讲义逻辑说明：第十六讲整体逻辑链条：**信息（公共信息、私有信息、信息成本、价格聚合信息、Grossman‑Stiglitz悖论）→动态完备市场→多期二叉树模型→叠期望定律→多期衍生品定价、资产价格鞅性质**。本期聚焦开篇核心单元“信息”，打通前面静态无套利模型和后面多期动态模型的桥梁。前面1‑15讲大多假设：所有参与者拥有同样完整信息；第十六讲放开该强假设，把**信息差异**放进金融模型，解释现实市场大量和理论模型冲突的现象。
## 前置行情汇总（全文统一案例基准）
### 一、A股市场：8.11‑8.19周度复盘 + 2026年8月19日盘面基准
上证指数：8月18日收盘3930.54点；**8月19日收盘3942.81点，单日上涨0.31%**，沪市单边成交9822.47亿元。
深证成指：8月19日收盘14401.33点，上涨0.38%；创业板指3621.74点，上涨0.42%；两市合计成交2.013万亿元，成交量维持高位。
盘面结构：TMT算力、半导体设备板块继续强势；消费医药低位震荡；中报披露周期进入尾声，大量上市公司集中发布半年报，**信息集中释放驱动个股分化**。
盘面现象：同样一份中报财报，机构、量化团队投入大量人力算力深度拆解；普通散户大多只看简单净利润数字。同样一份公开信息，不同投资者挖掘出来的有效信息完全不一样，直接造成买卖分歧。
衍生品观测：沪深300现货4674.19点；IF2609股指期货收盘4670.50点，小幅贴水；沪深300ETF期权平值合约买卖权平价维持成立，衍生品市场信息反应速度显著快于部分小盘个股。
对照观测样本（贯穿全文理论讲解）
①沪深300成分股、股指衍生品：公开信息充足，券商研报海量覆盖，私有信息获取门槛高；价格对公开消息反应迅速。
②小盘低覆盖A股个股：券商跟踪少，公开披露信息有限，私有信息、小道消息流传多，股价经常出现剧烈异动。
### 二、银行间利率债、国债期货市场
10年期国债活跃券260010:8月19日收盘收益率1.6912%，日内下行2.8BP；7天Shibor 1.4210%，银行间流动性维持宽松状态。
30年期国债收益率2.1570%；国债期货主力合约窄幅收涨。
债市盘面现象：宏观数据、政策讲话属于全市场公共信息，一经发布，国债收益率瞬间完成调整；但是信用债市场，部分民企、弱区域城投，存在明显信息不对称，公开披露有限，少数机构掌握实地调研得到的私有信息，同一个券种，机构之间估值差异巨大。
### 行情理论观察结论
我们过去学习的阿罗‑德布鲁、资产定价基本定理、风险中性定价，建立在**完全、对称信息假设**之上。但是8月19日真实盘面告诉我们：现实市场信息不是免费、不是所有人均等拥有。信息有成本、分为公共信息和私有信息；价格会聚合市场所有人信息，但永远无法做到100%完全反映全部信息，这正是格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论在当下市场的现实体现。
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# 【‑】开篇导语
各位听众大家好，欢迎回到《北大金融经济学25讲》小白实战播客，我是本期主讲人。今天是2026年8月19日周三，A股、银行间债券市场正常开盘交易。我们正式进入徐高老师《金融经济学25讲》第十六讲。第十六讲的标题叫做多期二叉树定价，但是在讲多期二叉树、讲动态完备之前，讲义先用很大篇幅讨论一个非常底层的概念：**信息**。
回顾前面1‑15讲，我们搭建了一整套非常漂亮的理论大厦。我们学习阿罗‑德布鲁市场、状态价格向量、资产定价两大基本定理，弄懂套利严格定义，搞懂风险中性概率Q测度，区分完备市场和不完备市场。但是，不知道大家有没有心里埋下一个疑惑：前面所有模型都有一个隐藏前提，市场里面每一个投资者，看到的世界是一模一样的。未来会发生哪些状态，每一个状态发生的概率，大家全部清清楚楚，所有人掌握一模一样的信息。这叫做**完全信息、信息对称假设**。
但是现实炒股、买债券完全不是这样。同样一只股票，上市公司高管知道的信息，和普通散户知道的信息天差地别；花钱买数据库、雇佣几十人研究员的大型机构，和我们打开免费行情软件看新闻的个人投资者，拿到的信息完全不是同一套。财报、政策新闻是所有人都能看见的；企业真实经营细节、产业链一手调研数据，是只有少数人花成本才能够拿到。
这就带来一系列现实问题：
第一，信息在金融经济学里面，到底是怎么定义？什么叫公共信息，什么叫私有信息，英文术语、学术别称分别是什么？
第二，信息是有成本的。既然获取信息要花钱花精力，会不会有人愿意付费搜集信息？如果价格已经把所有信息全部反映出来，那谁还愿意花钱去做调研？这就是著名的格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论，也是本期重点拆解内容。
第三，资产价格到底具备什么样的信息功能？价格仅仅只是交易出来的数字吗，还是价格本身可以汇总千千万万市场参与者手里分散的信息？这就是理性预期均衡的核心思想。
第四，结合2026年8月19日当下A股、债市盘面，我们看一看：信息不对称如何造成小盘股、信用债估值剧烈波动；为什么大盘蓝筹、国债对消息反应速度会快很多。
第五，把信息这个概念打通之后，我们才能顺畅过渡到后面多期模型。单期模型是静态信息；多期模型，信息会随着时间不断释放，投资者不断接收新信息，更新自己判断，资产价格随之不断变化。可以说，如果没有弄懂第十六讲开篇“信息”这一节，后面多期二叉树、叠期望定律、鞅性质，你只会背公式，无法理解背后经济学直觉。
本期我们先把丑话说在前头：很多小白投资者进入市场最大误区，就是把网上刷到的小道消息、碎片化传闻当成可靠私有信息，拿来重仓交易，最后承担巨大亏损。弄懂金融经济学对于信息的分析，可以帮我们建立一套辨别信息价值的思维框架。
还是老规矩，先梳理全套核心名词，中英文、别称、标准定义，再梳理历史渊源，再理论拆解，再股债真实案例，最后总结实战启示。
# 【‑】第一板块：核心名词体系｜中英文、别称、标准定义
## 1.1 信息 Information
中文全称：信息
英文：Information
别称：信号（Signal），在金融经济学模型内部经常混用
讲义定义：能够改变投资者对于未来状态发生概率判断的一切信号、事实、数据、新闻、调研结果。
关键点：**不是所有新闻都叫有效信息。只有能够更新你对未来收益、未来状态概率判断的内容，才是经济学意义上的信息。**如果你看到一条新闻，看完之后，你对这家公司未来的判断一点没变，那么这条内容对你而言，不属于有效信息。
## 1.2 公共信息 Public Information
英文：Public Information
别称：公开信息、共同信息
定义：市场中所有参与者都可以无成本获取的信息。
现实例子：交易所发布财报、宏观统计局数据、公开政策公告、交易所行情数据。
注意：公共信息=所有人都可以拿到，不等于所有人都能读懂。财报摆在公开网站，散户和机构都可以下载，但是深度解读的能力是不一样的。
## 1.3 私有信息 Private Information
英文：Private Information
别称：私人信息、内幕信息（注意二者不完全等同）
定义：只有部分市场参与者掌握，其他人无法免费获取的信号。一部分私有信息属于合法调研得来；一部分私有信息属于法律禁止的内幕信息。
>重要区分：合法私有信息，比如机构研究员去产业链实地走访，拿到一手产业数据；非法内幕信息，尚未公开的并购、业绩预告，内部人提前知晓，法律严禁用来交易。金融模型里面的私有信息是广义概念，不区分合法非法。
## 1.4 信息不对称 Asymmetric Information
英文：Asymmetric Information
别称：非对称信息
定义：交易双方掌握信息集合不一样；一方拥有另一方没有的私有信息。
衍生两个经典子概念：
逆向选择 Adverse Selection：交易发生之前就存在信息差异；
道德风险 Moral Hazard：交易达成之后，一方采取另一方无法观测的行动。
## 1.5 信息成本 Information Cost
英文：Information Acquisition Cost
别称：信息获取成本
定义：搜集、处理、解读信号所要付出金钱、时间、人力。信息不是天上掉下来的免费商品。
## 1.6 理性预期 Rational Expectation
英文：Rational Expectation
别称：理性预期均衡 Rational Expectations Equilibrium，缩写REE
核心命题：投资者会充分利用一切可以获得的信息，同时投资者还会**从市场成交价格当中反推别人手里的私有信息**。价格不仅仅是交易结果，同时是信息汇总器。
## 1.7 有效市场假说 Efficient‑Market Hypothesis，EMH
别称：有效市场，法玛有效市场分类：弱式、半强式、强式有效。
强式有效：价格反映全部信息，包含私有信息；半强式有效：价格反映全部公开信息；弱式有效：价格反映全部历史价格信息。
## 1.8 格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论 Grossman‑Stiglitz Paradox
英文：Grossman‑Stiglitz Paradox
别称：信息有效市场不可能性悖论
核心命题：如果市场价格已经完美反映全部信息，所有人看价格就够了，没有人愿意付出成本搜集信息；但是如果没有人搜集私有信息，价格又哪里来的信息可以反映？因此**完全信息有效的市场是不可能存在的均衡状态**，市场只会存在“部分有效”的均衡，一部分人花钱获取信息，得到对应的收益补偿。
## 1.9 完全信息 Complete Information
英文：Complete Information
定义：模型中所有参与者共享同样信息集合，不存在私有信息。前面1‑15讲阿罗‑德布鲁、资产定价基本定理默认这个假设。
不完全信息 Incomplete Information：现实市场基准，参与者信息集合互不相同。
### 顶层逻辑链（第十六讲开篇主线）
前面1‑15讲：完全信息假设 →阿罗‑德布鲁、资产定价基本定理、风险中性定价
↓第十六讲放开假设，引入信息
信息分为公共信息、私有信息；信息存在获取成本
↓理性预期：价格可以聚合分散在不同人手里的私有信息
↓格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论：完全信息有效市场不可能成立
↓现实市场是部分信息有效；一部分人付费搜集信息获得超额补偿
↓信息随着时间逐步释放，过渡到多期动态模型，多期二叉树，叠期望定律
# 【‑】第二板块：理论历史渊源梳理
我们沿着时间线梳理这套理论发展脉络，理解“信息”如何一步一步被纳入金融经济学模型。
**阶段一：经典一般均衡时代，完全信息假设（1950年代）**
阿罗、德布鲁建立阿罗‑德布鲁一般均衡体系，也就是我们第十五讲学习整套框架。这个时代模型默认**完全信息**。模型世界里面，所有人知晓未来全部可能状态，不存在信息差异。经济学家很清楚现实信息不完全，但为了搭建基准理论，先做理想化假设。这是金融学理论的基准参照系，就好比物理里面的无摩擦平面。
**阶段二：信息经济学萌芽，信息作为经济商品（1961年）**
斯蒂格勒 George Stigler发表《信息经济学》，第一次正式把信息当成有成本的经济商品看待，研究搜集信息需要付出成本，会改变市场均衡结果，信息经济学正式起步。
同年，穆斯 John Muth提出理性预期（Rational Expectation）思想，最早版本用于商品市场价格分析，核心观点：经济主体不会犯系统性错误，充分利用手里全部信息做预测。
**阶段三：理性预期引入金融资产定价（1970年代初）**
罗伯特·卢卡斯 Robert Lucas把理性预期思想拓展到资产市场。提出理性预期均衡REE：市场价格不光由供需决定，理性交易者还会观察价格，从价格数字反推出其他交易者掌握的私有信息。价格本身成为信息信号。这一步是思想上巨大飞跃：以前大家觉得价格只是交易结果；现在意识到价格还承担信息传递功能。
**阶段四：有效市场假说EMH成型（1970，尤金·法玛 Fama）**
法玛系统整理有效市场假说，划分弱式、半强式、强式有效市场。强式有效市场，价格连私有信息都完全反映。这个假说之后引发学界几十年大辩论：现实市场到底能不能达到有效？
**阶段五：格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论，里程碑论文1980**
格罗斯曼 Sanford Grossman、斯蒂格利茨 Joseph Stiglitz发表《论信息有效市场的不可能性》。直击有效市场假说内在逻辑矛盾：信息是有成本的。如果价格已经把所有私有信息全部充分体现，那么付出成本做调研的人得不到任何回报，没有人愿意搜集信息；可如果没有人搜集私有信息，价格又没有办法包含私有信息。所以100%强式有效市场在逻辑上不可能存在。市场均衡一定是部分有效：一部分人花钱买信息，获得超额收益作为补偿；价格只能部分汇总私有信息，不会全部反映出来。这篇论文修正了有效市场理想化想象，也是徐高讲义第十六讲重点引用的思想。
**阶段六：信息不对称理论诺奖（2001）**
阿克洛夫、斯彭斯、斯蒂格利茨，因为不对称信息研究拿到诺贝尔经济学奖。逆向选择、信号传递、道德风险完整体系成熟，大量应用股票、信用债信贷市场。
**阶段七：90年代至今，应用到国内金融市场**
信息成本、私有信息、理性预期，成为量化投资、机构投研底层逻辑。机构愿意每年投入巨额经费买数据库、雇佣研究员，本质就是支付信息获取成本，希望拿到信息对应的超额收益。徐高《金融经济学25讲》第十六讲，就是把上述思想浓缩，作为从单期模型走向多期模型的过渡章节。
讲义特别提醒我们：不要把理论假设等同于现实。前面我们学的很漂亮的阿罗‑德布鲁均衡、风险中性定价，建立在完全信息的理想世界；第十六讲我们把“信息成本、信息差异”放回模型，理论才能对接A股、国内债市真实世界。
# 【‑】第三板块：核心主体｜信息概念逐层拆解，结合2026年8月19日股债盘面案例
## 3.1 什么才是经济学意义的有效信息
很多普通投资者有一个误区：以为刷到的财经短视频、热搜新闻，全都是有效信息。
金融经济学定义非常清晰：**只有能够改变你对未来状态概率判断的信号，才是有效信息。**
举今天盘面例子：8月19日，某消费上市公司半年报发布，净利润同比下滑。
情况A：市场之前一致预期净利润大幅增长。这份财报出来，所有人上调企业未来悲观概率，下调估值。这份财报，就是强有力有效信息，股价当日明显下跌。
情况B：市场早就通过渠道调研预判到利润下滑，股价前期已经充分下跌消化。财报正式落地，数字和市场预判完全一致。财报虽然是公开新闻，但是没有改变市场对未来的概率判断。此时财报发布这件事，不再产生新的有效信息，股价几乎不动。
同样一份公开财报，第一种场景是强有效信息；第二种场景几乎不产生新信息。新闻不等于信息，**信息的本质是“意外，是预期差”**。这一点对我们炒股买债非常重要。
## 3.2 公共信息不等于人人平等获利
公共信息定义：所有人都有权免费拿到。比如交易所披露财报、统计局宏观数据，全部属于公共信息。
但是！**可以获取 ≠ 可以解读。获取信息成本分为两部分：第一部分拿到材料的成本；第二部分解读处理信息的成本。**
拿8月19日中报季举例：财报PDF公开网站随便下载，获取成本接近零。但是读懂财报里面隐藏的毛利率变化、存货风险、应收账款隐患，需要财务能力、行业知识。大型机构会组织团队逐行拆解财报，对比产业链交叉验证，付出很高解读成本。普通散户只看第一页净利润数字。
于是出现现实结果：同样公共信息，机构提取出很多有效信号；散户提取很少。公共信息面前，投资者依然会做出完全相反交易决策。
## 3.3 私有信息，合法与非法的边界，股市债市实例
私有信息，一部分来自合法成本投入，一部分属于法律禁止内幕信息。
**股市案例（8月19日盘面）**
机构研究员去制造业工厂实地走访，看到开工率、库存变化。这些信息没有对外公告，属于机构合法私有信息。机构基于调研结果调整持仓。
而尚未对外公告重大资产重组、业绩暴增暴跌，属于内幕信息，法律禁止凭借这个信息交易。
**债市案例：信用债市场**
很多地方城投、民企信用债公开披露数据有限。部分机构会实地调研地方财政、企业生产情况，拿到公开材料看不到的信号，属于合法私有信息。所以经常出现：同一只低流动性信用债，A机构愿意买，B机构坚决回避，估值分歧巨大。国债市场不一样，国债依靠宏观公共信息，几乎没有可以挖掘的合法私有信息，机构之间收益率判断分歧很小。
>现实市场现象：小盘个股、低流动性信用债，私有信息价值很高；大盘蓝筹、利率国债，私有信息很难获得，主要博弈公共信息的解读差异。这完全对应我们8月19日盘面表现。
## 3.4 理性预期：价格不光是数字，价格还会汇总私有信息
理性预期均衡有一个非常反直觉的思想：投资者不光看新闻，还会盯着成交价格，从价格变化反推别人手里的私有信息。
举一个生活化简化例子：假设市场一部分人拿到私有信息，知道某家公司基本面将要改善，于是大量买入，把股价推高。其他没有拿到私有信息交易者，看到股价持续上涨，理性思考：“一定有一部分人掌握了我不知道利好信号”，于是跟着调整自己的判断。
也就是说，交易形成的价格，把分散在千千万万人手里碎片化私有信息，汇总到一个价格数字里面。价格承担信息聚合器的功能。
放到债市：当国债收益率突然大幅上行，即便你没有看到新发布新闻，理性的市场参与者也会思考，是不是有一部分机构得到了某些信号，在大量抛售债券。价格本身就在传递信息。
但是重点来了：价格汇总信息能力不是完美的。这就引出本期最重要悖论：格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论。
## 3.5 格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论，结合A股债市实战理解
我们复述悖论核心逻辑：
假设市场真的达到强式有效，价格把所有私有信息100%全部反映出来。那么，任何普通交易者，只需要看一看价格，就可以免费获得那些花费大量金钱、人力搜集来的私有信息。
那么问题来了：既然看价格就白嫖全部信息，谁还愿意花钱雇佣研究员、跑产业链、买昂贵数据库？没有人愿意承担信息成本。
可是，如果没有任何人愿意花钱搜集私有信息，市场根本就没有私有信息可以被价格反映。
于是就出现逻辑自我矛盾：**完全信息有效的市场，是不可能存在的均衡**。
那现实均衡是什么样子？现实是**部分有效均衡**。
一部分投资者愿意付出信息成本，去搜集私有信息；作为回报，他们可以拿到一部分超额收益作为补偿。价格只能部分反映私有信息，不会把信息全部泄露干净。依然留存一点点超额收益空间，激励大家持续做信息搜集。
对应2026年8月19日A股现实：
市场不会简单等于“完全有效”，也不等于“完全无效”。沪深300、10年期国债这类大量机构深度研究品种，价格有效性很高，超额收益很难获取；小盘低覆盖个股、冷门信用债，信息有效性弱，信息挖掘可以获得可观超额收益，但同时踩坑风险也同步放大。
这解释一个大家很熟悉现象：主动基金，在大盘蓝筹上面很难跑出超额；但是在小众冷门标的，研究能够创造价值。格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论给了这件事底层理论解释。
## 3.6 信息不对称带来市场摩擦：股市债市对照
信息不对称带来逆向选择、道德风险。
股市例子：上市公司管理层比普通股民更加了解公司真实经营。部分企业有动机美化财报，释放利好信号，掩盖坏消息，这就是交易前逆向选择；拿到融资之后改变资金用途，从事高风险业务，属于道德风险。监管要求强制信息披露，本质就是用来缓解信息不对称。
债市例子：信用债发行人，比债券投资者更清楚自身偿债能力。这就是信贷市场经典逆向选择。所以我们看到信用债需要信用评级、信息披露制度，用来弥合信息鸿沟。利率债（国债）几乎不存在信息不对称，价格波动几乎全部来自公共宏观信息冲击。
# 【‑】第四板块：理论承上启下 + 小白实战启示，高频认知误区纠正
## 4.1 承上启下：信息这一节为什么放在第十六讲开篇？
前面1‑15讲是单期模型，时间只有现在、未来两个时刻，一次性把所有状态全部铺开，默认信息一次性全部到位。
现实世界是多期的：时间一期一期往前走，**信息是逐步释放出来**。今天只看到一部分信号，下一期财报、下一期宏观数据，新的信息才会到来，投资者不断接收新信息，更新自己对未来状态概率判断，更新资产估值。这就是第十六讲后面多期二叉树模型的底层逻辑。
没有弄懂“信息是信号、信息有成本、有公共私有区分”，后面多期模型只是数学游戏。
## 4.2 面向普通投资者五大实战启示
第一，分清公共信息和私有信息。网上流传绝大多数小道消息，既不是合法私有信息，更不是内幕信息，大多是传闻噪音，不要重仓押注传闻。合法私有信息的获取，需要很高成本，普通人很难轻易拿到。
第二，记住：**新闻不等于有效信息，超额来自预期差**。不要看到利好新闻就冲动买入，如果利好早就被市场充分预期，利好落地反而不会带来收益。
第三，市场不会100%完全有效。大盘蓝筹、利率债有效性高，不要幻想轻易挖掘暴利机会；低覆盖小盘、冷门信用债存在信息挖掘空间，同时伴随巨大信息不对称风险。
第四，价格会聚合市场分散信息，可以参考价格信号，但是不要迷信价格。价格会传递信息，但价格也会受情绪、流动性扰动，价格并不永远等于真实价值。
第五，信息分为获取成本和解读成本。财报公开人人可得，但是解读能力才是拉开投资者差距的关键。普通人不要妄想拿到独家消息，优先打磨公开信息的解读能力。
## 4.3 十大高频认知误区纠正
误区1：公开信息就是没有价值的信息。
纠正：公共信息获取免费，但解读成本很高，依然可以创造收益。
误区2：私有信息就等于内幕消息。
纠正：私有信息包含合法调研得到信号；内幕信息是法律禁止交易的一类特殊私有信息，二者不能等同。
误区3：有效市场假说说市场什么时候都对。
纠正：格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论告诉我们完全信息有效市场逻辑上不可能存在；现实只有部分有效。
误区4：只要股价上涨，就一定背后有私有利好。
纠正：价格会受流动性、情绪驱动，价格并不总是传递基本面私有信息。
误区5：信息越多收益一定越高。
纠正：大量碎片化噪音不是有效信息，过多噪音会干扰判断。只有能够更新未来概率判断的信号才有价值。
误区6：前面学的阿罗‑德布鲁、资产定价基本定理，假设完全信息，现实信息不完全，所以那些理论全部作废。
纠正：完全信息模型是基准参照系。就像物理无摩擦平面。现实有摩擦，参照模型依然帮我们理解市场理想均衡应该是什么样子，用来对照现实偏差。
误区7：私有信息一定可以稳定赚大钱。
纠正：调研得到私有信息也可能判断出错，私有信息同样存在噪声。
误区8：理性预期=投资者可以精准预测未来涨跌。
纠正：理性预期指人充分利用手里全部信息，不犯系统性错误，不代表预测不会出错。
误区9：只要财报发布，股价就必须要有大波动。
纠正：如果财报内容完全符合市场事前预期，不产生新信息，股价可以几乎不动。
误区10：格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论证明主动基金一定可以持续稳定跑赢市场。
纠正：悖论只是说明市场会留存一部分超额收益空间，但是搜集信息本身成本很高，扣除信息成本之后，很多机构依然无法获取超额收益。
# 【‑】结尾总结
今天我们精读徐高《金融经济学25讲》第十六讲开篇最重要的单元：**信息**。我们完成了从完全信息理想模型，向不完全信息现实世界的过渡。
我们首先梳理术语，区分了信息、公共信息、私有信息、信息不对称、信息成本、理性预期、格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论全套概念，梳理完整理论发展历史。
结合2026年8月19日A股、债市盘面我们得到几个核心结论：
第一，经济学意义的有效信息，核心是预期差，是可以改变投资者对未来状态概率判断的信号；新闻不等于有效信息。
第二，公共信息人人可以获取，但解读是有成本的；私有信息有合法调研所得，也有法律禁止的内幕信息。小盘股、冷门信用债私有信息价值高；大盘蓝筹、利率债主要博弈公共信息解读。
第三，理性预期视角下，价格不只是交易结果，价格会聚合千千万万交易者手里分散的私有信息。但价格汇总信息能力并不完美。
第四，格罗斯曼‑斯蒂格利茨悖论揭示：100%完全信息有效的市场逻辑上不可能成立。现实均衡是部分有效：一部分人付出信息成本，换取一部分超额收益作为补偿。
第五，第十六讲“信息”这一节，是连接前面单期静态模型，和后面多期二叉树动态模型的桥梁。现实世界时间不断流逝，信息是一版一版逐步释放出来，投资者不断接收新信息更新判断，资产价格随之变动。弄懂信息，我们才有基础去学习多期二叉树、叠期望定律、资产价格鞅性质。
下一期播客，我们顺着第十六讲继续向前，讲解动态完备市场，多期二叉树模型。本期播客到此结束，我们下期再会。
《北大金融经济学25讲》｜第十六讲：信息
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