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0摩根士丹利 8 月 11 日最新研报直接抛出反共识判断：亚洲这轮经济复苏，根本不是 AI 独角戏，而是正在向全行业扩散。过去三个月，三条数据线同时坐实了这个结论。
第一，非 AI 出口冲到 8 年高位。2025 年大部分时间，亚洲出口全靠半导体和 AI 相关产品撑着。但从去年 10 月起，非 AI 出口以 25% 年化增速猛拉，同比增长 17%，创 8 年新高。中间品（原油材料、化学品、金属、纺织品）涨得最猛，资本品紧随其后，连原本掉队的消费品从 4 月起也跟上了。出口目的地同步扩散，区域内贸易才是这轮复苏的领头羊。
第二，非 AI 资本品进口同步加速。同比增长 18%，是 2018 年 5 月以来最强水平。关键是，非 AI 资本品进口从 2025 年下半年就开始稳步上行，比 AI 相关资本品在 2026 年的拐点还早。这说明企业扩产不是只在 AI 赛道发力，传统制造业也在动真格。大摩测算，2026 年亚洲能源资本开支 9000 亿美元，国防 2600 亿，而 AI 超大规模企业才 1300 亿 —— 非 AI 领域的盘子是 AI 的数倍。
第三，消费开始接棒。韩国、台湾 6 月零售销售分别冲到 46 个月、28 个月高位；日本实际消费回到疫情前水平，同比增速创 38 个月新高；印度工资增速从一年前的 4.4% 飙到二季度的 7.8%。中国消费复苏刚起步，但非大宗商品行业利润率和居民收入已出现改善迹象。
大摩结论很明确：亚洲正在进入 2000 年代中期以来最强的工业超级周期，驱动力是结构性的 ——AI、能源、国防、供应链安全四线并行，不是 2016-18 年那种短周期。企业资产负债表健康，这轮周期能走很久。
