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1身边曾经最坚定的以太坊多头，这两年好像都在悄悄动摇？
这一期我们又把“以太坊还有没有救”这个话题搬回来了，这是一次没有急着下结论的 ETH 多空复盘。
Peicai Li 仍把以太坊看作高增长、高垄断的“大猩猩资产”；Odyssey 和 Zhen Dong 则更关注价值捕获、价格和周期性。三人的分歧不只在于是否继续持有，更在于：去中心化、低 Gas、L2 扩张这些现象，究竟是护城河，还是一套还没有跑通的商业结构？讨论一路追到更难的问题——当自己可能错了，该怎样识别和应对？
🤔【猜想与反驳】
本周话题：以太坊的多头还有救吗？
⏰ （UTC+8）2026年8月14日（周五）
🙋常驻嘉宾：
Odyssey 推特 @OdysseysEth
Zhen Dong 推特 @zhendong2020
Peicai Li 推特 @pcfli
【space金句】
💡 我对以太坊的发展是非常乐观的，但是我对于它的价格是不乐观的。
💡 哪怕以太坊是一个真的很垄断的资产，但是它不代表你能挣钱，或者不代表你持有这个资产就能获得这个权利。
💡 它还没有到这种收税的阶段，它现在是应该跟着生态一起成长的阶段。
💡 “我们讨论的东西其实有两个部分：这个资产本身质地怎么样，以及现在价格合不合适。
【音频时间戳】
- 三位嘉宾的最新立场：一个继续持有，两个已经转向谨慎
- Peicai Li 的核心猜想：以太坊仍符合“高增长、高垄断”的标准
- Odyssey 追问：你是在买现有价值，还是在为很远的未来付费？
- 低 Gas 是问题还是机会？Peicai Li 认为这是为生态扩张提前铺路
- Zhen Dong 的判断：以太坊更像周期股，而不是大猩猩资产
- 区块空间、价值捕获和治理：以太坊的商业结构卡在哪里
- “好资产”和“好价格”能不能分开讨论？
- 垄断性之争：低费用和去中心化，到底是优势还是价值泄漏
- 用英伟达、SpaceX 反问 ETH：不看价格的长期主义成立吗？
- 如果判断错了，持有者应该如何面对自己的盲区？
- 从“大猩猩”到“周期股”：Zhen Dong 如何完成观点转向
- 仍然乐观发展、但不乐观价格；本期分歧没有被强行收束
【要点精选】
Q1：为什么你现在还没有动以太坊仓位？
Peicai Li：
我还是沿用“大猩猩资产”的框架来看 ETH：它要同时具备高增长和高垄断。我目前没有看到这两个判断发生根本变化。去中心化智能合约本身，依然是一个很大的市场空间；稳定币、RWA、链上原生资产等应用，也已经证明了这个框架并不只是概念。
从垄断性来看，以太坊在流动性、生态规模、TVL 和中立性上，依然有很明显的优势。价值捕获也不能只看手续费。ETH 在生态里还承担抵押品和货币属性，这部分并不完全依赖 Gas。我不觉得它已经到了“逻辑被证伪，所以必须退出”的状态。
Q2：Odyssey 为什么会追问“现在买的到底是什么”？
Odyssey：
我不否认未来可能有很大的增长，我想问的是：我们今天付出的价格，到底有多少是在买现在已经实现的价值，有多少是在买未来的期权？
如果把 ETH 当成一项资产来估，不能只说“未来生态会长出来”。Rollup 的容量已经增长很多，但它们向主链支付的成本却在下降。即便你认可远期会有新的需求，也还是要问：这个需求何时出现？价值又会以什么方式回到 ETH 上？我不想因为“未来也许会发生”就忽略价格和时点。
Q3：低 Gas、L2 扩张和主链收入下降，为什么在 Peicai Li 看来反而是好事？
Peicai Li：
我觉得现在便宜，恰恰是在为后面的生态扩张打基础。一个基础设施如果要承接大量应用，就不能在应用还没起来时先把使用成本抬得很高。L2 的部署成本低、用户在链上活动的成本低，才更容易长出小项目、原创项目和新的应用场景。
而且 Gas 的变化不是线性的。区块空间在不拥堵的时候确实很便宜，但当使用率过了阈值，价格可能会快速上升。我会把它理解成以太坊提前把基础设施修好，并预留了未来收费的权利。现在的问题不是收费能力不存在，而是生态还没有走到那个阶段。
Q4：Zhen Dong 为什么认为以太坊更像周期股？
Zhen Dong：
我后来研究“超级周期”和周期股时，发现以太坊的很多表现更接近后者。上一轮 DeFi Summer 里，价格、Gas、交易量和各种创新一起爆发，很容易让人把短期的繁荣、稀缺和高利润，当成长期垄断的证据。
但把周期拉长以后，链上交易、稳定币活动和 DeFi 活跃度的高低点差距很大。繁荣时区块空间紧缺、手续费很高；周期退去后，需求和收入又明显回落。我不是说去中心化没有价值，而是觉得以太坊的业务表现有很强的周期性，不能自动等同于“高增长、高垄断”。
Q5：以太坊的价值捕获，核心问题在哪里？
Zhen Dong：
如果把以太坊看成一门生意，我会先问它提供的区块空间是不是足够稀缺，生态的繁荣能不能稳定地回流到 ETH。现在的问题是，L2、其他公链和各种降费方案都在扩张供给，用户转账的成本已经大幅下降。
低费用对用户当然是好事，但对资产持有者来说，还是要看它能否捕获价值。很多链上协议的收入相对稳定，应用本身可以赚钱，但这些收入和 ETH 的关系不一定强。以太坊的生态可以很繁荣，可如果它没有形成稳定的“收税能力”，那它的垄断性和资产价值之间就还隔着一层。
Q6：去中心化成本高、治理变化慢，为什么 Peicai Li 认为这反而是护城河？
Peicai Li：
我觉得这里首先要回到以太坊面对的到底是什么市场。它不是为了在所有场景都比中心化系统快、便宜；它真正瞄准的是无需许可、抗审查和中立的基础设施需求。
为了做到这一点，节点更多、成本更高、治理变化更慢，并不一定是缺点。恰恰因为没有一个单点可以随意决定规则，用户才更容易相信这个系统不会被某个团队、某个国家或某类短期利益改变。你不能一边要求它是中立、抗审查的基础设施，一边又要求它像一家由强管理层高效推动的公司那样运作。
Q7：投资“大猩猩资产”时，价格到底重不重要？
Peicai Li：
不是说价格完全不重要，而是这个模型本身很难精确算出合理价格。对于高增长、高垄断资产，1800 美元、3600 美元甚至更高的价格，放在一个长期的定性框架里，误差可能都很大。
我更看重的是增长和垄断这些定性条件是否还成立。如果短期情绪特别高，我会考虑做少量再平衡；如果市场普遍悲观，价格相对低，我会更舒服一些。但我不觉得应该因为现金流模型很难算，就断定这个资产没有价值。这个框架的容错，来自长期价值可能被低估，而不是来自我自信能判断每一个价格点。
Q8：Odyssey 为什么坚持要把“好资产”和“好价格”分开？
Odyssey：
我认为这是两个绕不过去的问题。一个资产未来可能很好，不代表任何价格买入都合理。拿英伟达、SpaceX 这类高度依赖未来预期的资产来比较，也不能因为未来市场足够大，就不去问今天的市值、价值捕获能力和持有结构。
我并不是要求大家用唯一的现金流模型估 ETH，而是希望把资产质地和介入时点分开。你可以看好很远的未来，但仍然需要有一个判断：什么信号出现后，你才愿意加仓、减仓或重新介入？如果没有这个部分，长期主义也可能变成对任何现实问题的回避。
Q9：如果对以太坊的判断最后错了，三人各自会怎么复盘？
Zhen Dong：
如果回头看，我会认为自己过去最大的误判，是把周期繁荣当成了垄断性的证明。上一轮里，Gas 很贵、创新很多、需求看起来连续涌现，很容易相信这是一条会不断线性增长的路。但供给后来跟上了，需求也会在周期退潮后明显回落。
我现在对以太坊的发展依然乐观。去中心化基础设施会继续发展，也可能在上面长出更有价值的应用。但“行业会发展”和“ETH 的价格符合我的持有标准”不是一回事。一个很好的基础设施，并不天然意味着持有它的资产就一定能获得相应回报。
Q10：Peicai Li 给自己的风险约束是什么？
Peicai Li：
我现在能明确反思的一点，是现金比例不够。我觉得现金应该至少提高到 20% 到 30%，熊市里甚至接近 40%。这是我对“自己可能错了”最实际的应对方式。
至于 ETH 本身在哪一点上一定会被证伪，我坦白说现在还想不出来一个足够清晰的答案。我会继续盯着那些支持我判断的定性条件：去中心化、中立性、无需许可、生态扩张和货币属性。如果这些条件被事实推翻，我会重新判断；但在目前，我还没有觉得它已经被推翻。
本期内容仅为嘉宾个人观点与讨论，不构成任何投资建议。加密资产及股票市场波动较大，请谨慎决策。
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常驻嘉宾这样的发言逻辑出现在这档名为《猜想与反驳》的节目里，具有浓浓的讽刺意味。
听到最后，我也能理解为什么直到现在，他开头会认为“以太坊的高增长和高垄断目前没有发生根本变化”。