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最近全球外汇市场发生一件大事，美国罕见联合日本、韩国协同出手干预汇市，力托日元。此前美元兑日元一路狂奔，一度逼近 164，创下近四十年新低。在三方政策力量共同冲击之下，日元快速反弹，汇率一度升值到157 附近。消息一出，市场议论纷纷，不少投资者直言，这一幕像极了 1985 年的广场协议，将其称作新版广场协议。
要知道，4月底到5月，日本政府刚砸了700多亿美元干预外汇，结果不到两个月日元又跌回了原点。而这次，日本单日动用约8.45万亿日元，约528亿美元再次干预汇市，这很可能是日本有史以来规模最大的单日外汇干预。紧接着第二天，美国财政部通过纽约联储，委托高盛、摩根士丹利抛售欧元、买入日元。美国财长贝森特在参加内阁会议时，手边的“待办事项”清单上赫然写着——“买入日元，50亿到100亿美元”。这一幕被记者拍了下来，整个市场都炸了。与此同时，韩国也罕见入市买入韩元，三国防线同时拉开。
很多人纳闷，美国什么时候这么仗义了？甚至就连特朗普也在说，希望可以帮助日本。这非常不像大老美的作风。其实美国出手的真正原因，藏在国债市场里。
日本是美国国债最大的海外持有国，持仓规模超过1.1万亿美元。如果日元持续无序贬值，日本为了筹措干预资金，就得大规模抛售美债换美元。日本一抛，美债价格就得跌，收益率就得往上蹿——10年期美债收益率今年以来已上涨近57个基点，30年期国债收益率已经达到5.2%，位于2007年以来高点。要是日元继续崩，套息交易一旦全面逆转，那些借低息日元买美债的全球资金，还有日本本土的保险、养老金，肯定会疯狂抛售美债回笼日元，到时候美债收益率直接破6都有可能，特朗普政府那40万亿美元的债务，到时候连利息都付不起。
那么问题来了，这次美日联合干预汇率，能成功吗？估计够呛，8月3日，一度把汇率干到了155.21，但很快就又贬值下去。回到了157.8附近的位置。就像4月的时候，我们点评日本干预汇率的逻辑一样。这次大概率作用也不大。因为很明显，日元的问题，根本就不是汇率的问题，是产业和经济基本面的问题。以前日本靠汽车、半导体打天下，每年贸易顺差大得吓人，日元自然有硬支撑。现在呢？燃油车被中国新能源车卷得全球市场份额年年掉，存储芯片被韩国、中国厂商打的够呛，连续十几个季度贸易逆差，赚外汇的能力早就不行了。所以现在日元，几乎就没有做多的力量，更尴尬的是日本政府债务已经到了GDP的260%，要是敢大幅加息缩表抬日元，每年光国债利息就能把财政直接压垮，要是不加息，美日利差还在那摆着，全球资本还是会借日元换美元赚息差，日元贬值的内生动力根本没消失。而如果加息，或者从美国抛售美债，那美国就会快速出问题。
至于美国，他现在自己也是一个一根筋两头堵的局面，也是一脑门子官司，根本没有那么多的闲钱去拯救日元，再加上美伊战争短期根本停不下来，日本作为原油净进口国，日元贬值直接推高进口成本，放大输入性通胀压力。所以日本会陷入，越贬值，经济成本越高，经济动能越弱，债务压力越大，经济竞争力越差的负向循环。当然这也是我们目前乐于看到的局面，所以先不着急，让子弹再飞一会。
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