这周A股震荡调整，科技板块出现明显获利回吐，防御板块逆势走强；海外这边美股三大指数再创新高，但通胀和利率的隐忧在累积。今天咱们就重点聊聊科技高位回调之后A股内部的高低切换、本期评级上调的金融地产，以及美股新高背后的隐忧。 一、A股整体 先说A股整体。这周大盘震荡调整，是不是前期咱们一直提示的高位风险开始兑现了？ 没错。我们在上一期就明确提示过，科技赛道拥挤度和估值都到了极致水平，要做好高低切换、不要追涨硬件方向，这周市场就给出了非常直接的验证——计算机跌了七个多点，国防军工和电子也都大幅回调。本质还是高拥挤交易和快速上行的估值需要消化，半导体板块的筹码松动尤其明显。但好消息是，市场整体韧性还在，日均成交额维持在三万二千亿左右，资金只是从高位科技流向了防御板块。基本面上，四月工业企业利润同比增长接近25个点，比上月加快近9个点，央行也加量续作了MLF，呵护流动性的意图非常明确。所以中期看科技主线的逻辑并没有被破坏，目前更多是技术性调整阶段。 二、科技 也就是说科技仍是中期主线，这次回调更多是消化高位拥挤。那操作上具体怎么把握？ 操作上核心思路是均衡和高低切换。科技仍然是中期主线，AI产业被证伪的风险较小，泡沫化趋势也还在演绎，所以不需要全部撤离，而是等更好的配置时点，可以适度埋伏仍处于低位的游戏传媒。另一方面，资金已经在主动向低估值、高股息、防御属性强的方向转移，周期可以逢低关注煤炭、建材里现金流充沛、分红意愿强的龙头；消费重点关注白电、乳制品、啤酒龙头这些高股息品种；医药本周探底回升，重点关注创新药板块，国家医保局透露今年医保目录调整重点纳入创新药，预计年内三十到四十款创新药通过谈判进入医保，对创新药估值压制是系统性缓解。 三、金融地产 明白了，科技为主、其他方向均衡兼顾。另外本期咱们一个重要的评级变化是金融地产上调了，这块要不要重点说一下？ 对，金融地产是本期唯一一个上调评级的赛道，确实值得单独聊一聊。上调的逻辑主要有三层。一是风格层面，科技成长短期可能继续高位震荡，防御性板块的相对优势会得到体现，这是最直接的催化。二是赛道本身的拥挤度还在近三年24%的中低分位，没有获利盘的压力。三是基本面在边际改善，五月份高频数据显示二手房成交继续回暖，22城二手房成交面积同比涨了19个点。具体方向上，银行四五月走势跟基本面有明显背离，作为滞涨且基本面改善的板块，资金高低切下反弹修复空间值得期待；非银金融压制主要在资金面，关注后续改善信号；地产则更多是筑底逻辑。整体看，金融地产是这一阶段做防御和均衡配置的较好抓手。 四、美股 金融地产是科技高位震荡期的防御和均衡选择，思路清晰。海外这边美股再创新高，但是不是也有点过热了？ 是的，美股是本期另一个需要重点关注的方向。这周三大指数都再创历史新高，纳指100涨超3个点，标普500涨接近2个点，看上去非常强势。但有几个隐忧值得提示：第一，美国四月PCE通胀3.8%创了三年新高，核心PCE也升至3.3%，通胀压力仍在；第二，美联储多位官员近期密集发声，几位都转向偏鹰立场，市场年内降息预期接近归零，甚至开始计入加息可能；第三，VIX指数已经下探到16以下，市场情绪偏极致，波动率压缩后存在自然的调整需求；第四，长端美债利率仍在4.6%附近的高位，与股市的逻辑背离正在积蓄风险。所以美股当前已经不适合再继续增加敞口，浮盈较大的人工智能硬件可以适度部分兑现，低位保持必选消费股配置就好。 五、港股 听起来美股是高位但风险也在累积，不适合追高。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股？ 港股本周弱势震荡，恒生指数跌了一个半点，整体处在磨底阶段，主要受到美债高位和六月份近千亿港股限售股解禁的双重扰动。南向资金本期净流入大幅收敛，只有八亿港元出头。操作上可以保持定力，逢低布局可能成为资金高低切方向的创新药板块，对四月以来涨幅较大的港股信息技术板块可以适度止盈。 六、商品 商品方面，原油这周可是暴跌啊？ 是的，原油这周的暴跌完全验证了我们之前几期反复强调的判断——原油是信息博弈主导的高波动资产，谨慎参与。直接原因是美伊就延长60天停火达成谅解备忘录框架，地缘溢价快速回吐，布油单周跌幅接近12个点，从100美元上方直接跌到92美元附近。但要注意，协议仍需特朗普最终批准，霍尔木兹通行和核谈判都还存在反复的可能，预计短期油价依然维持高波，配置型资金以观望为主。黄金这边小幅下跌，金价与波动率逆向运行的异动信号还在持续，“价波关系”修复之前继续以观望为主。 七、总结 好的，最后来总结一下本期的配置观点吧？ 本期最核心的变化有三个。第一，A股科技高位回调如期兑现，但科技仍是中期主线，操作上做好高低切换、不要追涨硬件。第二，金融地产评级上调，作为科技高位震荡期的防御和均衡选择，加基本面边际改善，是这一阶段的较好抓手。第三，美股虽然再创新高，但高通胀、高利率、偏鹰立场和情绪极致四重隐忧叠加，不再适合追高，浮盈较大的AI硬件可以适度兑现。其他方向上，消费、医药都有高低切机会，港股以红利底仓加创新药逢低布局，原油美伊协议反复风险仍在继续观望，黄金等待价波关系修复。整体配置思路就是均衡和防御，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股整体先扬后抑，全周微跌，但内部结构分化明显——科技和美股表现亮眼，全球AI浪潮延续。与此同时，全球油价大幅回落，南向资金净流出，美债利率宽幅震荡。今天这期节目，咱们重点聊聊科技主线的最新动态，再快速过一下其他资产。 一、A股整体 本周A股整体先扬后抑，走了一波过山车行情。周初市场延续了之前反弹的势头，沪指一度走强，但随后动能明显减弱，后半周进入调整状态，全周下来整体微跌。好在交投环境没有恶化，日均成交额依然维持在较高水平，市场活跃度还在。分板块看，科技方向本周继续表现，相对抗跌；消费和价值类品种表现一般。 二、科技 本周科技赛道可以说是全场最亮的板块，但走势也比较颠簸。周初通信、电子等方向延续了之前的强势，表现很抢眼；但后半周明显分化，部分硬件方向出现兑现压力，板块内部分化加大。这种急涨之后快速分化的走势说明科技赛道已经进入高波动阶段，短线操作难度明显上升。 不过也不能只看短期。本周全球AI板块继续上涨，美股科技也表现较好，纳指等指数继续走强，带动了全球科技板块的风险偏好。国产替代的逻辑在持续强化，这是科技赛道没有变的大方向。操作上可以保持定力，不要追涨硬件方向，关注仍处于低估状态的国产科创细分，比如半导体设备等方向，做好高低切换就好。 三、周期 这周周期方向压力不小。地缘风险有所缓解，加上市场对全球需求预期有所回落，大宗商品整体承压，石油石化等资源品板块明显回调。煤炭这边相对抗跌，重点电厂库存维持在较高水平，国内保供政策持续发力，供给端比较稳定，对价格有一定支撑。 不过换个角度看，全球供应链重构的逻辑没有变化，资源民族主义在升温，出口管制等因素还在强化资源品的战略价值。短期回调后，可以结合估值和景气度择机关注，龙头企业成本优势突出，中期逻辑没有大问题。 四、港股 港股本周有一定压力，南向资金本期净流出，规模不小，说明配置情绪有所回落。这背后有几个原因：一是港股科技互联网公司短期承压，风险偏好有所回落；二是外围市场波动加大，也影响了港股的资金面。不过估值方面，恒生指数处于历史较低分位，市盈率处于历史中枢以下，下行空间相对有限。 操作上可以保持定力，以港股红利作底仓，逢低布局优质成长方向，比如创新药等前期调整较多、但景气度还在的方向。 五、美股 美股本周表现较好，尤其是科技方向，纳指等指数继续走强，全球AI浪潮的延续对美股科技有明显的带动。不过也要注意，美股估值已经偏贵，标普500市盈率处于历史较高分位，利率端的压力还是在的——10年期美债收益率维持在相对高位，对估值形成压制。操作上保持定力，低位关注必选消费等防御方向，不要追高美股科技，总体来说美股的性价比已经不如之前那么好了。 六、大宗商品 先说黄金。黄金本周相对稳定，美元回落对黄金有一定支撑。不过金价与波动率的异动信号还在持续，短期逻辑不够顺畅，等"价波关系"回归正常后再考虑加仓。中期逻辑还是在的，全球债务扩张、各国央行购金持续，长期金价有支撑。短期保持观望。 原油方面，本周全球油价大幅回落。地缘冲突风险虽然未消，但供给端的压力有所缓解——全美商业原油库存在累积，OPEC增产预期升温，压制了油价。波动率仍在高位区间，高波动特征延续，地缘溢价有所回吐。操作上保持观望，原油的信息博弈特征明显，不适合追涨。 七、总结 好的，本期最大的看点是AI板块的延续，A股科技和美股科技表现都比较亮眼。科技赛道内部在分化，高拥挤度方向有兑现压力，但国产替代的逻辑没有变，操作上保持定力，不要追涨，做好高低切换，关注低位国产科创细分。周期方向短期受压，但中期逻辑仍在，龙头企业成本优势突出，回调后可择机关注。港股短期受南向资金净流出影响继续磨底，以红利作底仓逢低布局成长。黄金短期保持观望，等波动率信号正常后再考虑加仓。原油在地缘与供给双重因素下大幅回落，短期维持标配。A股整体维持标配评级，可以保持定力，围绕景气主线布局，利用波动优化持仓结构，关注AI方向的产业趋势。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周最吸睛的事件，当属特朗普率美国科技巨头访华，AI成为贯穿全程的关键词。节后至今A股先扬后抑，沪指冲击4100点后出现明显回落。今天咱们重点聊聊科技和美股两大方向，再快速过一下其他资产的最新观点。 一、A股整体 节后回来A股先扬后抑，沪指突破4100点创下年内新高，但随即出现明显的兑现压力，只涨了零点五个点。这种分化本质是新高后的技术性调整——市场没有明显利空，主要还是估值已经偏高，叠加特朗普访华的利好预期兑现之后，部分资金选择落袋为安。 更值得注意的是，通信涨了15个点、电子涨了11个点，节后前半段科技确实涨得很猛，但后半段明显承压，最近两个交易日回调幅度不小。美股那边也一样，纳指虽然创了历史新高，但最近已经从高点明显回落。核心原因就是：访华结果正式落地之后，利好兑现压力随即释放，资金快速从高位科技方向撤离。 短期波动可能还没结束，操作上要有纪律，涨多的硬件方向不要追高，可以适度止盈。但中期逻辑依然健康——PMI仍在扩张区间，出口维持高增，PPI上行趋势还在，企业盈利预期仍在改善，流动性也保持充裕。行情的驱动力已逐步切换到盈利验证的轨道上，配置上可以保持定力，继续围绕科技主线布局，关注内部高低切换——受限于高拥挤度的硬件方向仍有压力，受益于政策催化的国产科创细分可以适度关注。 二、科技（特朗普带科技巨头访华） 这次阵容相当豪华，几乎聚集了美国所有头部科技公司的核心人物，市场关注的核心是AI合作、供应链开放、以及稀土出口管制等问题。结果看，中美提出"构建建设性战略稳定关系"，在科技和供应链层面释放了积极信号，对国内科技赛道的风险偏好是明显提振。但正如刚才说的，访华结果落地后，利好兑现压力随即显现，最近科技已经出现明显回调。赛道拥挤度升至近三年93%分位，估值到了近五年99%的极高区间，赔率已经明显下降，对做全球映射的AI供应链是明显的估值挤压。操作上短期要有纪律，涨多的硬件方向可以适度止盈，关注仍处于低位的国产科创半导体。 三、美股 标普500节后涨约两个点，纳指100最高时大涨约四个点续创历史新高，但最近两天已经从高点明显回落。这里有个重要信号：美股上涨的同时，美债收益率也在同步走高——10年期到4.6%。正常情况下利率走高对股市是压制，但美股之前还在涨，说明市场情绪已经过于乐观，忽略了利率的压制效应。一旦利率进一步上行或通胀超预期，估值挤压的压力会更大。核心是不要再继续增加美股敞口了，浮盈较大的人工智能硬件板块可以适度部分兑现，低位保持必选消费股配置。整体维持标配，不再追高。 四、港股 港股节后先涨后跌，整体维持磨底。特朗普访华期间港股科技互联网公司有一定的情绪提振，但随后便出现获利了结的压力。南向资金本期净买入超90亿港元，配置意愿仍稳定。交易层面可维持哑铃配置，以港股红利作底仓对冲地缘波动；逢低布局可能成为资金高低切方向的创新药板块；4月以来涨幅较大的港股信息科技板块可以适度止盈。 五、大宗商品 黄金节后小幅下跌。特朗普访华期间地缘紧张局势有所缓和，对黄金不是好消息；美国4月CPI增速创近一年新高也压缩了降息空间，对金价也构成压制。金价与波动率逆向运行的异动信号还在持续，暂时不宜追涨，等"价波关系"回归正常后再重启操作。原油方面，布伦特维持在110美元附近高位震荡，霍尔木兹仍处封锁状态，美伊谈判陷入僵局，地缘不确定性仍在。短期维持原油标配评级，预计高波延续，配置型资金以观望心态为主。 六、总结 本期最大的变化是特朗普率科技巨头访华，AI成为贯穿中美的主线，A股和美股的科技方向在访华预期催化下大涨，但利好兑现之后随即出现明显回调，高拥挤度和利率上行的双重压力下，短期操作要有纪律，不要追高，涨多的硬件方向可以适度止盈。美股估值已偏贵，维持标配不再追高。港股下调至标配，维持哑铃配置。黄金和原油在地缘博弈下维持高波，操作保持观望。整体维持标配评级，配置上可以保持定力，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。 想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本期节目我们来聊聊节前一周A股的表现，以及五一假期消费的情况，再快速过一下其他大类资产的最新观点。 一、五一假期消费 五一消费整体平稳，有结构亮点但没有过热，服务消费增长强于实物商品。出行方面，跨区域流动人数同比增长约四个百分点，人流、客流、车流都创了历史同期新高。民航票价也涨了不少，含税机票均价涨幅接近14%。文旅是最亮的亮点，演出市场票房同比增长了37%，全国营业性演出超3万场，核心数据全面超越疫情前同期。不过家电偏弱，空调销量预计同比下滑14%左右，主要受去年同期高基数拖累。商圈整体稳健，重点监测的步行街客流和营业额都增长了5%左右。整体看，消费复苏是有的，但理性务实是核心基调，后续消费复苏更多依赖场景供给和政策托底。 二、A股整体 节前一周A股整体震荡收涨，上证指数重新站上4100点。市场从情绪推动向盈利推动的逻辑继续强化，日均成交额维持在2.6万亿左右，杠杆资金维持净流入。风格方面，科技有所走弱，周期延续了强势，部分资金有兑现涨幅过高品种的迹象，消费延续低迷。主线仍在周期和科技之间切换，节后市场核心矛盾就是看谁更持续。 三、科技赛道 科技节前一周继续强势，赛道整体涨了近三个点，电子板块涨幅居前，科创相关标的延续活跃。核心逻辑是海外云厂商继续大幅追加资本开支，三大云厂商今年资本开支同比增长预计超过40%，AI主线景气持续扩张。同时国内大模型Token调用量已达140万亿/日，头部厂商3.2T光模块已进入验证阶段，国产算力链的景气度也在持续验证。不过要注意，AI相关板块短期赔率已经自然下降，拥挤度维持在73%的高位，资金开始出现分流。政治局会议明确提出人工智能+行动，部署算力网等新基建内容，总量行情空间有限，结构上顺周期不是高优先级，所以科技预计继续保持活跃主线，但小票难度加大，龙头强化。资金分流方向可以关注科创属性较高的国产芯片供应链，也可以适度埋伏仍处于低位的游戏传媒。 四、周期赛道 周期节前一周表现不错，赛道整体涨了5个点左右，建材和有色金属领涨。4月制造业PMI录得50.3%，仍然处于荣枯线以上，说明经济整体韧性还在。操作上可以继续关注有色金属和化工里估值和盈利优势突出的优质企业，同时逢低关注赛道内部科技属性强、政策受益明确、业绩确定性高的细分方向。 五、港股&美股 港股节后先涨后跌，5月4日开盘后强势反弹，恒生科技大涨超过两个点，科网股表现亮眼；今天则小幅回落，恒生科技跌将近一个点。大模型、芯片等板块今天明显回落，不过油气股有所反弹。上周恒生指数整体跌了不到一个点，但南向资金净买入超过180亿港元，说明内地资金对港股的配置意愿依然坚定。整体看，香港一季度GDP同比增长了5.9%，基本面其实不差。策略上维持哑铃配置，以红利作为底仓对冲地缘波动，逢低布局前期超跌的港股大科技板块，以及基本面和股价之间存在较大背离的创新药板块。港股当前位置可以保持关注，后续特朗普访华的进展可能带来一定催化。 美股上周续创历史新高，标普500和纳指都创了历史新高，主要是因为超级财报周企业盈利亮眼，一季度盈利增速继续上修到接近15%，连续第六个季度双位数增长。估值再次得到业绩的有效支撑，整体估值依然明显低于前高，欠配的仓位可以继续回补，大权重科技股打底，左侧增加必选消费股配置。 六、黄金&原油 黄金上周小幅下跌，金价和波动率逆向运行的异常信号还在持续。战略层面财政赤字和地缘多极化格局对黄金有支撑，但交易层面要维持审慎，等价波关系回归正常后再重启操作。原油节前一周震荡上涨，布伦特原油涨了三个多点，重新站上109美元。霍尔木兹海峡维持准封锁状态，美伊谈判陷入僵局，美方正式回绝伊朗新方案，地缘不确定性仍在。今天布伦特油价有所回落。预计短期油价维持高波，对于配置型资金而言以观望心态为主，在地缘危机彻底解除前谨慎参与。 七、总结 本期市场最大的变化是节前一周A股站上4100点，盈利驱动的逻辑继续强化，结构分化明显——科技高位震荡但主线地位还在，周期在PMI支撑下接棒走强，五一假期消费平稳，但服务强于实物，复苏节奏理性。港股今天虽然下跌，但南向资金持续流入提供底部支撑；美股财报季业绩亮眼，支撑美股续创新高。黄金和原油在地缘博弈下维持高波动，操作上保持谨慎。节后市场预计继续沿着景气挖掘的线索展开，操作上保持定力，做好多元配置，根据自身风险承受能力理性参与。 好了今天的节目就到这里了，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周A股整体偏震荡，上证指数小幅微涨，深成指涨了不到四个点，创业板指小幅收跌，跟上周相比明显弱了一些。内部分化非常突出：CPO、算力硬件、锂电池等热门板块继续创新高，而传媒、农林牧渔等方向跌幅居前。 今天咱们重点聊聊一季报密集披露下，市场盈利叙事的新进展，以及科技赛道的高位变化，再快速过一下其他资产的最新情况。 一、A股整体 先说A股整体。上期咱们聊到，随着一季报陆续披露，盈利因素对市场的支撑作用明显加强，行情含金量在提升。那这周又有什么新变化？ 这周的关键词是"业绩考验"。投资者情绪整体保持稳定，但关注点更多集中在了业绩验证上——超预期的公司获得资金追捧，低于预期的公司面临筹码快速松动。科技主线本周继续冲高，但随后出现明显的高位分歧，部分算力硬件和CPO品种盘中大涨后快速回落，显示出获利盘的兑现压力在快速积累。好消息是市场整体韧性仍在，日均成交额回升到了2.6万亿，杠杆资金继续流入，资金面的支撑比较充分。 我们总体判断，一季报密集披露期还未结束，盈利主导的结构行情还会延续，赚钱效应正在向高度景气的少数方向高度聚焦，继续维持科技和周期主线的判断。 二、科技赛道 明白了，行情进入业绩验证深水区，资金向景气赛道集中，科技和周期是核心主线。那就先聊聊科技，这周赛道有哪些新的催化？ 这周科技有一个重磅产业催化——DeepSeek正式发布V4模型，这次是由华为昇腾芯片完成训练的，头部国产算力平台当天就完成了适配，国产算力链的景气度再次获得验证。与此同时，特朗普访华前存在政策窗口期，这段时间全球供应链标的有望受益，光通信板块短期胜率尚可。但有一点必须提示：赛道整体拥挤度已升至近三年73%分位，估值升至近五年97%分位，部分AI主线虽然业绩亮眼，但市场预期已远超实际，风险补偿不足的信号越来越明显。操作策略上，等调整布局明显优于追高，可优先关注国产芯片供应链和光通信方向，低拥挤度的游戏传媒仍可作为补充方向。 好的，DeepSeek V4催化算力链景气，但估值和拥挤度高位，高位要注意赔率管控。 三、周期赛道 说完科技，咱们聊聊另一个主线方向的周期赛道。有色板块因为一个稀土消息出现了大跌，这是怎么回事？ 稀土这次的下跌确实很突然——一家稀土企业高管因向境外泄露国家稀土收储数量、价格等核心机密被判刑，市场因此担心行业监管全面趋严，带动有色金属整体大幅调整。但我们认为，这是消息面引发的一次性冲击，稀土作为国家战略资源，长期供需紧平衡的格局并没有改变，调整反而可能创造中期布局机会。 其他周期方向来看，建材龙头继续发布提价函，顺价能力持续体现；化工方面，地缘冲突正在加速亚洲石化行业格局优化，后续有望受益。整体仍维持周期小幅超配的判断。 也就是说，稀土只是一次性扰动，中期逻辑没有改变。 四、港股&美股 那港股和美股这周情况怎么样？ 港股本周下跌，恒生指数跌0.7%，恒生科技跌近三个点，主要受两个因素压制：一是美联储主席候选人沃什在参议院听证会上释放了偏鹰派信号，对流动性敏感的创新药和科技股跌幅较大；二是美伊局势维持紧张，地缘不确定性压制风险偏好。 不过南向资金本周净买入超过一百六七十亿港元，说明配置型资金仍在坚定流入，中线不悲观。当前策略以红利作为底仓对冲地缘波动，逢低布局超跌的港股大科技——尤其是国产半导体含量较高的信息科技方向——以及基本面好但股价调整较多的创新药，赔率相对合适。 美股这边继续强势，标普500和纳指100双双续创历史新高；目前约四分之一的成分股披露了一季报，88%超出盈利预期，企业整体盈利增速超过13%，或创2021年以来最强表现。 港股跌出机会，美股盈利强劲。 五、原油&黄金 那商品方面，我们再来看看原油和黄金？ 好的，原油这周走势非常戏剧化——布伦特原油周涨超14个点，重回105美元上方，WTI也涨了近13个点。直接原因是美伊谈判本周完全陷入停滞，伊朗以美方持续封锁为由拒绝参与后续谈判，市场对霍尔木兹海峡再次被封锁的风险快速重新定价。我们从第20期起就反复提示原油是信息博弈主导的高波动资产，这周的暴涨再次验证了这一判断。需要特别提醒的是，前期油价快速上涨已经隐含了相当高的冲突预期，一旦后续谈判出现任何缓和信号，油价的回落幅度同样可能非常剧烈，配置型资金请继续谨慎参与。 黄金本周跌了两个多点，金价与波动率的逆向运行仍在持续，交易层面继续以观望为主，等价波关系回归正常后再重启操作。 六、结语 好的，最后总结一下本期的配置观点？ 本期大类资产观点继续维持不变，想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取详细解读。这周最大的变化是市场进入业绩验证深水区，盈利分化开始主导结构行情。科技仍是核心方向，DeepSeek V4和访华窗口期提供新催化，但拥挤度和估值均在高位，要严格管控赔率，逢调整布局优于追高；周期稀土调整属于一次性冲击，建材化工方向仍有布局价值；港股跌出机会，逢低可积极布局大科技和创新药；原油依然是高波动资产，谨慎对待。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周A股延续涨势，上证指数再涨一个多点，深成指涨超4个点，创业板指大涨六个多点再创阶段新高。与此同时，超预期的一季度宏观数据接连出炉，多家龙头企业一季报亮眼，盈利因素对市场的支撑作用明显加强。 今天咱们就重点聊聊这轮行情背后的底层逻辑，尤其是科技赛道这周的表现，再快速过一下其他资产的最新情况。 一、A股盈利驱动接棒情绪驱动 先说A股整体的情况。这周大盘继续上涨，感觉跟上周相比，行情的质地变了？ 是的，变化非常明显。上周是停火协议点燃情绪，属于情绪驱动的反弹；这周开始，基本面开始真正扛起大旗。最大的催化是一季度GDP同比增长5.0%，较上季度明显提速，大幅超出市场预期，工业生产是最大拉动力，PPI持续上行进一步改善企业盈利预期。资金面上，日均成交额已经回升到2.3万亿，杠杆资金再度活跃。这种"宏观超预期+微观业绩验证"同步共振的状态，是当前市场的最大底气所在。 明白了，盈利驱动接棒情绪驱动，行情含金量更高了。那一季报季对后续行情有什么指引？ 一季报是这波行情能否持续的关键验证窗口。核心逻辑是：业绩超预期的公司往往出现明显股价刺激，这批景气线索吸引资金抱团，进而扩散到更多标的，形成自我强化的正反馈。目前算力硬件和电池是最集中的两大景气主线，赚钱效应高度聚焦。只要后续一季报继续验证景气，市场行情就有望持续。 从目前已披露情况看，下周是一季报密集高峰期，后续还有大量中小市值标的陆续跟进，有望为行情持续提供正向催化。短期需警惕业绩不及预期带来的预期差，但这不改变中期盈利驱动的主逻辑。配置方向继续坚持以景气为主线，关注科技和受涨价"反内卷"推动的周期行业。 二、科技继续领涨 说到景气主线，科技这周继续领涨，通信涨超8个点，可以详细解读一下背后的逻辑吗？ 科技这周是当之无愧的主线，赛道整体涨了近四个点，通信领涨、电子紧随其后，算力硬件持续爆发。驱动力主要有两个： * 一是海外业绩共振。台积电一季度表现全面超预期，大幅上调全年收入指引，彰显对下半年AI算力需求的信心。AI时代先进代工的稀缺性是核心壁垒，其业绩上调直接提振了整个AI产业链的估值预期。国内光模块龙头一季度同样增长亮眼，从产品升级、原料锁定到产能扩张三个维度构筑领先护城河，光通信板块短期胜率尚可。AI服务器相关的PCB、散热等产业链配套方向也在同步放量，景气扩散效应值得持续跟踪。 * 二是特朗普访华预期提供政策窗口，访华前的窗口期为全球供应链标的提供了良好超额环境，算力通信是重点关注方向。 科技赛道景气度确实没话说，台积电超预期、光模块表现亮眼，不过随着估值越涨越高，现在还适合追吗？ 这个问题很关键。这周赛道拥挤度进一步升至近三年高分位，估值也升至近五年的高位区间，近期股价上涨的速度明显快于盈利预期的提升，赔率已经自然下降了。简单说，胜率还在，但追涨的性价比越来越低了。 操作上要更有纪律：逢调整关注科创品种是更优的选择，如果行情反弹进一步加快，随着上涨的过程逐步兑现部分浮盈，可能比继续追高更为合理。此外，可适度关注目前成交还处于低位的游戏传媒方向，作为科技主线的补充布局。 周期方面，铜价受美元走弱支撑有所反弹，建材龙头发提价函顺价能力在体现，中期布局机会依然存在，但行情可能有反复，不必追高。 三、港股流动性转暖 那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股。 港股这周恒生指数涨超1个点，恒生科技涨超3个点，重回5000点上方，短线已转多头趋势。南向资金本期净买入超250亿港元，流动性明显转暖。当前配置型资金可以适度转向进攻，重点关注前期超跌的港股大科技板块，以及基本面持续向好的创新药方向，赔率相对较好。 四、美股再创新高 美股这周也很强，听说标普和纳指都创了历史新高？ 是的，标普500和纳指双双创下历史新高，纳指还录得连续13个交易日上涨的罕见强势，VIX快速回落到17附近，市场情绪从恐慌转向乐观。美元持续走弱，流动性压力大幅缓解。不过当前整体估值依然明显低于之前的高位，欠配的仓位可以继续回补大权重科技股，同时左侧增加必选消费股配置。 五、商品：原油&黄金 商品方面，原油和黄金这周情况怎么样？ 原油继续上演信息博弈。特朗普宣称霍尔木兹海峡"已完全开放"，油价应声大跌，但随后伊朗全盘否认，跌幅收窄，布伦特原油最终小跌近2个点。这种一日多变的走势，再次验证了我们过去几期反复强调的判断：原油当前是信息博弈主导的高波动资产，停火谈判充满曲折，短期高波状态不会改变，请大家谨慎参与。 黄金这周几乎原地踏步，金价与波动率逆向运行的异动虽有所改善，但尚未回归正向相关，战略支撑依然在，交易层面不追涨，等价格和波动关系回归正常后再重启操作。 六、结语 好的，最后总结一下这期的配置观点？ 本期大类资产观点继续维持不变，想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取详细解读。这周最大的变化是一季报行情正式开启，宏观数据超预期叠加龙头业绩爆发，盈利驱动的逻辑正在成为市场的核心叙事。科技仍然是核心方向，但拥挤度和估值都处于高位，要注意赔率管控，最好是逢调整布局而不是追高，可以适当均衡配置低估消费板块作为压舱石。 如果觉得踩不准节奏，担心追高又不想错过机会的朋友，不妨将决策交给智配管家，让量化模型按照纪律科学地安排资金节奏，搜索A688就能体验。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周市场可谓久旱逢甘霖，美伊达成临时停火协议，全球风险偏好快速回升，A股迎来强势反弹，上证指数涨了近三个点，深成指涨超七个点，创业板指更是大涨九个多点，赚钱效应明显回归。 今天咱们就重点聊聊这波反弹的底层逻辑，看看反弹能不能持续，再过一下其他资产的最新观点。 一、A股反弹能否持续 先聊大家最关心的A股，这周反弹得真不错，主要是停火协议的情绪驱动吗？ 应该说是情绪和基本面共振的结果，但情绪是导火索。地缘冲突阶段性缓和点燃了风险偏好，资金活跃度明显回升，日均成交额回到2.1万亿，两融占比也在抬升。但更重要的是基本面在持续验证——3月PPI同比转正了，这是2022年10月以来41个月首次回正。除了油价上行的拉动，国内产能优化和供需再平衡也在起作用。这意味着上市公司盈利改善的逻辑被进一步验证，市场向盈利叙事迁移的窗口正在打开。所以这波反弹既有情绪修复，也有基本面背书，含金量比单纯的情绪反弹要更高一些。 那这种反弹能持续吗？后续会不会反复？ 反复肯定还会有。美伊双方分歧依然明显，停火协议只有两周，谈判前景充满曲折，情绪兑现后的波动仍可预见。但中期看，PMI验证经济向好、PPI回正、工业企业利润超预期回升，这些线索都在支撑盈利推动的逻辑。政策面也在持续发力，第二批625亿超长期特别国债资金已经下达，继续支持消费品以旧换新。 配置上二季度可以坚持以景气为主线，把握三个方向：一是科技受投资推动维持高景气；二是涨价和"反内卷"双重推动的周期行业；三是估值较低、涨幅落后的部分消费。 二、科技赛道 明白了，反弹有基础但要做好波动准备。那这周最亮眼的就是科技和新能源赛道了，我们先聊聊科技吧？ 科技是反弹的绝对主线，赛道整体涨了近九个点，通信涨超10个点，电子也涨了10个多点，算力硬件成为引领反弹的核心。海外催化也在密集发力，CoreWeave和Meta签了210亿美元的AI云算力大单，标志着算力基建向下一代架构迁移；高盛开始大规模部署基于Claude的AI Agent来处理日常交易和合规检查。供应链脆弱性倒逼国产厂商加快替代进程，逢调整可以关注科创相关品种，同时阶段性继续关注海外供应链方向，交易特朗普访华前的大国关系缓和预期，包括算力通信相关板块。 三、新能源赛道 科技确实强势。那新能源这周表现也很亮眼，背后的逻辑是什么？ 新能源这周中证新能涨了将近七个点，电池板块更是大涨九个多点，反弹力度仅次于科技。直接催化因素是工信部相关司局召开了电池行业企业座谈会，规范产业竞争秩序，"反内卷"信号明确，资金情绪一下被点燃。基本面看，储能需求增速比较高，电网投资也在加速，这两个是高景气子赛道。不过光伏产业链价格还在收缩周期，部分厂家又出现下调价格换现金回流的情况。操作上可以等估值回落后定投景气度比较清晰的电网、储能方向，光伏继续跟踪"反内卷"进展。 四、港股&美股 那接下来我们再快速过一下其他资产。先看港股。 港股这周整体反弹，恒生指数涨超3个点，恒生科技也涨了近4个点。南向资金本期净卖出117亿港元，但更多是对盈富、恒生国企等ETF的套利操作，核心资产其实在被逆势加仓，南向抄底趋势没变。配置上当前可重点关注红利和创新药板块，配置型资金可以逢低布局前期超跌的新经济板块。 美股这周也是大反弹。 是的，标普500涨超3个点，纳指100涨超4个点。市场情绪集中释放，VIX回落到20下方。不过有个隐忧，3月CPI同比创了新高，能源价格环比飙升超10个点，市场降息预期再次被压缩。整体看资金的悲观推演幅度远超基本面，估值消化后可以左侧部分增加仓位。 五、原油&黄金 说到能源价格，这周原油波动可不小，我们前面几期节目曾经反复强调原油的高波动风险。 是的，原油这周是跌出来的"惊心动魄"。布伦特原油大跌13个多点，WTI更是跌了14个多点，主要是美伊确认停火谈判落地，地缘溢价快速回吐。原油的波动我们前面多次强调过，从冲突初期的飙涨到这周的暴跌，油价单周双位数的涨跌已经成为常态，追涨杀跌的代价非常高昂。 我们对原油的观点也一直没变：当前油市的核心驱动还是地缘局势的反复，特朗普表态的不确定性、停火谈判的曲折、霍尔木兹海峡的通行问题都还没有定论，预计短期油价仍维持高波状态。对配置型资金而言，在地缘危机彻底解除前，原油可以观望心态为主，谨慎参与，不要被短期的剧烈波动诱惑去做高难度的择时。 黄金这边呢？ 黄金本期沪金小幅涨了一个多点，但金价与波动率逆向运行的异动还在延续，停火后还是降波上涨，跟正常多头范式不符，暂时不宜追涨，等信号解除后再重启操作。中国央行3月连续第17个月增持黄金，长期支撑依然在。 六、结语 好的，最后总结一下这期的观点？ 本期大类资产观点还是维持不变，想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 这周市场最大的变化是地缘局势阶段性缓和点燃了风险偏好，A股迎来强势反弹，但停火协议本身比较脆弱，后续波动仍可预见。中期看盈利驱动的逻辑在逐步兑现，PPI转正是个重要信号。操作上可以保持定力，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。 如果觉得踩不准节奏，担心追高又不想踏空的朋友，可以考虑使用智能理财工具智配管家，它能根据你的收益风险目标量身定制方案、智能定投和调仓，搜索A688就能体验。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周A股市场延续震荡格局，上证指数跌破3900点，创业板跌幅更大一些。但在一片调整中，医药板块特别是创新药却逆势走强，港股创新药更是大涨近10个点。二季度开局市场分化加剧，到底该怎么布局？ 今天咱们就重点聊聊这波创新药行情背后的逻辑，再过一下其他资产的最新观点。 一、A股持续调整 先说A股整体，这周跌破3900点，市场情绪是不是又低迷了？ 确实，这周大盘指数继续回落，日均成交额降到1.9万亿左右，临近清明假期资金观望情绪浓厚，期末成交额创了近期新低。31个申万一级行业中只有4个收涨，超4000只个股下跌的情况连续出现，整体赚钱效应偏差。不过也不用过度悲观，宏观基本面其实在改善——1到2月全国规上工业企业利润同比增长超15个百分点，3月制造业PMI大幅反弹到50.4，重回扩张区间。随着一季报陆续披露，上市公司盈利改善的预期有望逐步强化，市场向盈利叙事迁移的窗口正在打开。 基本面在好转，但市场还在跌，这怎么理解？ 核心还是地缘冲突的扰动。中东局势依然反复，特朗普这周又发表全国讲话暗示军事行动可能升级，市场对不确定性的交易还没结束。但换个角度看，情绪面的冲击经过几周消化后有望逐步钝化，波动可能收敛。国内政策面保持稳定，稳定市场是二季度的主要方向。所以短期虽然还在磨底，但不必过度悲观，节后市场成交活跃度的修复是关键。 明白了，就是磨底阶段，等待盈利逻辑接棒。 二、创新药上涨逻辑 那这周最亮眼的就是创新药了，港股创新药指数涨了近10个点，A股医药板块也涨了两个多点，为什么这么强？ 创新药这波上涨主要是三重因素共振。 * 第一，出海势头超预期。今年一季度创新药BD交易总额大约570亿美元，接近去年全年的一半，单笔首付款还创了历史新高。ADC、双抗这些热门赛道持续发力，中国创新药企正从技术跟随者变成全球创新引领者。 * 第二，政策面有大利好。2026版医保目录4月1号起全国执行，新增114种药品，其中包含50款一类创新药，打通了"双通道"，直接解决了创新药进院难、报销难的痛点。 * 第三，龙头公司业绩验证。港股创新药龙头首次实现盈利，标志着行业从"烧钱研发"走向"盈利兑现"。 这三重因素叠加前期股价超跌，资金集中涌入就不奇怪了。 那创新药后市还能不能继续关注？ 目前来看空间还是有的。当前股价距离前期密集套牢区还有一段距离，短期景气度在改善，龙头公司年报也给市场注入了信心。进取型资金可以通过ETF积极做波段，长线资金则可以通过聚焦创新药的主动基金来配置。另外要关注GLP-1减重药赛道，礼来口服药获FDA批准，国内十家巨头也在加速布局仿制和生物类似药，这个赛道正处于高速增长期，后续催化不断。当然也要注意，特朗普对进口药品加征了高额关税，但这主要针对药品进口，不影响BD合作模式，所以对基本面冲击有限，反而要关注情绪错杀带来的机会。 三、科技&周期赛道 创新药确实值得关注。那科技和周期这两个赛道简单说一下？ 科技方面，赛道整体低位震荡，通信板块逆势涨了3个点，计算机跌幅靠前。虽然短期受地缘冲突压制，但海外供应链的订单能见度比较高，加上特朗普访华带来的情绪缓和预期，海外链品种预计延续受益。国产半导体设备在Semicon China上获得高度关注，国产替代导入在加速。科技依然维持小幅超配，逢调整可以关注科创相关品种。 周期方面，赛道跟随大盘回调，但中期逻辑没变——地缘冲突凸显了资源安全的重要性，煤化工替代路线有望快速发展。随着趋势明朗，估值和盈利优势突出的优质企业迎来布局机会。重点关注现金流充沛、分红意愿强的龙头煤企，以及"反内卷"政策利好下的化工、钢铁龙头。 四、港股弱势震荡 那接下来我们再快速过一下其他资产。先看港股。 港股这周弱势震荡，但南向资金本期大幅净流入超300亿港元，说明内地资金配置意愿依然很强。当前地缘局势不明朗，可以港股红利为底仓对冲波动，配置型资金逐步关注新经济板块的机会。特别是港股创新药，两会把生物医药纳入新兴支柱产业，基本面突破和股价之间仍有较大背离，流动性复苏后有望迎来戴维斯双击。 五、美股低位反弹 美股呢？ 美股这周低位反弹，标普500涨了三个多点。市场情绪在谨慎中找寻积极信号，多头在悲观环境中尝试反击，VIX从30回落到24，但还没打破上行通道。波动率水平指向胜率有限，转向乐观还为时尚早。操作上可以继续保持消费股配置，关注超卖后的软件股博弈机会。 六、黄金&债券 黄金和债券方面有什么变化？ 黄金这周沪金涨了三个多点，但有个值得警惕的信号——金价在降波中上涨，和波动率出现逆向运行，这跟正常多头范式不一样。在金价和波动率关系回归正常之前，不宜追涨，可以观望为主，等信号解除后再重启操作。 债券方面，中债短端利率下行、长端震荡上行，资金面跨季后依然宽松。策略上继续配置中短期品种，长久期品种做快进快出的波段交易。 七、结语 好的，最后总结一下这期的观点？ 本期大类资产观点整体维持不变，想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 二季度的核心线索是从情绪驱动向盈利驱动的切换，一季报窗口期是验证的关键。创新药是当前景气度最突出的方向，出海放量、政策落地、龙头盈利三重共振下值得重点关注。 面对地缘冲突带来的波动，可以保持定力，利用调整优化持仓结构，在顺周期和成长配置逻辑的基础上适当配置低估的消费赛道。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周全球市场可谓跌宕起伏，周一开盘各类资产遭遇重挫，A股一度跌破3800点，港股、美股纷纷承压；而周一晚间特朗普TACO表态后，全球市场又迅速反弹修复。这种过山车行情让不少投资者手足无措，今天咱们就来梳理这周的市场脉络，聊聊在这种高波动环境下该如何应对。 一、如何理解本周“过山车”行情 说到这，这周市场波动这么大，周一跌得那么惨，是不是很多人心态崩了？ 确实，这周市场的剧烈波动确实考验人心。周一全球市场哀鸿遍野，A股上证指数一度跌破3800点，港股恒生指数跌幅超过3个百分点，美股三大指数也集体下挫。但有意思的是，周一晚间特朗普TACO后，全球各类资产应声反弹，A股后几个交易日逐步修复，市场情绪出现明显回暖。这种V型反转说明，当前市场的核心矛盾并不是基本面恶化，而是地缘政治冲突引发的情绪面波动。投资者风险偏好快速下降，恐慌情绪集中释放后，修复预期也随之而来。 那这种过山车行情，咱们该怎么理解？ 本质上还是地缘冲突驱动的情绪面波动。你看，这周虽然指数上蹿下跳，但A股的恐慌情绪其实是有所释放的，周一暴跌后后面几天能修复回来，说明市场有韧性。宏观层面，国内经济温和复苏的态势并没有改变，两会政策定调积极，财政货币政策协同发力。这种情绪驱动的波动，反而可能是中长期布局的窗口期。 二、A股（科技、周期赛道） 明白了，就是说市场有韧性，不用过度恐慌。那A股这周具体表现怎么样？科技和周期这些赛道有什么看点？ A股这周整体收跌，但结构分化特征明显，周一的大跌更多是情绪宣泄，后面几天逐步修复。 从赛道表现来看，科技方向依然值得关注。虽然短期受外围波动影响有所调整，但AI产业链、半导体这些核心领域的景气度还在往上走，政策面对科技创新的支持力度也在持续加大。两会对新质生产力的部署超出预期，政府工作报告明确提出加紧培育壮大新动能，具身智能、低空经济、商业航天、可控核聚变这些前沿领域都被重点提及。短期调整主要是外部冲击带来的风险偏好下行，科技作为高贝塔资产容易受冲击，但内部逻辑没出问题。换个角度看，供应链的脆弱性也促使国产厂商加快替代进程，在逆全球化背景下加强关键领域自主可控的诉求只增不减。 周期赛道方面，这周资源品表现相对较好，展现出一定的抗跌性。地缘冲突引发资金对能源安全的关注，高油价强化了煤炭作为替代能源的地位；同时新能源赛道也走出独立行情，锂电龙头业绩超预期，资金对能源安全的关注度明显提升。周期板块中期资源品种重估的逻辑依然扎实，资源国通过出口管制、本土化要求争夺产业链定价权的趋势可能会延续，有成本优势的龙头企业值得关注。操作上可以重点关注有色金属、化工板块，作为配置底仓即可，同时关注煤炭、石化等能源安全相关方向的修复机会。 三、港股 听你这么一说，A股虽然有波动，但基本面还在改善，科技和成长方向还是有机会的。那港股这周表现怎么样？ 港股这周冲高回落，但整体还是有亮点的。南向资金本期大幅净流入，说明内地资金对港股的配置意愿依然很强。虽然腾讯、阿里业绩不及预期对港股有一定拖累——腾讯表示AI投入加大可能影响短期利润率，阿里净利润大幅下滑，二者绩后均大幅下跌拖累整体表现——但换个角度想，港股成长板块的情绪已经落入相对悲观的水平，在当下相对恐慌的时期再卖出性价比较低。当前港股的主要矛盾还是在流动性，如果后续地缘局势缓和或者宽松预期升温，反弹是有望持续的。配置上可以关注港股红利和创新药方向，当前位置可以考虑以港股红利为底仓，逐步关注新经济板块的修复机会。 四、美股、黄金、债券 明白了，港股也是情绪低迷但资金还在流入，可以逢低关注。那美股、黄金和债券这边呢？ 美股这周承压，三大指数创近五个月新低，主要受通胀预期升温影响。美国2月PPI增速超预期，同比增速3.4%，环比增速0.7%，都明显高于预期，市场开始定价年内不降息甚至潜在加息的风险。 黄金这周高位震荡，地缘冲突支撑避险逻辑，但波动率也明显抬升，战术上还是要坚持低波布局、升波兑现的原则。 债券方面，美债利率整体上行，主要还是地缘冲突推升油价，市场担心再通胀风险；中债这边短端利率震荡，长端利率下行。策略上维持对中短久期债券的配置。 五、结语 好的，那咱们最后总结一下这期的投资观点？ 本期我们的大类资产观点还是整体维持不变。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 短期内，地缘冲突还是影响市场的主要因素，各类资产波动都会比较大。对于手里有长线资金的朋友来说，现在的位置其实不算差，但海外局势确实不太确定，大家还是要根据自己的资金情况和能承受的回撤幅度来决定怎么参与。 面对这种上蹿下跳的行情，最重要的是稳住心态，别一看到跌就慌着割肉，大家可以借着波动调整一下持仓结构。市场本来就有涨有跌，做好多元资产配置，把风险分散开，才能踏实应对波动。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周全球市场可以说是哀鸿遍野：美联储放鹰、地缘冲突升级，A股跌破4000点，港股冲高回落，美股创五个月新低，连一向坚挺的黄金都大跌八个点。 面对这种局面，很多朋友可能心里发慌：是不是该割肉了？市场是不是要崩了？先别急，今天咱们就来聊聊，这周到底发生了什么，以及我们该如何应对。 一、A股跌的是情绪还是基本面？ 说到这，我得先问问，这周跌成这样，是不是很多人心态崩了？ 确实，这周各大指数全线收跌，上证指数和创业板指跌幅都超过3个点，钢铁、化工、有色这些前期强势的周期板块跌幅都超过10个点。市场呈现无差别杀跌，恐慌情绪蔓延，投资者落袋冲动很强。 但要说清楚的是，这种调整更多是情绪面的释放，这种时候最忌讳的就是跟着恐慌。你看，这周跌得多的，恰恰是前期涨得多的板块。有色金属、钢铁、化工，哪个不是之前赚钱效应最好的方向？资金获利了结，再加上外围消息冲击，调整是正常的。换句话说，跌的是浮盈，不是本金。只要持仓逻辑没变，没必要因为短期波动而恐慌割肉。 你这么一说，好像确实是这样。那基本面有没有变坏？ 恰恰相反，基本面其实是在改善的。1到2月出口增长超20%，固定资产投资同比增速回升，春节错位效应支撑社零增速达到2.8%。更关键的是，一线城市二手房价格降幅继续收窄，上海楼市出现了'小阳春'，上周二手房网签量创2021年以来周度新高。宏观数据给市场提供了韧性支撑，只是短期被情绪面盖过去了。 明白了，就是说跌的是情绪，不是基本面。那美联储这周放鹰，对咱们影响大吗？ 点阵图显示2026年只降息一次，确实比预期鹰派。但美联储现在也是进退两难——就业数据走弱，新增就业负增长，失业率抬升到4.4%，但油价推高通胀预期。这种纠结状态，其实说明政策已经到观察期了，不会再大幅收紧，也不会立刻宽松。对A股来说，外围流动性收紧是压力，但国内货币政策'适度宽松'的基调没变，LPR连续10个月保持不变，说明咱们有自己的节奏，不会被美联储牵着鼻子走。 确实，那你怎么看A股后市走势？ 后市来看，短期市场可能继续维持震荡格局。核心逻辑是，虽然外围环境不确定性加大，但国内经济温和复苏的态势没有逆转，两会政策定调积极，财政货币政策协同发力，企业盈利预期仍在改善通道中。外围冲击更多是情绪面的扰动，而不是趋势性的逆转。操作上需要保持定力，不要盲目恐慌割肉，可以利用波动优化持仓结构。 二、地缘冲突升级，黄金为何暴跌？ 那这周黄金大跌8%又是怎么回事？地缘冲突不是在升级吗？ 这就是流动性踩踏的表现。美伊冲突确实在升级，霍尔木兹海峡实质封闭，伊朗攻击海湾国家石油设施，按说黄金应该涨。但问题是，近期多资产集中抛售引发了流动性紧张，黄金作为高杠杆、高拥挤的资产，在流动性紧张时首当其冲，被强行平仓。所以短期金价剧烈波动几乎与基本面因素无关，而是高波状态下黄金对风险偏好与流动性环境高敏感性的体现。 所以黄金跌不是因为避险逻辑没了，而是被迫卖出？ 没错。全球地缘多极周期进入右侧，财政扩张与秩序重构延续，黄金的战略配置逻辑并没有动摇。只是当前波动率进入35%以上的高位区间，这种下跌难以持续，但高波区间参与代价高。战术上要严守'低波布局、升波兑现'的原则，等波动率降下来再考虑加仓。 三、港股资金流出，还能继续持有吗？ 港股这周表现怎么样？我看南向资金好像不买了。 港股本周冲高回落，南向资金净卖出63亿港元，结束了此前连续大幅净流入的态势。主要是腾讯、阿里业绩都不及预期，腾讯表示AI投入加大可能影响短期利润率，阿里净利润大幅下滑，二者绩后均大幅下跌拖累整体表现。 那港股还能持有吗？ 换个角度想，港股成长板块的情绪已经落入相对悲观的水平，在当下相对恐慌的时期再卖出性价比较低。当前位置可以考虑以港股红利为底仓，逐步关注新经济板块的修复机会。 四、美股又创近5个月新低 美股呢？我看也跌了不少。 美股本周三大指数都创近五个月新低，三大指数这周都跌了2个点左右。市场开始定价年内不降息甚至潜在加息的风险，美国2月PPI增速超预期，同比增速3.4%，环比增速0.7%，均显著高于预期，未来通胀压力可能将更加严峻。但目前估值已经有所回落，情绪进入极度悲观区间，短期反弹的必要条件正在积累。 五、原油高位震荡 原油这周怎么样？ 原油本周高位震荡，布伦特原油维持在104美元左右，WTI原油报收98美元。美国宣布释放4500万桶战略石油储备，短期缓解供给担忧。但中长期看，当前油价快速上涨已隐含冲突烈度提升预期，倘若后续冲突有所缓和，国际油价有较大回落下跌风险。对于配置型资金而言，当前油市可以观望心态为主，在地缘危机尚未解除前谨慎参与。 六、结语 最后看看咱们本期的资产观点有什么变化？ 本期资产观点整体维持不变，具体评级可以联系投资顾问获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。需要关注的是，地缘冲突仍是短期市场的主要影响因素，权益和债券市场都呈现避险交易的特征。操作上保持定力，利用市场波动优化持仓结构，关注景气和低估品种。 好了，说了这么多，总结一下。这周全球市场波动加大，但基本面并没有恶化，跌的是情绪、是估值。市场有涨有跌是常态，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的资产。面对这种全面下跌，最重要的是保持定力，坚持多元资产配置，分散风险，才能在各种市场环境下都睡得安稳。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周美伊冲突持续发酵，伊朗选出新任最高领袖，战争进入长期化阶段，国际油价一度突破100美元，黄金和原油剧烈波动。 今天咱们就来聊聊地缘冲突长期化背景下，能源安全如何布局，给大家解读一下各大类资产的最新情况。 一、A股继续展现出韧性 先聊聊我们最关注的A股。这周市场又是震荡走势，上证指数围绕4100点上下波动，不过创业板表现不错，涨了超两个点。你怎么看这周A股的表现？ A股这周继续展现出韧性。虽然外围地缘政治冲突还在持续，但市场整体表现比预期要好。你看，这周煤炭板块涨了五个多点，电力设备也涨了四个多点，建筑装饰也有四个多点的涨幅，说明资金在能源安全和新能源方向上还是有共识的。当然，也有跌得多的，像国防军工跌了六个多点，石油石化跌了四个多点，板块分化还是挺明显的。指数层面看，大盘指数相对跌幅较小，小盘指数调整更明显一些。 说到能源，这周国际油价可是大起大落，布伦特原油一度突破100美元，后来又有所回落。这对A股有什么影响？ 影响肯定是有的，但A股的表现说明咱们市场有自己的逻辑。一方面，高油价强化了煤炭作为替代能源的地位，煤炭板块这周表现就很强势；另一方面，新能源赛道这周也走出独立行情，锂电龙头业绩超预期，资金对能源安全的关注度明显提升。你看，风电设备这周涨了11个多点，光伏设备也涨了接近7个点，新能源成为这周成长板块里资金共识最强的方向。这背后一方面是地缘冲突引发资金对能源安全的关注，另一方面也是景气度和基本面的支撑。 那两会这周也闭幕了，政策面对A股有什么影响？ 两会定调基本符合市场预期，GDP增长目标、赤字率这些都在预期内。政府工作报告提出要运用"加减乘除"四法并举，从根本上解决"供强需弱"的结构性问题，激发居民消费内生动力。政策进入验证期，市场短期可能还是以震荡为主。 不过你看，这周成交额虽然回落到2.5万亿左右，但融资资金只是小幅流出，说明投资者情绪并没有那么悲观。而且1到2月的出口数据超预期，同比增长了21.8%，显示外需还是维持较高景气度的，这对A股也是支撑。CPI和PPI数据也回升超预期，显示通胀中枢在稳步抬升。 二、港股整体小幅下跌 那接下来咱们再看看其他资产这周的表现和我们的最新观点，先看看港股这周表现怎么样？ 港股这周整体小幅下跌，恒生指数跌了一个多点，但恒生科技指数是涨的，涨了0.6个百分点。 有个亮点是南向资金这周大幅净流入524亿港元，特别是周一单日净流入372亿港元，创了互联互通开通以来的最大单日净流入纪录，说明内地资金对港股的配置意愿还是很强的。 当前港股的主要矛盾还是在流动性，如果后续地缘局势缓和或者宽松预期升温，反弹是有望持续的。配置上可以关注港股红利和创新药方向。 三、美股表现承压 美股呢？这周好像跌了不少。 美股这周确实承压，三大指数都跌超1个百分点。主要还是地缘政治的影响，美伊冲突持续，伊朗选出了新的最高领袖，抵抗韧性超预期，市场担心油价高企会推升通胀，美联储降息预期大幅降温，现在市场预期2026年全年降息已经跌破一次了。美国2月CPI虽然符合预期，但还没有反映油价飙升的影响，未来通胀反弹风险正在升温。 不过换个角度看，市场情绪已经进入极度悲观区间，VIX一度冲到35以上，反弹的必要条件正在形成，现在等待的就是更明确的宏观催化。 四、黄金波动率抬升 黄金这周也是大起大落，你怎么看？ 黄金这周波动确实很大，沪金小幅下跌0.7个百分点。美伊战争进入长期化阶段，黄金作为避险资产的逻辑还在，但波动率也明显抬升。全球地缘多极周期进入右侧，伊朗战争长期化，多资产广谱波动率中枢抬升。中国央行2月继续增持黄金，战略配置逻辑没变。 操作上还是要坚持"低波布局、升波兑现"的原则，高波区间不宜追涨加仓，当前采取中性配置比较合适，等波动率实质性回落后再考虑增配。 五、原油剧烈波动 还有原油这周也是剧烈波动，布伦特原油涨了11个多点，后市还有机会吗？ 原油这周确实波动剧烈，布伦特原油一度突破100美元，周涨幅超过11个百分点。短期看，美伊局势仍是主导油市的核心因素，霍尔木兹海峡通行受阻，G7和国际能源署决议投放4亿桶战略石油储备来缓解供给担忧。 但要注意的是，当前油价快速上涨已经隐含了冲突烈度提升的预期，倘若后续冲突有所缓和，国际油价是有较大回落下跌风险的。对于配置型资金来说，当前油市可以观望心态为主，在地缘危机尚未解除前谨慎参与。 六、美债利率上行 我们还关注到这周美债利率上行了，这意味着什么？ 美债这周利率整体上行，主要还是地缘冲突推升油价，市场担心"再通胀"风险。美国2月非农就业数据意外爆冷，新增就业负增长，失业率抬升到4.4%，但通胀预期回升导致降息预期大幅缩减。 策略上维持对2到5年中短久期美债的配置，对于用人民币配置美债的投资者，优先考虑锁汇类产品来对冲汇率波动风险。 七、结语 最后看看咱们本期的资产观点有什么变化。 本期资产观点整体维持不变。想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 需要关注的是，地缘冲突仍是短期市场的主要影响因素，权益和债券市场都呈现避险交易的特征，顺周期板块仍然值得关注。 配置方向上，可以关注科技主线以及扩散的相关领域，盈利受价格推动逐步改善的周期行业，以及涨幅落后的部分消费。 总结一下，这周市场的核心就是地缘政治冲突持续演绎，美伊战争长期化预期提升，油价和黄金波动加剧，但A股表现出超预期的韧性。操作上可以保持定力，关注能源安全相关板块和顺周期方向的机会。 没错。本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周最大的市场变量毫无疑问是地缘政治冲突。3月2日美伊战争全面爆发，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，全球避险情绪瞬间拉满，原油单日暴涨超20%，美股波动率创2022年以来新高。不过A股在周四开始企稳反弹，展现出较强的韧性。 今天咱们就来聊聊这场地缘冲突对各大类资产的影响，重点解读A股在冲击下的投资逻辑，以及春季行情能否延续。 一、A股春季行情能否延续 先说说大家最关心的A股。这周各大指数虽然收跌，但相比海外市场的剧烈波动，A股的表现其实已经相当稳健了。石油石化和煤炭板块在地缘冲突催化下涨幅居前，而计算机、传媒等科技板块调整明显。你怎么看？ 没错，A股确实展现了韧性。从资金面上来看，日均成交额回升到2.6万亿左右，市场活跃度还是保持高位的。 那两会这周也召开了，政府工作报告对A股有什么影响？ 两会政府工作报告发布，2026年GDP目标定在4.5%到5%之间，财政赤字率4%和2025年持平，货币政策延续"适度宽松"，整体定调温和务实，基本符合市场预期。所以投资者反应也比较平稳。 那后市怎么看？春季行情还能延续吗？ 春季行情大概率能够延续，但板块轮动可能会加快。核心逻辑是，两会政策定调积极，财政货币政策一起发力，加上企业盈利预期温和改善，市场向下有支撑。虽然地缘冲突短期带来扰动，但A股的春季行情更多由内生因素驱动，外部冲击带来的更多是布局机会，而不是趋势反转。操作上可以保持定力，适当均衡配置，关注三条主线：一是科技主线及扩散领域；二是盈利受价格推动改善的周期行业；三是涨幅落后的部分消费板块。 二、科技逻辑变了吗 这周科技板块跌幅不小，是不是逻辑变了？ 调整主要是外部冲击带来的，内部逻辑没出问题。两会对新质生产力的部署其实超出预期，政府工作报告明确提出"加紧培育壮大新动能"，证监会还将推出"深化创业板改革方案"，支持新产业、新业态、新技术企业发展。具身智能、低空经济、商业航天、可控核聚变这些前沿领域都被重点提及。 那地缘冲突对科技板块的影响怎么看？ 短期是风险偏好下行带来的波动放大，科技作为高贝塔资产容易受冲击。但换个角度看，供应链的脆弱性也促使国产厂商加快替代进程，在逆全球化背景下加强关键领域自主可控的诉求只增不减。所以若市场继续因外部冲击明显调整，科技依然是加大配置的价值方向。 三、周期板块表现分化 这周周期板块表现分化，石油石化涨超8个点，煤炭涨了近4个点，有色金属高位回调。地缘冲突是主要催化因素吧？ 没错，地缘冲突是主要催化。周期板块短期难免高波动，但中期资源品种重估的逻辑依然扎实。资源国通过出口管制、本土化要求争夺产业链定价权的趋势可能会延续，有成本优势的龙头企业值得关注。政府工作报告还强调深入整治"内卷式"竞争，"反内卷"叙事下的行业龙头有望获得盈利修复。 具体配置上有哪些方向值得关注？ 煤炭作为我国较为自主的能源品种，战略地位依然重要，重点关注现金流充沛、分红意愿强的龙头；石化行业核心驱动从单纯油价波动，转向供给侧改革和产业链竞争力重塑；钢铁建材则从需求扩张逻辑，转向"供给收缩、成本下行、结构优化"带来的盈利修复。操作上要注意防守，维持上游资源、化工配置底仓即可。 四、港股 那接下来我们再快速过一下其他资产。先从港股说起吧。 港股这周受挫明显，南向资金周四单日净卖出277亿港元，创2024年以来最大单日净流出。主要原因是地缘局势升温带来流动性冲击，美元指数反弹至99上方，对流动性敏感的港股成长板块承压。不过当前港股成长板块的情绪或已落入相对悲观的水平，南向资金的大幅流出可能包含一部分割肉盘，在当下相对恐慌的时期再卖出性价比较低。偏短线的交易型资金，可以等到技术面和情绪面进一步好转之后再进行布局。 五、美股 美股这周表现怎么样？ 美股本周跌幅放大，美国2月就业数据爆冷，非农就业减少了9万多人，失业率升到了4.4%，但薪资仍有粘性。就业走弱和黏性通胀并存，压制了美联储政策空间。目前市场情绪进入极度悲观区间，但估值适中、波动较高的环境已基本形成，短期反弹的必要条件进一步强化。 六、黄金 最后聊聊黄金，这周波动也不小吧？ 黄金本周高位震荡，美以军事行动扩大、霍尔木兹海峡封锁威胁是二战以来罕见烈度的地缘冲击，但黄金并未单边上涨，而是出现"升波双向震荡"特征。当前波动率处于30%以上，高仓位参与代价高昂。战略上，全球地缘多极周期进入右侧，战略逻辑进一步强化；但战术上要严守"低波布局、升波兑现"原则，高波区间不宜追涨加仓。 七、结语 最后看看我们本期的资产观点，本期继续维持科技、周期和港股小幅超配评级，其他资产维持标配。地缘冲突短期扰动市场情绪，但A股春季行情的底层逻辑没改——流动性合理充裕、盈利预期温和改善、政策环境积极。操作上可以保持定力，利用市场波动优化持仓结构，科技、周期双主线均衡配置，港股以红利为底仓逐步关注成长修复机会。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 总结一下，这周市场的核心就是地缘冲突带来的波动，以及春季行情的延续性验证。操作上控制好仓位，避险资产不追高，科技周期重点关注底仓配置，做好仓位管理，不盲目恐慌、不贪心追涨，把握结构性机会即可。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周中东彻底炸锅了，周末美以联手对伊朗发动大规模空袭，伊朗导弹直接回击以色列和美军基地，冲突落地，全球避险情绪瞬间拉满。 今天咱们就来聊聊这个“黑天鹅”对黄金、原油的驱动逻辑，给大家解读避险资产配置思路，再过一下各大类资产的最新情况。 一、中东“黑天鹅”对避险资产驱动逻辑 先说事件本身。2月28号，美以联军突袭伊朗总统府、导弹基地、海军设施，目标直指削弱伊朗核与导弹能力。伊朗不甘示弱，导弹打向特拉维夫和周边美军点，局势一下就紧张了。 我们先聊黄金和白银的表现，地缘冲突的驱动具体体现在哪里？ * 这周沪金上涨3.41%，不过要说明的是，这个涨幅的大头是假期涨幅补进来。短期来看，美伊冲突落地，避险情绪升温，加上本周美元指数震荡偏弱、长端美债利率显著下行，这些都对黄金形成支撑。不过人民币大幅升值，多少拖了沪金后腿。 * 白银跟黄金高度联动，也受益避险需求，本周震荡上行，波动比黄金稍小，核心还是地缘情绪+美元+美债。 那原油呢？这周原油先跌后涨，振幅不小，背后的逻辑是什么？ 本周国际油价围绕美伊谈判先跌后涨，盘中振幅高达四个点，整体震荡收涨。短期驱动还是美伊冲突，市场担心供应断裂，资金涌入推高油价。但要注意，原油的基本面其实相对疲弱，北美商业原油大幅累库，欧佩克可能会温和增产，这些都会对油价形成拖累。这次袭击更像特朗普极限施压，后续谈判解决概率大。毕竟特朗普政府的重点在国内，高油价推通胀，降息就难了，长期深度介入中东的概率不高。所以原油这波上涨，主要是情绪驱动，而不是基本面支撑。 二、避险资产如何配置 聊完驱动逻辑，那投资者该如何配置避险资产？ 思路很简单，黄金ETF是首选，操作简单流动性好，适合战略持仓。战术上，继续等波动率向下突破，低波动区再加仓。油气股可以小仓位博弈地缘溢价，但波动大谨慎重仓。白银更敏感工业需求，短期情绪推高，但波动更大。 需要注意的是，目前金银油的价格，已经隐含了冲突预期，冲突落地后，过热的情绪可能会降温，一旦后续谈判有进展，地缘溢价大概率回吐，价格回落风险不小。谨慎高位追涨，注意风险控制。 三、本期上调周期赛道评级 聊完避险资产，咱们再看周期赛道。本期我们上调周期赛道的评级，具体的逻辑可以给大家解读一下吗？ 主要有四个核心逻辑： * 第一，节后周期反弹明显，建筑材料、有色等修复强劲，资金持续流入，板块反弹趋势起来了。 * 第二，资源民族主义升温，供给扰动频发，比如锂矿出口禁令，引发市场对锂供应的担忧。那些资源多元布局的企业，抗风险能力更强，长期价值抬升。 * 第三，政策面有明确支撑，25日上海发布楼市“沪七条”，在住房限购、公积金贷款等方面大幅松绑，这些政策直接带动建材等地产链板块修复反弹。 * 第四，地缘冲突短期扰供应链，而且当前市场越来越重视“资源安全”这个长期逻辑，即便后续冲突缓和，地缘溢价回吐，那些具备供应链多元化和成本优势的周期企业，长期价值依然存在。 综合来看，我们将周期赛道上调为小幅超配，操作上还是要注重防守和资产性价比，重点关注有色金属、化工板块，作为配置底仓即可。 四、A股 那接下来我们再快速过一下其他资产。先从大家最关心的A股说起。 A股本周表现稳健，二月份以来整体呈现较强的韧性，节后交投活跃度明显提升，节前交投连续萎缩，节后交投规模大幅放大，两融资金也一改节前大幅流出的态势，杠杆资金持续流入，说明投资者情绪在逐步回暖。 交易主线也比较清晰，围绕周期和科技板块持续轮动。由于二月份投资者对两会的预期不高，后续如果出现超预期的政策，相关热点和主题将会成为市场短期活跃的方向，其中房地产政策的表述值得重点关注。整体来看，在流动性、企业盈利和政策预期的共同推动下，春季行情将会延续，大家可以适当均衡配置，重点关注两会相关主题和周期、科技板块的轮动机会。 五、港股 那港股呢？本周港股继续下跌，大家似乎有点恐慌？ 港股本周表现偏弱，今年以来，科技板块在1月份反弹后，2月份再度震荡下行，本周受美伊冲突影响，成长板块承压更为明显。不过大家也不用过度恐慌，目前港股成长板块的情绪已经跌至冰点，已经隐含了部分冲突爆发的预期，配置型资金反而可以利用短线的恐慌情绪寻找买点；交易型资金可以再等待一段时间，等技术面和情绪面进一步好转后再布局。 六、美股 最后聊聊美股，本周美股表现怎么样？ 美股本周依旧延续震荡格局，三大指数均小幅下跌。短期来看，市场情绪尚未明确企稳，参与的胜率有限；但中长期来看，随着英伟达业绩释放，科技股的波动率逐步释放，估值也进一步回落，波动率偏高、估值偏低的格局，已经具备了多头积蓄的必要条件，配置性价比有所提升。 七、结语 最后说一下，本期我们除了上调了周期赛道评级，同时还下调消费赛道评级至标配，核心原因是尽管春节消费数据亮眼且估值已处低位，但节后市场风格快速切换至周期与军工等板块，导致消费板块资金流出、短期承压。其他大类资产的观点则维持不变。时间关系我们无法逐一展开解读，感兴趣的朋友可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 总结一下，这周市场的核心就是地缘冲突带来的波动，以及周期赛道的结构性机会。大家操作上，一定要控制好仓位，避险资产不追高，周期板块重点关注底仓配置，其他资产均衡布局，不盲目恐慌、不贪心追涨，把握结构性机会即可。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

春节假期消费数据看着挺热闹，背后到底藏着什么信号？节后A股能不能迎来“开门红”？今天咱们先梳理假期核心事件，解读消费数据与海外政策变化，再回顾各大类资产的假期表现，给出节后布局思路。 一、 假期要闻：春节消费数据 我们先盘点下春节假期期间的核心事件，其中市场关注度最高的就是国内消费数据，整体呈现怎样的特征？ 确实是的，本次假期消费市场最核心的特征可以总结为“热度高、分化大”。 * 影院端表现比较明显，春节档总票房和观影人次较去年同期明显下滑，呈现量价齐跌、赢家通吃的格局。 * 出行需求维持高位，跨区域人员流动创了春节假期新高。 * 旅游则是量升价跌，出游人次同比增长，但人均消费反而降了。 * 白酒整体有点低迷，总需求下降15%，分化明显。 * 全国重点零售和餐饮企业增速较去年假期有所提升，整体消费复苏具备一定支撑。 如何理解这一轮消费“热度高、分化大”的特征，对投资有哪些指引？ 可以这么理解，当前消费市场由“极致性价比”与“高品质体验”两端驱动，中间梯队承压。投资层面应聚焦结构性机会，关注体验消费、健康消费及品牌头部化趋势。白酒作为消费观察窗口，复苏基础扎实但结构挑战并存，后续需关注企业价格体系优化与渠道革新。 二、假期要闻：关税风波 国内消费聊完了，咱们再看海外，假期海外最关键的事儿，应该就是美国关税政策的变化了吧。 是的，这事儿影响不小。2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府依据国际紧急经济权力法加征的全面关税无效。特朗普肯定不乐意，当晚就宣布，援引另一个法案，对所有进口商品加征15%的临时关税，为期150天。 那对咱们中国商品来说，关税是涨了还是降了？影响大不大？ 说白了是降了。20号之前，美国对中国商品加征20%关税，24号起，改成15%的临时关税，为期150天。不过要注意，特朗普第一任期以来，依据301条款加征的特定商品关税，这次没受影响，还是有效。整体来看，对咱们国内出口是利好，能强化A股的周期和景气逻辑，但也不能大意，特朗普可能还会通过其他方式加关税，后续有变数，综合下来对A股略偏利多。 三、A股能否迎来“开门红” 那节后A股能迎来“开门红”吗？整体走势怎么看？ 从目前情况看，具备开门红的条件。一方面，假期消息面好，能提振大家的情绪；另一方面，节后两会要开了，之前大家对政策预期没怎么炒作，后续预期会慢慢升温。而且现在市场流动性充足，指数比较有韧性，物价回暖也会强化景气逻辑，顺周期品种还会继续发力。预计节后还是震荡为主，周期和科技轮动依然是主线，大家可以均衡配置，多关注估值偏低的板块。 那节后布局A股，有啥要注意的？ 核心就是均衡配置，适当高低切换。重点看三个方向：一是顺周期品种，跟着通胀走，景气度会持续；二是科技主线，还是会轮动；三是估值低的板块，比如消费、创新药，还有春运带动的消费板块企稳机会。 四、美股 好的，A股聊完了，再看美股，假期美股表现怎么样，核心影响因素有哪些？ 美股假期小幅收涨，但隐含波动率一直在涨，市场情绪还没有企稳，打破了之前“快跌快修复”的规律。还有两个关键影响因素，一是刚才说的关税政策不确定性，二是伊朗局势，现在伊朗国内有示威，美军还部署了大量兵力，特朗普给了10到15天的压力窗口，这是当前最大的变数。 那美股后续怎么布局？ 短期来看，科技股情绪还是偏弱，大家可以谨慎一点，控制仓位。但中期来看，要是科技股估值再快速消化，就可以布局那些业务稳定、格局清晰的全球龙头。 五、港股 接下来聊港股，假期港股好像跟大家预期还是有差别的，具体情况怎么样？ 港股假期波动比较大，尤其是恒生科技，春节两个半交易日最后微涨0.5%。不过现在港股的悲观情绪已经到顶了，沽空比例创25年新高，反而不用特别慌，中长线资金可以逢低布局。配置上，除了左侧布局科网股，还可以关注红利和创新药，这两个板块春节期间都是逆势上涨的。 六、黄金 最后聊聊黄金，假期黄金表现怎么样，核心逻辑有没有变？ 黄金假期表现挺强，伦敦金上涨2.4%，收在5111美元每盎司。核心驱动就是美伊局势升温，直接推高了黄金价格。长期来说，黄金的核心逻辑没变，现在全球地缘是多极混沌格局，中美战略相持，黄金还是适合长期配置的。操作上，还是坚持“低波布局”，战略持仓不用怕短期波动，回调了可以坚定持有；战术持仓就等波动率降下来再动手，警惕追高风险。 七、总结 时间差不多了，咱们快速总结一下，帮大家理清节后布局思路。 好的，春节假期消费热度高但分化明显，是“两端驱动”的格局；美国关税政策调整，对A股略偏利多，但后续可能有变数。资产方面，A股具备开门红条件，短期震荡为主，重点关注周期、科技和低估值板块； 顺便说一下，本期我们的大类资产观点维持不变，想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周市场风格出现明显切换，前期强势的科技、周期遭遇抛压，沉寂许久的消费接棒领涨，白酒“老登”逆袭回归成为最大看点。今天咱们就来聊聊消费板块的投资逻辑，再给大家盘点节前各大类资产的布局思路。 一、消费赛道 首先我们复盘下这周白酒板块的表现，本周初中证白酒指数连续走强，仅周五出现回调，带动整个消费赛道回暖。可能很多人会问，白酒和消费前期持续偏弱，最近开始走强的原因是什么？ 这次消费尤其是白酒的上涨，是三个核心因素共振的结果： * 第一，资金轮动切换，前期科技、周期等热门赛道涨幅较大、筹码松动，资金获利兑现后，转向低估值、高股息的防御板块，消费成为首选； * 第二，基本面情绪修复，茅台批价回升，龙头定价权回归，叠加春节节前消费旺季预期，经销商备货需求上升，基本面和市场情绪同步改善； * 第三，超跌+估值支撑，消费板块前期调整充分，估值接近历史低位，白酒龙头股息率叠加回购，下方支撑较强，具备明显的配置性价比。 那这次上涨是短期反弹还是中长期反转？ 本次上涨主要是【悲观预期修复、资金博弈、季节性因素】叠加，属于阶段性反弹，很难说是全面反转。目前大盘整体风险有限，前期热门板块筹码松动，消费反弹有望延续，节前可以积极布局。中长期持续性还需要跟踪市场风格、房地产预期及相关政策的优化。可以关注白酒为核心的【食品饮料】，还有【轻工制造】和【新消费】板块。综合估值、景气度和当前市场风格，我们本期小幅上调了消费赛道的短期评级。 二、科技赛道 除了消费赛道，我们再来看看另一个小幅超配评级的科技赛道吧。科技赛道这周继续调整，整体下跌了近五个点，是这周调整幅度最大的主线赛道。本轮科技调整的核心原因是什么呢？ 短期主要是情绪扰动，市场传言互联网、游戏等行业将调整所得税制、科技创新企业适用条件收紧，引发资金避险，但这个传言【可信度不高】，更多是高位板块的情绪性杀跌。中长期政策面有明确利好，工信部本周发布通知，提出面向国家枢纽节点、重大战略区域、重点行业建设算力互联互通节点，用新基建引导社会资本，推动投资止跌回稳，这是科技板块的中长期支撑。 从布局的角度，科技赛道当前有什么特征，后续有哪些值得关注？ 当前市场处于高位，资金会更挑剔基本面，板块进入分化阶段；叠加全球流动性宽松放缓，两会前存量博弈是核心特征，主线势能会弱化、主题轮动会加速、板块持续性会下降。科技依旧是市场的调控工具，如果市场情绪明显趋冷，仍需要挖掘科技的超额收益来释放做多信号。但节前市场整体活跃度偏低，进攻性板块胜率有限，AI应用、工业软件更多是2025年以来的补涨，对市场的带动效应不强。可以重点关注【存储涨价】后，消费电子板块的利润博弈机会，整体以结构性机会为主，不盲目追高。 三、A股整体 那聊完两个核心赛道，我们再看A股整体，本周市场的核心特征是什么？ 本周A股核心特征是【全球风险资产共振+风险偏好下行】，海外权益波动加大、贵金属剧烈调整，直接拖累国内市场；高弹性、高估值品种遭遇明显抛压，估值洼地、红利品种承接避险资金，市场波动大幅加大，交投活跃度也明显收缩。 那你怎么判断后续A股走势？节前布局的核心方向是什么？ 短期A股预计维持震荡态势，估值结构调整是近期核心特征，重点可以关注低估值板块的阶段性机会。具体操作上，核心聚焦【估值偏低、涨幅落后】的品种，比如消费、创新药，避开前期过热、筹码松动的高估值板块，控制整体仓位。 也就是说A股短期以结构性机会为主，大家要注意警惕博弈单一赛道的风险。 四、黄金 接下来，我们再快速过一下大家比较关注的资产，比如黄金、港股和美股，特别是重点聊聊节前的布局思路。先看看最近波动比较大的黄金吧。 好嘞。这周沪金下跌6个百分点，冲高后进入震荡阶段，波动率仍然在30%以上，预计将逐步降低波动。本轮金价的根本驱动因素是【中美战略相持】与【世界地缘阵营划分清晰化】，在地缘与货币金融秩序混沌环境下，黄金仍有战略风险对冲意义。 如果是战略持仓，就不必为短期波动而焦虑，回调后更加可以坚定持有；如果是战术持仓，可以继续等待波动率向下突破，严格遵守【仅在低波动区域加大布局】的纪律。 五、港股 港股这周调整比较大。 是的，港股三大指数全线下挫，恒生科技跌破250日均线，但南向资金单周净流入560亿港元，创年内新高。外部流动性有望转暖，内部加税传言难以落地，当前情绪极度悲观，反而适合【中长线逢低吸筹】，不必过度恐慌，待情绪平复后，海外资金有望回流优质成长资产，最坏的时候可能已经过去。 六、美股 还有美股呢，已经横盘几个月了。 美股这周三大指数走势分化，赚钱效应弱于指数，波动率大幅上升。本轮软件股调整相对充分，部分龙头估值甚至回落到2022年熊市水平，赔率较高。风险偏好较高的朋友注意控制仓位，适度左侧布局标普指数，逢市场波动适度增加科技股暴露。 结束语 时间关系，更多观点我们不展开聊啦，本期我们除了小幅上调消费赛道评级，其他赛道和大类资产观点维持不变，想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 最后总结一下，节前市场以存量博弈、快速轮动为核心，关键是避开高估值拥挤板块，布局低估值、有基本面支撑的方向，做好仓位管理，不追高、不盲目抄底，把握最后这段布局窗口。 好，今天的内容就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。