这份报告来自德意志银行 8 月 7 日发布的美国信用策略报告，核心判断是当前美国投资级债市割裂为云巨头板块与其余板块两大阵营，AI 资本开支带来海量发债供给，正在重塑指数结构与久期定价逻辑。

自 2025 年四季度起，微软、亚马逊、英伟达等云厂商持续发债支撑算力基建建设。年初至今云巨头信用利差走阔 32 个基点，其余非金融板块利差反而收窄 1bp，长端 30 年期债券表现分化最剧烈，30 年期存量里云巨头占比达 21%，叠加 TMT 行业合计接近半壁江山。亚马逊、Meta 单家就各占据长端债券 5% 以上权重，今年近四成 30 年期新发债券均出自云厂商。

供给过剩是板块走弱核心诱因，云巨头持续上调资本开支规划，自由现金流预期同步下调，高评级债券估值承压，AA 级债券利差已经逼近 A 级区间。2024 年末至今云巨头在投资级指数权重近乎翻倍至 4.3%，机构测算若明年再新增 2500 亿净供给，2027 年末科技 + 云巨头板块权重或将升至 11%，规模超越公用事业板块。

机构当前对云巨头维持中性配置，9 月前持续新发供给会压制板块情绪，但企业资产负债表仍保持稳健，短期偿债压力有限。操作层面建议超配 1-7 年期非云巨头投资级债券，同时布局云巨头 10-30 年期曲线平坦化交易，规避长端供给冲击。

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