嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 七月那一个多月，大概是很多私募投资者这辈子最不想重看账户的一段日子。科技股一路滑坡，all in科技的主观多头难受，量化跌个二三十个点也成了常态，连红利都有过一周跌八个点的时候。而到了八月中旬，画面又反过来了：前期跌得最狠的，反弹得也最猛，上证重新逼近4000点，各类策略的净值陆续爬了回来。奇怪的是，走出深坑之后，很多投资者反而更迷茫了——扛过来了，然后呢？该加仓，还是先落袋？主线到底在哪？ 本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，聊聊这轮修复究竟修到了哪一步。在她看来，波动降下来了，去杠杆基本结束，市场进入“温和博弈”的阶段——没有主线，但情绪还在，资金哪儿都想试一试。 比“涨回来了”更值得注意的，是定价逻辑那一层的变化。上半年那个只有AI一个故事的市场正在松动：黄金重新跟着央行购金和加息预期走，港股跟着美元强弱走，创新药和红利也各自回到自己的框架里。用玉婷的话说，市场重新变成了“各有各的逻辑，各有各的道理”。 而这恰恰解释了，为什么玉婷认为眼下是宏观多资产的窗口期。节目里她给了一组挺意外的数据：今年才到八月，股债商“三杀”已经发生了18次，而2022年那种既有战争、又有暴力加息的极端年份，全年也不过24次。但“三杀”往往修复得极快，而且不需要三类资产全部回血，只要涨的比跌的多，组合就能往上走。当资产重新各走各的路，“三杀”的土壤也就不在了。眼下几大类资产都在修复途中、又都没修复完，玉婷的判断是“已经开始右侧”，这个时点甚至比年初更好。 那么落到自己的账户上，该怎么办？我们聊了几个很具体的问题：宏观多资产类产品在组合里放多少合适，高弹性的那部分钱又该留多少？为什么挑产品千万别只盯历史最大回撤，而要先问波动率？同样标着10—15波动的两只产品，为什么一只更“钝”、一只弹性更大，各适合什么样的投资者？以及在业绩曲线之外，评价一家宏观多资产策略管理人时，策略构建和团队禀赋为什么才是真正的分水岭？ 节目最后，玉婷回应了一位听众的困惑——“你们好像说什么策略都挺好”。她解释了自己在不同阶段说的话分别对应什么处境，也重申了那个从没变过的前提：这些判断都站在偏中长期的视角上，不代表说完两三周就一定见效。 如果你正卡在“刚缓过来、又不知道往哪走”的位置，这一期或许能帮你把接下来半年的配置想清楚一点。 本期剧透 1、03:28 波动降下来、去杠杆结束，市场进入没有主线的“温和博弈”阶段 2、05:50 最近最后一波冲进科技的人，为什么体验最深刻？ 3、06:42 跌时不敢卖、企稳时不敢买、涨起来才后悔——底部的典型特征 4、10:17 牛市不怕急跌，就怕阴跌加缩量 5、14:19 上半年做配置不如赌对科技，那资产配置究竟赚的是什么钱？ 6、18:43 股债商“三杀”之后修复极快，回撤区间反而是好的埋点 7、26:35 玉婷复盘各类资产现状：A股没有主线但情绪还在，港股跟着美元弱势修复 8、31:40 黄金见底企稳：短期看央行购金，ETF资金也重新回正 9、44:55 别只盯历史最大回撤——两倍波动的回撤，你能不能接受？ 10、49:42 宏观多资产策略是怎么搭出来的：贝塔端做股债商，阿尔法端各显神通 11、01:01:53 仓位怎么分：宏观多资产策略该占多少仓位，追弹性的钱又该留多少 12、01:03:39 没有长期业绩可看时，怎么判断一家宏观多资产策略的管理人靠不靠谱？ 13、01:12:51 大类资产企稳修复、加息预期减弱，这是布局的窗口期 14、01:16:15 玉婷回应听众：“你们怎么说什么策略都挺好？” 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：林伟｜青侨阳光基金经理 中国医药板块过去十年给投资者的体验并不好。全指医药指数2005到2015年涨了十几倍，但2015到2025年横盘了整整十年。集采、医保谈判、DRG支付改革——每一轮政策都在压缩行业的利润空间，创新药指数从2021年高点跌掉六成以上，市场对医药的悲观叙事已经铺天盖地。 本期节目我们邀请到了青侨阳光基金经理林伟。他可能是市场上少有的在医药最冷的时候反而开始乐观的管理人。他的判断很直接：行业不是在衰退，而是在经历一场从仿制药到创新药的系统性转型。2015年启动的创新药医改，在他眼里框架已经落地了，DRG这块最大最硬的骨头消化过半——用他的话讲，行业正从"转型痛苦期"切换到"收获期"，一个属于中国医药资产的黄金新十年正在打开。 支撑这个判断的，是林伟自2018年以来搭建的一整套医药投资方法论。他从两个维度拆解行业基本面：药是IP创意，械是精密制造。创新药不能照搬传统价值投资的买入持有策略——一款药的生命周期遵循"前堵中跳后崩"，需要引入周期框架主动进出；而医疗器械走的是后置壁垒和规模效应，反而更适合做长坡厚雪的配置。 节目里还有一个让我印象深刻的细节：林伟用兰切斯特法则来解释自己从一个能挖出牛股的研究员，进化成一个能管住组合的基金经理的过程。第一阶段的策略是扬长避短，把技术图谱和政策框架这两块长板磨到行业领先；到了第二阶段，长板已经够长了，反而要取长补短，把市场理解从拖后腿的弱项补到行业平均以上。核心逻辑是：研究员只需要看见机会，基金经理必须等市场也看见，这中间隔着一整套交易纪律。 此外，我们还请他给出了未来创新药投资的四大具体方向，对于投资者来说，这期节目背后还隐含着一个更底层的问题：当一个行业横盘十年、悲观叙事密不透风的时候，你靠什么分辨，这到底是价值陷阱，还是拐点的前夜？ 医药术语大科普： * DRG（疾病诊断相关分组付费） 将住院病人按病种、严重程度、治疗方式等分组，每组设定固定医保支付标准。核心逻辑是"同病同价"——超出标准的部分由医院承担，倒逼医院控制成本、追求性价比。它是2015年以来中国医改三板斧（集采、医保谈判、DRG）中推进最慢、影响最深的一项。 * 替尼类（小分子酪氨酸激酶抑制剂，TKI） 一类口服小分子靶向抗癌药，通过阻断癌细胞内部的激酶信号通路来抑制肿瘤生长。代表药物伊马替尼（格列卫）在2001年将慢性粒细胞白血病的五年生存率从30%提高到90%，开创了癌症"慢性病化"治疗的先河。名称后缀均为"-tinib"，故称"替尼类"。 * ADC（抗体偶联药物，Antibody-Drug Conjugate） 由三部分组成：抗体（导航系统）+连接子+小分子毒素（弹头）。抗体精准识别癌细胞表面标志物，将毒素直接递送到肿瘤内部释放，实现"精确制导"式杀伤，大幅降低对正常组织的损伤。被视为化疗的迭代方向，也是当前肿瘤药研发最热、交易最活跃的赛道。 * PD-1/免疫检查点抑制剂（程序性死亡受体1抑制剂） T细胞表面有一种"刹车"蛋白叫PD-1，癌细胞会利用它向T细胞发送"别攻击我"的信号来逃避免疫杀伤。PD-1抑制剂的作用就是拆掉这个刹车，让免疫系统恢复对肿瘤的攻击能力。2010年代以来肿瘤免疫疗法的基石药物，也是中国创新药企参与度最高、竞争最激烈的品种。 PD-1双抗（PD-1双特异性抗体） 在PD-1单抗基础上，一个分子同时结合两个靶点——除阻断PD-1"刹车"外，再加一个激活信号（如结合VEGF阻断肿瘤血管生成、或结合另一个免疫靶点增强T细胞活性）。双抗相比单抗追求的是"1+1>2"的疗效提升和更好的安全性，是当前国产创新药最有国际竞争力的前沿方向之一。 * CAR-T（嵌合抗原受体T细胞疗法） 从患者体内提取T细胞，在体外进行基因改造——装上能识别癌细胞的"导航头"（CAR），扩增后再回输体内。相当于为免疫系统定制了一支精准打击部队。目前主要适用于血液瘤，实体瘤上仍面临重大技术瓶颈。 * GLP-1（胰高血糖素样肽-1受体激动剂） 模仿人体天然激素GLP-1的药物，同时促进胰岛素分泌、抑制食欲、延缓胃排空。2020年代因显著的减重效果成为全球现象级品类，诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽先后刷新单品销售纪录。也是林伟解释创新药"跳升后平台化"规律的经典案例——礼来在90年代靠抗抑郁药爆发后沉寂了十几年，直到GLP-1才完成第二次跳升。 * 入胞疗法 指药物突破细胞膜的屏障，直接作用于细胞内部的靶点蛋白。多数传统小分子药和抗体只能在细胞表面或细胞外液中发挥作用，而入胞疗法打开了"细胞内靶点"这个此前几乎无法触及的空间——据估计，人类疾病相关靶点中约85%位于细胞内。目前处于从概念验证走向商业化的早期阶段。 * BD（Business Development，医药行业特指许可交易） 创新药企将产品的海外开发、商业化权益授权给跨国药企，获得首付款+里程碑付款+销售分成。本质上是中国药企在自身缺乏全球销售网络的情况下，用"卖青苗"的方式提前变现，是目前国产创新药出海的最主要通道。 * 兰切斯特法则（Lanchester's Law） 源自一战时期英国工程师兰切斯特的空战数学模型，后被引入商业竞争策略。核心思想：弱者集中资源在局部形成相对优势（扬长避短）；实力增强后补齐短板以支撑更大规模的正面竞争（取长补短）。 本期剧透 1、07:10 肿瘤治疗四波浪潮：化疗→小分子靶向药（替尼）→免疫疗法（PD-1）→ADC和PD-1双抗，现在正站在第四波 2、12:10 ADC是什么？简单说就是把化疗的"地毯式轰炸"升级成"精确制导导弹"，好的坏的一起杀变成精准杀 3、15:14 CAR-T：一种"活的药"，把患者自己的T细胞改造后打回体内，它会在体内自我复制，持续追杀癌细胞 4、21:55 各癌种进展不一：肺癌、乳腺癌进步大，胰腺癌仍然是硬骨头 5、35:32 投资看什么？中国特别看重患者基数，大技术突破诞生新龙头、新品类开辟新赛道，是两条核心主线 6、42:04 创新药两种投法：biotech的九死一生 vs pharma的高度确定，最好的机会是投"从biotech变成pharma"的那几家 7、49:24 "前赌中跳后崩"：创新药的价值曲线跟器械完全不一样，器械是后置壁垒越竞争龙头越强，药是专利悬崖一到全崩 8、57:03 青侨基金实战回顾：药和械此消彼长——17年投高耗，21年转创新药，现在又回到械耗，逻辑一以贯之 9、01:04:22 创新药有"奢侈品属性"：BD热潮跟美国财富效应高度相关，海外景气度超标了，未来可能会回归 10、01:08:24 医疗升级与降级：房地产下行期，白内障人工晶体从600升到2000的节奏明显放缓了，大家开始算性价比 11、01:22:03 "不存在30%增长持续30年"：创新药要找阶段性价值跳升，器械要找长坡厚雪的15-20%复利 12、01:31:26 10倍股反思：经手过不少，但真正重仓拿住的没那么多 13、01:40:25 "我们以前是一个不错的研究员，但一个不合格的基金经理"——兰切斯特法则：扬长避短之后要取长补短 14、01:45:46 四个方向+一条主线：原创器械国产替代、创新药龙头、美股入胞生物科技、错杀标的；医改转型完成进入收获期 15、01:56:05 DRG是什么？为什么它是医药行业"最硬的一块骨头"？ 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：李广赞｜博衍基金投资总监 这一轮AI行情有个明显的特征，就是不断缩圈：从整个科技板块，收敛到算力硬件，再收敛到光模块和存储。七月一度深度调整，八月开局又快速反弹回来。而对不少投资者来说，最拧巴的处境不是没买到主线，而是明明买到了，管理人却在涨的过程中一路减仓。 本期《厚雪私募班》，我们邀请到博衍基金投资总监李广赞。他从2024年一季度开始布局AI，最初选择国产算力芯片，随后配置了半导体设备、电子化学品等板块。但随着股价上涨、持仓占比提升，他又陆续卖出设备和电子化学品，最终只留下了一只科技股，今年行情越热，他反而越减仓。 从交易结果来看，这套操作似乎有些反直觉：最强的板块正在上涨，为什么不让利润继续奔跑？尤其当其他低估方向仍在下跌时持续削减赚钱的仓位，不是会让组合承受更大的压力吗？李广赞并不回避这个问题，他把自己定义为一个绝对收益管理人：可以接受少赚，也可以接受卖在半山腰，但不能接受本金的永久性损失。在他的体系中，卖出主要取决于两个标准：第一，这项资产是不是已经不便宜了；第二，单一个股或板块是不是突破了组合的比例限制，所以即使产业趋势仍然向上，只要估值达到合理水平，或者仓位过于集中，他依然会选择减仓。 而支撑这些判断的，则是一套概括为“基于长线思维的安全边际投资”的投资体系：用7年观察产业趋势，用大约18个月理解其中的小周期，世界观是“周期、趋势与无常”，对应的方法论是“方向、组织、业务和风控”。节目最后，我们也聊到了他对后续机会的判断，博衍内部将长期关注的方向归纳为“4+1”：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物。 对投资者而言，这期节目真正值得琢磨的不是他卖飞过多少次，而是当主线高度集中、净值阶段性承压时，该如何分辨：这是风格失效，是研究能力的问题，还是一套风险纪律在付出它必然要付出的机会成本？ 本期剧透 1、06:21 2024年一季度开始布局AI：为什么最初选择国产算力芯片，而不是当时更热门的光模块？ 2、09:59 2015年提前降低仓位、2020年底卖出核心资产：频繁卖飞，究竟有没有可以总结的经验？ 3、12:46 作为绝对收益管理人，最不能接受的是本金的永久性损失 4、14:31 怎么向投资者解释“卖飞”？先让投资者知道，买入这只产品可能得到什么，又可能失去什么 5、19:06 什么时候应该卖出？两个标准：资产已经不便宜，或者单一板块突破组合的比例限制 6、28:18 可以适当放宽合理估值区间，但最后那段泡沫行情依然会卖飞 7、36:43 长线思维不等于长期持有：三个月涨几倍可以马上卖，逻辑错了哪怕一天也要砍掉 8、40:31 为什么用7年观察产业趋势，却只用大约18个月判断投资周期？ 9、01:02:04 专家判断失误不是理由，为什么没发现专家错了，才是能力圈问题 10、01:09:45 一句话概括投资体系：基于长线思维的安全边际投资 11、01:18:23 对便宜的信仰：不在意是不是市场主线，找不到足够便宜的资产时宁愿什么都不买 12、01:24:58 AI行情结束了吗？部分硬件和“卖铲子”公司已经偏贵，但基础设施与应用端仍有机会 13、01:28:51 后续关注的“4+1”方向：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 录节目这天是7月28号周二，沪指盘中一度失守3800点，全天成交仅2万亿元出头。对很多投资者来说，最近这两三周估计挺难熬的：前期一路高歌的科技主线突然掉头，单日深V、隔日反转成为常态，风格切换快到让人来不及反应。重仓光产业链的主观多头，两三周内便回撤了30%到50%，几乎把年内涨幅悉数回吐；覆盖500、1000、2000、小微盘的各类量化指增也未能幸免，普遍跌了10到20个点。更棘手的是，资金撤出科技后并未轮动至其他板块，而是直接离场观望——除红利走出一段避险行情外，整个市场几乎失去了主线。 科技这轮究竟是短期调整，还是估值泡沫开始破裂？手里回撤惨重的产品，是继续持有，还是及时调整？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，把私募投资者最纠结的几个问题逐一聊开。 先从大家持有最多的量化说起：这波近乎全线普跌，到底是市场环境使然，还是管理人能力出了问题？上半年帮不少产品贡献超额的动量因子近期集体失效，这种时候还要不要盯着超额看，会不会就此对它失去信心？玉婷也点出一个容易被忽略的细节——小微盘被砸到极值后重新活跃，背后其实有量化的左侧因子在起作用，而非单纯是散户抄底。 再回到行情本身。成交量掉到2万亿元，风格频繁切换与失去主线本就是一回事，而这种乱序的盘面，对高度依赖交易的量化尤其不友好。绕不开的还有宏观：本周四又将召开议息会议，加息概率近期已从不到20%升至30%多。这件事究竟如何与AI的资本开支、与科技的高估值勾连在一起，节目里也做了拆解。 本期还有一个不容错过的部分：为什么在如此剧烈的波动中，反而是CTA、宏观及多资产策略扛住了、还做出了正收益——它们靠的究竟是配置本身，还是恰好押中了某类资产？如果连下周哪个指数更强都难以判断，那么用FOF去投是不是更省心的选择，代价又在哪里？以及那些始终不碰AI的主观管理人，这轮下跌之后，有没有开始重新研究、重新为这些标的定价？ 节目最后，玉婷分策略梳理了量化、CTA、宏观及多资产、主观多头之后的方向与布局机会，也把话题落回到她在过往节目里反复强调的一点：私募投资是一场长跑，先想清楚自己能承受多大波动、不把资金单押在一个方向上，远比紧盯短期净值更重要。如果你也被这轮回撤搅得有些焦虑，这一期或许能让你心里更有底。 本期剧透 1、03:48 从跌出恐慌、到国资进场、再到反复反转——玉婷复盘了上周难熬的行情 2、06:29 谷歌自由现金流转负、英伟达为OpenAI融资担保，市场开始怀疑AI需求的真实性 3、11:34 资金从科技撤出后没去别的板块，而是直接离场了 4、13:48 投资从来不是只有股多一个选项，乱序行情里配置的价值才显出来 5、16:46 量化从500到小微盘全线跌了10到20个点，这时候还能有耐心吗？ 6、18:17 买量化是奔着阿尔法去的，但没有一只产品的胜率能做到100% 7、21:03 为什么近期还能做出超额的指增，持仓大多偏向了大市值？ 8、26:30 一个容易被忽略的细节：量化模型里其实也有左侧因子，会去接小微盘 9、28:35 风格切换太快，本质上就是市场没有主线了 10、30:04 2万亿元成交对量化影响不大，真正有压力的是跌多涨少 11、47:37 剧烈波动里，宏观及多资产策略为什么反而扛住了？ 12、01:06:54 判断不了贝塔又选不准管理人，FOF是省心的解法，但它不会最炸裂 13、01:16:10 主观多头现在能布局吗？港股红利、创新药这些方向值得留意 14、01:20:54 跌懵了想撤？玉婷的提醒：私募是场长跑，别在投资里骗自己 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：陈犇洋｜元康投资投资业务中心董事总经理 如果从金融视角出发，把一项资产标准化、等分化、可流通处理，会得到什么？答案不是股票，也不是债券，而是一个常被误解、却足够小众而独特的品类——ABS。 一般来说，我们最常见的债券策略主要是信用债和利率债。信用债包括企业债、城投债等等，上市公司可转债的投资策略也比较常见，利率债则主要是国债和地方债等等。除了这些之外，其实还有一类：ABS——也就是资产证券化，它把各类贷款，比如个人的消费贷款、汽车贷款等等打包、分层，变成可以在二级市场流通的标准化证券，也由此衍生出一个独立的投资大类。 本期节目我们邀请到了元康投资投资业务中心董事总经理陈犇洋，把这个“小众但不冷门”的策略一次聊透，他给出了一个核心结论：ABS与股票、债券是平行关系，而非从属于债券的子品类；它的底层锚定物，也不是发行机构的信用，而是千千万万个“张三”和“李四”的个人信用——这或许也正是许多投资者最容易踩的误区：把ABS当信用债去投。 我们从一张最基本的资产负债表出发，拆解了“什么样的资产适合做ABS”，并借2008年次贷危机复盘了风险定价的核心逻辑，在陈犇洋看来：锚定物一旦发生体系性偏离，整个体系就会重估甚至崩塌。相比房贷锚定房价，个人消费信贷锚定的是分散的个人信用，这正是“小额分散”策略在大数法则下反而更稳的原因。 ABS到底赚的是什么钱？底层挂钩的是张三李四的各类贷款，这些贷款的风险又是怎么被定价的？ABS策略和权益类、固收类策略的本质区别在哪里？普通投资者又该如何理解这类资产在整体配置中的对冲价值？对私募投资者来说，ABS可能是一类相对小众的策略，但如果你也想在权益之外，找到一类真正低相关、锚定真实现金流的资产，这期节目值得你完整听完。 本期剧透 1、02:44 ABS到底赚的是什么钱？把它当信用债去投，是最常见的一种投资误区 2、03:44 ABS和股票、债券到底什么关系？不是债券的子品类，而是资产负债表左右两侧的平行等分化 3、04:55 什么样的资产才配得上“做ABS”？贷款为何是天然最适合独立切分变现的一类资产 4、12:27 从2008年次贷危机说起，风险定价最怕的不是波动，而是锚定物出现体系性偏离 5、16:42 个人消费贷凭什么比房贷更稳？锚定的不是房、不是车，而是张三李四各自的个人信用 6、21:10 房贷违约率常年偏低，靠的到底是房价上涨，还是购房人的薪资现金流？ 7、23:30 车贷里藏着两套逻辑：30万以上豪车贷拼的是人的信用，车抵贷拼的却是物的估值 8、27:45 性价比公式怎么算？分子是现金流稳定性，分母是风险补偿，绝对不是看违约率高低排序 9、43:15 中国ABS市场分层远不如海外精细，很多资产定价与底层信用风险其实是脱钩的 10、54:49 Prime、Subprime人群怎么分？核心从不是道德判断，而是能不能被精准定价 11、01:07:17 信用卡数据连续下滑，到底是消费降级，还是移动支付抢走了刷卡场景？ 12、01:26:25 为什么头部ABS产品的净值曲线几乎是一条直线？二级交易不活跃是关键推手 13、01:34:27 这类资产最大的尾部风险是什么？群体预期与现实之间的巨大落差最危险 14、01:38:09 放进整体资产配置里，ABS真正起到的对冲价值是什么？ 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 “绝大多数人的体感，其实是在这个所谓的牛市里亏钱。”这是玉婷在节目里对当下市场的一句概括。最近这段时间，A股走得格外拧巴：科创等前期主线一天之内能先跌下去再猛拉回来、或者冲高后直直砸下来，资金像电风扇一样在风格和行业之间来回切。市场看着欣欣向荣，可真正被这波行情带得舒服的人并不多——尤其是手里拿着量化、CTA、宏观这类相对分散产品的私募投资者，越均衡反而越跑不赢那个最极致的资产。 而这种单日深V、来回切的行情，恰恰是对几乎所有策略都不友好的一种。手里的产品是该扛，还是先降波？问题到底出在市场，还是出在自己拿的这只产品上？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，顺着私募投资者最现实的几个纠结，把这套让人难熬的行情、以及在里面到底该怎么投资，逐层拆开。 先从拿在手里的产品说起：为什么深V、来回切的行情对几乎所有策略都不友好，产品是该扛还是先降波？量化连着两周表现不佳，到底是再给点耐心，还是恰恰到了值得重新配置的位置？接着是怎么挑：看到一只量化股多最近特别能打，为什么反而要警惕它在单一行业上暴露过多、有没有言行不一？再往下是什么时候买：在这种天天深V的行情里，私募到底能不能靠择时踩一个净值低点，精准地踩和模糊地踩又差在哪儿？以及那个绕不开的问题——追光的主观产品现在还能不能上车，怎么分清一个基金经理是真擅长轮动，还是只是押中了这一个周期？ 把这些一个个想清楚之后，节目最后回到怎么配：玉婷分策略聊了量化、CTA、宏观及多资产之后的方向和布局机会，也反复落到同一句提醒上——在波动放大的年份，先想清楚自己能扛多大风险、别把所有资金单押在一个方向上，往往比盯着收益更重要。如果你手里正拿着一只让你有点难熬的产品，这一期大概能帮你把心里的账重新理一理。 本期剧透 1、02:33 市场现状——极致V字震荡、资金快速轮动，慢牛里多数人反而亏钱 2、08:17 为何中证500普遍负超额，中证300、中证1000却仍有管理人跑出收益？ 3、12:04 普通人选指增核心指标：市值分布、行业约束、风格因子暴露三大判断维度 4、15:01 评判量化不能只看一周回撤，观测、验证管理人至少需要一个季度 5、24:34 明知道科技涨得多，这时候切去红利、小微，为什么大概率还会再亏一波？ 6、26:46 量化最怕的是哪种行情？连续阴跌最致命，单日V字反转其次 7、39:42 量化策略逐步进入可配置底部区间，超额或将迎来修复 8、 46:19 私募择时难点：产品开放日存在时间差，很难精准踩市场短期低点 9、 54:40 CTA策略布局窗口——地缘、产业扰动落地后，商品或将重新走出趋势行情 10、01:00:25 宏观策略全年分化核心：黄金仓位、科技行业暴露决定全年收益 11、01:12:56 站在今天还能追聚焦科技的主观私募吗？关键分清他是擅长还是只押这一个板块 12、01:28:13 后市整体配置思路：拒绝单赛道押注，分散搭配量化、CTA、低波主观 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：许仲翔｜锐联集团创始人暨全球CIO 沃什首秀之后，我们和锐联集团创始人暨全球CIO许仲翔聊了聊美联储、黄金、AI泡沫，以及“慢慢变有钱”这件事。 沃什刚完成首次议息会议，市场争论他是鹰派还是鸽派、独立还是听话。锐联资产管理创始人许博的回答是：研究沃什这个人，本身就是错误的起点。理解美联储，先要理解它的委托人结构——谁任命了他，谁的中期选举需要一张降息的支票，谁在用这场戏建立自己的credibility。这不是阴谋论，是第一原则。 顺着这条逻辑往深走，许博展开了一套与主流叙事颇为不同的宏观框架： 美国政府印钱，根本不是“乱花钱”。 它的本质是一种财富转移机制——民企创造繁荣，但繁荣高度集中，政府通过发债、印钱，把这部分财富稀释后再分配给没有参与到的人。AI越强大，财富集中度越高，政府就越要印更多的钱。所以美国国债从40万亿走向100万亿，不是危机的征兆，而是繁荣的镜像。 关于黄金，他说出了一个反常识的结论：每次打仗，黄金不涨反跌，平均跌幅15%至20%。原因很简单——资源丰富的国家在战时卖资源换美元，美元花完了，就卖黄金换美元去买军备。黄金的长期逻辑在别处：从拜登用美元制裁俄罗斯的那一刻起，全球央行发现美元这个储备货币可以被“定向违约”，信任一旦打破就难以修复，各国央行从此多配黄金，不是因为偏爱，而是因为没有别的选择。 AI泡沫的问题，他的答案也出乎意料。互联网泡沫时，谁都看不清应用场景，估值乱七八糟；今天，一家快倒闭的卖鞋公司改名加了“AI”两个字，股价涨了四倍。泡沫当然存在。但如果把时间轴拉到三十年，互联网究竟创造了多少价值？“你早期那五年觉得它变现能力简单粗糙，可是后面五十年它变现了多少？”许博认为，AI是一模一样的结构，只是一个已经发生，一个正在发生。当年的思科，就是今天的英伟达；当年大家以为雅虎是搜索引擎的终点，结果后来才有了谷歌。 从物理系到华尔街，许博的路径本身也是一个有意思的样本。加州理工的经济实验室用真钱让学生玩市场游戏，他去太多次被赶出来，干脆加入实验室做研究。科网泡沫亲历了S&P500的荒谬——五百只股票里真正在动的只有四五只，“这哪里是有效率的市场？”由此开始写基本面指数的论文，后来与PIMCO合作把这套逻辑做成产品，再往后进入中国市场。他用了一句话概括量化宏观的核心哲学：“赚快钱是全世界最拥挤的地方。我们看的是那些比较不拥挤的、长线的东西。”以及：“大部分投资失败的人，不是因为做的事情太少，是因为做得太多了。” 本期内容信息密度极高，适合认真收听。 本期剧透 1、00:02:55 开门见山——研究沃什这个人是浪费时间，真正的第一原则只有一个：他老板特朗普要什么？ 2、00:03:26 降息是一张承诺选民的支票，中期选举前必须兑现，政治逻辑比通胀数据更硬 3、00:07:48 6月17日12:0全票按兵不动，点阵图里半数人暗示加息——这叫“嘴巴上鹰派，成本最低的操作” 4、00:12:38 加息是粗暴的止痛药，降息才能打开供给面——供给冲击引发的通胀，根本不需要用升息来解决 5、00:14:20 美国印钱不是为了制造繁荣，而是为了把繁荣分给没参与到的人；AI越强大，政府要印的钱只会越多 6、00:19:16 关税是搬砖砸脚的民粹表演，打在中国身上是瞎讲，价格上去的是美国消费者自己——这东西不可持续 7、00:24:31 黄金的反常识：每次打仗黄金都跌20%，因为资源国要卖金换美元打仗；长期看涨黄金，本质是看跌美元 8、00:34:39 一个量化宏观基金经理的诞生起点：10岁移民加州，物理系没龙可屠，经济实验室给钱玩游戏 9、00:42:18 亲历了从雅虎到Cisco的那场科网疯狂：估值乱七八糟，公司今天赚不赚钱根本没人在乎 10、00:47:35 AI泡沫和互联网泡沫一模一样——今天的英伟达像极了当年的思科，今天的Anthropic像极了当年的雅虎 11、00:51:28 硬件周期处于中早期，需求仍在扩张——但股价已经完全定价了市场能看到的一切，散户现在抢入未必便宜 12、01:02:21 科网泡沫让他看到S&P500的荒谬：500只股票里只有4、5只在同涨同跌，市场根本没有效率 13、01:27:40 2008年足够分散、足够敬畏泡沫；痛苦的是2005到2007年，因为做对的事，市场暂时不给奖励 14、01:33:25 中美量化最大的土壤差异：美国散户太少，只能抱机构长钱做基本面；但在中国，短线价量模型反而是黄金矿 15、01:38:15 量化+宏观+多资产：我们如何做国内资产的配置？ 16、01:50:19 人类超过AI的一个点在于——reasoning 17、01:55:30 可解释因子的周期性，会不会短期穷尽？失效？过度拥挤？ 18、01:58:03 量化宏观与主观宏观选手在面临股债商三杀情景下的区别 19、02:02:16 落地到当下仓位——2024年把黄金加到组合的30%，不是因为预判到了4000美元，而是模型告诉他：那时黄金与所有资产的相关性极低，是最便宜的风险分散工具 20、02:06:34 机器模型、基金经理都在干什么？ 21、02:09:07 观点不是通过模型来的，是在每个基金经理的脑子里的 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人；王珞奇｜雪球资管FOF基金经理 最近这一年多，A股最有体感的一个词大概就是分化——旱的旱死、涝的涝死，资金高度抱团，主线几乎钉死在科技、尤其是“光”这一条窄路上。站在线上的热闹非凡，站在线外的被晾在一边。在这种极致分化里，最容易被嫌弃的往往是量化，尤其是那些持仓分散的产品，总像慢了半拍——明明拿到了相当可观的正收益，却还是换来大面积私募投资者的不满意，理由是“别人家科创涨了十几”。 更现实的问题是，真想配一只量化，光是第一步就够让人犯怵：500指增、1000指增、量选、小微盘，到底买哪个？何况你冲着名字挑了只1000，它还可能在你看不见的地方慢慢漂移，漂到小微盘，又漂去大市值。这一期节目，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，和雪球资管FOF基金经理王珞奇，聊聊一个被定位成“工具”的产品——量化FOF，以及它到底替投资者解决了什么。 节目里我们把几个最实际的问题逐一拆开：为什么普通投资者只看收益、看最大回撤这两个数远远不够，甚至从一条好看的曲线里，根本倒推不出它为什么好？挑量化，团队、超额稳定性、风格标签，哪个才是真正该看的？把500、1000、量选按权重打包成一只FOF，凭什么能比自己单选一只更适应多变的行情？像小微盘这类现在不占优的策略，该不该拿、又该给它多长的耐心？以及投资者常听到的“指增满仓硬扛”，到底是不情愿，还是一种主动的选择？ 两位嘉宾还聊到一个挺关键的判断：什么样的量化看着业绩亮眼、实则是在“作弊”，又为什么会被直接一票否决。而到了最后，话题落回到一个更本质的提问：做投资，到底是想踏踏实实一直做下去，还是赌一把、赢了就下桌？在两位嘉宾口中这轮牛市的后半程，或许正是重新打量自己手里那只量化产品的好时候。如果你也动过配量化的念头、却一直卡在选哪只，这一期应该能帮你把思路理顺不少。 本期剧透 1、04:52 拿到了可观的正收益却还被嫌弃，这种心态落差该怎么看？ 2、07:39 投资到底图什么：是想一直做下去，还是赌一把、赢了就下桌？ 3、11:03 把500、1000、量选打包成一只FOF，组合到底是怎么构成的？ 4、15:37 选量化最该看的是超额的稳定性，而不是某一段涨得有多炸裂 5、19:08 同样跑出超额，怎么分清是真有本事，还是只是押对了风格？ 6、22:39 专注小微盘的量选最近跑得差，该给它多长的耐心？ 7、24:11 私募投资者最爱问、也最难答的一题：接下来是买500指增、1000指增，还是量选？ 8、38:46 为什么把这只量化FOF定位成“工具”：它锁定的就是想配量化这个具体需求 9、42:40 做成FOF会不会平滑掉收益？为什么稳健、拿得住反而更关键 10、50:59 量化基金自己怎么扛极端行情？指增为什么宁可“满仓硬扛” 11、01:06:30 越是分化加剧，选单只越难，FOF的配置价值就越突出 12、01:08:29 牛市后半程怎么走？玉婷和珞奇对量化超额和各指数的最新研判 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：钟达奇｜泽元基金合伙人、投研总监 当AI成为这一轮行情几乎唯一的主线，算力、光模块、芯片不断创出新高，传统能源、消费、地产却在流动性的虹吸下持续走低，一边热火朝天，一边无人问津，市场的分化达到了罕见的程度。站在这样一个极致分化的时点，每个投资者迟早都要回答同一个问题：是顺着市场主线往前走，还是守住自己真正理解、真正相信的那套方法？ 这一期节目，我们邀请到泽元基金合伙人、投研总监钟达奇，把“原教旨主义价值投资”这件事，从理念到落地彻底拆开来聊。“我没有办法去跟泡沫共舞，但我也不会过早地踏入到所谓的价值的洼地里面”——钟老师在节目里多次提到的这句话，几乎概括了他看待当下市场的全部分寸感：既不被狂热裹挟，也不急于抄底。 围绕这套方法论，我们聊了一连串听众真正关心的问题：当所有人都奔向“光”的那一端时，选择不追光，凭的是什么？1999年巴菲特拒绝与互联网泡沫共舞，却在十多年后IBM、苹果回落到合理估值时果断重仓——这种“等”的智慧背后是什么逻辑？格雷厄姆的清算价值、巴菲特的合理价格买好公司、柏基投资的颠覆性创新，同样叫“价值投资”，三者的分野究竟在哪？为什么钟老师反复强调“弱者思维”、把高安全边际放在第一位？以及那个绕不开的难题——怎样才能分清，一个东西是真的便宜，还是掉进了价值陷阱？ 价值回归没有时间表，泡沫破灭同样没有时间表，“长期到底是多久”是这一流派必须长期面对的考验。如果你也曾在AI一边倒的喧嚣里有过动摇，这期节目或许能给你一个跟主流叙事不太一样的参照视角——它未必是答案，但会是一面值得对照的镜子。 本期剧透 1、02:40 没站在光里，今年压力大不大？ 2、05:56 总有人劝“拿点小仓位追一下”，巴菲特1999年是怎么回应的？ 3、09:44 没能在AI行情的前半段上车，这里面有一些投资者没想到的考量 4、12:46 究竟什么才是“原教旨主义价值投资”，从一家“账面100块、只卖50块”的公司说起 5、18:28 同样叫价值投资，格雷厄姆、巴菲特、柏基这三种流派到底差在哪？ 6、24:31 一次次产业革命过去，大多数投资者最后的回报其实都不太好 7、31:12 “捡烟蒂”实战：一家账面现金远超市值的中概股，是怎么被买入的 8、36:51 安全边际到底怎么算？一个价值100块的东西，为什么只肯花40、50块买？ 9、44:23 全市场近6000家公司，符合标准的为什么不到5%？ 10、48:29 “跷跷板效应”：当流动性被集中虹吸到一端，另一端也藏着风险 11、54:22 该不该拥抱趋势？再便宜的光模块也可能腰斩，这种波动你未必扛得住 12、01:08:21 怎么区分“便宜”和“价值陷阱”，钟达奇给出了三个办法 13、01:27:55 价值回归没有时间表，“长期”到底是多久，信仰和灵活又该怎么平衡？ 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：丁楹｜康曼德资本董事长、基金经理 AI板块涨到高位、估值越来越贵，行情开始分化，不少投资者面对科技股已经“不敢下手”——这究竟是2000年式的泡沫，还是一轮远未结束的趋势？当市场从流动性驱动转向盈利驱动，当人人都能让AI“推票”，主观投资的价值又在哪里？比起追逐热点和盘感，真正能穿越一轮轮牛熊的，往往是一套被反复打磨、不断进化的投资体系。 本期《厚雪私募班》，我们邀请到康曼德资本董事长、基金经理丁楹。他1994年入行，是中国第一批公募基金经理，32年里几乎完整经历了A股每一轮周期。这一次，他带我们复盘“公奔私、从平庸到爆发”的完整路径，也拆解了支撑他长期投资的底层体系。 我们聊到最核心的几个问题：为什么他在6000点偏左侧、市场最疯狂时离开公募？创业初期为何刻意不冒进、用一年换投资人的信任？又是怎么把SABKMD评级体系真正跑通的？也解读了他的12字投资哲学——跟随趋势、学习常识、拥抱创新，为什么趋势决定止损、常识决定胜率、创新才决定赔率？还聊透了当下最关心的话题：他如何亲手搭了个AI agent辅助投资决策，又为何坚持“AI用得越多越需要调研”？站在康波周期的视角，已经很贵的AI行情，是泡沫还是趋势？ 无论你想看懂一套穿越牛熊的投资体系，理解主观与量化、调研与AI如何结合，还是想知道在AI与康波周期的交汇点上钱该往哪放，这期节目都会给你一套更清晰的答案。 本期剧透 1、08:27 一本《沃伦·巴菲特之路》如何改变投资理念？“买股票就是买企业”——价值投资的种子从这里扎根 2、10:10 1999年，28岁跻身中国第一批公募基金经理，一上手就管20亿 3、19:46 复盘6124点：股改、汇改、地产产业链，才是那波大牛市真正的推手 4、24:47 6000点最疯狂时，为什么选择离开？ 5、31:38 康波周期第一次登场：它如何精准预言了2008年那场全球金融危机？ 6、35:12 2013年公奔私：笃定私募会复制公募的“黄金十年” 7、39:53 创业头两年净值几乎一条直线——不是不会做，而是在用一年换信任 8、43:18 吉利两年10倍怎么提前抓住？研究员靠给4S店打电话挖出左侧机会 9、46:45 SABKMD评级体系是怎么跑通的？又如何用“投资速度”决定加仓还是换仓? 10、50:23 亲手搭的AI agent，每天早盘前出建议——但“AI用得越多，越需要调研” 11、01:04:36 “康曼德”是什么意思？健康、慢慢、得到——藏着三个十年的打算 12、01:07:31 12字投资哲学：趋势决定止损、常识决定胜率、创新决定赔率 13、01:19:15 从流动性驱动转向盈利驱动，AI是泡沫还是趋势？ 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 近期全球市场剧烈震荡，美国非农就业数据超预期扰动货币政策预期，AI科技板块突发闪崩又快速反弹，黄金同步走弱，资产联动性显著增强，各类私募策略的表现也出现明显分化。这种“急刹车”不免让人心里发毛：似乎里面的资金几乎都摆好了随时逃跑的姿势，却又同时在场内随时准备加仓，一点点风吹草动就能引发剧烈波动。而且你以为配了A股、港股、美股就做到了分散，结果底层挂钩的其实是同一条AI产业链，连一直被当作避风港的黄金，这回也跟着科技一道下来了。于是满仓科技的不敢轻易追高，想在消费这类左侧去布局的又怕继续阴跌，两边都有点不敢下手。 不少投资者对此感到困惑：这种科技的极致抱团到底还能持续多久？黄金避险属性为何失效？主观、量化、CTA、宏观多资产等不同策略在极端分化行情下各自有何优劣？复杂环境里投资者又该如何做好资产配置？ 本期节目我们和雪球金融产品与研究部负责人玉婷一起，全方位复盘近两周全球市场行情，深度拆解AI科技赛道长牛的底层逻辑，剖析资金极致抱团背后的风险与博弈，解读市场中不同基金经理截然不同的应对思路。另外，在极致抱团行情中，不同策略的表现也十分值得探讨：主观多头收益亮眼，量化策略却表现承压，背后的核心原因到底是什么？ 面对全球不确定性攀升、资产共振风险加剧的现状，可能不盲目追高热门赛道，坚持均衡搭配、攻防结合才是能让大家穿越高度震荡行情的最关键要义。 本期剧透 1、04:14 两周市场大震荡复盘：美股非农数据、科技股闪崩接连上演，全球市场情绪大变天 2、06:38 拆解科技长牛根基：海内外科技企业盈利增速领跑，基本面+情绪双向驱动行情 3、11:42 一边伺机出逃，一边又忍不住顺势加仓？抱团进入高敏感状态，资金进退两难 4、17:10 黄金与科技为何走势趋同？资产失去分散效果，背后可能是同一套宏观逻辑在主导 5、32:57 深度拆解非农数据：表面一套背后一套？就业数据看起来亮眼，实际就业质量堪忧，加息预期名不副实 6、39:00 金价短期持续承压，机构态度分化，不同类型管理人如何布局黄金赛道？ 7、48:28 主观VS量化！极致抱团行情下量化策略为何表现乏力？ 8、55:51 热门赛道收益的确诱人，但极致押注往往意味着风险 9、01:04:30 量化策略天然分散持仓，最怕的就是市场资金高度集中在少数标的 10、01:14:58 科技极致抱团或将降温，量化策略迎来修复契机 11、01:15:37 CTA、宏观多资产策略现状：策略持续迭代升级，整体走势偏平稳、波动可控 12、01:23:31 全球不确定性拉满，私募投资如何做到真正的均衡配置？ 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：陈鹏｜远澜基金合伙人、宏观量化投资经理 全球资产剧烈波动的这一年，宏观策略、尤其是宏观量化，正被越来越多的私募投资者重新关注。借助量化与AI的算法加成，这类策略被认为能更敏锐地捕捉市场信息，也更从容地应对极端行情。但对大多数投资者来说，宏观量化依然有点“看不懂”：它到底赚的是什么钱？很多人说，赚的是“概率的钱”——可这个“概率”，真的只是“赢面有多大”这么简单吗？ 本期《厚雪私募班》，我们邀请到远澜基金合伙人、宏观量化投资经理陈鹏，从投资者最关心的地方聊起：量化是不是一个只看数据、每次都能押对的“黑箱”？为什么一支优秀的团队，盯的不是“做对时能多赚多少”，而是“做错的那40%怎么少亏”，甚至宁可不用号称90%胜率的策略？同样是看宏观，主观宏观会给你一个明确判断，宏观量化却只给出一串概率、靠数量去积累优势——两者差在哪，又该怎么选？ AI也是这期绕不开的话题：同样是地缘冲突，为什么俄乌之后黄金上涨、伊朗之后黄金却下跌？传统量化照搬旧规则会吃亏，大模型却能拆解出两者背后的不同。而让“数字虚拟人”替你选股，听起来很美，为什么至今仍停留在实验室？此外，陈鹏还结合当下给出了他的研判：海外为何正滑向一个偏“滞胀”的二次通胀窗口、中国为何反而是全球相对最健康的市场，他们的组合又为何正在“降权益、加商品”。最后还有一个很多人好奇的问题：基金经理的主观看法，和策略实际跑出来的仓位，到底该听谁的？ 无论你是想真正搞懂“宏观量化赚的是什么钱”，想分清主观宏观、宏观量化、量化股多到底有什么不同，还是好奇AI正在如何重塑一家资管公司，又或者只是想知道当下这个市场该怎么配，这期节目都会给你一个更清晰的答案。 本期剧透 1、02:57 理论物理博士、石油公司勘探，再到量化基金经理——陈鹏的“跨界”履历 2、12:32 为什么真正赚钱的量化方法，书上根本找不到？ 3、18:00 量化的本质是概率交易，赚的不是每次押对，而是概率优势的积累 4、20:10 反常识：优秀的团队盯的不是“做对多赚”，而是“做错少亏” 5、22:43 高胜率的策略，为什么陈鹏宁可不用？ 6、26:50 AI之下，一周才能磨出的策略，现在一天跑通 7、27:42 从“数字信号”到“读懂文字”，AI怎么自己读新闻、给判断？ 8、37:54 同样是战争，黄金为何一涨一跌：照搬旧规则的量化栽了跟头，AI却一眼看穿两次的不同 9、47:55 “数字虚拟人”替你选股，为何还停在实验室？ 10、58:56 同看美联储，主观给结论，量化只给一串概率，差在哪？ 11、01:14:19 二次通胀/滞胀下，债股商怎么走、中国市场为何最健康？ 12、01:17:54 当基金经理的“个人看法”和模型仓位打架，该听谁的？ 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：何昳｜雪球金融产品与研究部资深产品经理 对每一位私募投资者来说，最近大概率都不轻松。A股AI算力链还在反复抱团，但市场已经出现高低切换的苗头；港股趴在地板上等反转，美伊冲突反复让黄金原油来回摆动。没上车AI的怕错过下一个十年，已经在车里的，腿也开始哆嗦了。 在这样的市场里挑私募更难了。市面上有上万家管理人，就算经过初筛，摆在面前的也有几百只产品。大多数人能依赖的，只有一根净值曲线、一份业绩归因，再加上一两次基金经理的路演——但只看历史收益率做决策，几乎可以肯定是不合理的。其实有一个更稳妥的方式：听听代销机构是怎么看待这些管理人的。长期净值具体看哪些方面？业绩归因里哪些细节最关键？基金经理本人的认知能力和投资风格，又会以什么样的方式落到产品业绩上？ 本期《厚雪私募班》，我们邀请到了雪球金融产品与研究部资深产品经理何昳，把“挑私募管理人”这件事彻底拆开来聊。节目里我们聊了一连串投资者真正会纠结的问题：涨幅很大的管理人，存不存在“追高”的风险？私募产品的“创新高”，和股票的“追高”是一回事吗？业绩好但波动极大、最近又在回撤的管理人，该不该给容忍期？业绩“平庸”的产品就一定不值得买吗？单押一个行业的管理人要不要拉黑？以及刚过合投认证的私募新客，第一只产品该往哪个方向选？ 私募没有所谓最好的产品，只有更适合自己的那一只。希望这期节目能帮你找到那把尺子。 本期剧透 1、02:26 现在的私募投资者，正在为“上车还是下车”两头纠结 2、05:33 量化真的不关注宏观吗？主观宏观和量化宏观又差在哪？ 3、08:34 “单压风格”的管理人到底好不好？分散与弹性的取舍 4、10:05 业绩好就一定靠谱吗？那个开盘时间疯狂健身的基金经理，最后没敢上架 5、13:59 今天做消费，明天买AI——这种“风格漂移”为什么是私募筛选里的减分项？ 6、18:10 看着业绩“平庸”的产品，其实可能是资产组合里不错的底仓选择 7、20:15 量化股多的筛选清单：大厂背景是加分项，但你得验证他真的做过那个岗位 8、27:23 “知行合一”，是挑主观私募管理人最重要的一件事 9、31:32 投资经理判断错了，要不要给容忍期？ 10、40:29 现在涌入低波产品的客户，到底是被上一轮打怕了，还是在落袋为安？ 11、52:20 一只私募的“创新高”和一只股票的“追高”，到底是不是同一回事？ 12、01:03:26 私募新客的第一只产品该怎么选？不如先反过来问问自己是什么风格的人 13、01:05:37 “大部分人会高估自己的风险承受能力”——做完R5测评的你，可能根本不是R5 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：戴旻｜富达基金多元资产部投资策略总监 美国总统特朗普在上周五刚刚结束对中国的正式访问。这次行程里，除了庞大的政府团队，还有一个很值得关注的细节：随行的企业家名单，几乎浓缩了当下美国最核心的资本与产业力量——从华尔街到硅谷，从金融资本到AI基础设施。 很多人把这次访问理解成一次外交事件，但如果站在投资和资产配置的视角来看，它更像是一次全球资本市场“核心变量”的集中呈现。因为今天的中美关系，可能比过去任何一个时期都更加复杂，也更加深刻地影响着全球市场——这里既有全球最大两个经济体之间的经贸往来与供应链重构，也有AI时代最核心的技术竞争与产业协同；既有关税、贸易与地缘层面的博弈，也牵动着美元、资本流动、全球风险偏好以及各类资产的定价逻辑。 更重要的是——过去几年，全球市场经历了太多波动：关税战、地缘冲突、通胀、加息、AI浪潮、供应链重构……很多人会发现，现在越来越多资产的背后，其实都绕不开同一条主线：中美关系。甚至某种程度上来说，一个真正意义上的全球资产配置，是不可能脱离对中美两国基本面、产业趋势与政策周期的理解的。 本期《厚雪私募班》，我们邀请到了富达基金多元资产部投资策略总监戴旻。富达作为一家拥有深厚全球资产配置经验的资管机构，对于全球宏观周期、AI产业趋势以及跨市场资产定价，都会有非常体系化的观察。 节目里，我们会重点聊清楚：今天的钱，尤其是在特朗普访华之后，我们到底应该往哪里放？在达成“中美建设性战略稳定关系”的新定位共识之下，我们到底该如何看待影响全球资产配置的几个最重要的中美要素，具体一点来说：我们该如何看待中美宏观经济和基本面的未来趋势？中美AI产业将如何发展、泡沫到底存在吗？如何面对一个全球资本市场都集中在AI的超级单边行情？美股和A股市场的相关性是否越来越弱？中美经贸关系以及地缘政治冲突又在如何影响全球资产配置的大类选择和权重配置？如何看待不同资产在当前市场的配置价值？ 这一期节目，希望能给你一个更完整、更长期的视角。 本期剧透 1、02:23 刚从富达波士顿总部回来，感受到的整体投资基调是什么？ 2、07:02 特朗普访华：从企业家名单的变化看9年间全球产业格局，大变天！ 3、10:20 AI还在早期？类比电力和互联网，这个进度条可能才走到10% 4、14:15 AI会出现第三次崩溃吗？判断泡沫有没有形成，可能只需要看：投下来的每一分钱生产的每一个芯片、每一个内存条是否都实实在在地用上了？ 5、22:00 配美股vs配A股，同样都是“配AI”，但背后逻辑完全不同 6、30:51 跨中美市场配置还有意义吗？中美股票相关性还在0.5以内，同时持有仍然有意义 7、38:56 关税战打了这么多年，为什么中国出口反而越来越强？ 8、43:40 关税到底如何影响我们的投资决策？烈度会越来越弱？ 9、46:32 用经济周期四象限定位中美经济基本面：美国在“增长到过热”之间，中国偏“复苏到增长”之间 10、49:45 具体到投资策略：首先还是要保证多元分散，在内部的结构中随着各个国家经济周期的演进去做调整 11、56:02 霍尔木兹海峡冲突下，黄金的中长期逻辑有没有被破坏？为什么选择有色与工业金属？ 12、01:02:06 围绕世界格局变化，富达在大的投资框架上面，有没有一些适应性的调整？ 13、01:06:29 今年更重要的还是关注向上的经济周期，以及在宏观碎片化的不确定性之间找到平衡 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 最近一段时间，私募投资者的情绪状态可能可以用一个词概括——焦虑。 AI产业链的涨幅已经令人咋舌，光模块、芯片、算力每天7%、8%地往上冲。持有的人焦虑什么时候该止盈、卖飞了又怕卖在半山腰；空仓的人担心追高变成接盘，可回头一看市场还在涨。情绪接近贪婪，部分板块交易明显拥挤，但A股整体又没有2015年那种人声鼎沸的普涨。这一轮特殊在哪儿？接下来该怎么办？ 这期节目我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，从中美元首即将会面这个外部变量切入，一层层剥开当下这个让人坐立难安的市场。我们聊了：财报季和地缘扰动消退后，资产为什么重新回到基本面定价？黄金和原油为什么呈现明显的跷跷板？关税与AI的预期变化，会从哪些路径直接影响主观股多的板块选择？ 更重要的，我们花了很大篇幅讨论一个绕不开的问题——怎么辨别一个净值曲线陡峭向上的产品，到底是基金经理的真本事，还是只是踩中了一波趋势？ 跨市场配置是不是真的分散了风险？成长进攻型产品的回撤底线应该划在哪儿？节目里都给出了相对清晰的判断标尺。 节目最后，玉婷照例帮我们复盘了上周各类策略的表现，并对未来半年到一年主观与量化的相对机会，给出了她的判断。希望这期节目能让“没上车”的朋友少一点焦虑，也让“已经在车上”的朋友想清楚：投资私募是长跑，每年都拿到一个不错的正收益，比阶段性的炸裂回报更值得追求。 本期剧透 1、04:45 财报季影响消退、地缘政治扰动边际减弱，资产回归基本面定价 2、08:33 中美元首会面将至，对黄金、原油、关税板块的传导路径怎么看？ 3、13:34 关税预期变化，量化和主观的反应机制为什么不一样？ 4、15:21 AI是中美竞合最深的领域，分割几乎不可能，但拥挤交易已显现 5、21:48 持仓的、卖飞的、空仓的，每一类投资者都在焦虑 6、28:12 “只涨科技、轮动转瞬即逝”，这一轮牛市真的史无前例吗？ 7、33:17 跨市场配置不等于分散，风格配置才是A股当下最重要的事 8、37:38 进攻型成长产品的回撤红线在哪里：30%以内算优秀，40%以上要打问号 9、54:45 净值曲线像股票一样一路向上，到底是真本事还是踩中了趋势？ 10、01:03:25 验证一个基金经理至少需要一个完整牛熊，不到两年的业绩几乎无法判断 11、01:16:56 今年主观的机会可能多于量化，哑铃配置是更舒适的姿势 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。