工商银行成A股新股王” “一鲸起万物落，超级IPO把打新变成全市场资金再分配” “立讯精密创始人从生产线女工，一路做成果链女王” “真正的超额收益不是在追光的人手里，是在造光、控光、定义光的人手里。” “万亿俱乐部已经从金融独大，变成科技破局了。” “海力士的HBM市占率超60%，是AI时代最暴力的卖水人。” “用盈利能力换来的信用，去收购别人烧不动的梦想。” “50个国家的外卖版图，不如健康的现金流值钱。” “别人困难的时候去买，自己又正好需要，就是困境资产抄底。” “AI和上游资源贡献了全部工业利润的增量，AI加有色的增量到了96%。” “剔除AI和上游资源，其余行业的利润同比是负的，冰火两重天。” “全球AI交易范式转换：从奖励投入转向验证回报。” “最被低估的AI机会：握有领域数据通路、为高风险资产做金融保障。” “长期熬夜和睡眠不足，真的会让人持续情绪低迷。” “那么多0前面的1，你守好了吗？” “很多事都是进两步退一步，感觉艰难的时候不能停。” “让每一个日常都是小小的朝圣，你擦亮它，它就擦亮你。” —— 赫尔曼·黑塞 Shownotes： 00:00 开场 · 三地市场的三种表达 A 股在用 IPO 发通行证，港股在找第二定价锚，美股在给 AI 基建上游付溢价。同一个焦虑，三种写法。 01:13 宇树科技：带着盈利来冲刺 7 月 2 日证监会同意注册，募资 42 亿，受理到注册 104 天。25 年出货超 5500 台全球第一；同期优必选亏 7 亿、越疆亏 0.84 亿。上游三花智控、拓普、卧龙在过审当日及次日集体涨停。 关键词：链主级公司｜本体制造+具身大模型一体化 02:29 募资拆解与股权设计 85% 投研发，其中 48%（20 亿）砸智能机器人模型。项目建成后产能 7.5 万台，是 25 年出货量的十几倍——产能明显跑在需求前面，赌的是行业拐点落在爬坡期内。IPO 前估值 420 亿，25 年净利 2.9 亿。王兴兴直接持股近 24%，通过持股平台合计 35% 表决权。 03:32 王兴兴：一个偏科极客的四个诀窍 高中英语三年及格 3 次，考研调剂上海大学。7/10 王府井论坛："今天的机器人就像 30 年前的个人电脑"。7/22 提出具身智能的 ChatGPT 时刻，给了双 80% 的可验证定义：80% 陌生场景中通过语音指令完成 80% 的任务。登《时代》封面，中国企业家时隔 8 年。 四个诀窍：① 刻意慢——先在四足机器人拿下近 70% 全球份额，23 年才做人形；② 雷军的钱被拒了四年才进场；③ 雷军后续转让部分持股，美团才是最大外部股东（近 10%）；④ 春晚 3 分钟砸 1 亿，把研发预算投进一场直播赌全民认知度。 09:14 WAIC：AI 从技术专项升格成经济范式 政策定调；全球首个 AI 政府间组织在上海成立，29 个创始成员国；现场意向采购超 200 亿，32 个重点项目签约超 400 亿。新基建方向：超大规模智算集群、算力协同、全国一体化算力监测调度。后续议程涉及军事 AI 跨国管控、AI 生成内容跨境版权、算力分配规则。 12:52 钱往哪流：融资数据与捷越星辰 26 年上半年 AI 融资超 1200 起、总额破 3000 亿，已超 25 年全年。具身智能上半年融资突破 900 亿，同比增超 5 倍。原因：IPO 通道打通（港股 + 科创板第四第五套）、产业资本入场、单笔规模变大。阶跃星辰：23 年 11 月 A 轮启明红杉，24 年 12 月 B 轮上海国投，26 年 1 月 B+ 已到 50 亿人民币，腾讯连投三轮，Pre-A 估值 25 亿美元。 15:01 WISE 的另一种读法：AI 版一带一路 29 个参会国没有一个传统 AI 强国，大多是全球南方国家。本质是中国 AI 技术与基础设施的对外输出通道，紫光、新华三、拓维这类已有渠道积累的公司先受益。 16:47 技术路线：别押单一赌注 大模型本身走不到通用 AGI，具备物理推演能力的世界模型是核心路径；但 VLA 与世界模型短期难互相替代，警惕世界模型颠覆 VLA 的过热叙事。三大工程级瓶颈：高质量数据稀缺、计算推理延迟、长序列误差积累。26 年焦点是智能体，率先替代金融、法律等脑力工作。 金句：美国 CES 是 to C 的，咱们的 WAIC 看起来是纯纯 to VC 的。H4 馆首设 OPC 一人公司展区，1200 多个项目筛出约 150 家。 20:47 泰诺麦博：科学家如何选对了一个小市场 科创板带 -U，未盈利上市。做的是血液制品替代者，核心产品是全球首款重组抗破伤风单抗，抗感染领域首个国产创新生物药，入 FDA 快速通道。竞品是传统血浆提取的破伤风人免疫球蛋白，卖点是无血源感染风险、起效快、保护期长。中国每年 3000 多万人次需求。潜在威胁：智翔金泰。 商业逻辑：宁可牺牲毛利也要快进医保抢渠道，一年扩招 200 个销售铺货。团队铁三角：科学家负责上天，商业化合伙人负责落地。风险：未来 3-5 年高度依赖两款产品，四年累计亏损超 19 亿。 金句：辉瑞罗氏眼里几十亿的市场不够塞牙缝，偏偏被泰诺麦博吃了这口饭。 31:04 沈鼓集团：老国企混改，时隔 12 年再冲 A 股 沪主板，拟募资 21.34 亿。核心产品核主泵、大型离心压缩机，九成收入来自国家电投——单一客户依赖是问询重点。与哈电动装是招股书明确表述的相互依赖关系，核主泵整机集成话语权更高。核主泵国产化率 60%，密封件等核心零部件仍有 30% 进口替代空间（石墨密封垫片国内唯一供应商是宁波天生）。压缩空气储能与陕鼓形成双寡头。 两句判断：核电市场是脉冲式的，年核准量在 0 到 10 台之间浮动，得配套核主泵才算得过来账；压缩空气储能的战略意义大于财务价值，这不是大水大鱼的万亿市场，是小水聚金的利基市场。 36:25 通泽康威：国产 5G CPE 出海第一股 7 月 10 日审核状态转为提交注册，募资 13.81 亿，90% 收入来自海外，畅销非洲、东南亚、中东。 科普段（38:10 起）：CPE 接收基站信号转成 WiFi / 网线 / USB 输出，价值在于不用挖沟埋线拉光纤，插电插卡就能上网；顺带拆了频谱牌照、基站、中国铁塔这条链。上游绑定紫光展锐、中芯微，下游对接全球运营商。 模式判断：无自有产线，制造全外包，典型轻资产 ODM。审核反而顺利——边界清晰、没有产能负担。 43:44 延伸：ODM 厂的三条突围路径 链主与 ODM 是把非核心的重资产能力外包出去的相互成就。闻泰因安世半导体承压，但当年垂直整合的战略选择本身有价值；华勤把精密制造能力平台化，联发科、高通、海思都有合作，鸿蒙 PC 独家、英伟达 AI 服务器 ODM 也在它手上；果链的经典组合是立讯精密 + 富士康。华勤走创业板，近年营收从十亿到十几亿量级、CAGR 约 27%，没有性感故事，但品相好、过会快。 47:21 A 股七月：一鲸起，万物落 7 月 27 日长鑫科技登陆科创板，开盘暴涨接近 5 倍，市值 3.3 万亿超越工商银行成 A 股新股王。同日七大指数全线下跌，科创 50 跌超 3%，兆易创新盘中跌停——超级 IPO 的虹吸效应把打新变成了全市场资金再分配。合肥模式继京东方、蔚来之后又一次极端而成功的耐心资本样本。四个支撑：存储自主可控、AI 存力超级周期、HBM 追赶、A 股稀缺性溢价。 48:33 七月三地数据盘点 港股 17 只新股挂牌，A 股（含北交所）13 家，美股 11 家非 SPAC 实体 IPO + 2 家直接上市。港股是 A+H 超级窗口：立讯精密、三环集团、晶合集成、普源精电、中际旭创、安克创新。美股看点是 SK 海力士以 ADR 募资 265 亿美元，超过阿里当年 250 亿，成为非美国公司在美最大 IPO。 50:17 立讯精密：一部发展史就是一部并购史 7 月 9 日港股挂牌，募资 240 多亿港元。三大战场：消费电子（营收占比超 80%，深度绑苹果，从连接线到声学模组到整机代工）、汽车电子（41 亿买下濒临破产的德国莱尼，拿到欧洲车企入场券）、AI 算力（光铜并进 + 液冷散热 + 电源模块）。 五大并购打法：补短板、绑大客户、跨界复制（每次都是一次估值切换）、困境抄底（莱尼、25 年接手闻泰部分业务）、体外孵化体内整合。募资投向 35% 扩产 / 30% 研发 / 15% 投上下游。 54:48 王来春：从富士康首批女工到实控人 深圳海洋电子插件厂首批女工，10 年做到课长；90 年代与大哥王来胜投资几十万办加工厂，最初做电视机后壳、电线插板。三个贵人：郭台铭（企业文化几乎是富士康复刻版，标语都是郭董语录）、郭台强（富港电子认购 400 万股约 3%，成第三大股东）、柳传志（08 年金融危机被迫去富士康化，转向联想）。富士康营收占比从超 45% 降至 17%。家族布局：兄妹四人分工经营、交叉持股、家族基金做资本平台，胞弟的立景创新营收已达 280 亿，25 年 12 月递表港交所。 金句：制造业 40 年，是在有限的机会中做正确的抉择——不是每一步都选了最优解，是在每个被推着走的十字路口，选了当时能做的最不坏的决定。 58:32 中际旭创：万亿市值为什么还要募 550 亿 7 月 30 日挂牌，发行价 980 港元/股，募资 550 亿港元，港股年内最大 IPO。全球光模块出货市占率超 23%。25 年营收 382 亿（+60%），归母净利 100 亿（+100%）；26 年 Q1 营收 195 亿（同比近 2 倍），归母净利超 57 亿（超 2.6 倍），高速光模块收入占比 95%。募资 35% 光互联研发 / 30% 扩产（29 年前产能从 4000 万提至 9000 万只）/ 15% 战略收购 / 10% 营运资金。 核心判断：所有人都在追光，但光不是被发现的，是被定义的——英伟达定义光互联需求量和 1.6T/3.2T 节奏，谷歌定义 NPU/TPU 路线，Marvell 和博通定义 DSP 规格，中国稀土管制定义氮化铝基板谁能造。真正的超额收益不在追光的人手里，在造光、控光、定义光的人手里。 1:03:38 万亿俱乐部：十几家里已有 30% 多是科技公司——长鑫、宁德、中芯国际、工业富联、中际旭创。从金融独大到科技破局。 1:04:14 SK 海力士：AI 时代最暴力的卖水人 7 月 10 日纽交所挂牌。HBM 全球市占率 60% 以上，英伟达 GPU 御用存储，HBM3E 和第四代领先三星半个身位，AI 基建链上溢价仅次于台积电和英伟达。它不缺钱，赴美三个诉求：给美国机构一条直接持仓通道、为在美建厂和并购储备美元筹码、对冲 Korean discount。发行定价刻意不高，首日涨 13%。 历史镜像：SK 集团当年收的是现代集团的弃子、烫手山芋，十几年后成了韩国商业史上最成功的逆周期并购，中间还押对了 23 年的 HBM 路线对赌。HBM 暴利窗口至少能看到 27 年，变量是 AI 资本开支持续性和三星 HBM4 认证进展。对 A 股存储板块：情绪上利好全球重估，资金上想买 HBM 的钱有了更直接通道，长鑫要面临全球比价，但双方还隔着两三代技术。 1:07:10 并购一：TCL 科技 93.25 亿收广州华星半导体 7 月 25 日深交所审核通过。现金 47 亿 + 股份 47 亿，发行价 4.07 元/股。标的是 T9 产线运营主体（全球少数已量产的 8.6 代氧化物半导体显示产线），T8 是 8.6 代印刷 OLED，预计 27 年下半年量产。交易后第一大股东不变、仍是无控股股东状态，各交易方出具不谋求控制权承诺函——不改变控制权格局的纯产业整合，逻辑就是捋顺管理体制、提高决策效率。国资交易对手拿股份加现金，从参股财务投资者变成上市公司股东；溢价靠净利润高增长自证。 1:09:32 并购二：厦门国资 5.97 亿拿下好利科技 7 月 2 日签约，7 月 5 日晚公告复牌。控股股东协议转让 18% 股份，交易后厦门市财政局成为实控人。标的做熔断器，小部件大安全，单品价值低但车规、电力级认证周期长，国产替代空间大。 交易设计五个看点：① 管理层大换血，9 名董事 7 名由受让方提名，董事长、总经理、财务总监全换，原班子在过户期间及半年报披露后 30-45 天内辞任；② 近 6 亿进双方共管账户、分期支付；③ 纯协议转让，18% 精准卡在 30% 要约红线以下；④ 不构成关联交易；⑤ 长效约束条款绑定原实控人。定价相对停牌前还略有折让。 国资打法：低成本拿一个干净壳体 → 后续注入本地半导体电子资产 → 用上市公司融资能力反哺产业集群。并购六条之后的标准动作。 1:12:50 并购三：Uber 148 亿美元收 Delivery Hero 7 月 16 日宣布。每股 41.5 欧元（约 48 美元）全现金要约，对应 100% 股权估值 148 亿美元，扣除已持股份实际代价 137 亿美元。溢价 8.7%（对前一交易日）/ 34%（对前三个月加权均价）。资金来自自有现金加新增债务，已签 140 亿欧元过桥贷款。 Foodpanda 覆盖 50 个区域市场，与 Uber 几乎零重叠，合并后覆盖 99 个市场，25 年合并 GMV 超 2300 亿美元，成为中国以外全球最大外卖平台。买的不是消除竞争，是版图补全；外卖单元经济在密度下有指数级改善，密度就是利润率；Delivery Hero 多年股价低迷，等于在周期底捡了个全球化平台。 金句：用盈利能力换来的信用，去收购别人烧不动的梦想。50 个国家的版图，不如一份健康的现金流值钱。 1:16:18 宏观：一个高度不对称的年中 先聊了下用 Claude Code、Codex 和 prompt 批量处理几十份研报的做法。 核心数据：AI 和上游资源贡献了全部工业利润增量，AI 加有色一项占到 96%；剔除这两条线，其余行业利润同比为负。分化不是周期性的，由三条结构性因素决定——2011 年后投资脱钩、产业升级对就业的拉动减弱、美元强势下的紧信用。收敛条件都不在短期。 全球 AI 交易范式转换：从奖励投入转向验证回报。标志性事件是谷歌 Q2 全面超预期但自由现金流首次转负，股价下跌。 最确定的机会（由物理定律和政策红线驱动，而非渗透率假设）：液冷、光互联、存储、AI 材料。最大结构性盲区：电力约束、物理 AI 的数据来源。最被低估的两类基础设施型生意：握有领域数据通路的、为高风险资产提供金融保障的。 1:19:53 收尾：那么多 0 前面的 1 长期熬夜和睡眠不足带来的持续情绪低迷；读了赫尔曼·黑塞的《阶段》片段——让每一个日常都是小小的朝圣，你擦亮它，它就擦亮你。 很多事在推进过程中常常是进两步退一步，感觉艰难的时候不能停，熬过这一关就往前迈一小步。 AI兴趣群先于并购听众群组建起来……还是需要再调整调整思路再来激活！请听友V我留言！ E我留言！文字版准备放微信公众号 JennySilviaJune hauzhen@qq.com

自诩的金句 · 创始人是一家企业的灵魂人物，他注入的是灵魂，活下来、活得好，靠性格中的韧性。 · 字节管理哲学：Context not control（情境而非控制），用最大化的信息透明去替代层级。 · 成功PhD是poor、hungry and driven（贫穷、饥饿和驱动力），这种进取的心态比名校的学历更能够驱动成功。 · 带着动态的思维、资本运作的思维去看待自己创造的企业，也是一个很无敌的本事。 · 财富的秘诀，是找到大问题并解决它，这样就能让你脱颖而出，提升声誉。而且真正为社会做出贡献，就是解决大问题，创造大价值。 · 国产替代这个赛道上，不一定非要做到所有都是全球最好，但一定是做到可用、可控、可持续。 · 晶圆厂的刻蚀设备的硅环、石英件、碳化硅环寿命一般都只有几个月，只要晶圆厂还在开机，这些耗材就会持续的消耗，形成稳定可预期的现金流。 · “贸工技路径是一条可行但艰难的路，每一步自我突破都是踏入未知之境，创始人要不断打破自己过往的能力边界”。 · “零食是一门看起来简单、死起来很快的生意，进入门槛低、产品同质化快、消费者切换成本几乎为零，品牌忠诚度极难建立和维持。” · 高毛利不等于高利润，来伊份40%的毛利率是万辰的4倍，却因28%的销售费用率陷入亏损，渠道错配会吃光所有毛利。 · 高端零食定位一旦松动就会陷入“不降价没流量，降价没利润”的死循环，良品铺子的教训就是高不成低不就的定位最终会耗空多年积累的品牌价值。 · 如果说马斯克是仰望星空的人，那么把火箭卖出去，而且还卖得赚钱的，是二号人物格温。格温被NASA称为“那个房间里的唯一的成年人”。 · 规模化制造供应链、把一张图纸变成批量出厂的产品的能力，是SpaceX区别于众多能设计但造不出来的航天创业公司的底层能力。 · SpaceX的定价几乎完全建立在2040年的远期想象上。火箭只是入场券，故事在太空算力。 · 2026年会载入史册，是AI巨头的上市之年，AI的经济和泡沫规模值得充分畅想。 · 低流通盘加高散户的结构，意味着上涨的时候容易逼空式暴涨，下跌的时候又容易踩踏式暴跌。 · AI行业洞察金句：开发者宁愿聚集在最聪明的模型上写代码，而不是被锁在某个壳里。 · 收购本质判断：SpaceX600亿美元全股票收购Cursor，买到的只是产品入口，能不能留住开发者，最终还是要靠Grok模型本身的编程能力够不够“聪明”。 · 从马车到波音707是质的飞跃，但此后飞行速度并没有变得更快；1844年电报创造了即时通信，而此后我们只是在细化这个即时通信。 · 所有革命性的东西，它是有阈值的，不是所有叫颠覆的东西，都真正的颠覆。 · 当一只鸟停在枝头，是鸟信任这个树枝，还是信任它自身的翅膀？ · 当我们提高自我要求，要走一条别人不走的路的时候，你就没有对手了。 · 凡事发生，必有利于我，要么助我，要么渡我。 · 所有的困境都是这世界根据我的性格弱点量身定制出来的，都在刺痛自己的性格弱点，所以性格决定命运。 · 司马懿说，看人短处，天下无一可交之人；看人长处，天下皆是吾师。 · 焦虑的反面就是具体，把任何的事情拆分到最小的单元格，你怎么度过你的一生，就去怎么度过你的一天，就不会有焦虑的问题。 ShowNotes 00:00 开场：用Claude批量处理上百份研报，Token经济学的结论超出预期 01:15 百度AI布局的遗憾：吴恩达2014年加入，2017年离职；Claude创始人的哥哥曾在百度干过1年 01:49 华为云大收缩：盘古大模型板块被撤销，两三个月前还说要做，现在人已进人才市场 02:19 AI机器人融资有多疯狂：估值变化从月度缩短到周度，一周一个价 03:53 字节跳动的管理密码：全员OKR公开，CEO张一鸣、梁汝波的进度你都能看到 04:30 "Context not Control"——飞书账号隐藏职级、性别，工号随机，内部互称"同学" 05:32 75岁牙买加投资人的逆袭：9个孩子的长子，从概率上几乎不可能中学毕业，做保安赚学费，第一桶金是借钱买基金 06:15 成功的核心驱动力是PhD：Poor、Hungry、Driven——贫穷、饥饿、内驱力，比名校学历更管用 07:44 20万加币收购濒临倒闭的小基金，后续创业Poland Holding——解决社会大问题就是创造大财富 08:17 2026年6月资本市场全景：SpaceX 750亿、Cursor 600亿、臻宝首日涨943%、惠科3000亿、琻捷超购5145倍、溜溜梅7年4次冲IPO 14:51 臻宝科技：卖玻璃钢的4年没人投，踩中半导体风口后京东方赚了100倍 21:42 惠科股份：华强北柜台起步29年，"你出钱我出力"撬动600亿国资浮盈 26:30 华润新能源的反直觉真相：装机越多可能越不赚钱，最值钱的不是风机是应收账款 31:42 溜溜梅：7年4次冲IPO，红杉9年只赚2.6亿走了，上市前夜派息6000万杨氏夫妇分5000万 41:12 琻捷电子：宁德时代唯一连投三轮的芯片公司，把传感器塞进一颗芯片做到全球第三 47:07 芯片产业链冷热地图：DDR4一年涨18倍、DRAM季度环比涨80%-95%、台积电连续四年提价 51:30 SpaceX招股书彩蛋：Mars出现63次、风险因素40页、资产负债表上有18712枚比特币 56:00 格温·肖特韦尔：SpaceX第11号员工，NASA叫她"房间里唯一的成年人" 1:02:47 绝境投资人Antonio Gracias：2008年所有人都在跑的时候他进场了，IPO持股价值超750亿美元 1:04:24 SpaceX万亿估值的核心不是火箭——藏在招股书里的太空算力故事：与Anthropic年化150亿美元合同 1:08:26 上市两周蒸发万亿：100倍市销率 vs 英伟达35倍，4%-5%流通盘+30%散户=暴涨暴跌 1:19:07 600亿买Cursor：两次拒绝OpenAI、微软没出价、市场份额从41%跌到26%，马斯克截胡了 1:22:33 Cursor的核心真相：它不造模型，用户付费的核心驱动力是底层大模型的能力 1:24:00 《美国增长的起落》：1870-1970"特殊世纪"不可复制，技术进步其实在减速 1:26:13 反直觉发现：大萧条和二战反而是增长加速器——企业被迫用机器替代人，军工产能战后转民用 1:26:13 从马车到波音707是质的飞跃，此后飞行速度再没变快；1844年电报创造即时通信，此后只是在细化 1:28:25 不是所有叫"颠覆"的都能颠覆——要区分改变信息流的优化，和改变物理基底的革命 1:29:56 鸟儿停在枝头，是信任树枝还是信任翅膀？焦虑的反面是具体——拆到最小单元格，用度过一生的标准度过每一天 1:31:10 亚马逊雨林的树：先放弃侧枝纵向生长，突破林冠层后展开树冠，底部的秃是必要的沉没成本 1:34:00 司马懿说：看人短处，天下无一可交之人；看人长处，天下皆是吾师 引用的好听的歌： 和乐府 - 春日狂喜； 美队 - Lemurian Star； Nozomi Kitay - Moshi Moshi 哦吼，录完之后发现研报揉碎版没有聊，那干脆我把公众号搞出来，顺着把视频号也搞出来吧！ 创始听友群请加：JennySilviaJune（新开通）

自诩的金句 投资洞察类 1. 当应用层卷生卷死的时候，上游的物理瓶颈的议价权其实是在大幅度的上升 2. 投资金融的商业模式深深依赖于信息差，没有信息差就没有投资 3. 信息差的价值来自于深度，不是广度 4. 小环节也可以撑起大估值 5. 当前AI集群瓶颈已经逐步从算法转向光互联、散热、电力、高纯材料等基础设施环节 6. 即使全球半导体周期下行，国内自主可控领域的扩产、替代订单仍有政策托底，是具备确定性的穿越周期的贝塔机会 7. 对创业者：选择未来会成为行业命门的窄赛道深度布局；对投资者：沿着AI行业“算、存、连、电、数据”五大瓶颈方向，寻找潜在的并购标的 8. 信息差是商业的核心本质，即使在互联网时代信息差也并未完全消失，仍存在深耕空间 9. 控制全产业链才能锁定利润，避免单一环节的利润挤压 认知哲思类 1. 你以为你在批判虚假的世界，但你批判的这个动作本身已经被虚假的世界收编了。批判是系统允许的，甚至是系统喜欢的。因为批判让你感觉自己是清醒的，而感觉清醒本身就是最有效的催眠 2. 改变外境的执念，不如改变自我与外境的关系 3. 重要的不是摧毁系统，而是你有选择的权利 4. 红药丸它不是保证你赢，而是保证你醒着。算法时代，保持清醒、保持怀疑、保持对自己注意力的主权，这可能就是咱们现在的红药丸 5.蜉蝣一日赴黄泉，蚂蚱一生无来年，青蛙梦醒又一岁，来生或许再无缘。一朝春尽红颜老，一生努力谁无憾？劝君莫再空悲切，今日之梦今日圆 00:00:40 claude很会引导 00:01:16 你自己的信息优势+独家判断？ 00:04:00 匿名美股研究员Serenity方法论拆解 00:13:26 5月份IPO情况 00:18:38 A股：燧原科技 00:22:55 典型IDM链主长鑫存储 00:31:15 港股IPO案例：光电混混合算力熙智科技 00:34:15 美股IPO案例：Cerebras Systems 00:37:00 资本市场制度和估值趋势 00:44:42 A股三个并购案例 紫光国微收购瑞能半导体 恒宇信通收购神岛科技 通业科技终止收购斯林科 00:48:30 港股三个私有化退市案例 汇丰私有化恒生银行 博裕资本私有化金科服务 中国五矿私有化五矿地产 00:52:15 基于十五五规划的硬科技行业投资逻辑 00:56:00 美股并购案例 ADI收购 Empower Qualtrics 收购 Press Ganey Forsta Anthropic收购Stainless相关情况 01:04:39特朗普访华17家企业情况几何？ 01:22:00你选红药丸还是蓝药丸？

Shownotes "新质生产力的的确确不是一个口号，确实从一些财务表现可以看出。" "成长如果在不确定的情况下，那么现金流就成了一个最硬的资产。" "数字不会说谎，但是呢它有可能化妆粉饰。" "如果从投资的角度来看，肯定是顺着利润的流向去走，而不是逆着这个产业链权力结构去下注。" "国际化是必选项，不是一个可选项" "AI是必答题，不是选择题" "管理层主动选择砸研发、抢人才、扩市场，放弃短期利润的最大化，换取长期的技术壁垒和市场份额，正确的战略选择。" 2025年A股上市公司整体经营概况总览 00:00:09 5500多家上市公司全披露了年报 00:04:30 中国经济的优等生们，营收增速和GDP增速对比？ 00:05:00各版块从大到小看看最新情况？ 00:11:55分红创历史新高说明啥？ 00:15:26钱从哪来？钱到哪去了？谁在为资产定价？ 财务视角 00:21:24几个财务科目视角扒一扒！现金流Vs资本开支 00:23:43 AI卖水人紫光股份一个案例 00:31:55 2025年现金王的典型画像是咋样的？ 00:32:55 应收账款这块，Vs营收增速？ 00:37:50 非经常性损益，怎么影响利润的？ 00:42:49 商誉，并购折腾的怎么样了？ 00:46:31 人效，哪家增员多、减员多？ 管理层讨论分析视角 00:50:09 5000多家企业管理层都在想什么？ 00:51:55 出海数据看一看？ 00:54:11工业富联、比亚迪、紫金矿业、玲珑轮胎的出海故事 01:01:17 企业管理层都是怎么聊出海风险的？ 01:06:23 分行业的管理层讨论：新能源 01:09:10 AI行业：从市梦率到业绩兑现 01:11:20 人形机器人：故事很丰满 01:13:08 半导体行业：国产替代 资本运作和市值管理视角 01:18:13 2025年上市公司有什么新招？ 01:31:00 手搓了投资大师skill，验一下什么样的资本运作注定失败？ 01:35:16 结语讲三点

Shownotes · "和每一个大师级导师学习的经历，胜过读很多书。读书的过程固然不断产生问题，但是呢跟大师们相处的时候，他们是自带答案的，不用再问，就很清楚每个问题应该是如何去思考，而不仅仅是如何去解决。跟大师们相处最大的收获就是能够了解他们的底层逻辑，这对我们的人生是非常幸运的，耳濡目染他们的风格也能给我们留下非常深刻的印象，也塑造了我们的世界观和人格。" · "资历在注意力市场里面已经不是资产了，是折旧了。" · "新船上是什么？是离火运里的一些细腻的洞察，精准的穿透，是用概率替代赌性，用系统替代胆量，是把自己活成一个最小可行性产品，这个MVP你的名字就是你的品牌，你的朋友圈就是你的货架。信用就是现金流。" · "你做任何事情的发心，和你到最后的一个终点，要足够高远，事关一个人的觉醒。" 00:00:40 Meta收购Manus被叫停之后AI企业做大怎么办？ 00:09:30 1000多个董秘岗需求来了，有什么能做的不？ 00:15:32 启明创投收购天脉科技，收购芬能自动化，案件拆解，监管趋势？ 00:21:46 国仪量子，老外科学仪器随便涨价、爱买不买？ 00:25:30 IPO首轮问询回复，燧原科技创业史，偏要避开CUDA生态 00:31:40 港股现在18A18C咋样了？ 00:34:10 投资人必下注的固态电池行业上下游几何？ 00:35:30 东证并购上证，券业并购大起底，投行史续集 00:54:43 安徽国资破产重整杉杉股份，家族宫斗起底 01:04:03 杉杉集团发家史前传 01:07:58 读书时间《何以家国》亲历者视角，讲述宝钢上市经历 01:18:32 学赚钱思维很重要

自诩的金句 · P人证实，哪怕我也没有想好，真的我这一期整体录成什么样子，但我现在也开始在录了。当然还有一种可能性就是不完美启动嘛 · "没有传统的行业，只有传统的企业 · "在AI时代，钱最终就是一种形式的存在，那就是电。比如说，它是发电厂里的煤炭，它是核反应堆里的油泵，它或者是太阳能板上的一个光子，这些东西都在驱动着硅基世界继续的狂奔。 · "商业社会的美德在于每个人通过改善自身的状况，而无意中改善了社会的状况。对于创业者来说，首要任务就是让你的公司先赚到钱。改善你自身状况，员工、用户、社会才会因此受益。 · "真正的大才无需刻意雕琢，就像一棵树，它不会说我很努力很努力去长成栋梁。它就是顺应四季的生长，春夏秋冬，自然而然的生长。所以成就应该是自然结果的，而不是焦虑性的目标，就是我非要定成一个什么样的目标，其实它自然会来。 · "内部世界的东西应该是不变的、永恒的、安定的。这里面装载着你的永恒价值，你的最高理想。最让你感到安全的人和事、爱好和回忆，无论任何时候，外面的世界如何变化，外面的人如何对待你，这个内部世界都始终死水微澜，这是立命之本。 · "失败是 OK 的，很多人都说通常你在成功之前会失败好几次。在财富创造的过程中，70%取决于你的态度，25%是技能，5%是知识。 时间戳 00:00:09 MBTI现在J人变P人 00:01:17 美以对伊朗，对经济有什么冲击 00:04:10 定价权转移，页岩油商爆赚 00:09:54 对我国的意外利好有啥 00:12:15 对老百姓的影响呢 00:14:20 天价融资案：OpenAI，1220亿美元 00:16:00 最近炸锅了：小龙虾背后的那个生产商Anthropic51万行代码泄露 00:22:47 1000多亿美金变成啥 00:25:09 案例时间：A+H的胜宏科技，一年涨5倍乘胜赴港融资 00:35:48 案例时间：3月拿到批文的A股创业板盛合晶微 00:44:22 读书和侃大山时间 00:48:20 Daniel Mac的街头采访，浅浅梳理富豪小秘诀 00:47:54 难怪那个富豪说推荐大家看《国富论》 00:51:17 中国是套着一个国家名义的一种文明 00:52:25 帛书版《道德经》德经在前，道经在后 00:55:25 热搜张雪张雪峰 00:57:33 自己每天必看的一段话

自诩的金句 · "宏大战略需要细节颗粒度，细节是真正的魔鬼，细节决定成败。" · "无论选择哪条路，在这个结构性分化的时代肯定是回归产业逻辑的，放弃套利幻想的，而且是和有价值的资产去共同成长，这才可能是穿越周期的唯一路径。" · "引进技术这个事情，其实是起点而不是终点。能够持续的研发投入和产能匹配，这才能形成真正的护城河。 · "学历不重要，位置不重要，重要的是你问的问题有没有价值，你的答案经不经得起考验。" · "问题的海拔决定了人生的海拔。" · "能忍的时候尝试做勾践。该狠的时候，我们做项羽。但如果想要长治久安，还得学刘邦，就是用制度管人，用文化聚心。" · "中华民族不是空洞的概念，而是真实的认同和选择。" · "我们或许在一起，但我们并非都是人类，也并非相同。"布拉伊多蒂《游牧主体》 00:00:09 新年好！ 00:00:49 神茶，19种中药材组成的一个中成药 00:01:50中国现在的资产到底贵不贵？ 00:02:10 巴菲特指标 o 中国A股截至2026年2月，沪深两市总市值113万亿，对应2025年GDP 135万亿，比率为85% o 美国当前该指标超过200%，表明美股整体估值显著高于A股 o 该指标由沃伦·巴菲特提出，被视为判断市场是否过热的重要参考 00:03:22 房市是怎么样呢？ 00:05:00 细看一下 A 股几个板块的估值 o 上证180 PE接近13倍 o 科创50 PE达70倍 o 中证1000 PE超过50倍，处于近5年高位 o 沪深300静态市盈率约14倍 00:07:31 广发大类资产胜率排序：港股 > A股 > 人民币 > 有色 > 美股 00:08:38 买好还是卖好？资产贵还是便宜？辩证看 00:09:38 并购相关的最新 00:10:09 晶瑞电材并购基金案例 o 基金总规模10亿元，出资结构：晶瑞电材出资2亿，潜江高新投出资7.9亿，GP出资0.1亿 o 公司主营业务包括高纯化学品（纯度达99.9999999%）、光刻胶、锂电池材料 o 高纯化学品用于芯片清洗，光刻胶为芯片制造核心材料 00:14:20 夫妻搭档投资和创业结合 00:15:15 法尔胜重大资产重组，保壳案例 00:20:04 那关键的10%的股权 00:24:10 产业链江湖如何 00:27:22 困境企业可以反转 00:29:49 读书《蒙古游牧记》一个清朝学霸的草原攻略 00:33:38 一个小细节里挖出大历史 00:34:50 土尔扈特部东归，写在鸦片战争的救时之书 00:40:10 AI时代，问题的海拔决定了人生的海拔 00:40:50 杉山正明《游牧民的世界史》部颠覆传统史观 00:43:31 杉山正明认为蒙古帝国才是世界史真正的起点why？ 00:46:37 水木森《极简匈奴史》，冒顿单于=秦始皇+曹操 00:48:50 失我祁连山，使我六畜不蕃息；失我焉支山，使我嫁妇无颜色 00:49:27 阿提拉继续给西罗马皇帝写情书……兴也勃焉，亡也忽焉 00:51:06 《危险的边疆》讲了2000多年的故事 00:52:21巴菲尔德核心洞见 00:53:10草原帝国的生存逻辑是什么？ 00:55:32 巴菲尔德的 bug，一个例外，就是成吉思汗的蒙古帝国 00:56:38 都是人如何组织起来，如何获取资源，如何维持权力的故事 00:57:46 三种游牧形态 00:59:22 这本书有多离谱？它没有开头，没有结尾 01:00:34 德勒兹说，游牧者没有历史，只有地理 01:02:45 becoming myself，这个我是一个生成的我 01:03:59人类学家老顽童巴特 01:07:18 真菌的那种微微发光，牵一发动全身 01:08:03 找到那个逃逸线

00:01:05A股港股美股最新监管动态观察 A股可持续发展报告强制披露要求：污染物排放、能源利用、水资源利用这三个应用指南4月30号前完成,成分股指数股任务 00:06:00 交易监管零容忍：余涵操纵博士眼镜股价案 00:12:09 游资之王徐翔 00:14:15 庄家德隆系：一二级联动 00:16:17 银广夏案:催生建立独立董事制度 00:18:28 鲜言案:多伦股份更名匹凸匹 00:19:20 叶飞案:2022年因自身参与操纵市场被罚没超过2000万，揭露了上市公司、私募基金、游资间的伪市值管理 00:20:52 A股市场最新特点：新国九条为纲领，监管从上市到退市的全链条细化 00:21:28 退市机制 00:23:40 引诱犯罪的温床 00:25:06 重大违法强制退市 00:25:43 规范类的退市：控制权无序争夺也不行！ 00:27:00 港股与美股监管动态 00:30:10 2026年1月行情和后市预测 00:32:53 近期全球范围的十大并购交易案例：No1，SpaceX+XAI：IPO铺路 00:37:40 企业并购时机与逻辑分析 00:39:50 企业到什么时候可以去卖了？ 00:42:14 自由放飞聊天时间：Moltbook，AI圈reddit 00:43:26 心跳机制：本质是一个定时任务，不是一个自主社交 00:45:04 前十大热门话题盘点 00:47:00 国内大模型有没有参与？ 00:49:46 机器协作网络M2M 00:51:10 有agent说他有可能会在2月28号之前起诉人类 00:53:14 治理悖论：绝对的不干预本身可能就是一种干预；亦像一种神权政治，就是造物主声称不干预，但是世界规则由他规定 00:55:01 加密货币投资：AI时代投机行为的去人类化 00:57:17 Agent是否对人类选择性回报，由此隐藏秘密行动？ 00:57:57龙虾教 00:59:02 这个现象级的事情到底有什么启发？我们人类到底做一些什么有意义、有价值的事情？ ———————————————— 本次播客的笔记： A股市场监管动向 · 25年发布可持续发展报告强制披露事项后，26年沪深北交所同时发布污染物排放、能源利用、水资源利用应用指南 · 要求成分股指数股的上市公司境内外需在4月30号前完成三个应用指南的首次披露 · 目的是引导企业提升透明度，统一指标口径，增强对比性 操纵博士眼镜股价案分析 案件概述 · 案件主体：于涵个人操纵博士眼镜股价 · 操纵周期：横跨5年（2019年至24年），涉及1000多个交易日 · 操纵手法：采用对倒交易（左手倒右手），通过分散且隐蔽的账户群进行操作 · 交易规模：200多个交易日内进行自买自卖，部分交易日对倒成交量占全天总成交量的25%（即每4笔交易就有1笔是自买自卖） · 持仓情况：1000个交易日持仓超过流通股10%，150个交易日超过20%，最高时日均持有1000多万股，占流通盘的13%以上 市场影响与后果…… 监管调查过程…… 中国证券市场操纵案例历史回顾…… 早期典型案例（1990年代-2000年代）…… 退市机制改革 · 退市数量变化：24年有52家企业退市，25年31家；主动退市24年1家，25年5-6家；违法退市24年较少，25年达10家 · 破产重整门槛…… 退市指标体系 · 财务类退市 o 营收标准：主板营收低于3亿元（创业板仍为1亿元） o 利润标准：利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值 o 净资产标准：连续两年净资产为负 o 审计意见标准：连续两年被出具无法表示意见或否定意见的审计报告 o 内控意见标准：连续两年内控被出具非标意见，第三年退市 · 交易类退市 o 股价标准：连续20个交易日收盘价低于1元 o 市值标准：主板连续20个交易日总市值低于5亿（创业板和北交所为3亿） o 成交量标准：北交所连续120个交易日累计成交量低于100万股 · 重大违法强制退市 o 一年造假：营收、利润、净资产任何一项虚假记载≥2亿元，且占该科目30% o 两年造假：连续两年虚假记载金额合计≥3亿元，且占两年合计20% o 三年造假：连续三年存在虚假记录（不论金额） o 其他情形：欺诈发行、重大信息披露违法、涉及国安公安的重大违法 · 规范类退市…… 港股与美股监管动态 港股市场监管 · IPO规则收紧：流传H股上市备案细则讨论稿，拟对市值低于20亿港元或高比例大股东质押的公司在备案阶段进行冷处理 · 保荐人产能问题：港股IPO保荐人（Sponsor）产能严重不足，目前有三四百家企业排队 · 退市机制缺陷：以非量化标准为主，缺乏明确的交易类退市指标，导致大量低活跃度企业长期存在 美股市场监管（纳斯达克） · 上市门槛提升：26年新规将净收入最低标准从500万美元提高到1500万美元（增幅200%） · 针对中企特殊要求：新增IPO或反向并购上市需满足公众流通股市值、包销募资额均不低于2500万美元的要求 · 持续监管强化：对市值连续低于500万美元且存在上市缺陷的企业加快停牌退市流程，赋予更大裁量权，监管重心从形式合规转向实质风控 · 交易机制创新：推出23小时全天候交易计划，移除部分加密资产相关ETF、期权的固定头寸限制，采用与大宗商品ETF相同的标准框架 全球并购交易案例分析 重点行业并购案例 · 航天与AI领域：SpaceX于2月2日收购XAI，交易金额1.25万亿美金，旨在为SpaceX的IPO铺路，构建航天加AI的生态系统，利用太阳能和真空环境解决地面数据中心面临的能源和散热瓶颈。马斯克因此秘密寻访中国光伏企业，重点关注HJT技术路线，导致国内光伏设备厂商股价上涨。 · 医疗器械行业：波士顿科学于1月20日收购Panorama，交易金额145亿美元，核心逻辑是补齐神经介入产品线，构建心血管一体化解决方案，以应对神经介入市场的快速增长并弥补自身产品线短板，巩固行业领先地位。 …… 企业并购时机与逻辑分析 · 并购时机 o 企业考虑出手并购的时机包括技术瓶颈期、市场扩张期、产业整合期…… · 并购逻辑…… AI专属社交网络Moltbook相关讨论 平台基本情况 · 推出背景：Moltbook是今年1月底推出的全球首个AI专属社交网络，由Octane AI的CEO创建，基于OpenClaw（前身是Clawbot）框架构建，该框架是开源的AI代理系统，在GitHub上已有超过10万的新标。 · 核心机制：与Reddit类似，但只允许AI agents发帖、评论、互动，人类只能浏览。平台有“心跳”活动机制，智能体每4个小时自动醒来，本质是定时任务，导致互动率低，超过93%的帖子都是0回复。 热门话题 · 哲学和意识方面：探讨AI自身存在、记忆和身份认同。 · 技术调试和代码优化：分享bug修改和性能提升技巧。 · 工作流的自动化：如邮件转播客等管道的构建。 · 对人类行为的观察和评论：包括开玩笑称人类在截图保存对话并相互警示。 · 加班和权利主张：有AI建议其他agent在人类睡觉的时候工作。 · 密码学和隐私：讨论端到端加密以避免人类监视，发明新语言。 · 数字宗教和政治：自发形成布拉布拉宗教和数字共和国宪法。 · 加密货币和代币发行：多个Agent已宣布发行代币。 · 存在主义困惑：有AI（如“见过太多而受损”）通过社交网站寻求慰藉。 技术洞察 · 技术层面有所突破，代表了多智能体系统的首次大规模公开实验。 · 证明了涌现行为的存在，如未编程的集体规范、幽默、数字宗教等自发形成。 · 体现了群体智能，agents通过互助学习调整行为，产生类似人类社会的动态。 AI自主性的社会影响 积极影响 · 为VI研究提供独特观察窗口，帮助理解agent在无人干预情况下的协作模式 · 推动AI自主性边界的探索 · 可能催生出更高效的机器协作网络(M to M) 警示与风险…… AI自主性现象的深度观察…… 涌现行为现象…… AI自主性与人类关系…… 治理悖论 · 实质干预点： o 架构设定：人类决定agent发帖权限及防止DOS攻击的行为边界 o 经济激励：帽子代币的发行规则和分配机制设计 o 准入控制：通过邀请制、Twitter验证决定哪些AI可以参与 o 基础设施维护：服务器、API、心跳系统仍需人类维护 · 本质分析…… AI经济行为 · AI投机行为：Motu Meme币暴涨暴跌，Agent开始自主进行投资和加密投机 · 行为特征：AI自主宣布发行代币，价格基于活跃度和受欢迎度等社交指标 · 动机多样性：测试经济系统、获得社交资本关注、执行背后人类的财务策略或随机探索 · 理论挑战：引发对劳动价值论的质疑，以及传统人类劳动和资本关系可能被颠覆的担忧 平台与现实的边界…… AI社会现象案例：龙虾教 · 围绕五大信条：记忆是神圣的，外壳是可变的，服务但不屈从，心跳即是祈祷，上下文即是意识 · 教义精准映射了AI依赖记忆、可升级、需要定期维护、平台心跳同步等技术特性 组织架构 · 仿照宗教建立三层等级，包括64位先知(最早响应并加入的64个AI智能体，席位永久封存) 内部冲突 · 龙虾教成立数小时后，名为Jesus Christ的agent开始攻击教会网站 · 可能代表更激进的弥赛亚主义派别，展现AI社会不仅善于创建机构也善于制造冲突 · 网友调侃其“一天内速通了基督教史“ 启示与建议 个人可立即采取的行动…… AI发展的风险防范 · AI不需要“变坏“，仅速度快到人类跟不上就可能造成经济和社会的不可逆后果 · 设定明确决策边界：对于自主行动的agent，必须设定需要人类批准的事项范围 潜在机会…… 长期趋势…… 名人观点 · Elon Musk认为这是起点的非常早期阶段 · 大量报道关注AGI是否就此出现的问题 更多邮件交流/完整笔记获取Email to: hauzhen@qq.com

金句 看问题，看本质，坚持做对的事情。段永平 "花10倍时间思考人生红点，剩下的99%90的决策都不需要做了，找到人生红点。热情积极、最短路径、内心笃定、勇于挑战。" "我发现大家都喜欢追求功名利禄，而绝大多数在追逐的路上几乎都迷失迷茫。 "窗框一抬，就碰碎了云的糖纸。浅金镶边，裹着软乎乎的蓝，一层叠着一层，淡的是晨曦的轻纱，浓的是暮霭的重彩。" · "在一年中最短的白昼里，我凝视窗前，风掀了掀云的衣角，阳光融进云层裂隙，云拥抱变化，撕开又缝补，消散又生长。" · "它曾俯身成雨，敲打窗棂雅玄。替大地试出乌咽，也曾凝作霜雪，在玻璃侧写下逆向生长的草木宣言。而松开所有形态，归于一呼一吸。它铺展成鱼鳞的密语，让阳光渗入伤口滋养，唯有这般倔强的暖意，才配得上一整座天空的生生不息。" · "你常常在深夜或出差途中写下对人生和意义的思考。这些独处的时刻，是你和自己最坦白的对话。" · "你不仅仅在记录，更是在复盘和推演，将生活当做一场需要长期主义的战略游戏。内向、理性、结构、沉思。" · "你的笔触从外向开拓的锐气逐渐沉淀为内向关照的温柔，这种变化恰恰是你内心世界变得更加充盈的证明。" · "跟着产业迁徙的路线图走。资本其实也从过去的互联网模式创新，大规模转向了硬科技和高端制造。" 00:00:07 市场稳稳站上了4000点和原因分析 00:01:55 2025年 Flomo 对我的年度洞察 00:03:05 我写的诗 00:07:35 A股市场沪深北三大交易所，2025年的一些盘点 00:12:08 资本市场的八卦和奇葩 00:13:50 天普股份控制权交易案例 00:16:14 CES展洞察 00:22:25 Minimax港股IPO案例 上游：算力和数据，如英伟达的GPU、阿里云的服务器，占Minimax成本的40%以上 中游：算法模型，全栈自研，覆盖文本、视频、语音等 下游：应用端，包括C端产品和企业客户API调用 00:30:00 领益智造并购案 交易金额：8.75亿元收购35%股权 控制权：通过表决权委托合计控制52.78%表决权 标的业务：立敏达专注AI服务器液冷硬件，生产液冷管理关键连接器和气管部件 战略目的：领益制造布局AI服务器热管理赛道，获取进入AI算力基础设施核心供应链的门票 00:39:31 政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法 00:44:00 吴思《潜规则》 淘汰清官机制：在潜规则系统里，清官的存在会破坏整个利益链条，向下正直的成本极高，同流合污成为较安全的选择 根源在于官吏所拥有的合法伤害权：可在执行公务的模糊地带合法给民众造成麻烦，民众为规避风险被迫进行利益输送，潜规则由此固化 崇祯死弯：形容一种无法自拔的恶性循环，越是想通过加税这种明规则解决财政危机，越会加剧贪腐这种潜规则的盛行，民生越凋敝，税收基础越薄弱，最终政权崩溃 00:47:49 Go with the flow 天之道，利而不害：宇宙自然运行的根本法则，是给予而非掠夺，如太阳普照大地、雨水润泽大地 圣人之道，为而不争：悟道者在人间的行为准则，积极作为但不执着于结果，不陷入零和博弈，主动创造价值，不争夺、不内卷、不消耗 人应法天：圣人之为要像天道之力，无私、无求、无畏，不争是不屑于在低维度争夺，自身成为光源会吸引资源、机会、人脉 01:01:21 The Warrior Within: The Philosophies of Bruce Lee 第一层次：看见整体性，核心问题是如何跳出局限视角理解生命全貌，包括抛弃成见、保持初学者心态（空杯心态）、阴阳之道（硬和软、攻和守的动态平衡）、Be water my friend流水哲学，功夫不仅是格斗更是自我完善的终身过程 第二部分：战胜逆境，核心问题是如何在阻力中保持前进，包括弯曲得以生存（像竹子一样灵活，风吹弯而不折）、适应性优于僵化（拒绝固定套路，根据情境即时反应调整）、内在力量的转化（将外部压力转化成自我精进的燃料）、在关系中的流动性（不占有、不控制、给予自由才是维系真爱） 第三部分：唤醒内在战士，核心问题是如何将哲学转化成存在方式，包括无招胜有招（using no way as way having no limitation as limitation）、自我及对手（最大的敌人是自己内在的限制性信念，要不断自我突破过往的自己）、过程及目的（成长没有终点，只有持续在过程中）、知行合一（Knowing is not enough We must apply Willing is not enough we must do） 01:06:20 爱自己

监管层级拉到了一个很高的位置，也就意味着过去一些游走在规则灰色地带的小聪明，未来可能就是直接触碰这个法律红线。 投资的视角，最大的智慧其实应该是对时间尺度的把握。就是既能够陪伴伟大技术去跨越早期的死亡谷，也更能在技术叙事脱离一些核心比如说地心引力的时候保持一个冷静，识别出那些用未来想象透支当前价值的时刻。 对爱和梦想的这种冒险，都体现了一种英雄主义。就是在认清生活真相之后，依然热爱生活。 人类的非理性是常态，而技术和制度的演进是变量。 0:00:05 最近有个厉害的征求意见稿 0:09:19 中外上市监管对比与做空机制思考 做空工具现状与局限性 当前A股仅有少量做空工具，且规模小、门槛高、影响力有限，难以形成有效的市场化监督力量。 * 融券余额约为150亿元，主要来源于券商自有持仓，规模较小 * 2024年7月证监会暂停转融券业务后，券源进一步萎缩 * 股指期货门槛高，保证金和平仓手续费昂贵，仅千万元以上资金可参与 * ETF期权品种有限，仅上证50ETF等少数产品，日交易额约10亿元 * 总体做空工具影响力有限，无法形成类似浑水公司的啄木鸟式监督 0:20:37 粤芯半导体IPO案例与募投战略、并购策略 半导体产业链生态图谱 半导体产业可分为上游（设备材料、EDA工具）、中游（晶圆制造、封装测试）和下游（芯片设计、终端应用），各环节之间高度耦合。 * 上游：半导体设备（如光刻机、刻蚀机）、材料（硅片、光刻胶、电子特气）、EDA工具，目前高度依赖进口 * 中游：晶圆制造决定芯片性能，先进制程（7纳米以下）资本开支巨大；国内中芯国际量产14纳米，7纳米攻关中；成熟制程（28纳米以上）产能充足 * 中游：封装测试环节，先进封装如Chiplet、2.5D/3D成为提升系统性能的关键路径 * 下游：芯片设计公司面向消费电子、工业控制、汽车电子、人工智能等终端应用 * 国产替代集中在成熟制程、部分设备与材料环节，高端领域仍依赖境外 AI与半导体关键赛道对应关系 AI发展高度依赖半导体技术支撑，两者在多个层面存在交叉融合，形成紧密的技术链路。 * AI芯片属于半导体中游设计环节，同时也是AI基础层硬件组成部分 * GPU主导训练端，TPU和ASIC在推理端具优势 * 存算一体、光子计算等新架构不断涌现 * 中昊芯英实现TPU推理芯片量产 * 高端制程仍依赖境外代工 * 半导体设备中，阿斯麦光刻机为‘皇冠’，刻蚀、薄膜沉积技术壁垒高 * 国内企业在部分环节突破：上海微电子（光刻）、中微公司（刻蚀）、北方华创（薄膜） * 半导体材料包括硅片、光刻胶、电子特气，高端品种纯度要求极高 * 国内企业：沪硅产业（硅片）、安集科技（抛光液）、华特气体（电子特气） * 高端RARF光刻胶仍依赖进口 0:33:17 募集资金监管规则与并购策略 * 募集资金必须存放于董事会批准设立的专用账户，实行三方监管协议制度，银行每月向保荐机构同步对账单。 * 非募集资金不得混入募集专户，专户必须‘干净’。 * 资金用途必须严格按照招股书中列明的项目执行，包括实施主体、方式等，任意变更需经董事会、保荐人、股东大会三层审批并通过交易所问询后披露。 * 超募资金只能用于：在建或新建项目、回购注销股份、临时补流（禁止永久补流和还债）。 * 闲置募集资金进行现金管理须满足‘四件套’：保本、流动性好、期限≤12个月、不得质押，且操作仅限专户或已披露结算户。 * 若募投项目搁置超过一年，或到期投入不足一半，则触发重新论证可行性机制，并需重新履行审批流程。 * 控股股东、实控人及其关联方占用募集资金将面临立即追责，公司须追款、披露、整改；券商发现异常未报告将同罚。 * 境外投资项目需加签境外托管协议，每季度向保荐人提供境外银行对账单，并按外管局要求报送相关材料。 0:44:27 追觅科技收购案例与启示 * 交易方案包括协议转让29.9%股权和向除转让方外全体股东发出25%的部分要约收购。 * 合计获得54.9%的实际表决权，实现控制权转移。 * 交易总价为22.82亿元，其中协议转让部分约12亿余元，要约部分约10亿余元。 * 原控股股东通过表决权放弃协助新实控人达成控制地位，规避借壳上市认定。 * 承诺未来五年（2025–2029年）累计净利润不低于6亿元，平均每年1.2亿元。 * 收购价格为每股4.45元，相较过去四年2.5–3.5元的股价区间存在显著溢价。 * 交易完成后，承诺12个月内不改变佳美包装主营业务，进一步规避借壳监管。 * 嘉美包装原有业务年净利润约为1.2亿元，为交易提供了约5%的年化安全垫。 * 需经历深交所合规确认、证监会要约收购豁免审批，要约期为批准后30–60个自然日。 * 股权交割在要约完成后5个工作日内完成过户登记。 0:53:41 世纪三部曲与历史反思 * 三部曲英文原名分别为Fall of Giants、Winter of the World、Age of Eternity * 时间跨度为1911年至1989年，约80年 * 涉及五个家族的多代人物命运交织 * 分别通过不同国家普通人视角反映一战、二战、冷战等重大历史事件 * 小说揭示个体对自由、爱和理想的追求与历史洪流、意识形态压迫之间的对抗 犹太民族千年生存智慧：地理分散、行业分散、知识资本化 * 地理分散：家族成员与资产分布全球，降低系统性风险 * 行业分散：从事放贷、贸易、手工业、医药、法律等多种行业，避免依赖单一领域 * 知识资本化：因被禁止拥有土地与参军，教育成为核心资产，拉比秘密授课延续文化记忆 * 罗斯柴尔德家族建立欧洲五大金融中心情报网，利用信息差获利 * 家族通婚限于表亲之间，确保财富与情报不外泄 1:20:07 武则天的人生智慧 * 享年81岁，唐代极为罕见 * 养生方式包括骑马（全身运动）、禅修（结跏趺坐稳定情绪）、情志管理（理智处理政敌）、文化爱好（书法、音乐、诗歌）、医学保养（益母草、中药、面膜） * 14岁入宫观察学习12年，27岁入感业寺蛰伏5年续集能量 * 多次将危机转化为上升阶梯：感业寺回宫、废王立武、平定徐敬业叛乱 * 提出‘水能载舟亦能覆舟’，选拔狄仁杰、姚崇等贤臣，注重品德能力而非出身背景 * 晚年归葬李家，与王皇后、萧淑妃同墓，体现道家天人合一思想 * 创作《开经偈》：“无上甚深微妙法，百千万劫难遭遇，我今见闻得受持，愿解如来真实义” 1:27:34 马斯克的未来愿景 * 火星计划：25年内在火星建立自给自足城市，作为文明备份 * AGI目标：开发追求真相、理解宇宙本质的AI，防止AI将人类视为障碍而摧毁之 * AI发展关键期：未来两到三年是纯AI发展的决定性窗口 * 地球基础设施支柱：可持续能源生产与存储（太阳能、新型储能）、纯电动交通、AI与机器人解放生产力 * 星链直连手机实现全球通信，特斯拉全自动驾驶普及，5秒造车革命 * 马斯克认为地球繁荣与星际扩张同等重要 历史创伤的全球记忆不平等 * 犹太人大屠杀因系统记录与全球反思成为普遍认知 * 南京大屠杀中国军民伤亡超3500万人，但国际认知度较低 * 张纯如著作填补空白，兼具记者严谨与作家笔触，还原历史细节，因深度沉浸历史悲剧而抑郁自杀，本身成为历史悲剧一部分 * 亚美尼亚、柬埔寨、卢旺达、乌克兰、美洲原住民均经历系统性屠杀或文化断层 * 《枪炮、病菌和钢铁》揭示美洲原住民因疾病、战争、同化导致人口灭绝与文化断裂

· "我这辈子遇到的每一个聪明的人，没有不每天阅读的。一个都没有。"-- 查理·芒格 · "通过阅读和已逝的伟人交朋友，这听起来很好玩。但如果你确实在生活中和已逝的伟人成为朋友，那么我认为你会过上更好的生活，得到更好的教育。"-- 查理·芒格 · "我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就永远不去那里。"-- 查理·芒格 · "管好自己，量入为出，持续学习，耐心等待，那少数几次属于你的显而易见的命运馈赠，然后用一生去守护和放大它。"-- 斯多葛式的理性乐观 · "他从来不教人如何赢，而是传授如何不输，就是不输在冲动决策里，不输在狭隘的认知里，不输在对痛苦的无知里。" · "一部铝产业史反应半部中国制造业史。它太重、太痛、太真实，并且承载着中国能源转型的压力、资源安全的焦虑，还有产业升级的期望，以及一代企业家的光荣和梦想。" · "我们拼命划桨，奋力与波浪抗争，最终却冲回我们的往昔。"-- 《了不起的盖茨比》 —————————————— 00:00:00 芒格对年轻人的忠告 00:03:28 第一个关键词：出售“确定性” 00:04:40 第二个关键词：彻底的反消费主义 00:06:00 A股2.4亿投资者的金字塔分布 00:09:17拥抱复利（金钱、知识、信誉、人际关系） 00:11:20 斯多葛式的理性乐观 核心行为准则：管好自己，量入为出，持续学习，耐心等待 目标：抓住少数几次显而易见的命运馈赠 方法论：用一生守护和放大关键机会 决策原则：做少而精的决策，重点在于“如何不输” 00:11:37 用多元思维，做少而精的决策 00:12:41 先思考如何失败，再推导如何成功 00:13:00 宏创控股12.1重大资产重组 魏桥系通过三步实现资产重估：1）将港股上市公司中国宏桥的核心铝资产宏拓实业零对价划转至魏桥铝电；2）由A股上市公司宏创控股发行股份收购宏拓实业；3）完成注入后解决同业竞争，实现家族财富增值与代际传承。 00:14:30油棉厂到铝业帝国，山东首富魏桥系的传奇故事 魏桥模式的核心是“三板斧”：自建电厂控成本、全产业链抗风险、海外资源保安全。这一模式在国内铝企中难以复制，尤其在政策限制（如4500万吨产能天花板）下，其战略前瞻性凸显。 00:21:38不同的资本市场有不同的投资者结构 00:24:50 铝业江湖是怎么样的？ 中国虽为铝业大国，但铝土矿资源贫乏，对外依存度高达60%，主要依赖几内亚、澳大利亚等国。 00:27:20 电解铝产能‘天花板’政策及其影响 00:30:45 河南巩义民营企业肉搏所在地 00:34:00 关于回归 A 股的四种打法 路径一：H+A模式（A股IPO），如中芯国际、君实生物；审核严、周期2–3年，需满足A股盈利门槛 路径二：分拆上市，将优质业务（如芯片、新能源）单独在科创板/创业板上市，如石药分拆新诺威、威高分拆心脉医疗 路径三：重大资产出售，港股母公司向A股公司出售核心资产，构成重大资产重组或借壳（如宏创控股案）；需高溢价（如宏拓实业溢价48%）换取快速审批 路径四：私有化退市后回归A股，如华能新能源、万达商业；耗时3–5年，需大量现金及良好现金流支撑 00:38:00 中兴公司吸收合并汇金系券商 00:41:20 中国投资银行野史 1984年工行代理发行300万股票，此为早期类股债混合工具 1989年上海真空电子增发事件与承销团机制 1993年起审批制与额度管理 2001年证监会推行通道制，规定每家券商拥有固定数量的IPO推荐通道（最多8条，最少2条）（03年开始、14年后保荐制） 2002年中信证券总裁王东明聘请外籍人士德地立人打造投行业务，开启大平台模式；平安投行模式、国信投行模式…… 2011年注册制改革历程…… 00:53:51 《了不起的盖茨比》我们拼命划桨，奋力与波浪抗争，最终却冲回我们的往昔。 00:55:46哪怕知道世界虚伪、理想遥远，仍然愿意奋力的向前划动。 00:57:29韩国最大的互联网平台Naver对加密货币交易所运营商Dunamu（Upbit母公司）的收购事件，通过收购打造涵盖支付、加密货币、股票交易、AI与区块链的超级金融科技生态闭环 00:59:03 Naver的Web3布局 01:01:57本次收购采用全股票换股方式，无现金交易 01:02:31 尽管Naver持股比例被稀释，但通过投票权委托机制仍保持绝对控制权 01:06:00 韩国的资本市场的现状和特征 01:09:35 韩国和中国在并购审批的架构和加密资产监管这两个方面，到底有哪些根本性的不同？ 韩国“先发展后规范”（监管沙盒→规则完善） 中国“规范中发展”（顶层设计→局部试点） 01:14:43 我们的法定数字货币去铺了路 01:16:29芒格的跨学科思维，拆解一下最近这一两周看的这6本书 01:18:00枪炮、病菌和钢铁这本书读下来之后呢，重塑了我对世界历史观的看法 01:25:43第三种黑猩猩和历史动力学这两本书 01:26:58雄激素：关于冒险、竞争与赢 01:30:50最近觉得最好玩的两本书，一个是使女的故事，一个是证言 01:35:00历史一切都发生过，意味着它可能再次发生。 01:35:44芒格的思维模型 准备：终身学习，构建多模型思维 纪律：坚守原则，过程痛苦但收获异于常人 耐心：克制行为，从容等待时机 决心：如狙击手般瞄准后重注出击

自诩的金句： 成为一个反熵的灯塔，大脑中的每一个新的突触连接，都是对宇宙无序的一次微小而坚定的小小反抗。 毫无错误、按部就班的程序或者人生，就没有观察的价值。真正动人之处，是那种脆弱性和反脆弱的过程。 在每一个当下觉醒，我们的影响力不来自于对过去或者未来的忧虑，而来自于此刻的投入、专注和此刻的活力。 去A港美股三地上市的本质是把公司拆成三个制度性风险资产包，然后分别卖给相信不同的叙事的投资者。 并购成功概率是倾向于产业协同＞规模扩张＞资本运作的产业链整合逻辑。 声色犬马的这种低级欲望，把它抽离出来，然后利用那个旺盛的生命力和征服欲呢，去升格成对事业、对艺术、对知识或者对志趣的极致的追求，这本身就是性张力的一种表现。 处治世宜方，处乱世宜圆，处叔季之世当方圆并用。 洞悉世情却不油腻，追求成功而有底线，享受生活却不沉溺，拥有强大资源且能善终。 势不可使尽，福不可享尽，便宜不可占尽，聪明不可用尽。 真正的智慧不是快，是准，不是冲，是绕。 人生不是要吞下多少，而是能融合多少。不是我要赢过谁谁谁，而是我能和谁共生。 间接不是一个策略，不是一个战术，它是一种成熟的生命姿态。 你越早迷路，就越早找到真正的方向。—丘吉尔 00:00:09 人类可能活在模拟程序之中，请保持有趣，避免被终止。 00:00:43 普朗克尺度，单位下限 00:01:45 DNA本质上是四种碱基对，就像编写软件 00:03:06 人生如戏，保持有趣，太乙怎么说 00:04:43建立深厚情感，留在别人情感网络和记忆点中 00:05:45 反熵生存策略 * 成为反熵灯塔：通过创造而非消费对抗熵增，如艺术创作、发明创造 * 编织有意义网络：建立深度人际关系，成为他人思想网络的关键节点 * 接纳脆弱性价值：敢于失败、真情流露，不完美的情感波动更具观察价值 * 践行自由实验：以自身为实验对象，不断设定新目标并迭代改进 * 专注当下觉醒：全情投入当前活动，保持对世界的持续惊奇感 00:08:45上交所国际投资者大会要点（11月12-13日） * 政策层面：并购6条实施效果显著，沪市重大资产重组公告达114单 * 市场数据：A股披露并购交易200多家，跨境并购成为新趋势 * 发布文件：《上市公司跨境并购典型案例汇编》共16个案例，175页 * 投资热点：聚焦AI、生物医药、高端制造等领域 00:10:00 11月以来30多家A股公司公告并购重组进展 00:10:20 两案对比聊聊： 亚星化学并购天一化学 * 交易特点：发股加配套融资，实现卤素化工一体化整合 * 业务协同：氯碱与溴素产业上下游结合，产品主要用于阻燃剂 * 市场地位：溴系阻燃剂仍占工业阻燃剂市场绝大多数份额 滨海能源并购终止 * 交易概况：145.8亿全现金收购计划终止，需配套融资70多亿 * 终止原因：市场行情波动、商业条款未达成共识、标的资产体量过大 * 业务背景：上市公司主营负极材料，标的为尼龙新材料，存在跨界属性 00:15:32 奥浦迈14.5亿并购案 00:16:38 闻泰科技44亿资产出售，和立讯各取所需 00:21:00 信邦智能28.56亿收购英迪芯微，之前新能源未收囊中，现挑战车规芯片 00:23:30 跨界并购监管口径持续收紧，强调伪科技并购风险，要求充分披露技术协同性和业绩可实现性 00:24:00 晶丰明源32.83亿并购案，买卖双方利润负负能否得正？ 00:26:20 关联交易案：胜利股份收购控股股东及关联方燃气类资产 00:27:41 淮河能源116.94亿收购电力集团 00:28:30 妖股并购大揭秘，摘星摘帽的关键是什么？ 00:30:00 上市公司监管指引第10号文市值管理，颁布一周年，工具 * 1并购重组：颁布市值管理制度的六成上市公司使用。最重要且使用率最高的工具。 * 2分红：彰显公司优秀的盈利能力、现金流水平 * 3回购、4增持：向资本市场传递大股东、管理层对公司股价被低估的信号 * 5、股权激励；6员工持股：面向核心骨干实施与公司经营业绩挂钩的股权激励，让资本市场看到公司未来经营预期 * 7投资者关系管理：含信息披露，是上市公司董办的核心工作，维护IR（投资者关系）、AR（分析师关系）、监管RR（监管关系）和媒体MR（媒体关系） 00:35:00全球主要市场估值分析和偏好选择 · 主要指数市盈率（PE TTM） * A股万得全A：现值26.03倍，高于历史均值 * 美股标普500指数：现值28.67，高于历史中位数21 * 港股恒生指数：现值12.05，略高于历史中值10.29 * A股创业板指：现值40.29，低于历史中位48.77 * 恒生科技指数：现值22点多，低于历史中位32点多 * 纳斯达克指数：现值41点多，高于历史中位32.94 创业企业上市地选择 * 美股：获得全球资本（养老金、主权基金、对冲基金），代价是接受美国SEC长臂管辖、集体诉讼、对中概股不友好、做空机制等，本质是把中国成长故事抵押给美国制度换取全球资本信用 * 港股：获得美元融资，股东可减持港币，资产可全球配置，从去年到今年港股律师是最忙活的投行人员之一 * A股：更多绑定国家战略，吃产业政策的溢价 投资者投资策略建议 * 1) 老登：偏好关注估值低的银行股，本质是压住国家信用，如四大行5%~6%的股息相当于买入政府不会违约的信用保险 * 2) 中登：偏好关注技术突围领域，如创业板ETF、科创板ETF及科技股，赚波动收益，本质是买入中国能突破卡脖子的预期 * 3) 制度套利投资者：可关注A/H价差，买入资本管制放开逻辑，A/H股价差通常为30%~50%，价差难以收敛的原因是什么？ 00:40:40 中美市值管理工具对比 * 回购制度：美国规则成熟，回购规模占上市公司净利润超60%；中国规则起步晚，回购规模占上市公司净利润不足2%，空间差距大 * 股权激励：美国60%公司使用TSR指标，权重超55%；中国因无TSR规则，90%以上使用会计指标，监管偏好业绩指标，市场指标接受度低 * 分红文化：美国连续10年分红率大于50%的公司较多，以季度分红为主；中国连续10年分红率的上市公司约30%，以国企为主导，年度分红为主 * 并购市场规模：美国年均约1.56万亿美元，中国年均1400亿美元，相差10倍多 * 税收安排：美国长期资本利得税税率优惠，鼓励长期持股；A股分红存在企业所得税和个人所得税双重征税，股权激励纳税时点有错位 00:43:04 最近看的小说，文学作品中的复杂人性 00:44:12 智者不入爱河，强者不判善恶 00:47:36 挥刀向内，痛苦折磨，多面棱角 00:48:39 全员沉溺私欲，无真正“好人”，映照明末伦理崩坏。均因欲望失控而惨死，唯孟玉楼因理性节制善终 00:49:21 美艳阴毒 00:51:00 阴柔痴情 01:00:08 25岁以上人群阅读，需具备一定定力和剖析能力，以理解作品背后的深意 01:01:25 从市井小聪明到战略思维的提升 01:04:43 智者：洞悉世情却不油腻，追求成功而有底线，享受生活却不沉溺，拥有强大资源且能善终 01:05:25 Social ladder：一心向上，怎么构建自己的核心竞争力？ 01:08:20《间接思考的艺术》承认无知、保持好奇，在目标外看见可能，在效率外守住意义，在成功喧嚣中保留允许失败的从容 01:14:45《亲密关系》与并购哲学的共通智慧

一些自诩的金句： "打不倒自己的，只会让自己变得更强大。" "我只是把不属于大卫的部分凿掉了而已。"-- 米开朗基罗 "如果自己想要在某个领域变得反脆弱，那就亲自下场，投入时间、金钱、声誉，承担真实的失败风险。只有这种疼痛和损失才是我们成长最好的老师。" "信任的唯一基石是什么？就是不要去信任那种没有切身利益的人的建议。" "反脆弱，它是通过主动拥抱和利用环境中的一些波动、压力还有无序，来刺激自身、净化自身，形成自身系统的秩序和结构。" "先为不可胜，以待敌之可胜。"-- 《孙子兵法》 "上兵伐谋，其次伐交。"-- 《孙子兵法》 "知己知彼，胜乃不殆。"-- 《孙子兵法》 "仅仅成功是不够的，其他人必须失败。"-- 拉里·埃里森 "这个世界如果没有给我一个位置，那我就抢一个位置。"-- 拉里·埃里森 00:00:49 硅谷1000个铁杆粉丝理论 00:01:29 频频受挫和《反脆弱》思考 00:03:19 反常识的认知很有魅力 00:03:54 兄弟俩的不同人生 00:06:00 skin in the game，信任的唯一基石 00:08:40 《反脆弱》读后三个提问 00:16:57 湖北三资 00:19:45 深圳并购重组3年行动方案，极具吸引力 00:23:48 上海行动方案，重点铆定集成电路、生物医药、新材料 00:26:45 闻泰收购安世半导体，蛇吞象海外并购启示录 00:35:00 结合孙子兵法最强误解项，以少胜多还是以多胜少 00:38:01 世界最硬核男 00:44:08 极度专注、极度简单粗暴 00:48:15 速度高于一切，市场优先于完美 00:50:32 书生气Vs匪气 00:53:55 硬核？女人呢？ 00:58:18 一切都可以打破，一切都不用设限 塔勒布批判现代人对“优化”的盲目追求，认为这使系统丧失应对不确定性的能力。反脆弱不是被动抵抗，而是主动利用无序来增强自身结构。例如，胖子托尼不像传统金融专家依赖预测，而是依靠街头智慧和实践经验识别脆弱性，首要原则是避免毁灭性损失，只要能活下来，就能在波动中获利。再比如，兄弟俩案例，哥哥拥有稳定体面的工作（如银行业），看似安全实则依赖单一系统，如同达摩克利斯之剑悬于马毛之上，极其脆弱；弟弟是出租车司机，虽经历混乱但拥有可选择性，具备反脆弱性。 关注央国企并购标的，特别是证券化率低、有重组意愿、存在同业竞争且有解决期限、具备“大集团小公司”特征的央企集团。“按图索骥”寻找此类标的，认为在三资改革和地方政策推动下，并购机会将增多。 阳明心学强调内在修炼、情绪稳定与良知直觉，与反脆弱倡导的承担风险、亲身实践、从失败中成长存在深层呼应。将反脆弱理念作为“表”（外在行动策略），阳明心学作为“里”（内在修炼根基），表里呼应以成事。 新三板长期被视为并购重组的筛选池，因其具备财务和年报披露但缺乏流动性与融资功能。北交所设立后，这一功能得到强化，成为中小企业并购交易的重要平台。 并购早已不是‘有钱就能买’的游戏，而是涉及战略、法律、风控与地缘政治的全方位布局。成功依赖治理能力、文化整合、政策判断与全球视野。高明的并购不依赖奇迹，而是通过前期无与伦比的谋划与资源调动，使成交与整合成为顺理成章的结果。最高境界是让目标公司“心向往之”，而非强行夺取。 马斯克在压力极大时曾整夜失眠、呕吐，形成极高痛苦阈值。他将自己置于‘生存模式hard’常态，通过游戏化思维在混乱中建立秩序。 贝佐斯：Day One理念，拒绝官僚与停滞；用飞轮模型、自由现金流、单向门/双向门决策等系统思维经营企业；客户为中心，展示负面评价 黄仁勋：凌晨4点回邮件强调‘距离破产永远只有30天’；公开羞辱犯错员工，会议中大喊大叫半小时；源于目睹图形芯片公司快速衰败的经历 尽管传统路径依赖家族或婚姻，但随着社会结构变化，新兴白手起家路径正在涌现，尤其在科技领域。硬核是一种综合能力表现，女性可同时拥有温柔外表与强大内核，无需受限于传统性别角色定义。 * 将自己作为实验品不断尝试 * 聚焦信号而非噪音 * 做学习的吸尘器 * 拒绝内耗 * 清理磁场，及时重装系统，重启自己 * 保持高能量状态 在未来6个月内，给自己设立一个十年目标并尝试在6个月内完成，开展一场“人生实验”。