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332026年7月，中国国新动用回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元入市，同一周，韩国KOSPI指数两日连续熔断，韩国政府紧急承诺采取更积极措施稳定股市，并暗示可能重启"股市稳定基金"（平准基金）。
这一期我们想尽可能一次性讲清楚国家队—这个资本市场里大名鼎鼎又神秘莫测的角色—从哪来、怎么运作、买什么？从2015年股灾到1998年香港金融保卫战，国家队历史上每一次出手，到底救回了什么，又留下了什么代价？
我们还想从流体力学机制看明白股市抱团的由来与瓦解的模式。
⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。
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本期嘉宾： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS
本期主播： @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆
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第一部分 漩涡里的抱团，用流体力学看懂这一轮暴涨暴跌
03:19 及时雨：国家队增持稳定的到底是什么 石磊认为国新、诚通这次增持是及时雨。市场本质是给资产定价的称重机，一旦秩序失衡就会退化成情绪投票器，价格错了，资源和资金的分配也会跟着错。国家队出手，稳的是流动性，更深层稳的是投资者信心。
04:41 成交集中度突破50%：历史上只出现过3次 全A指数7月只跌了15%，但成长100指数跌了36%。真正的问题从5月就开始积累，6月加剧，核心指标是成交集中度，也就是成交额前5%股票占总成交额的比例。正常年份中枢在35%左右，40%到50%是预警区，这一次一度突破50%，近10年只有2015年杠杆牛、2021年核心资产和这一次触及过这个位置。
08:04 漩涡是怎么形成的：一堂KHI流体力学课 我们可以用流体力学里的开尔文-亥姆霍兹不稳定性（也就是KHI）来解释这轮抱团的成因。两层流速不同的流体在分界面上受到微小扰动，会通过正反馈被不断放大，最终卷成一个漩涡。资本市场里，某个板块因为景气度或政策利好和其他资产拉开收益差，就是这道速度剪切，资金随后源源不断涌入，把周围板块的流动性都吸了进去。
如果觉得抽象，可以配合这条科普视频一起理解：www.bilibili.com
14:47 涡核与序参量：新常态幻觉是怎么来的 资金漩涡形成后，核心资产就是涡核，承载最高的成交占比和涨幅，成交集中度就是观察这场秩序变化最重要的序参量。4到6月动量因子的阿尔法一度冲到45个百分点，领涨股一直领涨。当集中度长期停留在高位，市场很容易形成必然如此的幻觉，而这恰恰是最危险的信号。
18:11 抱团瓦解的两种模式：涡破裂闪崩与能量级串退潮 漩涡崩溃有两种经典路径。
模式一是涡破裂式闪崩，涡核突然遭遇质疑或流动性收紧，结构瞬间解体，资金快速出逃；
模式二是能量级串式退潮，大漩涡逐渐拆解成中小漩涡，主线扩散到二三线标的，动能被慢慢消耗殆尽。
这次7月的崩塌，是模式一先启动，后半程逐渐转入模式二。
25:16 谁在裸泳：韩国杠杆ETF与A股万亿成交股复盘 韩国的杠杆盘更极端，追踪三星电子和SK海力士的杠杆ETF在高峰期一度占首尔市场全日成交的70%，越跌成交量越大，是被动抛盘持续触发的负向漩涡。国内数据同样惊人，上半年成交超万亿的19只股票中16只是AI相关科技股，7月以来平均回调38.4%，中位数36.5%，跌得最狠的三只接近腰斩。
31:58 沙堆与漩涡：自组织临界的两种面孔 自组织临界沙堆模型与和KHI机制做对比：两者共同点是都靠系统自发演化到临界结构，不需要人为干预，但沙堆是均质系统，漩涡是分层系统，这也是为什么涡破裂在上涨阶段大概率符合幂律，崩盘阶段却未必。
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第二部分 国家队是谁，翻开它的救市史
34:57 国家队是什么：从民间俗称到官方认领 国家队原本只是市场约定俗成的俗称，直到2025年4月8日，中央汇金在答记者问里第一次自己用了这三个字。狭义的国家队指中央汇金、证金公司、中国国新和中国诚通等国资平台，广义上还要加上社保基金、基本养老保险基金这些长期战略型资金。
37:22 2015年股灾全记录：杠杆牛市如何崩塌 2014年下半年启动的杠杆牛，场内融资余额一度突破2.2万亿元，场外配资普遍1比3、1比5甚至更高。上证综指从2014年7月2000点附近，涨至2015年6月12日5178点。去杠杆一启动，配资账户触及平仓线，券商强制卖出，踩踏由此而来，千股跌停，几乎没有买盘。
41:31 证金怎么救市：四个阶段的策略转型 第一阶段是6月中下旬的常规政策缓冲，降准降息但拦不住踩踏。第二阶段是7月初的强力救市，证金直接在二级市场买入蓝筹和ETF，央行提供流动性支持。第三阶段是8月市场二次探底，国家队持续供给流动性。第四阶段是四季度之后转型，从主动拉指数退为托底思维，2016年初大股东减持禁令到期又引发一次余震。
43:49 平准基金与类平准：中国为什么没有立法平准基金 中国至今没有通过立法设立独立法定的股市平准基金，现有的国家队维稳体系官方定性为类平准机制。类平准和平准基金的区别在于，前者没有专门立法和独立账户，机制也更灵活多样，后者往往有明确的资金来源和退出机制。
44:54 国际比较：亚洲多有平准基金，欧美几乎没有 韩国的证券市场安定基金1990年首次设立，2003、2008、2022年多次重启，由银行、保险、券商、交易所共同出资。日本历史上多次设立临时性股市安定基金，危机结束后即解散。泰国的Vayupak Fund也承担类似职能。相比之下，美国的外汇稳定基金主要用于救助金融机构而非直接买股票，欧元区的ESM禁止直接买入股票，发达经济体普遍没有常设的股市平准基金。
48:04 香港外汇基金：唯一有法律授权的跨市场干预工具 香港的外汇基金依据《外汇基金条例》设立，1992年修订条例新增条款，授权财政司司长在冲击威胁整体金融体系稳定时，不限于汇率，可以动用外汇基金入市稳定股市，这是它区别于其他类平准机制的关键，拥有明确的法律依据。
50:32 1998年香港金融保卫战：如何击退国际炒家 国际炒家借入巨额港元沽空，同时在期货市场重仓恒指空单，试图借加息打压股市获利。1998年8月14日至28日的十个交易日里，港府动用1181亿港元买入33只权重蓝筹和恒指期货多仓，约占可动用投资组合的18%。8月28日期指结算日全天成交创下历史天量，空头未能如愿压低指数。后续香港成立外汇基金投资公司管理这批股票，1999年推出盈富基金分批有序退出。
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第三部分 范式在升级，但抄作业没有用
56:33 国家队的核心逻辑：谁出钱、谁担险、买什么、救谁 历次工具和主体虽然眼花缭乱，核心始终是四个问题，谁出钱，谁承担风险也就是谁的资产负债表在出表，买的是股票还是ETF，支持的是二级市场流动性还是大股东流动性。国家队入场后还要看市场压力真正的矛盾点在哪，资金缓解压力后又会流向哪里。
58:16 国家队会不会亏钱，普通人能抄作业吗 国家队一般不以盈利为目的，却往往是赚钱的，原因是心态上不着急，又在恐慌时低位买入，资金期限也长。作为参照，全国社保基金2024年收益率8.10%，成立以来年均7.39%，累计投资收益1.90万亿元。追踪国家队本身并不难，它经常出现在十大股东名单里，难的是普通人的心态，总想着快速获利，这才是抄作业最大的障碍。
01:00:46 适应性策略：理解动机比复制动作更重要 完全照抄国家队的操作没有意义，更值得关注的是它的动机和偏好，以及它注入的流动性经过换手后最终流向哪里。今年市场的核心矛盾之一就是流动性，这决定了秩序能不能形成稳态，而这直接影响该用什么估值模型来定价。
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第四部分 彩蛋：漩涡与彼岸
01:06:01 混沌中最危险的两件事：短期倾覆与长期偏航
第一种危险是短期倾覆，主动冲进强涡核，一旦遭遇涡破裂，净值可能出现不可逆的深度回撤；
第二种是长期偏航，不断追逐新出现的小漩涡，频繁换赛道，收益在一次次轮动里被磨损殆尽。
01:08:27 风控三层：防御层、观测层、航向层 应对方法可以拆成三层。防御层是控制和强涡核的安全距离，不用杠杆。观测层是持续监测漩涡所处的生命周期，动态调整仓位和波动容忍度，观测是风控手段，不等于参与。航向层是预先设定自己的航道边界，场外再热闹的漩涡，不主动驶入就拉不走你。
01:15:16 强制冷却规则：如何避免追高冲动 每当冒出要不要放弃原有路线、追进热点漩涡的念头时，建议强制执行一条冷却规则，至少完整观察一轮漩涡从稳态到分化再到出现失稳信号的演化周期，不立刻切换。多数热点漩涡生命周期有限，等一等，狂热自然消退，这能规避大部分追高冲动。
01:21:52 彼岸不是终点，是长期主义 这个世界一直是过程，没有终点，投资也没有终点。没有锚的人才会不断轮动切换。这个锚一部分来自对大环境的判断，一部分来自对自己能力圈的认知，两者结合，才谈得上长期主义。
01:28:43 《十分吸引》的彼岸是什么：学习与同路人，还有创造的热情
短期不倾覆
长期不偏航
