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9本期是和《投资ABC》的一期串台。聊一聊那神秘的“新兴市场”（Emerging markets）。
我们一起聊了聊，究竟该怎么理解“新兴市场”这个类别？这个类别其实该不该存在？这两年很火的、类似越南这样的新兴市场，它到底有什么独特之处，或者有什么隐蔽的、看不到的风险？中国到底还算不算新兴市场？为什么说“中国正在以韩国的方式被困住，以自己的方式毕业”？
我觉得其实理解新兴市场，也是理解中国的坐标，中国既是别人组合里最大的 “新兴市场”，又是当下“新兴市场”们最大的、最重要的投资者、供应者和买家。
所以最后我想 propose一个以中国视角重新划分“新兴市场”的方法：一个中国投资人配置新兴市场，本质上是在选择"买中国的哪一种外部性"，我觉得这个框架比 MSCI 的字母表分类有用得多。
当年日本企业的出海也是轰轰烈烈、排山倒海，甚至“在海外又造出了一个日本”，日本大企业们海外的利润远远超过了本土利润。但是当年日本的海外利润装得进东京股市，而中国的出海冠军很多并装不进A 股。出海最凶的一批公司要么在港美上市，要么是未上市产业链企业——A 股对"中国全球化"的代表性是残缺的，买沪深 300 并买不全出海的故事。
A 股要从“中国经济的股票”变成“中国企业的股票”，我觉得这两者的核心差距之一就是出海。我们的出海大潮才刚刚开始，红利还没进报表而已。
除了投资机会，我们更应该看到中国和这些新兴市场国家之间相互依存的互动关系。我们都是狂风大浪中的海洋的一份子，这个海洋里有鲸鱼，也有小虾，但它是一个完整的生态，互利共存是根本。
⏳ 时间戳
新兴市场：风浪越大鱼越贵，机会与风险并存
起点：「第三世界基金」改名「新兴市场」后，荒蛮之地忽然遍地黄金
中国：金融世界里的新兴市场；物理世界里的重要投资人、供应者与买家
从播种到收获，企业出海如何反哺本土？「日本用三十年，在海外又造了一个日本」
越南：一个让人重新参与中国增长奇迹的平行宇宙？
分散风险：与中美无关、内生经济强劲、不被战火波及，这样的理想国真的存在吗？
人烟寥落的异国小岛上，也有中国品牌：参与远方增长，未必要亲自进入陌生市场
双向作用力：中国如何进入世界，世界如何回到中国
🔍 相关内容
稳定币：一类旨在相对于某项特定资产或一篮子资产维持价值稳定的加密资产，美元稳定币是其中最常见的类型。
哈维尔·米莱：阿根廷经济学家、政治人物，2023 年 12 月就任总统。
流动性：指资产能够在较短时间内、以较低交易成本完成买卖，且交易不会显著影响其市场价格的程度。
MSCI：一家全球指数与金融数据公司，负责编制投资基准，并按经济发展、市场规模与流动性、市场可进入性等标准对股票市场分类。。
富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）：总部位于美国的全球资产管理机构，其邓普顿团队较早面向国际投资者开展新兴市场投资。
尼古拉斯·布雷迪：1988—1993 年担任美国财政部长，其任内提出通过债务减免和债券化，重组发展中国家所欠商业银行债务的布雷迪计划。
布雷迪债券：布雷迪计划下，债务国将所欠商业银行贷款重组为可交易债券而形成的债务工具，部分债券以美国国债为本金或利息提供担保。
新兴市场债券指数（Emerging Markets Bond Index，EMBI）：摩根大通编制的新兴市场外币主权及准主权债券指数系列。
QDII（Qualified Domestic Institutional Investor）：允许获批的中国境内金融机构在监管规定的额度和范围内，使用境内资金投资境外证券市场的制度。
ETF（Exchange-Traded Fund）：一种在证券交易所上市交易、通常投资于一篮子股票、债券或其他资产的基金，投资者可以在交易时段内按市场价格买卖基金份额。
广场协议：1985 年美、日、西德、法、英五国财长和央行行长在纽约广场饭店达成的协议，旨在通过协调干预推动美元相对主要货币有序贬值。
卫星资产：核心—卫星策略中配置比例相对较小、用于补充特定行业、地区、风格或主题投资的组合部分
MSCI Emerging Markets ex China：剔除中国股票后的 MSCI 新兴市场股票指数。
硬币的反面可能是混乱和巨大的不确定性，并不适合所有人。
新兴市场，并不是经济学意义上的发展中国家，只是指数公司按经济发展、市场规模与流动性、市场可进入性等标准对全球股票市场分类。
发达市场（美国、欧洲等）、新兴市场（中国、韩国等）、前沿市场（越南等）、Stand Alone Market（暂时无法评估，比如委内瑞拉）。
「✅起点：「第三世界基金」改名「新兴市场」后，荒蛮之地忽然遍地黄金」
新兴市场本身是以欧美投资人为中心叙事而发展出的一个大类资产配置。新兴市场股票、新兴市场债券，都是以当时欧美的投资人/投行的视角设计的。在欧美股市之外寻找一些额外的机会。
ETF溢价：对外国投资人特别的限制，要付出额外的成本（摩擦力）。
「✅中国：金融世界里的新兴市场；物理世界里的重要投资人、供应者与买家」
首先从MSCI的分类上，中国还是新兴市场。但中国现在对于全球化经济的影响力，已经明显不是新兴市场。
第一类是中国产业链的外延。比如越南、墨西哥，是中国中间品制造下游的工序国。共生关系。
第二类是中国资源的来源方。所谓的上游，大宗商品的提供方，同时又是我们的客户。相互依赖、相互需求。
第三类是中国的消费国。
第四类是跟中国存在竞争关系的国家，但某种程度上，也是我们所谓的消费目标国。
当年欧美作为投资人只输出资本投资国家的股市和债市，是资本上位者。
中国是别人家组合里最大的新兴市场来源，同时我们又是这些新兴市场国家最大的供应链的上游，以及供应链关键环节的输出地，以及最大的投资人。是更重要的一类长期资本投资，也是他们的上下游产业链上重要的环节，技术提供方，他们又是我们的客户。
「✅从播种到收获，企业出海如何反哺本土？」
普通投资人，更要把目光放在自己的企业上。因为现在中资企业出海，只是开始，未来还会以更大的幅度、更强烈的趋势出海。尽管如此，现在A股上市公司中，本土企业在海外创造的收入已经占到了20%，相当值得关注。
问题是，现在A股市场，不能充分的反映中国企业出海的盈利的水平。
「日本用三十年，在海外又造了一个日本」这些资产到现在疯狂回馈日本，每年大概有三四千亿美元的收益回馈日本。海外收入占比平均可以达到 40%～60%。打通了海外收入回流的渠道，改革日本企业和股市，从 2013 年开始，日本股市开始享受到海外收益回流带来的红利。
现在中国企业相当于20年前的日本，现在还是海外疯狂投资的阶段。它是在播种期和耕耘期，离取得回报还有一段距离，但是也很近了。
第一，它们并不在A股上市，大部分是在美股和港股上市，海外赚钱的企业要充分的在A股上市；第二，A股的市场逻辑没有充分反映公司的海外赚钱能力，更多反映的是国内的行业政策、支持力度、央行流动性等，分红或回购机制可以再充分一点。
假以时日，等海外出海企业到了回补阶段，市场会受到相当大的回补和收益。
作为一个中国投资人，看待新兴市场的逻辑应该是盯在新兴市场对我们的反哺能力上。
「✅越南：一个让人重新参与中国增长奇迹的平行宇宙？」
不反对，前提是有一定的风险承受能力，以及对当地市场足够了解的。
大家把越南看成是中国的镜像。
中国当年是摸着石头过河，越南是摸着中国过河。
越南，离海近，出口导向型的经济体。GDP连续几年8%以上，1亿多人口，平均年龄33岁。
首先，越南制造业增加体量只是中国的一个零头；到目前为止，没有看到越南有本土的工业化升级。
一个国家在经济发展的初期，很多模式都是出口导向。但是如果你一直承接这些，很容易就陷入停滞。
中国是因为当初完成了自己的升级改造。而越南现在没有造血能力，大部分业绩不是它自己的，它只不过是做一个转移地。
过去几年越南好听的故事，某种程度上是被泡沫撑起来的。
如果现在把越南跟中国做一对一的挂钩，非常不妥。很有可能陷入幸存者偏差的悖论。即便它集齐了这些七龙珠，它也未必是下一个中国。
可以关注越南的经济；可以拿很小的资金投资越南股市；但如果把它作为自己主要的资产配置，非常不推荐。
「✅分散风险：与中美无关、内生经济强劲、不被战火波及，这样的理想国真的存在吗？」
分散风险的市场：对地缘事件免疫、和中美相关性不大、有一套自己的经济发展逻辑。
印度的内需大概贡献了经济的 70%～80%，它不是一个出口导向型国家。它内部的经济活动已经足以支撑如此庞大的经济体量。
印度股市，过去三年走出了一条完全独立的行情。支撑股市持续向上生长的主要原因是，不断增长的印度中产阶层，正在通过定投的方式投资本国股市。印度拥有一套相对可靠的内生经济发展逻辑。