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8嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人
七月那一个多月，大概是很多私募投资者这辈子最不想重看账户的一段日子。科技股一路滑坡，all in科技的主观多头难受，量化跌个二三十个点也成了常态，连红利都有过一周跌八个点的时候。而到了八月中旬，画面又反过来了：前期跌得最狠的，反弹得也最猛，上证重新逼近4000点，各类策略的净值陆续爬了回来。奇怪的是，走出深坑之后，很多投资者反而更迷茫了——扛过来了，然后呢？该加仓，还是先落袋？主线到底在哪？
本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，聊聊这轮修复究竟修到了哪一步。在她看来，波动降下来了，去杠杆基本结束，市场进入“温和博弈”的阶段——没有主线，但情绪还在，资金哪儿都想试一试。
比“涨回来了”更值得注意的，是定价逻辑那一层的变化。上半年那个只有AI一个故事的市场正在松动：黄金重新跟着央行购金和加息预期走，港股跟着美元强弱走，创新药和红利也各自回到自己的框架里。用玉婷的话说，市场重新变成了“各有各的逻辑，各有各的道理”。
而这恰恰解释了，为什么玉婷认为眼下是宏观多资产的窗口期。节目里她给了一组挺意外的数据：今年才到八月，股债商“三杀”已经发生了18次，而2022年那种既有战争、又有暴力加息的极端年份，全年也不过24次。但“三杀”往往修复得极快，而且不需要三类资产全部回血，只要涨的比跌的多，组合就能往上走。当资产重新各走各的路，“三杀”的土壤也就不在了。眼下几大类资产都在修复途中、又都没修复完，玉婷的判断是“已经开始右侧”，这个时点甚至比年初更好。
那么落到自己的账户上，该怎么办？我们聊了几个很具体的问题：宏观多资产类产品在组合里放多少合适，高弹性的那部分钱又该留多少？为什么挑产品千万别只盯历史最大回撤，而要先问波动率？同样标着10—15波动的两只产品，为什么一只更“钝”、一只弹性更大，各适合什么样的投资者？以及在业绩曲线之外，评价一家宏观多资产策略管理人时，策略构建和团队禀赋为什么才是真正的分水岭？
节目最后，玉婷回应了一位听众的困惑——“你们好像说什么策略都挺好”。她解释了自己在不同阶段说的话分别对应什么处境，也重申了那个从没变过的前提：这些判断都站在偏中长期的视角上，不代表说完两三周就一定见效。
如果你正卡在“刚缓过来、又不知道往哪走”的位置，这一期或许能帮你把接下来半年的配置想清楚一点。
本期剧透
1、 波动降下来、去杠杆结束，市场进入没有主线的“温和博弈”阶段
2、 最近最后一波冲进科技的人，为什么体验最深刻？
3、 跌时不敢卖、企稳时不敢买、涨起来才后悔——底部的典型特征
4、 牛市不怕急跌，就怕阴跌加缩量
5、 上半年做配置不如赌对科技，那资产配置究竟赚的是什么钱？
6、 股债商“三杀”之后修复极快，回撤区间反而是好的埋点
7、 玉婷复盘各类资产现状：A股没有主线但情绪还在，港股跟着美元弱势修复
8、 黄金见底企稳：短期看央行购金，ETF资金也重新回正
9、 别只盯历史最大回撤——两倍波动的回撤，你能不能接受？
10、 宏观多资产策略是怎么搭出来的：贝塔端做股债商，阿尔法端各显神通
11、 仓位怎么分：宏观多资产策略该占多少仓位，追弹性的钱又该留多少
12、 没有长期业绩可看时，怎么判断一家宏观多资产策略的管理人靠不靠谱？
13、 大类资产企稳修复、加息预期减弱，这是布局的窗口期
14、 玉婷回应听众：“你们怎么说什么策略都挺好？”
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