347
0狂奔过后，泡泡玛特在2026年来到了关键的业绩拐点。8月20日，泡泡玛特披露中期财报，公司上半年实现营收171.7亿元，同比上涨23.8%；归母净利润50.4亿元，同比增速回落至10.1%，利润增长大幅落后于营收扩张。
回望2025年，LABUBU出海出圈曾带动公司业绩实现倍数级爆发，而如今增长斜率已然明显走平。
在业绩沟通电话会上，创始人王宁将2026年定性为经营调整年。他直言，拉动销售规模不再是企业第一优先级。
此外，公司今年或将难以达成年初定下的20%营收增长指标。相较追逐短期的规模扩张，泡泡玛特现阶段将重心转向组织管理、IP矩阵优化以及整体经营质量的夯实。
增速换挡
受到管理层主动放弃高增长目标的影响，资本市场率先用股价回调作出回应，8月21日，泡泡玛特股价当日低开，不过很快走出了修复的走势。这是今年以来公司股价跌的太多了，被是为利空落地，还是王宁的这个解读以及当前泡泡玛特的情况并没有预期的那么差？
与之形成对比的是，价值投资人段永平持续重仓，公开称泡泡玛特的持仓才刚刚开启，十年内不打算卖出，看好公司商业模式与企业文化。
从泡泡玛特的半年报里，我们可以看到其确实暴露了泡泡玛特高速增长之下的隐忧。
2025年LABUBU全球爆火，拉动业绩狂飙，但也埋下风险。2026上半年THE MONSTERS（LABUBU）收入44.5亿元，同比下滑7.5%，收入占比从34.7%收窄至26%，爆款热度回落。而新星IP星星人收入26.5亿元，同比大涨580.6%，晋升为第二大IP，体现公司IP孵化实力，但也反映IP生命周期的不可控性。
对于泡泡玛特这样的潮玩公司而言，如果让一个IP持续高速的绽放出生命力确实是头等命题。不过，泡泡玛特持续造星的能力，市场也不可否认。从Molly到LABUBU再到星星人。
拆分市场来看，海外业务成为业绩主要拖累。去年线上流量红利带动出海高歌猛进，今年红利消退，亚太、美洲收入分别下滑9.7%、16.5%，海外整体收入同比下滑11.6%。
王宁在业绩会上复盘，此前海外团队扩张过快，IP运营沉淀不足，短视频引来大量一次性消费者，没能沉淀复购。泡泡玛特海外策略迎来大转向：不再追逐开店数量，出清低效门店，摒弃低价直播冲流水，优先保障毛利率，聚焦海外核心城市标杆门店做品牌，出海从规模扩张转向精细化打磨。
国内市场韧性十足，上半年收入同比大涨47.3%，线下门店、抽盒机、抖音渠道全面高增；国内会员突破8200万，会员销售占比近93%，复购率51.6%，本土底盘稳固。毛绒品类成为第一增长引擎，但成本压力同样显现，受人力、供应链、前期海外投入影响，毛利率小幅下行，净利率回落至30%。
迎价值重估窗口
红利退潮带来的各类内部矛盾逐步显现，这也是王宁将2026年定为经营调整年、淡化销售增长目标的底层原因。这一做法在港股消费市场相当反主流。大部分港股消费公司仍以营收增长为第一KPI，为稳住业绩，常会通过大促压货、激进扩张换取短期数据。
泡泡玛特反其道而行选择降速，不追求短期报表好看，意在解决2025年高速爆发遗留的诸多问题：均衡IP矩阵布局、重建海外运营体系、夯实组织能力，改善供应链和库存水平，避免透支IP寿命与公司长期价值。
公司也祭出20-50亿元回购计划，用实际资金向市场传递长期信心，安抚投资者对增速下滑的担忧。
经历过前期大涨之后，年初以来，泡泡玛特股价持续调整。原因在于：投资者已经适应了泡泡玛特过去的高增长，当下市场更多博弈的是增速回落的风险，却没有给“调整过后企业价值改善”给予足够的估值溢价。
不过，好在泡泡玛特有个坚定的持有者—段永平。
段永平的持续押注，是泡泡玛特市场叙事里一大变数。他最初坦言看不懂盲盒业态，经过实地走访海外门店、研究创始人访谈后，投资认知发生反转，大举建仓并一度举牌。虽然后续受衍生品行权影响，持股被动下降，但他反复说明，这笔持仓才刚刚开启。
支撑段永平投资的，并不是对持续高增速的预期。核心逻辑有四：一是商业模式跑通，IP变现能力突出，兼具高毛利与高会员复购；二是赛道属于情绪消费，年轻人的精神消费需求长期存在，它不止是玩具生意，更是文化IP平台；三是看好中国IP全球化机遇，泡泡玛特属于为数不多被海外年轻人接纳的国潮文化品牌；四是认可王宁的产品、IP运营能力以及公司企业文化，认为未来十至二十年平均利润有望守住现有水平，同时也承认判断存在出错概率，不存在绝对稳赚的投资。
不过要厘清一点：段永平重仓，不等于股价短期就能触底反弹。他做的是超长期投资，能够包容阶段性调整和业绩波动，不在意短期增速下滑；而多数普通投资者追求快速回报，双方的投资时间周期截然不同。
结语
回到核心疑问：泡泡玛特的机会来了吗？潜在机会主要体现在两方面。
一是估值机会。经过股价回调，市场已经充分计价高增长落幕的悲观预期。一旦本次经营调整落地：海外模式跑通、IP矩阵破除单核风险、组织和供应链能力补位完成，公司实现从爆款驱动向平台驱动的转型，当前价格就具备较高赔率。
二是管理层的选择弥足珍贵。没有选择饮鸩止渴硬保短期增长，而是主动调整，牺牲账面数据换取长期经营质量，这在消费公司中并不多见。
王宁提到，去年的高速增长掺杂运气成分。从前市场为LABUBU的爆发买单，如今市场担忧LABUBU热度退潮后增长难以为继。2026经营调整年，就是泡泡玛特的一场大考：要撕掉单一爆款公司标签，向真正的IP平台完成自我证明。
对投资者来说，泡泡玛特是长期主义的机会，而非短期博弈业绩反转的机会。如果你想要往年业绩翻倍的回报，它并不合适；但如果你愿意以3-5年的视角，静待IP、海外、会员体系的进化，接受中途的波动阵痛，在估值回调、管理层深耕内部、长线资金持续布局的背景下，泡泡玛特或许值得关注。
