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0这封信写于一九七四年三月二十九日，回顾的是伯克希尔一九七三年的经营。
一九七三年，美国通胀重新加速，美联储收紧货币政策。十月石油禁运令油价迅速接近四倍，能源与原料成本飙升；经济活动在十一月见顶，随后进入持续至一九七五年的衰退。
这一年，伯克希尔每股经营收益继续增长，股东权益回报率却从上一年的高点回落。保险业务出现明显分化，普通股组合录得超过一千二百万美元未实现亏损；与此同时，Blue Chip Stamps、喜诗糖果和 Sun Newspapers 开始显露出伯克希尔未来的模样。以下为信件正文……
[正文]
致伯克希尔·哈撒韦公司股东：
我们 1973 年的财务业绩令人满意：经营收益为 11,930,592 美元，相当于期初股东权益的 17.4%。虽然每股经营收益从 11.43 美元增至 12.18 美元，但股东权益回报率低于 1972 年的 19.8%。这是因为收益的增长未能与股东投入的增加保持相称。我们在去年年报中曾预测这种下降很可能发生。遗憾的是，我们的预测被证明是正确的。
我们的纺织、银行和大部分保险业务都度过了不错的一年，但保险业务中的某些板块表现不佳。总体而言，保险业务仍然是我们运用资本最具吸引力的领域。
管理层的目标，是在采用稳健会计和负债政策的同时，使长期平均资本回报率略高于美国工业企业的总体水平。过去几年，我们已经实现了这一目标，并正努力采取措施，使自己能够在未来保持这种表现。1974 年的前景表明，我们在扩大的股东权益基础上的回报率还会进一步下降。
## 纺织业务
1973 年，纺织品需求全年都异常强劲。我们的主要问题来自纤维短缺，它使生产运作变得复杂，织机产能也未能得到充分利用。年内，一些纤维的价格急剧飙升。
生活成本委员会的规定，使我们许多制成品无法按照部分竞争对手的价格水平定价。尽管如此，利润与投入资本仍大致相称，只是低于我们在能够按市场水平定价时可能取得的利润。纺织业务具有很强的周期性；价格管制或许削平了一部分山峰，却仍给我们留下了那些无法避免的低谷。
由于原材料价格在 1973 年出现异常上涨，而且有迹象表明这种趋势会在 1974 年持续，我们决定采用“后进先出法”（LIFO）进行存货计价。这种方法能够更好地让当前成本与当前收入相匹配，并尽量减少报告收益中包含的存货“利润”。有关这项变更的更多信息，载于财务报表附注。
## 保险业务
1973 年，Jack Ringwalt 从 National Indemnity Company 总裁职位退休。自 1940 年创办这项业务以来，他创造了一份堪称辉煌的纪录。继任者是 Phil Liesche。对我们而言幸运的是，他拥有与 Jack 一样的承保和管理理念，而这套理念曾经发挥了极好的作用。
我们的传统业务，是通过 National Indemnity Company 和 National Fire and Marine Insurance Company 经营的专业汽车保险与一般责任险。1973 年，这些业务取得了异常出色的承保成绩。我们的业务量再次下降。竞争十分激烈，而我们放弃了跟随那些更乐观的承保人下调费率的机会。目前已经出现一些微弱迹象，表明其中一些竞争者开始认识到自身费率不足——以及损失准备金不足。随着这一年向前发展，这可能会缓解市场压力。如果确实如此，我们的业务量可能会再次增长。
我们的再保险业务经历了大致相似的一年：承保经验良好，却难以维持过去的业务规模。George Young 以不知疲倦且方向明确的努力领导着这项业务。自 1969 年创办以来，它一直是重要的利润来源。
我们的“本州”保险公司在 Nebraska 和 Minnesota 取得了出色进展，业务量增长良好，赔付率也可以接受。我们在年末于 Iowa 开始经营。到目前为止，我们的大问题是 Texas。由于最初选定的管理层被证明不具备成功承保的能力，1973 年我们实际上不得不在那里从头再来。Texas 的经历代价高昂，我们仍有许多艰难工作要做。不过总体而言，本州保险业务似乎拥有可观的潜力。
我们的专业城市汽车保险业务 Home and Automobile Insurance Company，1973 年在 Chicago 的承保表现非常糟糕。我们在主要市场 Cook County 的费率看来并不充足，不过当前的能源形势使判断变得复杂。问题在于：驾驶减少可能带来的事故频率下降，是否足以抵消医疗和维修成本以及陪审团赔偿裁决金额的持续通胀。我们认为，通胀带来的伤害会超过驾驶减少带来的帮助，但部分竞争者似乎持不同看法。
Home and Auto 在这一年进入了 Florida 和 California 市场，但现在判断这些行动最终会带来怎样的财务结果还为时过早。
Home and Auto 1973 年收益不理想的一个原因，是其会计系统未能足够及时地向管理层提供信息。这个问题目前正在纠正。
在保险业务的投资方面，1973 年我们大幅增加了对普通股的投入。年末，我们的普通股持仓存在超过 1,200 万美元的重大未实现贬值，财务报表对此已有说明。尽管如此，按照企业内在价值衡量，我们相信普通股投资组合相对于其成本具有良好价值。虽然年末存在巨额未实现亏损，我们仍预期这一组合从长期看会取得令人满意的成果。
## 银行业务
Illinois National Bank & Trust Company of Rockford 在 1973 年再次创下纪录。平均存款约为 1.3 亿美元，其中约 60% 是定期存款。年中，监管利率上限提高后，重要的个人储蓄领域利率也大幅上调。
尽管存款结构高度偏向付息存款，我们的税后经营收益——其中包括 Illinois 州新征收的所得税——仍然超过平均存款的 2.1%。
我们继续是 Rockford 最大的银行；继续保持异常充足的流动性；继续满足客户不断增长的贷款需求；也继续保持异常优异的盈利能力。这直接归功于董事长 Gene Abegg 和行长 Bob Kline 的才能。Gene 从银行 1931 年开门营业之时起就一直经营着它。
## 与 Diversified Retailing Company, Inc. 合并
董事会已经批准将 Diversified Retailing Company, Inc. 并入伯克希尔·哈撒韦。交易条款是：以伯克希尔发行 195,000 股股票，交换 Diversified 全部 1,000,000 股流通股。由于 Diversified 及其子公司持有 109,551 股伯克希尔股票，计入这项交易的影响后，伯克希尔流通股数的净增加不会超过 85,449 股。合并完成前必须取得多项监管批准；我们将在今年晚些时候向各位提交代理投票材料，以便各位对此进行表决。
Diversified Retailing Company, Inc. 通过子公司经营一家大众价位的女装连锁店，同时也经营再保险业务。管理层认为，它最重要的资产是 Blue Chip Stamps 的 16% 股份。
## Blue Chip Stamps
年末，我们持有的 Blue Chip Stamps 股票约占该公司流通股的 19%。年末以后，我们继续增持，目前持股比例约为 22.5%；如果落实与 Diversified Retailing Company, Inc. 的拟议合并，这一数字将提高到约 38.5%。
1973 年，我们按持股比例应享有的 Blue Chip Stamps 利润首次变得重大。这带来了一个会计问题：伯克希尔·哈撒韦究竟应当确认 Blue Chip 哪一期间的利润，作为本年度报告所涵盖财务报表的一部分？
Blue Chip 的财年结束于最接近 2 月 28 日的那个星期六，比伯克希尔·哈撒韦的财年末晚两个月；换一个角度看，也可以说它的财年末比伯克希尔早十个月。我们可以接受的一种会计选择，是在 1973 年利润中确认我们应享有的 Blue Chip 截至 1973 年 3 月 3 日财年利润份额 632,000 美元，并按照我们在这一较早期间持有的较少股份计算。选择这种做法，审计师无需因审计范围问题而作出保留。但这种方法似乎与现实不符，而且会使今后每年都存在十个月的滞后。因此，我们选择把按 1973 年持股情况计算、应享有的 Blue Chip 利润 1,008,000 美元确认为 1973 年收益；计算依据是 Blue Chip Stamps 已公开报告的、截至 11 月的未经审计中期利润。由于我们选择使用未经审计但更为及时的数据，而没有采用已经审计却严重滞后的替代数据，Peat, Marwick, Mitchell & Company 无法对我们 1973 年归属于 Blue Chip Stamps 的利润发表意见。
Blue Chip Stamps 年报将包含截至 1974 年 3 月 2 日财年的财务报表，并由 Price, Waterhouse and Company 审计，预计于 5 月初发布。任何希望获得 Blue Chip Stamps 年报的伯克希尔·哈撒韦股东，届时都可以致函 Blue Chip Stamps 公司秘书 Robert H. Bird，地址为：5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040。
过去一年左右，Blue Chip 的交易印花业务大幅衰退，但旗下喜诗糖果（See’s Candy）以及从事储蓄与贷款业务、持股 54% 的子公司 Wesco Financial Corporation，都是重要的盈利来源。我们预计，未来几年 Blue Chip Stamps 相对于所用资本会取得令人满意的收益，不过这一收益水平肯定会远低于交易印花业务如果能够维持接近过去水平时所能达到的程度。
各位的董事长是 Blue Chip Stamps 和 Wesco Financial Corporation 的董事，同时担任喜诗糖果公司的董事长。这三家实体的日常经营管理，都掌握在一流、能干且经验丰富的管理者手中。
## Sun Newspapers, Inc.
在 1969 年年报中，我们曾谈到收购 Sun Newspapers, Inc.。这是一组在 Omaha 都会区出版的周报。此后，由于涉及的投资规模很小，在财务上“无足轻重”，我们既没有在年报正文中评论它的经营，也没有合并它的财务业绩。
1973 年，事实清楚地表明，这种无足轻重绝不适用于它的出版品质。5 月 7 日，Sun Newspapers 凭借 1972 年 3 月 30 日刊发的 Boys Town 专题，获得了 Pulitzer Prize 的地方调查报道奖；这是历史上第一次有周报获得这一类别的奖项。我们报道了自 Father Flanagan 1948 年去世以来，当地服务不断减少、财富却持续增长的惊人反差。
除 Pulitzer Prize 外，这项报道还获得了全国职业记者协会 Sigma Delta Chi 颁发的公共服务奖，以及另外七项全国性奖项。
我们向主编 Paul Williams、出版人 Stan Lipsey，以及 Sun Newspapers 全体编辑人员表示祝贺。他们的成就生动说明，在出版领域，规模绝不等同于意义。
Warren E. Buffett
董事会主席
1974 年 3 月 29 日
