🔹 Anthropic 联合创始人呼吁放缓 AI 迭代，OpenAI 今年不上市，黄仁勋和特朗普却公开反对“减速”——AI行业为什么突然开始争论该不该慢下来？ 🔹 模型公司想要更多时间，芯片和基础设施企业却更希望需求继续扩张，谁真正受益还远没定局 🔹 科技主线反复、成交清淡，投资最怕的不是没答案，而是急着给自己找答案

今天是2026年9月13日，星期日。这周成交冷清，热点换来换去，反弹总缺一口气。CPI升温、油价破百，九月真的会加息吗？下周该怎么应对？ 本周A股日均成交约一点九万亿元，融资资金连续数周净流出；周五成交回升，却仍有四千八百多只股票下跌，资金承接不够广泛。海外也受到利率压力影响，恒生科技一周跌了五个多点，美股盈利不错却仍有调整，沪金跌了两个多点。市场缺少持续领涨的方向，背后共同关注的变量，就是下周美联储会怎样表态。 市场已经在提前消化紧缩压力。周五晚公布的CPI，究竟哪一项让加息预期更热了？ 美国八月CPI，也就是消费者价格指数，整体同比上涨百分之三点四，环比涨零点四个点；核心CPI同比涨百分之二点四，都符合预期。真正超预期的是核心CPI环比：市场原本估计涨零点二个点，实际涨了零点三个点。大家紧张的不是所有指标都爆表，而是剔除食品和能源后，物价上涨速度仍然偏快，通胀降温还不够稳。这份数据在A股收盘后公布，进一步影响的是海外交易和下周的预期。 多数指标符合预期，核心环比却偏热。油价也同步破百了？ 要把油价和其他价格的变化分开看。汽油价格环比涨了近四个点，贡献了整体CPI月度涨幅的三分之一以上；周四PPI中的能源涨价，也印证了企业成本压力。美伊冲突与航运受阻又把布伦特原油推上每桶一百美元，让后续通胀更难降温。但核心CPI已经剔除了食品和能源，里面住房价格环比仍涨零点三个点，酒店、通信服务等也在涨。所以压力不能全归到汽油，市场同时担心能源冲击持续，以及其他价格回落不够快。 油价增加后续压力，核心数据又没让人放心。那九月加息是不是已经基本确定了？ 加息的理由明显增强，但概率不是决定。上周非农偏强，本周欧洲央行加息二十五个基点，周五核心CPI又强化紧缩预期，市场对九月加息的定价升到八成以上、接近九成。不过，美联储也要权衡成本：加息不能让受阻的原油供应恢复，却能压需求、约束涨价预期；代价是企业和居民借钱更贵。多数CPI指标符合预期，单月核心环比偏热，也不足以证明一轮持续紧缩已经不可避免。眼下可以把加息作为重点防范的情形，但不能提前认定结果，更不能把加息一次和连续加息混为一谈。 加息的可能性提高了，后续次数却还没定。假如下周最终不加息，市场利率就能降下来吗？ 也不能画等号。美国十年期国债收益率本周升到百分之四点九六，比上周高十八个基点。它既影响企业融资成本，也影响未来利润折算到今天的价值。美联储决定短期政策利率，十年期美债还反映未来多年的利率预期，以及投资者承担长期风险要求的补偿。油价高位、财政融资压力，都可能让长端利率难降。财政部回购能改善交易流动性，却不能直接消除赤字。即使九月不加息，市场若更担心通胀失控，长端利率也未必买账；反过来，加息一次、同时稳定后续预期，也可能缓解压力。 决定资产价格的，还有加息之后的利率路径。周五加息预期升温，美股却反弹，是不是已经在交易“利空出尽”？ 至少说明部分利空已经提前消化。价格反映的是结果和预期之间的差距，偏热的数据不一定每次都带来下跌。但一轮反弹，还不足以确认压力结束。下周要把决定、声明和点阵图放在一起看：如果加息落地，却没有进一步增加后续紧缩预期，市场存在修复空间；如果同时暗示更多次加息，高利率约束就可能延续。即使按兵不动，也要看油价和长端利率的反应。我们的判断是，会议结束本身不等于利空出尽，后续利率预期能否稳定，才决定修复能走多远。 先看后续紧缩预期，再看利率是否真正稳定。那接下来我们再快速过一下其他资产，集中说说下周的安排。先看A股，仓位怎么处理？ 会议前保留弹性，先按震荡和轮动处理。国内核心消费价格同比只涨一个点，内需修复还不充分，原材料涨价又增加部分中下游企业成本，全面盈利改善仍需等待。所以除了海外利率，还要看A股成交和上涨范围能否一起改善；只有少数权重拉升，就不急着提高仓位。成长端保留订单和利润兑现明确的AI硬件，三星电机签署服务器长约并涨价、电路板厂商重新报价，都提供了产业线索；高估值、缺少新增订单的方向少追反弹。价值端，电力看算电协同和防御属性，银行看股息，煤炭、石油石化看通胀受益。但炼化企业还要看成本能否转嫁。成长和价值可以并行，按盈利和价格分配，别跟着每天的热点频繁换仓。 A股既等外部压力缓和，也等内部承接改善。美股、港股和黄金，下周各有什么重点？ 美股维持整体敞口，重点观察半导体等AI硬件，订单验证仍是支撑，油价回落或加息路径明确后，盈利有望重新成为定价重点，会议前不急着增加弹性。港股有南向资金承接，但超卖不等于见底，控制仓位，回调中关注有业绩支撑的算力硬件、创新药和保险，防范更多加息信号。黄金九月以来价格下跌、波动上升，短线偏防御；央行购金等长期支撑仍在，保留战略配置，新增仓位等波动下降，不急着追避险消息。 各类资产都要兼顾基本面和利率环境。最后收一下本期的配置思路吧。 本期A股整体维持标配，主要资产评级未调整。配置保持均衡，成长看兑现，价值看现金流，海外资产控制节奏。等利率压力缓和、市场承接改善，再逐步增加弹性，别把仓位都押在一次加息结果上。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

00:50:00 这次厄尔尼诺到底强到什么程度，值得农业股提前反映这么多吗？ 01:30:00 “全球担心缺粮”和“所有农产品都会涨”并不是一回事 02:05:00 全球粮食风险抬头，会不会直接变成国内粮价压力？ 03:05:00 种植和农产品加工涨得靠前，农化、饲料却没有同步大涨 03:35:00 怎么判断利润到底落在哪里？ 04:15:00 厄尔尼诺最近也常和铜价放在一起讨论，这条线怎么看？ 05:00:00 普通投资者这轮行情应该跟踪什么？

00:25:00 价格坐上过山车，央行为何越跌越买？ 01:45:00 买金的不只中国央行，全球范围内有一波购金潮 02:50:00 驱动黄金涨跌的力量，到底可以分成几类？ 04:45:00 央行再度加码，普通人能不能跟？

00:40:00 AI的订单和业绩已经讲了很久。这一次市场“涨价”有哪些新变化？ 02:10:00 8月科技板块大跌时，涨价函也没有消失。为什么市场偏偏现在买单？ 03:25:00 从一张涨价函走到财务报表，中间还要经过哪些关口？ 04:50:00 这轮上涨既有新的产业证据，也不能把“涨价”直接等同于股价一路上涨。普通投资者更适合怎么应对？

周中咱们还在聊非农爆冷；周末数据却突然“爆表”，黄金也坐上过山车。就业真的过热了吗？黄金还该不该配？今天咱们把这两个问题讲清楚。 01 非农：从爆冷到爆表，但还不能定义为全面过热 先说这次非农。上个月还是负增长，这个月怎么突然多出这么多工作？ 八月美国新增非农就业十六点二万人，接近预期的三倍；六月和七月还合计上修五点五万人，七月从初值负增长修正为增加两点一万人。失业率维持在百分之四点一，劳动参与率小幅回升；但时薪同比增速降到三个点出头。放在一起看，这是一份明显偏强、却还谈不上全面过热的报告。 非农确实从“担心失速”切回了“经济有韧性”，这十六万多人主要分布在哪些行业？ 增量比较集中：餐馆和酒吧增加近六万人，地方政府教育增加四万多人，两项就贡献了大半；制造业和建筑业也在改善。餐饮和教育带有暑期结束、开学后的回补，不能把单月跳升外推成趋势。这也解释了周中“小非农”为何只增加三万多人：它只统计私人部门，没有政府教育这块增量。 也就是说，总量很强，但有一部分来自季节回摆，不过信息行业就业减少，人工智能替代是不是已经初露苗头？ 这是线索，还不是完整证据。八月信息行业减少两点三万个岗位，数据处理、网络托管和内容行业都有收缩；另一边，制造业和建筑业增加岗位。人工智能资本开支呈现一体两面：建设数据中心和配套电力，拉动工程与产业工人；自动化和效率提升，可能压缩部分白领需求。单月数据不能证明趋势，但人工智能替代已成为就业结构里的观察变量。 02 黄金：过山车背后的短期定价与长期配置 数据发布后，市场迅速提高了加息押注，并带着黄金下跌，这算利空吗？ 非农公布后，九月加息概率一度升到六成左右，美债收益率上行、美元转强，美股和黄金走弱。上周咱们就提示过，长端利率是全球资产的定价锚；这次真实利率和美元同时上行，直接提高了持有无息黄金的机会成本。强非农没有锁定加息，只是把问题变成了“通胀一热，会不会收紧”。 强非农先抬高了利率和美元，短线压过避险买盘。可黄金这周并不是一路跌，而是反复折返，过山车到底是怎么坐起来的？ 此前沃什释放偏鹰信号，黄金先有调整；周中“小非农”偏弱，沃勒又表示，通胀继续改善可以维持利率不变，黄金随即反弹；周五大非农大超预期，金价再次跳水。随后特朗普呼吁降息，霍尔木兹海峡风险变化，避险资金回流。利率、政治表态和地缘风险轮流占上风，金价自然反复。 黄金的波动不是逻辑失效，而是几股力量在抢方向。霍尔木兹风险升温，为什么有时也不能持续推高金价？ 地缘冲突有两条相反路径：避险需求推高黄金；海峡受扰又可能抬升油价和通胀，迫使美联储维持高利率，反过来压制黄金。资金先交易安全，金价会上冲；更担心真实利率，金价又会回落。所以“冲突升级”不等于“黄金必涨”，还要看美元和美债收益率。中长期的财政压力、多极化和央行购金逻辑，则没有被一份非农改变。 短期看利率和避险谁占上风，长期看的是信用与储备体系。最近欧洲多国把黄金“搬家”，对这条长期逻辑意味着什么？ 最典型的是荷兰央行。它把约八十六吨黄金从纽约和渥太华调往伦敦及荷兰本土，大部分通过纽约卖出、伦敦买入完成，另有二十多吨实物转运。总量没增加，变化的是安全、可控和流动性的排序：本土保管更可控，伦敦金条更便于危机时交易。这不是美元体系一夜改写，而是央行为极端风险多买一份保险，也强化了黄金作为“信任锚”的战略需求。 央行搬的是储备安全。普通投资者面对这种高波动，黄金仓位到底怎么处理？ 可以把战略仓和交易仓分开。战略仓用来分散股票和货币信用的尾部风险，不必跟着每次非农来回切换；金价与波动率都高时，用再平衡控制仓位，不追着情绪加码。交易仓则要看消费者价格、美元和美债收益率，等价格与波动降温再提高弹性。黄金不是用来押一次数据，而是用长期仓位对冲无法预测的事情。 03 下周市场：非农给出方向，消费者价格指数完成验证 黄金的核心动作是保留战略配置、降低追涨冲动。那么下周其他资产板块怎么看？ 本周A股偏弱，成长一百指数跌了四个多点，电子和通信回撤，游戏逆势上涨。上半年上市公司利润增长接近两成，人工智能和周期贡献较多；但资金继续流出拥挤硬件，消费除医药外仍弱。下周科技保留核心仓，从普涨转向订单和利润兑现，关注游戏、软件；价值端用有盈利支撑的周期和低估红利平衡波动。 A股科技要从拼估值回到拼兑现。海外市场下周最关键的观察点是什么？ 自然是九月十一日公布的美国消费者价格指数。通胀继续回落，可以按兵不动；如果升温，加息就会进入现实选项。美股人工智能硬件仍有景气，存储板块在强非农后逆势走强，说明业绩能暂时对冲宏观压力；但高估值软件和小盘成长更怕利率，不宜追高。港股仍看震荡，人工智能、云服务和创新药可等回调，同时留意美债利率。 就业给出了偏鹰的一票，最终表决还要等通胀。最后总结一下本期配置思路吧。 下周不必押注一定加息或不加息，而要做好两套应对：通胀降温，成长资产和黄金都有修复空间；通胀反弹，就降低高估值资产的集中度。A股保留有业绩的科技核心仓，用应用端、周期和低估红利分散；美股兼看景气与利率，港股等待回调后的机会；黄金保留战略仓，通过再平衡应对过山车，不让一份数据决定全部仓位。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

00:30 特朗普是在替全球市场作保证吗？ 01:05 飓风“多里安”马克笔门事件 01:50 2025年4月，美国关税政策 02:55 市场比现场所有人都聪明，“当然，除了我” 03:50 明知这种叙事很夸张，资金为什么还是会跟？ 05:10 普通投资者面对这种“有人替市场画线”的时刻，最需要守住什么？

00:35 九月的市场，为什么突然从拼弹性变成了拼抗压能力？ 01:30 银行、保险最近走强，只是因为资金在躲风险吗？ 03:40 银行保险有了更清楚的支撑，是不是意味着成长科技要退场了？ 04:15 普通投资者，可以怎么检查自己的组合？

这个周末，房地产融资制度迎来系统调整，其中讨论最多的是房贷最长延至40年。可把五项新规连起来看，变化远不止降低月供。今天咱们沿着购房、交付和开发融资这条链，一环一环拆解。 一、地产新政 先从购房人最有感的变化说起。房贷从30年延长到40年，究竟改变了什么？ 最直接的变化是月供压力下降，贷款方案更多。月度全部债务与收入比上限也从55%提高到60%，原来卡在偿债比例附近的人，贷款空间可能扩大。但“月供更低”不等于“房子更便宜”，期限拉长后累计利息通常会增加；如果对收入和房价缺乏信心，月供下降也未必变成成交。所以购房人仍要把总还款额和未来现金流放在一起算。 40年房贷增加的是选择，不是凭空创造购买力。那第二个变化，预售房贷款要等竣工备案后才发放会带来哪些影响？ 这项变化关系到谁先承担建设风险。过去购买期房，房子还没交付，居民可能已经开始还贷，也在提前为项目融资。一旦房企资金链断裂，购房人会同时承受还贷和延期交付压力。现在贷款等到竣工备案后再发放，开发融资责任更多回到开发商、银行和资本市场。对购房人来说，这是比延长10年更实在的保护：先提高交付确定性，再承担长期负债。 居民端的风险降低了，但开发商少了早期按揭回款，建设资金从哪里来？ 这就引出了第三个变化：开发贷转向“以项目为中心”。银行要区分房企集团和具体项目风险，由主办银行管理，项目单独建账、资金封闭运行，不能跨项目挪用。现房项目贷款最长7年，预售项目最长5年，首次还本原则上放到竣工以后，并与“白名单”衔接。它用更匹配建设周期的开发贷，承接原本由居民提前付款承担的资金功能。 开发资金从居民预付款转向更规范的项目融资。那城市更新、商业地产和信托这几项安排，补的是哪一块？ 它们补的是更完整的融资生态。城市更新有了专门贷款，但用途划出明确红线；商业地产把开发、购买和运营分开管理，更重视经营现金流；信托强化自主尽调和项目管理。核心都是把钱从哪里来、用到哪里、靠什么还说明白。新规不是普遍放水，现金流清楚、能够完工并运营的项目更容易获得资金。 购房端降低门槛、交付端降低风险、开发端补上项目融资。那从种长期看新政会如何影响房地产市场？ 对购房人，政策是明确利好：选择更多、交付保护更强，但40年房贷是否划算仍要看总利息和偿付能力。对开发商，短期并不轻松，按揭回款后移会拉长周转；融资成本低、项目质量高、交付能力强的主体更占优势，低效率项目继续出清。对行业，这是一项中长期利好信号：它不是刺激房价快速上涨，而是提高交付可信度、规范融资，逐步修复公众信任与行业健康度。先让项目闭环，再谈需求回暖。 二、A股整体 地产新政是为更健康的新模式搭融资框架。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看A股，这周反弹的基本面支撑够不够？ 本周A股走势呈V字型。7月消费仍在低位，固定资产投资连续4个月负增长，说明内需压力没有明显缓解；出口、高技术制造和装备制造则有韧性。工业企业利润仍有两位数增长，但较前月回落，主要受价格和利润率拖累。已披露中报的近五千家公司，营收增长8个多点，归母净利润增长接近两成，电子、计算机继续领先，有色、煤炭和基础化工也得到验证。这意味着行情仍是K型结构，不是指数普涨。操作上保留业绩清晰的科技，阶段性关注周期，再用低估红利平衡波动。 三、美股（英伟达超预期&沃什放鹰） A股好业绩集中在少数方向。海外最受关注的是英伟达财报，这份超预期究竟验证了什么？ 英伟达营收同比翻倍，并给出到2028财年约七成的增长指引，说明人工智能算力需求和商业化路径仍在推进。财报还带动部分低位软件股上涨，市场开始从押注硬件扩产，转向寻找能把算力变成收入的软件和应用。不过美股涨幅没有完全守住，另一股力量抬高了估值门槛。 英伟达证明产业还在向前，股价却要同时接受利率定价。沃什这次“放鹰”，具体鹰在哪里？ 7月美国整体个人消费支出价格涨了3.7%，核心指标涨了3.3%，服务通胀仍有粘性。沃什在杰克逊霍尔强调，必须确信基础通胀足够快地回到2%。讲话后，市场对9月加息的判断从四成左右升到六成，短端美债收益率明显上行。 四、港股&黄金 一个验证盈利，一个抬高折现率，这就是美股冲高回落的原因。港股和黄金呢？ 港股继续关注业绩确定的人工智能和创新药，同时警惕高美债利率压制流动性；黄金长期逻辑仍在，但8月涨幅已经较大，可以保留战略底仓，等待价格和波动率降温，不追高。 五、总结 最后总结下本期的配置思路吧。 A股维持均衡：科技核心仓看订单和利润，周期抓供需改善，低估红利降低波动；美股维持整体敞口，在硬件、软件和盈利稳定行业之间再平衡，长端利率上行时不急着增加高估值弹性；港股只做业绩明确的结构机会；黄金保留战略配置，等待更好的价格。没有全面趋势，就不要把单一主题做成整个组合。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

最近的市场刚从一波反弹中松口气，又再次陷入高利率的泥潭中。人工智能投入没有停，科技股却走得磕磕绊绊；长端利率高位不下，创新药又因癌症疫苗突破成为焦点。同样是成长资产为什么表现差别这么大？本期咱们就聊聊，高利率正在怎样筛选成长股。 一、海外长债利率 先把最关键的变量讲清楚。为什么海外长端利率会牵一发而动全身？ 因为长端利率既是全球资产定价的折现率，也是市场对美国通胀、财政和债务供给的综合报价。本周油价上涨推高通胀担忧，财政及国债供给压力又没有消失，三十年期美债收益率盘中一度升到五点三四，创下十九年来的新高。美国财政部随后扩大长期国债的单次回购规模，但这主要是改善流动性，并没有减少赤字和净融资需求，也不等于量化宽松。七月美联储会议纪要又偏鹰，所以长端利率要持续下行，还得看到通胀、财政融资或经济数据真正转弱。 二、科技 也就是说，财政部能够缓解交易压力，却没有消除长债供给和通胀这两个根源。那高利率为何会压到科技股身上？ 第一层是估值。科技公司的利润更多来自未来，折现率越高，高估值板块越敏感。第二层是资金成本。人工智能算力投入仍在扩张，但服务器、芯片和数据中心需要持续资本开支，市场会追问收入、利润和自由现金流能不能覆盖投入。第三层是交易结构。本周成长100跌了两个多点，科创50回调接近四个点，人工智能硬件中报落地后，部分资金获利离场。不过，通信相对抗跌，头部半导体设备公司利润仍有较快增长，八月锂电排产也保持韧性。产业景气没有突然熄火，但行情正在接受订单、利润和估值三道筛选。 三、创新药 科技不是没景气，而是高利率把业绩兑现的重要性进一步放大了。可创新药同样属于成长资产，为什么这周反而有独立催化？ 因为这次不是模糊故事，而是临床结果向前迈了一大步。Moderna和默沙东的个性化信使核糖核酸癌症疫苗intismeran，与Keytruda联用，在一千多名高风险黑色素瘤患者参与的三期试验中，达到无复发生存期和无远处转移生存期两个关键终点。它不是让人从此不得癌症，而是在肿瘤切除后，根据患者肿瘤的独有突变，为免疫系统制作专属“识别名单”，帮助降低复发和转移风险。这是该技术路线首次取得阳性三期结果。不过，具体疗效幅度尚未披露；海外技术获得验证，也不能直接等同于所有A股、港股创新药公司受益，仍要看各自的管线关联、临床进度和商业化能力。 所以创新药能够突围，靠的是关键临床验证。把这两条线放在一起，成长仓位该怎么处理？ 核心是把成长拆成不同层次。产业趋势明确、订单和利润能够兑现的科技方向，可以保留核心仓位；估值透支、业绩落地后缺少增量的方向，要降低追涨冲动。创新药可以关注真正具有临床进展和平台价值的公司，但不能把一项海外突破外推到整个板块。长端利率决定估值上限，产业突破决定谁能穿过约束。具体盯住三件事：长端美债能否真正回落，科技中报后的订单和利润能见度能否保持，创新药能否给出完整数据并推进监管沟通。催化能转成利润或产品落地，仓位才更有持续性。高利率不是让成长全部退场，而是让弱兑现的成长更难定价。 四、A股整体&价值风格 长端利率筛掉的是弱兑现，不是所有成长；真正有业绩或临床突破的方向仍有机会。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看A股整体和价值风格，本周为什么相对更有韧性？ 国内七月工业、消费和投资数据偏弱，但高技术制造仍在加快。指数有政策预期托底，却缺少全面上行确认。外部利率高、内部需求弱，银行、煤炭等高股息方向更容易发挥稳定器作用。价值不是取代成长，而是提供现金流确定性，和有业绩的成长形成均衡配置。 五、港股 A股仍是震荡和结构分化，价值负责稳，成长要靠兑现。港股收复重要关口，为什么还不能把它当成全面转强？ 因为恒生指数涨了三个多点，恒生科技却只涨一个多点，行情并非普涨。南向资金在高位净卖出，全面盈利改善也没有得到中报验证。短期观察指数能否站稳，以及长端美债是否再次冲高；结构上关注业绩较好的人工智能算力、云服务和创新药。 六、美股 港股指数修复了，市场广度和资金承接还要继续观察。美股这边，盈利不错，为什么也要强调均衡？ 美股盈利明显好于预期，市场广度也在改善，不必因为一周调整就否定整体敞口。但长端利率对科技成长的压制没有解除，本周信息技术回落，医疗保健、能源和原材料占优。现阶段不急于左侧增加科技弹性，让盈利较强、对利率不那么敏感的行业共同承担仓位。 七、黄金 美股盈利托底，但高利率限制了科技估值扩张。最后看黄金，本周走强只是避险情绪推动吗？ 不只是。美元走弱、地缘风险和债务问题共同推动黄金上涨；长期国债回购规模扩大虽然不是量化宽松，却暴露出财政对融资成本的敏感性。金价上涨时波动结构也在改善。财政主导、多极化和央行购金的中长期逻辑没有改变，黄金仍可以分散财政与货币信用风险，等待波动回落后逐步布局。 八、总结 黄金走强的背后，是财政压力和信用重估，而不只是一周的避险交易。最后总结一下本期配置思路吧。 长端利率正在成为一台筛选器。科技趋势仍在，但高估值、弱现金流和业绩透支的方向会更敏感；癌症疫苗突破则说明，真正的临床进展仍能获得独立定价。本期不做评级调整，有业绩的成长负责弹性，银行、煤炭负责稳定；美股不急于追科技，港股等待确认，黄金继续分散风险。宏观环境决定赔率，产业和业绩决定方向，组合不能只押一个标签。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

本周A股依然热闹，但市场明显变挑了：同样是科技，光通信被一份超预期财报带着上涨，科创50先拉高后回调；医药、白酒也有表现，资金同样追问催化能否落到利润上。前几期咱们说科技会缩圈，这周真正的新变化是，“缩圈”的尺子清楚了——中报开始验货。今天就聊聊，中报验货期，谁能拿出真业绩。 一、A股整体 先看A股整体。指数有韧性、热点也不少，为什么说市场反而变得更挑剔了？ 因为支撑指数的力量还在，全面盈利上行的条件却没到位。八月初科技反弹以后，成交略有收缩，投资线索也更分散；杠杆资金连续两周净流入，央行明确保持流动性充裕，并提出谋划增量政策，市场下限相对稳定。但七月社融增加一点四万亿元，主要靠政府债和企业债支撑，人民币贷款反而减少近六千亿元；居民贷款和企业中长期贷款都在收缩，说明居民和企业扩表意愿仍弱。物价端也是人工智能链条偏强、内需相关领域偏弱。宏观仍是K型分化，资金不会给所有板块同样的估值，只会向能拿出业绩的方向集中。 二、成长风格 也就是说，流动性托住了市场，业绩决定了谁能往上走。前几期提示的科技缩圈，这周具体缩到了哪里？ 最直观的证据是成长内部明显分化。成长100指数涨了一个多点，科创50却回调一个半点左右。北美光通信龙头业绩超预期，营收增速连续多个季度上行，带动通信产业链走强；八月锂电排产较高，电力设备也相对稳健。另一边，电子板块内部有涨有跌，计算机和国防军工偏弱。核心逻辑是，光通信和芯片仍有产业景气，但海外半导体估值承压，国内又是存量博弈，资金不再只看行业空间，而是追问订单、收入和利润能否兑现。中报不错不代表股价一定涨，如果预期已经打得太满，还可能出现“业绩兑现即出货”。所以科技逻辑没有再变，是业绩筛选真正进入实战。 三、创新药 科技缩圈的标准从估值和拥挤度，进一步落到了中报兑现。那创新药表现活跃，也是同一套“验货”逻辑吗？ 一部分是，它的催化也比低位补涨更具体。医药商业本周领涨，医疗服务和生物制品也表现靠前，背后既有海外疫苗事件和核糖核酸技术趋势，也有中报兑现与低位轮动。可医药短期拥挤度已经不低，接下来同样要区分：有利润改善和产品进展的公司，更容易延续反弹；只有题材、缺少兑现的方向，波动会明显放大。换个角度看，这说明科技与创新药不是谁接谁的棒，而是成长内部同时接受业绩检验，资金只是在细分行业里寻找确定性。 四、价值风格 那地产、白酒、银行、煤炭这些低估值方向，又靠什么拿分？ 它们也不能凭“老登板块”三个字集体过关。地产的支撑来自政策推动，白酒小幅反弹主要有涨价催化；银行和煤炭更看中期业绩、股息和盈利能否改善。价值风格前期已经强势反弹，继续向上的空间有所收窄，所以低估不等于都能涨，还是要看基本面有没有触底。配置上，银行、煤炭可以承担组合平衡，地产和消费则跟踪政策与盈利拐点，不必把所有低位板块都塞进底仓。 成长看兑现，价值看改善，市场的共同语言已经从风格标签变成了基本面。具体操作上，怎么应对中报期的分化？ 可以分三步看：先看业绩有没有超预期，再看好业绩是否已被高估值和高拥挤提前反映，最后看行业催化能否延续到下半年。科技重点跟踪通信、半导体设备和软件，创新药看业绩与产业进展，低估值方向关注银行、煤炭等盈利确定或改善的品种。组合继续保持哑铃结构，但两端都要精挑，既不追故事，也不把所有便宜资产当保险。 五、美股 中报期的关键不是猜哪种风格赢，而是同时检查业绩、价格和持续性。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看美股，本周美国数据降温，市场怎么定价？ 美国七月消费价格同比涨幅回落至三个多点，生产价格涨幅从五个半点降到四个多点，零售销售环比下降零点六个点，九月加息概率从七月底接近六成降到三成多。但核心商品和服务价格仍有粘性，不能直接当成宽松开启。美股的支撑仍以盈利为主：标普五百二季度每股收益增长三成多，市场广度也在改善；财报季后如果缺少增量催化，上行速度可能放慢。整体保持均衡，适度降低前期反弹明显的存储芯片集中度。 六、港股 美股是利率压力缓了一点，真正托底的仍是盈利。港股为什么反而调整？ 港股本周下跌，恒指跌了两个多点，恒生科技跌了三个多点，指数仍没能突破前期套牢区。大型科网公司三季度继续增加算力采购，对产业链是支撑，但自身盈利下修压力可能还没释放完。短期先看南向资金能否承接，等待指数企稳；科技和创新药同样优先看业绩。 七、黄金 港股缺少指数突破，也绕不开盈利验证。最后看黄金，前一周改善的信号延续了吗？ 整体延续正面。美国就业和通胀降温、加息预期回落，对黄金构成支撑；霍尔木兹谈判仍有分歧，地缘风险也没有完全退出。更重要的是，金价回调时波动率同步下降，价波关系继续修复。财政主导、多极化和央行购金的中长期逻辑没有变化，可以保持积极观察，等待波动进一步回落。 八、总结 黄金的交易结构继续改善，但仍要等更舒服的波动水平。最后总结一下本期配置思路吧。 这期核心不是重新发明一条主线，而是承认市场已经进入“中报验货期”。A股有流动性和政策托底，却缺少全面盈利上行，所以科技、创新药和低估值板块都要用同一把尺子衡量：业绩能不能超预期、价格有没有提前反映、催化能不能延续。科技关注通信、半导体设备和软件，创新药看利润改善与产业进展，银行、煤炭承担平衡功能。美股保持均衡并降低存储集中度，港股等待企稳，黄金继续观察价波修复。简单说，故事不再单独买单，仓位要交给业绩兑现、价格合理的方向。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ —— —— —— 作者：方思超 S0570619090010 联系人：张紫宣 风险提示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股反弹，科技重回拉升主力，创新药活跃；周五晚，非农意外转负，美股和黄金随之走强。这是两条不同线索：A股主要看国内风险偏好和业绩验证，非农则影响海外，并为下周带来流动性变量。 一、A股整体 A股整体。本周市场明显反弹，是不是意味着七月的调整已经结束了？ 两方面都有，但情绪修复走在基本面前面。八月以来风险偏好回升，换手率略有恢复，杠杆资金在连续数周流出后重新转为流入，科技成为反弹主力；政策密集释放稳市场信号，短期贸易摩擦也相对可控。基本面上，七月出口增速虽回落，但仍有韧性，机电和高端制造贡献了大部分增量，全球人工智能资本开支、海外补库和国内制造竞争力仍有支撑。不过情绪指标没有明显抬升，资金信号也谈不上全面看多，当前更像震荡中的技术修复，哑铃配置仍然适用。 二、成长风格 A股风险偏好正在修复，但还不是全面趋势行情，反弹质量要看后续业绩。成长风格一周涨超十三个点，科技和创新药为什么能一起站到前排？ 科技先抑后扬，电子、机械设备和通信领涨，核心是前期拥挤度消化后风险偏好企稳，资金重新回到景气能够验证的方向。算力链不缺业绩线索，国内多家半导体设备、芯片公司中报或预告保持高增长；海外应用端巨头的人工智能业务也在加速，利润率同步提升，市场对资本开支和现金流的担忧得到部分消化。但海外存储公司指引不及预期，一度拖累整个板块，说明资金已从“投了多少钱”转向看需求、收入和利润。后面科技可围绕算力、半导体设备和软件应用展开，同时降低存储链敞口。创新药则兼有低估值修复和盈利改善预期。中报披露期，市场开始寻找利润由降转稳的方向，A股创新药回升，港股有业绩催化的创新药也涨幅领先。它不是简单的接力题材，而是成长内部向盈利改善方向扩散。 三、价值风格 成长端的重点是业绩筛选。那本周价值方向有哪些值得关注的机会？ 本周风格指数上，成长一百指数大幅反弹，价值一百指数回调约三个点，成长明显占优；但价值内部仍有亮点，贵金属、工业金属、医疗服务和基础化工涨幅靠前。美元阶段性走弱、油价回调带来的通胀预期回落，改善了贵金属定价；财政提速、固定投资企稳和盈利分化收敛，则给石油石化、煤炭提供中期支撑。所以更准确的判断是，成长主线明显修复，价值内部结构走强，两者可以同时存在：成长提供弹性，低估值价值资产平衡波动，两条线索各有作用。 四、非农数据 成长与价值可以并行，关键是分别看景气、估值和组合功能。A股收盘后，美国非农数据意外转负，这份数据究竟意味着什么？ 七月非农减少两点三万人，市场原本预期增加八万人，前两个月还被合计下修十点三万人，数据公布后九月加息预期迅速降温。但不能看到负增长就判断衰退：就业流失高度集中在地方政府，单月减少五万人，受到暑期季节性调整和地方财政安排影响；劳动参与率降到六成一左右，供给收缩反而让失业率降至百分之四点一。更关键的是，七月制造业采购经理指数升到五十五点六，服务业也在五十四以上，产出和新订单保持扩张。所以就业边际降温，但经济没有失速，市场交易的是加息压力缓和，而不是全面衰退。 五、美股 非农释放的是“就业降温、经济未失速”的信号。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看美股，非农爆冷之后还能继续追吗？ 美股本周明显上涨，道指涨近三个点，标普涨三个半点，纳斯达克一百涨超五个点，道指和标普创出新高。非农压低加息概率是一层支撑，财报季约八成半公司业绩好于预期，则是另一层支撑。结构上要区分已经验证变现路径的光通信、应用软件，与依赖远期指引的纯叙事标的。整体保持均衡，适度降低存储链集中度，下周重点看通胀数据。 六、港股 美股的上涨有流动性和盈利双重支撑，但高估值方向仍要看兑现。那港股本周为什么指数平淡，创新药却很亮眼？ 港股本周震荡分化，恒生指数小幅回落，恒生科技小幅上涨，原材料和医疗保健表现更强。受硬件含量较低和技术阻力影响，港股没有完全跟上全球科技反弹；但有业绩催化的创新药涨幅领先。南向资金近期流入明显收窄，短线要留意获利了结，结构上可以关注位置仍低的互联网应用端。整体看，港股仍是结构机会，创新药看业绩，互联网看低位和应用催化。 七、黄金 最后看黄金，这次反弹是不是比前几期更扎实了？ 这次信号确实更积极。沪金一周涨了五个多点，非农转负、美元回落和人工智能硬件抱团松动，共同推动跨资产轮动；更关键的是，沪金价格与波动率先转为同向，随后美盘也正向共振，黄金开始显露从震荡向多头切换的迹象。中长期支撑也没变：中国央行连续第二十一个月增持黄金，七月增加六十四万盎司，韩国央行也时隔十三年重启购金。但波动率仍处高位，赔率尚未完全打开，可以从审慎等待转向积极观察，等波动回落后再把握节奏。 八、总结 黄金的价波关系终于修复，但高波动意味着还不能只凭一周上涨就追着跑。最后总结一下本期配置思路吧。 A股仍按震荡格局处理：成长端重点看业绩能验证的算力、半导体设备、软件应用和盈利改善的创新药，同时降低存储链与纯叙事方向的集中度；价值端关注稳定红利、煤炭等低估值资产，与成长共同构成哑铃两端。美股维持均衡，港股关注低位互联网和创新药；黄金信号已经改善，但仍要等波动率回落。简单说，非农给流动性松了绑，决定反弹能走多远的，还是收入、利润和业绩兑现。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股先抑后扬，沪指微涨，科创50却跌了八个多点，成长风格全周跌幅也超过八个点；价值风格则继续承接资金。科技大跌后是不是更有性价比？价值走强是临时避险，还是更有持续性的再平衡？今天咱们就聊这两个问题。 一、A股整体 先看A股整体。指数周五探底回升，是不是说明七月这轮调整已经结束了？ 还不能直接下结论，但最恐慌的阶段可能正在过去。七月市场的关键词是去杠杆和消化拥挤，融资资金一个月净流出约四千亿元，科技高位筹码快速松动；本周成交继续回落，说明风险偏好仍在收缩。可换个角度看，这轮调整主要是估值和叙事扰动，并不是全市场盈利突然转坏。海外去杠杆交易接近尾声，韩国稳定市场的举措推动反弹，美国科技巨头业绩也有超预期；国内政治局会议提出提升资本市场韧性和信心，情绪有了托底。问题是七月制造业景气重新回到收缩区间，新订单、进口和采购量都偏弱，需求不足仍是主要矛盾。所以短线急跌压力有所释放，市场却还缺少全面上行的基本面确认，更可能先在震荡中修复。 二、价值风格 也就是说，情绪最差的时候或许过去了，但需求和量能还没确认趋势。科技回补之前，价值风格已经连续承接资金，这只是临时避险吗？ 不只是避险，价值风格也有基本面支撑。七月价值指数累计反弹约十三个点，贵金属、煤炭、石油石化、中药和银行表现靠前。资金从拥挤科技流向低估值方向是一层原因，财政和盈利改善是另一层原因。政治局会议提出加快财政支出，下半年财政节奏有望提速，有利于投资和内需逐步修复；六月工业企业盈利的K型分化有所收敛，偏价值的下游行业利润边际改善。再加上银行、红利和消费估值仍然偏低，价值板块具备一定安全垫。不过，七月景气数据说明需求修复还不牢，价值更适合承担组合平衡和阶段收益，暂时还不能简单定义为全面接棒。 三、成长风格 价值不只是临时避险，但要成为持续主线还得等需求进一步确认。那科技估值明显回落后，是不是已经跌出了性价比？ 科技的估值匹配度确实改善了，但性价比要分化着看。本周成长风格跌了八个多点，期初存储龙头上市带动电子、通信冲高，随后资金迅速转向防御，人工智能硬件全面回调；期末海外软件公司财报强劲，游戏、计算机等应用端领涨，科技才出现小幅回补。第一层压力来自利率，美联储维持利率不变，但有三名委员支持加息，美国长期利率升至近二十年高位，高估值科技的折现压力加大。第二层压力来自投入产出比。美国科技巨头云服务收入超预期，自由现金流却明显下降；韩国存储龙头利润增速也不及预期。市场不再只问人工智能投了多少钱，而是追问收入、利润和现金流何时兑现。 但科技基本面没有被一周跌幅推翻。上半年工业企业营收增长六个多点，利润增长接近两成，人工智能产业链贡献了接近六成的利润增量；上市公司中报预告里，科技景气仍在验证。可预喜公司比例只有四成多，预亏公司反而增加，说明盈利修复是明显的K型分化，不是所有科技股都能一起回来。跌下来不等于都便宜，后续更值得跟踪的是有盈利兑现能力的人工智能应用和半导体设备。估值回落提供了筛选窗口，真正决定性价比和反弹持续性的还是订单、收入和利润。 四、美股 科技的整体赔率有所改善，但真正的性价比只属于盈利能够兑现的方向。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看美股。 美股本周小幅上涨，道指和标普500都涨了一个点左右，纳斯达克100表现相对弱一些。科技巨头财报后的股价分化说明，市场对人工智能投入的检验越来越严格；同时，美联储释放偏鹰信号，美国长期利率上行，科技反弹仍面临流动性约束。结构上可以适度降低半导体敞口的集中度，不必放弃人工智能产业趋势，但要增加消费、金融和医疗保健等盈利更稳定的方向。 五、港股 美股不是全面转弱，关键是降低硬件集中度、提高盈利稳定性。那港股这轮反弹的持续性怎么样？ 港股本周反弹，恒指涨了三个多点，恒生科技涨了四个多点，动力来自国内人工智能产品密集落地和亚太资金再配置。可这轮上涨更可能是产业催化带动的结构行情，还不是全面估值修复。近期南向流入力度减弱，指数又靠近关键阻力位，获利了结压力会增加。结构上可以关注催化较多、位置仍低的互联网板块；信息技术波动率较高，仍要等待情绪和盈利重新匹配。 六、黄金 港股看低位互联网的结构机会，高波动科技仍要控制节奏。最后看黄金，避险因素不少，为什么金价只小幅上涨？ 因为市场还没有形成系统性的避险共振。本周地缘冲突反复、科技硬件去杠杆、美联储内部鹰派分歧都在升温，但沪金只涨了半个点左右，金价和市场波动率仍没有恢复稳定的同向关系。这说明资金更多是在人工智能产业链内部重新定价，而不是在交易全球增长全面下滑。中长期看，全球秩序多极化、储备多元化和中国央行购金仍构成托底；短期更重要的是等待金价与波动率关系回归常态，在信号恢复前保持耐心。 七、总结 黄金的长期支撑还在，短期交易信号却不够顺。最后总结一下本期配置思路吧。 本期核心动作不是整体加减仓，而是做好价值与成长的再平衡。科技调整后估值匹配度有所改善，但市场已经从讲投入转向看收入、利润和现金流，真正具备性价比的是盈利能够兑现的人工智能应用和半导体设备。价值风格有财政提速、下游利润改善和低估值支撑，可以承担平衡仓，但还不能定义为全面接棒。组合上不必在价值与成长之间做一次性切换，可以让价值降低波动，让科技保留景气弹性。美股降低硬件集中度，港股关注低位互联网，黄金等待交易结构修复。简单说，科技跌出了筛选空间，价值迎来了再平衡机会，后面比拼的还是盈利。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

上周科技连跌五天，本周二迎来反弹，下半周又继续承压；有色、石油石化和煤炭领涨，银行、保险也更抗跌。市场共识仍然是科技主线，但资金正在从普涨转向“缩圈”；红利周期接不了主线，却有阶段机会。下周一还有巨头IPO上市，资金分流和高位筹码将再受考验。今天咱们就聊聊，震荡市的下一棒怎么看。 一、A股整体 先看A股整体。指数都涨回来了，是不是可以确认最难熬的阶段已经过去？ 还不能，但政策底和流动性底正在提供支撑。上证和创业板都反弹一个多点，两市日均成交却降到两万四千多亿；股指期货大盘合约上涨、小盘合约下跌，说明资金更偏好低波动、低估值资产。央行七月开展五千亿元中期借贷便利操作，净投放一千亿元，为政府债放量发行提供缓冲。六月公共财政支出增速由负转正，但二季度广义财政支出仍明显回落，内需修复还要等下半年财政发力。政策托底能降低急跌风险，却还不足以拉动全面盈利预期，所以指数修复和结构行情会并存。 二、科技 指数企稳有支撑，但量能和内需还没确认趋势。科技的主线行情并未结束，为什么后面反而会逐渐“缩圈”？ 因为产业景气没有改变，市场的定价标准却变了。国内中报预告显示半导体利润仍保持较高增速；海外云厂商继续上调资本开支，存储扩产和人工智能算力需求也没停，这些都支持科技继续做主线。但谷歌等巨头营收增长强、自由现金流却转负，财报后股价下跌，说明资金已经从看投入规模转向验证投资回报。科技的产业趋势和股票定价要分开看：前者还在，后者进入筛选期。政策推动可以带来超跌反弹，但要走出第二段行情，必须靠订单、收入和利润兑现。国内科技、媒体和通信方向的估值和拥挤度也仍偏高，再叠加巨头上市可能分流短期资金，行情更可能从板块普涨转向核心细分集中。订单和利润能见度高的半导体、光模块和设备更容易留下，高估值、弱兑现的纯题材会继续掉队。 科技主线没变，但赚钱范围会收窄。面对业绩验证和巨头上市扰动，仓位上怎么处理？ 可以把科技仓位分成核心仓和交易仓。核心仓保留订单和利润能见度高的方向，不因单周波动轻易离场；交易仓减少高估值、高拥挤、弱兑现的纯题材。巨头上市前后先观察新股定价、科技成交和高位核心股能否稳住，等资金扰动消化、拥挤度下降后再提高弹性。如果核心方向业绩继续兑现、成交在扰动后恢复，缩圈不等于行情结束，反而会让资金更加集中。简单说，科技不是撤退，而是做减法。 三、红利周期 科技的长期逻辑还在，短期胜负手从讲故事切到了看回报。另一边红利和周期明显走强，这里有哪些机会？ 它们的价值主要有两层：一层是给组合降波动，另一层是抓有基本面支撑的阶段行情。红利周期的定位不是替代科技，而是在科技震荡时提供稳定性，并在景气催化出现时贡献收益。我们在前几期就提示过，科技拥挤度需要消化，红利、大盘宽基和低位景气方向可以承接资金。本周大盘股跑赢小盘股，银行、保险更有韧性；有色和石油石化涨近五个点，煤炭涨了三个多点。周期走强也有支撑：中东航运风险推高能源价格，煤炭还有低库存和高股息；迎峰度夏用电负荷创新高，特高压招标和输配电价政策又给电网设备带来订单抓手。操作上，红利更适合做平衡仓，周期围绕煤炭、油气和电网设备抓景气；建材仍弱，资源指数估值和拥挤度偏高，不能把阶段机会追成新的抱团。 四、消费医药 科技做核心，红利稳波动，周期抓景气，这条主线清楚了。其他A股方向怎么处理？ 消费主要看低估值和高股息，医药看创新药中报兑现，高端制造看工程机械订单；它们都有结构机会，控制节奏就好。 五、港股美股 那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股和美股。 港股本周小幅上涨，但恒生科技几乎原地踏步，南向资金净买入不到三十亿港元，恒指又遇到套牢盘，所以结构机会强于指数机会。美股受到人工智能投资回报焦虑和高利率压制，十年期美债收益率一度越过百分之四点七。两边都不宜过度集中，优先看盈利确定性。 六、商品 港股和美股都在等待盈利验证。黄金和原油再简单说一下？ 原油受中东航运风险推动再度大涨，但需求偏弱、强美元和高利率限制上行，仍是高波动格局。黄金中长期有地缘多极化和央行购金支撑，短期金价和波动率的异常关系还没完全修复，继续等待交易结构恢复常态。 七、总结 商品仍由地缘与宏观来回拉扯，不能被单周涨幅带着走。最后总结一下这期配置观点吧。 科技仍是主线，但行情会逐渐缩圈；红利周期有机会，能提供平衡和阶段收益。操作上，科技核心仓围绕订单和利润确定性，交易仓减少高估值、弱兑现的题材，等待巨头上市带来的资金扰动消化；红利用来稳定组合，周期只做煤炭、油气和电网设备这些有景气支撑的方向。震荡市谨慎开新仓，阶段机会也不要做成新的单一抱团。真正要做的是抓住主线、压缩分支，再用少量低相关方向管理波动。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

上一期咱们还在调侃“为了套住我，甚至回收了枚火箭”，这一期更狠，让不少朋友周末三倍做多家务：擦桌子、拖地，不看账户就没有伤害。说回市场，这周A股确实跌得很疼，成长方向连跌五天，上证跌近6个点，创业板跌了十个多点，电子板块跌幅接近两成。今天咱们就做一次“心理按摩”：科技大幅回撤后，主线变没变？眼下怎么看风格再平衡。 一、A股整体 先说A股整体。这周盘面可以说是年内比较惨烈的一周，到底发生了什么？ 没错，这周不是普通调整，而是风险偏好降温后的集中释放。外部看，海外科技龙头大幅调整，AI硬件产业链遭到资金抛售，韩国加息和杠杆政策收紧也放大了波动；内部看，前期科技交易太拥挤，国内也在消化去杠杆压力，两融规模从三万亿降到二点八万亿。再叠加存储龙头上市带来的资金面担忧，科技高位筹码就出现了踩踏。结构上，科创50跌超16个点，电子、军工、机械设备跌幅靠前；煤炭、食品饮料、银行反而逆势上涨，成为资金临时避风港。 二、科技 也就是说，这轮下跌是外部冲击、杠杆收缩和拥挤交易一起挤出来的。那大家最关心的是，科技主线是不是彻底结束了？ 目前还不能这么悲观。科技这次跌得猛，主要矛盾是估值和仓位，不是产业景气突然坏掉。半导体行业景气没有明显变化，存储龙头还上调了资本支出预期，代工价格也在上调；从中报预告看，电子设备预增比例并不低，AI硬件业绩仍在验证。换句话说，基本面没被一周股价砸坏，但前期估值处在高位，交易拥挤度也还在历史高分位，去杠杆阶段就容易出现“好消息也不涨、坏消息放大跌”。所以科技不是熄火，而是从情绪定价切到业绩定价，短期要等市场情绪企稳、赔率回升。 科技不是主线消失，而是高拥挤之后要重新讲价格和业绩。那这时候心态上怎么处理，不能真靠做家务回血吧？ 家务能让地板回血，不能让账户立刻回血，但能帮咱们少做冲动动作。现在最重要的是别把“连续五天跌”直接等同于“中期逻辑崩”。短线确实还没看到明确企稳信号，海外科技仍是风向标，国内科技拥挤度也需要继续消化，所以不能急着把所有仓位又打回高位科技。可换个角度看，市场大跌后，宽基基金获得大幅申购，说明资金愿意借道均衡方式入场。接下来更合理的思路是哑铃型：进攻端等科技赔率回升，防御端放在低估值消费、红利和银行这些能稳住组合波动的资产上。 三、低估值与防御 先稳住手，再等企稳信号，结构上做均衡。除了科技，哪些方向这周体现了资金的避风港属性？ 最明显的是红利、银行、消费和煤炭。银行靠低估值、高股息和净息差企稳预期逆势表现，食品饮料也涨了接近三个点，消费赛道在大盘回落中继续反弹。消费的核心是政策催化、高低切换和估值修复，不过基本面底还需要数据确认，所以它更像底仓和防御性轮动方向，不适合按科技股那种弹性逻辑去追。煤炭这周也涨了三个点左右，低库存加红利防御属性，让它在大跌环境里更有韧性。周期内部则分化很大，新材料带动建材继续下跌，有色也跌幅不小，短期先等板块企稳。 四、医药&高端制造 防御方向能稳情绪，但不能把所有低位都当成新主线。医药和高端制造这周怎么看？ 医药这周冲高回落，但全周仍小幅上涨，明显强于大盘。它的核心逻辑还是政策催化、高低切换承接和估值修复，创新药受医保目录调整支持，政策倾斜比较明确；不过创新药短期拥挤度已经偏高，医药研发生产外包近期涨幅也不小，后面波动可能加大，更适合耐心等回调后的节奏。高端制造压力更大，本期赛道跌了十多个点，但工程机械景气还在，前六个月挖掘机销量增长较快，股价和景气出现分化，低估值的工程机械可以继续跟踪。 五、港股&美股 医药偏修复，高端制造要从泥沙俱下里挑景气。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看港股和美股？ 港股这周冲高回落，恒生指数小幅上涨，恒生科技反而下跌。南向资金净买入不少，但恒生科技已到前期套牢筹码密集区，流动性仍有逆风，短期继续控制整体仓位。结构上，创新药仍有对外授权加速和防御属性，信息技术则要等AI硬件企稳后再看。美股这周也在跌，纳指跌了四个多点，费城半导体跌近10个点。关键问题不是企业盈利立刻恶化，而是半导体和动量交易集中平仓，硬件侧等待回调企稳，软件应用和防御板块相对更抗波动。 六、商品 港股要防套牢盘，美股也要等硬件波动降下来。黄金和原油这周又怎么理解？ 黄金本周跌了三个点左右，挺反直觉。AI硬件踩踏没有把资金明显推向黄金，美伊拉锯也没能明显提振金价，说明黄金现在仍受流动性和价波关系异动牵制。中长期看，财政主导、多极化和央行购金仍是支撑，但交易层面结构还不健康，价波关系没有回到常态前继续战术审慎。原油就更像信息博弈，布伦特一周涨了十几个点，地缘溢价反复、供需再平衡、美元约束同时存在。下半年油价中枢大概率仍在七十到九十美元区间，谨慎参与。 七、总结 黄金没有接住避险资金，原油则是地缘和供需来回拉扯。最后总结一下这期配置观点吧。 这期核心评级没有调整，重点不是换档，而是把波动管理做好。A股短线等企稳信号，中期盯科技赔率回升；科技不是主线结束，而是估值和拥挤度需要消化，后续围绕业绩验证筛选。组合层面可以更均衡：一边保留科技超跌反弹和景气兑现的跟踪，另一边用低估值消费、红利、银行和煤炭稳定波动；医药关注创新药的政策和修复逻辑，高端制造关注工程机械。海外部分，港股控制仓位，美股降低硬件集中度，黄金等待价波修复，原油继续按高波动资产处理。简单说，家务可以做，账户别被情绪拖着乱动，先让急跌后的灰尘落一落。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。