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0这封信写于 1975 年 3 月 31 日，回顾的是伯克希尔 1974 年的经营。
1974 年，美国深陷石油冲击后的滞胀与衰退：全年消费价格上涨 12.2%，住宅开工量骤降。需求收缩与维修、医疗成本攀升，同时挤压伯克希尔的纺织和保险业务。
这一年，保险承保业绩急剧恶化，使伯克希尔的经营收益和股东权益回报率明显下降。与此同时，纺织需求在第四季度转弱，债券与股票组合大幅贬值；但公司仍坚持提高流动性，等待保险费率恢复理性。以下为信件正文……
致伯克希尔·哈撒韦公司各位股东：
1974 年的整体经营业绩并不令人满意，原因是我们的保险业务表现不佳。我们曾在去年的年报中预测盈利能力会有所下降，但下降幅度之大，以及年内恶化速度之快，仍出乎我们的意料。1974 年的经营收益为 8,383,576 美元，即每股 8.56 美元，相当于期初股东权益的 10.3%。这是自 1970 年以来我们实现的最低股东权益回报率。我们的纺织部门和银行都表现得非常出色，在 1973 年已经不错的基础上进一步改善。然而，过去几份年报曾多次提到，保险承保业务的盈利水平不可持续；随着这一年向前发展，其表现急剧恶化。
1975 年的前景并不乐观。纺织业务的同比表现毫无疑问会大幅恶化，银行收益可能也会温和下降。保险承保目前是一个巨大的未知数——这一领域肯定不会有令人满意的一年，甚至可能极其糟糕。保险投资收益以及我们按权益法享有的蓝筹印花收益，都有相当不错的改善前景。在这段时期，我们计划继续增强财务实力和流动性，为保险费率恢复到充足水平、我们能够再次积极把握这一领域的增长机会做好准备。
纺织业务
1974 年前九个月，纺织品需求异常强劲，价格因而十分坚挺。但到了第四季度，明显的疲弱开始出现，并延续到了 1975 年。
目前，我们只以大约三分之一的产能运转。显然，在这样的开工水平下必然会产生经营亏损。随着出货量下降，我们不断下调生产规模，以免积压库存。
我们的产品主要是窗帘面料。在消费者感到不确定的时期，窗帘很可能排在可以延后购买的商品前列。住宅开工量处于极低水平，也压制了需求。此外，零售商普遍在努力削减库存，我们可能也感受到了这些行动的影响。这些不利趋势最终应会逆转；在那一天到来之前，我们正设法尽量减少亏损。
保险承保
过去几年，我们一直在评论保险承保业务不同寻常的高盈利。这种情况看起来迟早必然会吸引缺乏理性的竞争，继而导致费率不足。同样明显的是，许多大大小小的保险机构都严重低估了赔款准备金，而这必然会使它们得到有关所售产品真实成本的错误信息。1974 年，这些因素与高通胀结合在一起，导致承保业绩迅速恶化。
我们所提供产品的成本——汽车维修、医疗赔付、补偿性给付等——据我们估计，正以每月约 1% 的速度上涨。当然，这种上涨并不是均匀发生的；但不可避免的是，通胀正沉重碾压着我们所提供的、针对人身和财产的修复服务。然而，过去几年财产与意外伤害保险领域的费率几乎没有变化。成本迅速上升，价格却维持不变，利润率将会怎样并不难预料。
保险业权威机构 Best’s 估计，1974 年全美国汽车保险的保费总额只增长了约 2%。用于支付保险损失和费用的资金池仅有这样的增长，显然远远不够。年内，伤者的医疗成本、陪审团就疼痛与精神损害作出的赔偿裁决，以及修理受损汽车的车身维修费用，其上涨幅度显然都远远超过了保费。保费代表销售收入，后面这些项目则代表销售成本，利润率因此急剧转为负数。
在撰写这份报告时，这种恶化仍在继续。许多大型公司的赔款准备金看来依然被严重低估，这意味着这些竞争者仍在低估自己的真实成本。费率不仅必须提高到足以跟上成本逐月上涨的程度，还必须填平当前已经存在的成本与收入缺口。目前看来，保险公司恐怕还要经历更具毁灭性的承保业绩，才会采取适当的定价行动。
除“本州”保险公司外，我们所有主要保险业务领域的全年业绩都显著恶化。
国民赔偿保险公司的直接保险业务是我们最大的保险业务板块。在连续多年取得高额利润后，它产生了约 4% 的承保亏损。业务量略有增长，但在费率变得更加充足以前，我们并不鼓励这种增长。历史表明，在保险周期的某个阶段，当大型保险公司受够了满纸赤字之后，按足以补偿风险的费率投保的业务便会流向我们。这项业务由能力出众的承保人 Phil Liesche 负责，团队中的每个人都高度重视利润。我们相信，它会像过去一样，在未来大多数年份创造优异收益。
再保险业务的激烈竞争，给几乎每一家参与其中的公司都带来了重大亏损，我们也不例外。我们的承保亏损略高于 12%——这是一个骇人的数字，但可能与行业平均水平相差不大。更令人恐惧的是，1974 年发生的保险灾害数量大致正常，并没有一场足以解释全行业糟糕数字的“超级灾难”。真正的问题是费率普遍不足，尤其是在我们风险敞口较大的意外伤害险领域。我们的再保险部门由 George Young 负责，他是一位能力极强而且工作勤奋的管理者。他已经取消了大量定价完全不足的合同；除非保费与风险相称，否则他无意增加业务量。按照当前的费率水平，无论是整个再保险行业还是我们自己，1975 年看来都极不可能实现盈利。
在 John Ringwalt 的领导下，我们的“本州”保险公司在 1974 年取得了良好进展。我们似乎正在建立一个稳健的代理人网络，能够带来赔付率可以接受的业务。我们的费用率仍然过高，但随着业务发展到具有经济规模的经营单位，这一比率将会下降。去年年报提到的得克萨斯州问题似乎正在改善。我们认为，“本州”业务是未来最有希望的领域之一。
我们试图把家庭与汽车保险公司扩展到佛罗里达州，结果是一场灾难。该市场的承保亏损将超过 200 万美元，其中很大一部分在 1974 年确认。1974 年年中，我们决定退出佛罗里达州市场；但由于保险合同仍须按约持续履行，加上未决赔案出现不利发展，此后仍持续产生大量损失。这个错误不能归咎于保险行业的外部环境。回头来看，显然是我们的管理层根本不具备在该地区经营所必需的承保信息和定价知识。在家庭与汽车保险公司传统上业务集中的库克县，1974 年也已经有清楚证据表明费率不足。因此，我们在年中提高了费率，但竞争者没有跟进；于是，竞争者以我们认为完全不切实际的价格夺走业务，我们在该地区的业务量大幅下降。
尽管这一节谈到 1974 年和 1975 年时语调悲观，我们仍认为保险业务本质上很有吸引力。即使计入 1974 年的糟糕业绩，我们在这个领域运用资本所取得的总体回报仍然很高。我们已经尽一切努力，以现实态度计算赔款及费用准备金。许多竞争者的财务状况已经大幅削弱，而我们雄厚的资本状况使自己做好了准备：一旦条件合适，我们便能够显著扩张。
保险投资成果
1974 年，我们的保险公司在经营中产生的投资资金继续增长，投资收益也相应增加。因此，尽管承保业绩不佳，保险集团整体仍实现了盈利。从保险集团的资产负债表可以看出，我们已经大幅提高流动性；年末以后，这一趋势仍在继续。在承保业绩糟糕、整个保险行业资本比率普遍削弱的情况下，维持更高的流动性既恰当，也令人安心。它消除了这样一种潜在诱惑：仅仅为了维持现金流，就不惜任何价格承接业务——这是许多公司面临的重大问题。
关于证券的市场价值，有几点或许值得说明。保险集团与银行合计持有约 1.4 亿美元债券，其中约 2,000 万美元投资于极短期美国国债或商业票据，两者的市场波动都微不足道。剩余约 1.2 亿美元是期限较长的债券，其中很大一部分为市政债券，平均期限大约十二至十五年。鉴于我们持有大量流动资金，而且金融业务本身具有相应的经营特征，我们几乎不可能被迫在不利条件下出售大量此类债券。相反，我们预计会把这些债券持有至到期，或者在我们认为有利的时候出售。
然而，在任何一个具体交易日，我们债券组合的市场价值都取决于可比证券当时提供的收益率，其市场价值可能出现剧烈波动。例如，1974 年，一个主要高等级市政债券指数的收益率从年初的 5.18% 升至年末的 7.08%。在债券市场，收益率每变动 0.01 个百分点称为一个“基点”，所以利率水平变动 1 个百分点便称为变动 100 个基点。按照该指数衡量，1974 年债券收益率上升了 190 个基点。
对于一只十五年期债券，收益率上升 10 个基点，大致相当于市场价值下降 1%。因此不难看出：对于 1.2 亿美元此类债券，收益率只要变动 10 个基点——这种情况在一天内就很容易发生——我们债券组合的市场价值就会变动超过 100 万美元。1974 年年初，我们债券组合的市场价值很可能与账面价值大致相当；到了年末，市场价值已经显著低于账面价值。随着总体收益率水平变化，我们债券组合的市场价值还会继续双向波动；但只要我们保持充足流动性，我们就不认为这种波动及其产生的未实现收益或损失具有重大意义。
1974 年，我们的股票组合与大多数股票组合一样再次下跌；到年末，其市场价值比账面价值低约 1,700 万美元。同样，除非我们认为时机有利，否则没有任何压力迫使我们出售这些证券。我们相信，经过若干年后，整个组合将被证明价值高于成本。1974 年我们实现了一笔资本净损失，1975 年很可能还会再次出现。不过，我们认为几项主要持仓的价值未来具有大幅增长的巨大潜力，因此对股票组合感到十分安心。在撰写这份报告时，随着股票市场整体水平回升，该组合的市场贬值已经比年末数字减少了一半以上。
银行业务
关于伊利诺伊国民银行与信托公司，几乎没有什么新情况可说。在 Eugene Abegg 的经营下，卓越已经变成常态。他年复一年地经营着全美国盈利能力最强的银行之一，同时向存款人支付最高利率，保持不同寻常的高流动性，并维持优异的贷款质量。
查看该银行的单独利润表时，应特别注意两个因素。第一，合并纳税申报的影响已经反映在它的数字中：保险业务的税务亏损被用来抵消银行业务产生的纳税义务。第二，过去由银行缴纳的一项财产税，现在改由母公司承担，并反映在公司的销售及管理费用中。由于采用权责发生制，这项变化在 1974 年同时对银行和公司层面的数字产生了双重影响。
按照目前的货币市场状况，我们预计银行收益在 1975 年会有所下降；不过，我们相信，它的表现仍可能优于全国几乎所有银行机构。
蓝筹印花
1974 年，我们把蓝筹印花的持股提高到该公司流通股的大约 25.5%。总体而言，我们对蓝筹印花的业绩和未来前景相当满意。交易印花销售仍处于大幅萎缩后的水平，但蓝筹印花管理层在调整经营成本方面做得非常出色。其子公司喜诗糖果度过了非常出色的一年，未来前景也很好。
各位的董事长是蓝筹印花以及其持股 64% 的子公司韦斯科金融公司的董事，同时担任喜诗糖果的董事长。我们预计，蓝筹印花将继续为伯克希尔·哈撒韦提供可观的盈利能力。
蓝筹印花的年报将包含截至 1975 年 3 月 1 日财年的财务报表，并由普莱斯·沃特豪斯公司审计，预计于 5 月初发布。任何希望获得蓝筹印花年报的伯克希尔·哈撒韦股东，届时都可以致函该公司秘书 Robert H. Bird，地址为：美国加利福尼亚州洛杉矶市南东方大道 5801 号，邮编 90040。
与多元零售公司合并
正如各位此前获知的那样，双方董事会已于 1975 年 1 月 28 日终止与多元零售公司的拟议合并。我们仍认为这项合并最终是可取的，并希望未来某个时候重新讨论这一事项。
沃伦·巴菲特 董事长 1975 年 3 月 31 日
感谢各位园丁聆听，我们下期再见！
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