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0最近的市场刚从一波反弹中松口气，又再次陷入高利率的泥潭中。人工智能投入没有停，科技股却走得磕磕绊绊；长端利率高位不下，创新药又因癌症疫苗突破成为焦点。同样是成长资产为什么表现差别这么大？本期咱们就聊聊，高利率正在怎样筛选成长股。
一、海外长债利率
先把最关键的变量讲清楚。为什么海外长端利率会牵一发而动全身？
因为长端利率既是全球资产定价的折现率，也是市场对美国通胀、财政和债务供给的综合报价。本周油价上涨推高通胀担忧，财政及国债供给压力又没有消失，三十年期美债收益率盘中一度升到五点三四，创下十九年来的新高。美国财政部随后扩大长期国债的单次回购规模，但这主要是改善流动性，并没有减少赤字和净融资需求，也不等于量化宽松。七月美联储会议纪要又偏鹰，所以长端利率要持续下行，还得看到通胀、财政融资或经济数据真正转弱。
二、科技
也就是说，财政部能够缓解交易压力，却没有消除长债供给和通胀这两个根源。那高利率为何会压到科技股身上？
第一层是估值。科技公司的利润更多来自未来，折现率越高，高估值板块越敏感。第二层是资金成本。人工智能算力投入仍在扩张，但服务器、芯片和数据中心需要持续资本开支，市场会追问收入、利润和自由现金流能不能覆盖投入。第三层是交易结构。本周成长100跌了两个多点，科创50回调接近四个点，人工智能硬件中报落地后，部分资金获利离场。不过，通信相对抗跌，头部半导体设备公司利润仍有较快增长，八月锂电排产也保持韧性。产业景气没有突然熄火，但行情正在接受订单、利润和估值三道筛选。
三、创新药
科技不是没景气，而是高利率把业绩兑现的重要性进一步放大了。可创新药同样属于成长资产，为什么这周反而有独立催化？
因为这次不是模糊故事，而是临床结果向前迈了一大步。Moderna和默沙东的个性化信使核糖核酸癌症疫苗intismeran，与Keytruda联用，在一千多名高风险黑色素瘤患者参与的三期试验中，达到无复发生存期和无远处转移生存期两个关键终点。它不是让人从此不得癌症，而是在肿瘤切除后，根据患者肿瘤的独有突变，为免疫系统制作专属“识别名单”，帮助降低复发和转移风险。这是该技术路线首次取得阳性三期结果。不过，具体疗效幅度尚未披露；海外技术获得验证，也不能直接等同于所有A股、港股创新药公司受益，仍要看各自的管线关联、临床进度和商业化能力。
所以创新药能够突围，靠的是关键临床验证。把这两条线放在一起，成长仓位该怎么处理？
核心是把成长拆成不同层次。产业趋势明确、订单和利润能够兑现的科技方向，可以保留核心仓位；估值透支、业绩落地后缺少增量的方向，要降低追涨冲动。创新药可以关注真正具有临床进展和平台价值的公司，但不能把一项海外突破外推到整个板块。长端利率决定估值上限，产业突破决定谁能穿过约束。具体盯住三件事：长端美债能否真正回落，科技中报后的订单和利润能见度能否保持，创新药能否给出完整数据并推进监管沟通。催化能转成利润或产品落地，仓位才更有持续性。高利率不是让成长全部退场，而是让弱兑现的成长更难定价。
四、A股整体&价值风格
长端利率筛掉的是弱兑现，不是所有成长；真正有业绩或临床突破的方向仍有机会。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看A股整体和价值风格，本周为什么相对更有韧性？
国内七月工业、消费和投资数据偏弱，但高技术制造仍在加快。指数有政策预期托底，却缺少全面上行确认。外部利率高、内部需求弱，银行、煤炭等高股息方向更容易发挥稳定器作用。价值不是取代成长，而是提供现金流确定性，和有业绩的成长形成均衡配置。
五、港股
A股仍是震荡和结构分化，价值负责稳，成长要靠兑现。港股收复重要关口，为什么还不能把它当成全面转强？
因为恒生指数涨了三个多点，恒生科技却只涨一个多点，行情并非普涨。南向资金在高位净卖出，全面盈利改善也没有得到中报验证。短期观察指数能否站稳，以及长端美债是否再次冲高；结构上关注业绩较好的人工智能算力、云服务和创新药。
六、美股
港股指数修复了，市场广度和资金承接还要继续观察。美股这边，盈利不错，为什么也要强调均衡？
美股盈利明显好于预期，市场广度也在改善，不必因为一周调整就否定整体敞口。但长端利率对科技成长的压制没有解除，本周信息技术回落，医疗保健、能源和原材料占优。现阶段不急于左侧增加科技弹性，让盈利较强、对利率不那么敏感的行业共同承担仓位。
七、黄金
美股盈利托底，但高利率限制了科技估值扩张。最后看黄金，本周走强只是避险情绪推动吗？
不只是。美元走弱、地缘风险和债务问题共同推动黄金上涨；长期国债回购规模扩大虽然不是量化宽松，却暴露出财政对融资成本的敏感性。金价上涨时波动结构也在改善。财政主导、多极化和央行购金的中长期逻辑没有改变，黄金仍可以分散财政与货币信用风险，等待波动回落后逐步布局。
八、总结
黄金走强的背后，是财政压力和信用重估，而不只是一周的避险交易。最后总结一下本期配置思路吧。
长端利率正在成为一台筛选器。科技趋势仍在，但高估值、弱现金流和业绩透支的方向会更敏感；癌症疫苗突破则说明，真正的临床进展仍能获得独立定价。本期不做评级调整，有业绩的成长负责弹性，银行、煤炭负责稳定；美股不急于追科技，港股等待确认，黄金继续分散风险。宏观环境决定赔率，产业和业绩决定方向，组合不能只押一个标签。
时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。
好了，本期节目就到这里，我们下期再见！
