7月，A股经历了一轮快速回撤。上周末，我参加一个播客节，几十场活动中只有一场与投资理财相关与前两届截然不同。和一位头部财经主播聊天，他说自己刚做了个投资 skills，上周建议他卖出。

上一期，我们和田轩院长聊了AI时代可以押注什么样的人？在院长、教授身份之外，他也是一位资本市场专家，曾担任证监会并购重组委委员、深交所创业板第一届上市委委员，直接参与过资本市场制度与审核工作。目前他是中国资本市场学会学术委员会委员（会长由证监会主席吴清担任）。今年夏天他出版的新书也与投资、资本市场密切相关——《耐心资本：构建长期主义投资新生态》。

所以这一期，我们也聊了聊股市。赶巧的是，录制刚好是在这轮市场回调最深之时。我们聊到田轩在清华五道口担任副院长期间，一位年轻同事做过的一项颇有影响的研究。研究基于2014-2015年A股牛熊周期中约4000万个上交所账户的持仓和交易数据发现：底部85%的家庭账户因为主动交易（active trading），相比买入并持有亏了约2500亿元；顶部0.5%的大账户，则因此获得了约2540亿元的额外收益。

“924”之后包括最近这轮行情中，类似的问题依然存在。2025年，沪深300全年上涨17.7%，但《上海证券报》的个人投资者调查显示只有57%的受访者实现盈利。今年上半年，截至6月底、市场还在高歌猛进时，一项1500多人参与的草根投票中也仅有41.1%的人表示盈利，49.8%的人仍陷亏损。

市场上涨，为什么很多人还是不赚钱？对我们7亿多普通投资者来说，到底有没有办法跟上市场？

嘉宾：田轩

北京大学光华管理学院院长、博雅特聘教授，第十四届全国人大代表，中国资本市场学会学术委员会委员。此前曾任清华大学五道口金融学院副院长、国家金融研究院院长，曾担任证监会第六届并购重组委委员、深交所创业板第一届上市委和重组委委员。主要研究中国经济、科技金融、公司金融与创业投资，研究成果发表于 Journal of Finance、Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies 等国际顶级期刊。

时间线

02:40 7月A股、科技股快速回撤，还要“站在光里”？

05:53 为什么监管全力稳市？

投资者越涨越买、甚至“倒金字塔式”加仓，带来降杠杆压力？政策层为什么越来越重视股市？
截至本轮下跌收盘低点，大盘指数年内略亏不到1%；代表科技股的科创创业50指数仍上涨13%

瑞银近日分析，A股市场整体杠杆水平不高但近期融资余额降速非常快。截至8月6日，全部A股融资余额降至2.62万亿元，占自由流通市值比例为5.1%，远低于2015年7月9.6%的历史极端水平。7月单月全市场融资余额下降4080亿元，仅次于2015年7月7092亿元的历史极端水平。
大科技板块的融资余额自6月25日高点下降1944亿元，占比自由流通市值5.4%，远低于2015年7月初。

08:12 把股市做好，“中国版直升机撒钱”？

证监会副主席陈华平年初披露：A股投资者已经超过2.5亿，95%以上的都是中小投资者

为什么中国照搬美国式“直升机撒钱”，效果可能不好？

10:39 哪些行为导致跑输指数？

2024年“924”之后，A股总体涨幅可观，沪深300、中证A500、科创创业50至2006年8月12日，1年涨幅分别约17%、23%、85%

五道口教授安砾等人的《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》，研究了2014年7月—2015年12月的A股“上涨—泡沫—股灾”周期，上证综指从2014年7月到2015年6月高点累计涨超150%，到2015年底又从高点跌约40%。
研究显示：后97.5%的投资者因为主动交易，相比买入并持有遭受相对损失；前2.5%的投资者则借此获得收益。原因也包括大户入场更早、在泡沫期卖出，以及投资经验、信息和判断优势带来的选股差异

这项研究到底是在说普通人不该买股票，还是不该在狂热时冲进去、或频繁换仓？

12:30 巴菲特那句“别人贪婪时我恐惧”，为什么那么难？

普通投资者面对哪些天然劣势？

15:36 年轻人的钱，该一直躺在银行里吗？

股票、ETF、基金、保险、基金投顾都在扩容，工具越来越多，还稀缺的是什么？

18:28 长鑫、宇树等科技公司排队上市，分流资金？

20:18 大经济学家凯恩斯，原来也是投资高手？

《耐心资本》一书介绍：当时英国深陷通胀、固收类资产实际价值大幅缩水，凯恩斯所在的剑桥国王学院因捐赠基金集中持有英国国债、财政压力日显。凯恩斯执掌捐赠基金后，出售了约1/3的房地产投资组合，将部分资金转入新设立的“可自由支配组合”。
该组合起初依赖对宏观形势的短期判断进行交易操作、业绩起伏。1934年，凯恩斯摒弃了预测驱动型投资策略，转为买入并持有，投资组合中股票配置比例达70%。1921年到1946年、大萧条与战争交错的年代，国王学院“可自由支配组合”的年化回报达16%。

21:50 一级市场、PE/VC热起来了？