上周科技连跌五天，本周二迎来反弹，下半周又继续承压；有色、石油石化和煤炭领涨，银行、保险也更抗跌。市场共识仍然是科技主线，但资金正在从普涨转向“缩圈”；红利周期接不了主线，却有阶段机会。下周一还有巨头IPO上市，资金分流和高位筹码将再受考验。今天咱们就聊聊，震荡市的下一棒怎么看。 一、A股整体 先看A股整体。指数都涨回来了，是不是可以确认最难熬的阶段已经过去？ 还不能，但政策底和流动性底正在提供支撑。上证和创业板都反弹一个多点，两市日均成交却降到两万四千多亿；股指期货大盘合约上涨、小盘合约下跌，说明资金更偏好低波动、低估值资产。央行七月开展五千亿元中期借贷便利操作，净投放一千亿元，为政府债放量发行提供缓冲。六月公共财政支出增速由负转正，但二季度广义财政支出仍明显回落，内需修复还要等下半年财政发力。政策托底能降低急跌风险，却还不足以拉动全面盈利预期，所以指数修复和结构行情会并存。 二、科技 指数企稳有支撑，但量能和内需还没确认趋势。科技的主线行情并未结束，为什么后面反而会逐渐“缩圈”？ 因为产业景气没有改变，市场的定价标准却变了。国内中报预告显示半导体利润仍保持较高增速；海外云厂商继续上调资本开支，存储扩产和人工智能算力需求也没停，这些都支持科技继续做主线。但谷歌等巨头营收增长强、自由现金流却转负，财报后股价下跌，说明资金已经从看投入规模转向验证投资回报。科技的产业趋势和股票定价要分开看：前者还在，后者进入筛选期。政策推动可以带来超跌反弹，但要走出第二段行情，必须靠订单、收入和利润兑现。国内科技、媒体和通信方向的估值和拥挤度也仍偏高，再叠加巨头上市可能分流短期资金，行情更可能从板块普涨转向核心细分集中。订单和利润能见度高的半导体、光模块和设备更容易留下，高估值、弱兑现的纯题材会继续掉队。 科技主线没变，但赚钱范围会收窄。面对业绩验证和巨头上市扰动，仓位上怎么处理？ 可以把科技仓位分成核心仓和交易仓。核心仓保留订单和利润能见度高的方向，不因单周波动轻易离场；交易仓减少高估值、高拥挤、弱兑现的纯题材。巨头上市前后先观察新股定价、科技成交和高位核心股能否稳住，等资金扰动消化、拥挤度下降后再提高弹性。如果核心方向业绩继续兑现、成交在扰动后恢复，缩圈不等于行情结束，反而会让资金更加集中。简单说，科技不是撤退，而是做减法。 三、红利周期 科技的长期逻辑还在，短期胜负手从讲故事切到了看回报。另一边红利和周期明显走强，这里有哪些机会？ 它们的价值主要有两层：一层是给组合降波动，另一层是抓有基本面支撑的阶段行情。红利周期的定位不是替代科技，而是在科技震荡时提供稳定性，并在景气催化出现时贡献收益。我们在前几期就提示过，科技拥挤度需要消化，红利、大盘宽基和低位景气方向可以承接资金。本周大盘股跑赢小盘股，银行、保险更有韧性；有色和石油石化涨近五个点，煤炭涨了三个多点。周期走强也有支撑：中东航运风险推高能源价格，煤炭还有低库存和高股息；迎峰度夏用电负荷创新高，特高压招标和输配电价政策又给电网设备带来订单抓手。操作上，红利更适合做平衡仓，周期围绕煤炭、油气和电网设备抓景气；建材仍弱，资源指数估值和拥挤度偏高，不能把阶段机会追成新的抱团。 四、消费医药 科技做核心，红利稳波动，周期抓景气，这条主线清楚了。其他A股方向怎么处理？ 消费主要看低估值和高股息，医药看创新药中报兑现，高端制造看工程机械订单；它们都有结构机会，控制节奏就好。 五、港股美股 那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股和美股。 港股本周小幅上涨，但恒生科技几乎原地踏步，南向资金净买入不到三十亿港元，恒指又遇到套牢盘，所以结构机会强于指数机会。美股受到人工智能投资回报焦虑和高利率压制，十年期美债收益率一度越过百分之四点七。两边都不宜过度集中，优先看盈利确定性。 六、商品 港股和美股都在等待盈利验证。黄金和原油再简单说一下？ 原油受中东航运风险推动再度大涨，但需求偏弱、强美元和高利率限制上行，仍是高波动格局。黄金中长期有地缘多极化和央行购金支撑，短期金价和波动率的异常关系还没完全修复，继续等待交易结构恢复常态。 七、总结 商品仍由地缘与宏观来回拉扯，不能被单周涨幅带着走。最后总结一下这期配置观点吧。 科技仍是主线，但行情会逐渐缩圈；红利周期有机会，能提供平衡和阶段收益。操作上，科技核心仓围绕订单和利润确定性，交易仓减少高估值、弱兑现的题材，等待巨头上市带来的资金扰动消化；红利用来稳定组合，周期只做煤炭、油气和电网设备这些有景气支撑的方向。震荡市谨慎开新仓，阶段机会也不要做成新的单一抱团。真正要做的是抓住主线、压缩分支，再用少量低相关方向管理波动。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

上一期咱们还在调侃“为了套住我，甚至回收了枚火箭”，这一期更狠，让不少朋友周末三倍做多家务：擦桌子、拖地，不看账户就没有伤害。说回市场，这周A股确实跌得很疼，成长方向连跌五天，上证跌近6个点，创业板跌了十个多点，电子板块跌幅接近两成。今天咱们就做一次“心理按摩”：科技大幅回撤后，主线变没变？眼下怎么看风格再平衡。 一、A股整体 先说A股整体。这周盘面可以说是年内比较惨烈的一周，到底发生了什么？ 没错，这周不是普通调整，而是风险偏好降温后的集中释放。外部看，海外科技龙头大幅调整，AI硬件产业链遭到资金抛售，韩国加息和杠杆政策收紧也放大了波动；内部看，前期科技交易太拥挤，国内也在消化去杠杆压力，两融规模从三万亿降到二点八万亿。再叠加存储龙头上市带来的资金面担忧，科技高位筹码就出现了踩踏。结构上，科创50跌超16个点，电子、军工、机械设备跌幅靠前；煤炭、食品饮料、银行反而逆势上涨，成为资金临时避风港。 二、科技 也就是说，这轮下跌是外部冲击、杠杆收缩和拥挤交易一起挤出来的。那大家最关心的是，科技主线是不是彻底结束了？ 目前还不能这么悲观。科技这次跌得猛，主要矛盾是估值和仓位，不是产业景气突然坏掉。半导体行业景气没有明显变化，存储龙头还上调了资本支出预期，代工价格也在上调；从中报预告看，电子设备预增比例并不低，AI硬件业绩仍在验证。换句话说，基本面没被一周股价砸坏，但前期估值处在高位，交易拥挤度也还在历史高分位，去杠杆阶段就容易出现“好消息也不涨、坏消息放大跌”。所以科技不是熄火，而是从情绪定价切到业绩定价，短期要等市场情绪企稳、赔率回升。 科技不是主线消失，而是高拥挤之后要重新讲价格和业绩。那这时候心态上怎么处理，不能真靠做家务回血吧？ 家务能让地板回血，不能让账户立刻回血，但能帮咱们少做冲动动作。现在最重要的是别把“连续五天跌”直接等同于“中期逻辑崩”。短线确实还没看到明确企稳信号，海外科技仍是风向标，国内科技拥挤度也需要继续消化，所以不能急着把所有仓位又打回高位科技。可换个角度看，市场大跌后，宽基基金获得大幅申购，说明资金愿意借道均衡方式入场。接下来更合理的思路是哑铃型：进攻端等科技赔率回升，防御端放在低估值消费、红利和银行这些能稳住组合波动的资产上。 三、低估值与防御 先稳住手，再等企稳信号，结构上做均衡。除了科技，哪些方向这周体现了资金的避风港属性？ 最明显的是红利、银行、消费和煤炭。银行靠低估值、高股息和净息差企稳预期逆势表现，食品饮料也涨了接近三个点，消费赛道在大盘回落中继续反弹。消费的核心是政策催化、高低切换和估值修复，不过基本面底还需要数据确认，所以它更像底仓和防御性轮动方向，不适合按科技股那种弹性逻辑去追。煤炭这周也涨了三个点左右，低库存加红利防御属性，让它在大跌环境里更有韧性。周期内部则分化很大，新材料带动建材继续下跌，有色也跌幅不小，短期先等板块企稳。 四、医药&高端制造 防御方向能稳情绪，但不能把所有低位都当成新主线。医药和高端制造这周怎么看？ 医药这周冲高回落，但全周仍小幅上涨，明显强于大盘。它的核心逻辑还是政策催化、高低切换承接和估值修复，创新药受医保目录调整支持，政策倾斜比较明确；不过创新药短期拥挤度已经偏高，医药研发生产外包近期涨幅也不小，后面波动可能加大，更适合耐心等回调后的节奏。高端制造压力更大，本期赛道跌了十多个点，但工程机械景气还在，前六个月挖掘机销量增长较快，股价和景气出现分化，低估值的工程机械可以继续跟踪。 五、港股&美股 医药偏修复，高端制造要从泥沙俱下里挑景气。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看港股和美股？ 港股这周冲高回落，恒生指数小幅上涨，恒生科技反而下跌。南向资金净买入不少，但恒生科技已到前期套牢筹码密集区，流动性仍有逆风，短期继续控制整体仓位。结构上，创新药仍有对外授权加速和防御属性，信息技术则要等AI硬件企稳后再看。美股这周也在跌，纳指跌了四个多点，费城半导体跌近10个点。关键问题不是企业盈利立刻恶化，而是半导体和动量交易集中平仓，硬件侧等待回调企稳，软件应用和防御板块相对更抗波动。 六、商品 港股要防套牢盘，美股也要等硬件波动降下来。黄金和原油这周又怎么理解？ 黄金本周跌了三个点左右，挺反直觉。AI硬件踩踏没有把资金明显推向黄金，美伊拉锯也没能明显提振金价，说明黄金现在仍受流动性和价波关系异动牵制。中长期看，财政主导、多极化和央行购金仍是支撑，但交易层面结构还不健康，价波关系没有回到常态前继续战术审慎。原油就更像信息博弈，布伦特一周涨了十几个点，地缘溢价反复、供需再平衡、美元约束同时存在。下半年油价中枢大概率仍在七十到九十美元区间，谨慎参与。 七、总结 黄金没有接住避险资金，原油则是地缘和供需来回拉扯。最后总结一下这期配置观点吧。 这期核心评级没有调整，重点不是换档，而是把波动管理做好。A股短线等企稳信号，中期盯科技赔率回升；科技不是主线结束，而是估值和拥挤度需要消化，后续围绕业绩验证筛选。组合层面可以更均衡：一边保留科技超跌反弹和景气兑现的跟踪，另一边用低估值消费、红利、银行和煤炭稳定波动；医药关注创新药的政策和修复逻辑，高端制造关注工程机械。海外部分，港股控制仓位，美股降低硬件集中度，黄金等待价波修复，原油继续按高波动资产处理。简单说，家务可以做，账户别被情绪拖着乱动，先让急跌后的灰尘落一落。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周市场挺会整活：科技股前脚还在冲高，后脚周五就来了一脚急刹；上午医药分走了大部分资金，不少人还没反应过来，下午商业航天又凭着火箭可控回收的消息突然起飞。难怪有朋友调侃，“他们为了套住我，甚至成功回收了一枚火箭”。玩笑归玩笑，盘面背后其实是高拥挤科技继续消化、资金转向低位景气线索。今天咱们就聊聊，科技跳水是不是主线变了？航天和医药这波能不能真正接住资金？ 一、A股整体 先说A股整体。这周指数不算单边下跌，但盘面体感很割裂，核心发生了什么？ 核心是风险偏好下降以后，市场进入更深一层的风格再平衡。上证指数跌了一个多点，创业板跌了四个多点，主板明显强于成长。两市日均成交从前期高位回落到两万八千多亿，两融余额也回到三万亿以下，说明资金不是没机会，而是更谨慎了。盘面上，科创50一度被半导体产业链带动冲高，但周五又集中兑现；计算机、传媒、银行逆势收涨，建材、电力设备、基础化工跌幅较大。换句话说，市场不是简单从科技撤退，而是在寻找更便宜、更有业绩验证的方向。 二、科技 指数背后真正的变化，是交易从高拥挤转向更挑剔。科技波动这么大，是不是主线已经动摇了？ 目前还不能这么看。科技仍是行情关键，但它已经从“利好就涨”进入“利好也要看价格”的阶段。科技相关行业交易拥挤度仍在历史高位，强势范围继续缩小，产业层面并不差，海外云厂商资本开支仍在上修，存储、光模块等核心板块中报预告也有超预期线索。但问题在于，股价对利好开始钝化，甚至出现利好兑现后的回落。核心逻辑是，盈利还没见顶，但估值扩张已经比较难，短期主要矛盾就是消化拥挤度，等待赔率重新变好。 三、航天&医药 科技不是熄火，而是进入业绩验证和赔率重估阶段。资金往外扩散时，航天和医药为什么这周更受关注？ 这两条线一个偏高端制造，一个偏低位修复，都有具体催化。高端制造本周整体下跌不小，但内部并不一样，商业航天则受到长征十号乙运载火箭在海南发射升空、一子级可控回收试验成功的催化，给板块带来很强的想象空间。医药这边更明显，科技筹码松动后，医药资金回流迹象加强，技术面也转好。上半年中国创新药对外合作金额接近千亿美元，基本药物目录新增一百多种药品，其中包括多款创新药，港股创新药活跃度提升。医药研发外包、创新药、脑机接口这些方向，都更像低位景气线索的修复。 四、消费&周期 航天和医药都有催化，但更像承接资金的结构机会。除了它们，低位板块还有哪些变化？ 消费和周期都要拆开看。消费本周整体只是小幅走弱，但周五在大盘调整时逆势反弹，说明防御属性开始被资金重新看见。消费龙头估值仍在近五年很低的位置，股息率有吸引力；猪价从低位快速回升，白电也受海外高温和补货需求支撑。不过消费景气还谈不上全面改善，所以先按超跌修复和结构机会看。周期这边压力更大，板块整体跌幅不小，建材跌得最深，有色也继续回调，煤炭则在低位小幅反弹。短期获利回吐压力较大，要等板块企稳后再看。 五、港股&美股 低位方向不是一起上涨，关键还是估值安全垫和景气能不能对上。那接下来我们再快速过一下海外资产？ 港股这周表现不错，恒生指数涨了三个多点，恒生科技涨近五个点，南向资金净买入超过三百九十亿港元，资金面明显转暖。背后一方面是外汇储备未来提高香港资产配置比例的表态提振情绪，另一方面也是AI行情从硬件向下游扩散后，港股部分成长方向有修复。不过恒生科技已经反弹到前期套牢筹码密集区，在基本面明显回暖前，更像反弹而不是趋势反转，仓位还是要控制，可以重点看创新药和回调企稳后的信息技术。美股也在上涨，标普涨了一个多点，纳指涨近两个点，AI交易后半周有所回归，Meta单周大涨，存储短缺叙事也强化了算力资本开支信心。但美联储纪要显示分歧加大，后续通胀数据仍是关键，美股整体敞口可以维持，半导体不宜过度集中，软件应用和工业、金融、医疗保健等防御板块也要纳入视野。 六、商品 港股和美股都有反弹，但都不能只看指数上涨。商品这边，黄金和原油的信号是不是又有点矛盾？ 原油本周反弹，布伦特回到七十五美元附近，主要是美伊局势再度紧张带来地缘溢价；但需求端并没有形成持续利多，美元也偏强，所以上行动力并不顺畅。后续油价大概率还是在较宽区间里震荡，重点看美国通胀、美联储政策和中东局势。黄金则更复杂，地缘再升级按理说应有支撑，但本周沪金仍然下跌，一个原因是市场判断冲突烈度低于前期，更像“以打促谈”；另一个原因是AI资本开支和强美元叙事继续压制黄金，金价和波动率的异常关系也没修复。中期看，财政主导、多极化和央行连续增持黄金仍有支撑，但交易层面继续等价波关系回到常态。 七、总结 黄金和原油都还在高波动里，不能被单周涨跌牵着走。最后总结一下这期配置观点吧。 这期最核心的一句话是：市场仍在震荡，分歧也在加大，科技主线没有被取代，但高拥挤交易需要继续消化。配置上，科技中期仍值得跟踪，但短期要等待赔率回升；进攻端可以围绕半导体设备、存储材料、商业航天、创新药和医药研发外包这些业绩或政策线索筛选；防御端用高股息银行、煤炭、养殖和大盘宽基来对冲波动。整体思路不是押一个方向，而是在震荡市里做均衡，把单一赛道的波动降下来。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股上演了一场剧烈的高低切换：前期抱团的AI硬件集中回调，通信跌了九个多点，电子走弱；另一边，医药生物涨超10个点，机器人、汽车零部件同步走强。科技主线是不是结束了？机器人和创新药能不能接棒？今天咱们就重点聊聊这轮风格再平衡。 一、A股整体 先说A股整体。上证指数小幅上涨，创业板却跌了四个多点，指数之间差异很大，市场究竟发生了什么？ 核心变化是赚钱效应从前期的科技抱团，开始转向低位补涨。两市日均成交仍在三万亿以上，说明资金并没有全面离场，而是在高位科技和低位板块之间快速切换。前期涨幅较大的光模块、CPO等AI硬件遇到半年末浮盈集中兑现，电子、通信主力资金净流出居前；创新药、机器人、汽车零部件等则获得资金青睐。即将进入中报预告密集披露期，市场定价会从题材转向业绩，拥挤方向一旦业绩不及预期，波动还可能继续放大。 二、科技 市场不是没有资金，而是从高位抱团转向业绩验证和低位轮动。那科技这一轮大跌，是不是意味着主线行情结束了？ 目前还不能这么判断。科技的长期逻辑仍然清晰，政策端继续强调新质生产力、人工智能、工业互联网和关键技术攻关，国产替代任重道远，产业线索也集中在AI算力、国产半导体、先进封装和消费电子。但短期确实太拥挤了，换手率也处在极高水平。市场对AI硬件和国产半导体的短期景气定价已经很充分，继续追高就需要更严格的业绩兑现。换句话说，科技仍是最值得跟踪的方向，但后面不再只看故事，胜率要靠景气验证，赔率要等回撤后的再配置窗口。 三、机器人&创新药 科技主线没有结束，只是进入了更看业绩、更看价格的分化阶段。那这周崛起的机器人和创新药，能成为新的主角吗？ 这两个方向更像风格再平衡中的重要承接。先看机器人，人形机器人产业链受到量产临近和产业化预期推动，机器人、减速器、汽车零部件和智能驾驶同步走强。机械设备上半年内外需求都比较旺盛，性价比也在提升，不过高端制造整体拥挤度仍高，后续还是要筛选景气能够落到业绩上的方向。再看医药，本周医药生物涨超10个点，港股创新药涨超17个点，创新药、减肥药和生物制品表现都很强。上半年中国创新药对外授权交易的金额、数量和首付款都创出历史同期新高，资金回流有基本面支撑。创新药修复有望延续，脑机接口也在政策、临床、产业化和人才四条线上同步推进，短期涨幅较大，追高时要多留一分谨慎。 四、消费&周期 机器人看产业化兑现，创新药看出海和交易落地，它们都有承接资金的基础。除了这两条线，低位轮动还有哪些方向可以关注？ 消费本周也出现超跌反弹，赛道上涨约五个点，农林牧渔在猪价反弹带动下涨超六个点。消费龙头估值仍处在近五年很低的位置，但景气度还不算高，所以现阶段先按超跌修复看待，可以关注白电、乳制品、啤酒等高股息方向，以及猪价企稳带来的结构机会。周期内部则继续分化，前期因涨价预期走强的新材料龙头高位回调，有色和煤炭低位企稳。玻纤、电子布等品种景气仍在上行，等板块企稳后再看机会。整体上，低位轮动不等于所有低位板块都会上涨，关键还是估值安全边际和景气改善能不能同时出现。 五、海外 低位板块要看估值，也要看景气，不能只因为位置低就追。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股和美股？ 港股本周超跌反弹，恒生指数涨了一个多点，创新药表现强势；但南向资金小幅净流出，基本面明显回暖前，这轮行情更像估值修复，还不能直接判断为趋势反转，整体仓位仍要控制。美股三大指数上涨，但半导体出现集中抛售，费城半导体指数两个交易日累计跌超11个点。美国六月新增非农只有五万七千人，明显低于预期，加息担忧缓解、流动性有所回暖，软件和互联网反而大幅反弹。美股整体敞口可以维持，但半导体持仓不宜过度集中，可以等待AI上游芯片和设备回调企稳，同时关注软件、应用以及工业、金融、医疗保健等方向。 六、商品 港股仍是修复思路，美股则要降低半导体集中度。那黄金和原油这周怎么看？ 黄金本周反弹三个多点，主要是非农骤冷推动加息预期回落、美元走弱，再叠加AI硬件抱团松动后的跨资产轮动。但这轮反弹仍带有超跌性质，金价和波动率的逆向异动没有修复，交易层面继续等待价波关系回归常态。原油继续回落，布油跌了两个多点，回到每桶72美元附近。美伊停火后地缘溢价继续消化，供应修复和需求偏弱压制油价，但海峡管控仍可能反复，短期大概率保持震荡，操作难度仍然较大。 黄金等待交易结构修复，原油继续消化地缘溢价。最后总结一下这期的配置观点吧。 七、总结 这期最核心的变化可以概括为一句话：科技抱团正在松动，但科技主线并未结束，市场开始从单极押注转向多元配置。配置上，中期仍围绕科技主线，但要降低高位纯题材的集中度，等待业绩验证和回撤后的机会；机器人和创新药是这轮资金扩散中更有景气支撑的承接方向；消费、周期等低位板块则要精选估值和景气能够共振的品种。整体还是做好风格再平衡，用多元配置降低单一赛道波动。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股表面平静、内里撕裂，三大指数小幅收跌，但行业冷热悬殊——建材里的玻纤板块单周暴涨超10个点领跑全场，电子继续走强，有色、汽车、消费却大幅杀跌；最值得警惕的是周五科技抱团出现松动，单日大幅回撤。海外这边，美股科技内部裂开，黄金和原油双双重挫。今天咱们就重点聊三件事：这轮行情怎么从“单极押注”慢慢转向“多元配置”、科技资金为什么往国产半导体收缩，再快速扫一遍其他资产。 一、A股整体 先说A股整体。指数跌得不多，但体感反差特别大，到底该怎么看？ 这周确实是表面风平浪静、底下暗流汹涌。三大指数只是小幅收跌，结构上却是两极分化：建材、电子被资金暴力拉升，有色、汽车、消费却跌得很惨。最关键的信号出在周五——前期抱团的科技板块筹码明显松动，单日大幅回撤，百股翻倍后的风险开始释放。根子还是市场太极端：科技交易拥挤度顶到历史极限，钱都挤在少数几条主线上，赚钱效应反而在收缩。所以这周资金忙着做高低切，券商和部分周期被轮动到。我们的判断是，短期这种过度集中大概率要被矫正，风格回摆是眼下最该重视的事。 核心思路就是别再把筹码全压在一条主线上，要做好均衡再平衡。第一，中期科技这条主线还得坚持，AI产业逻辑没被证伪，海外巨头资本开支依旧旺盛。第二，可以适当留意那些跌了很久、估值已经很便宜的方向，最典型的是创新药，还有靠出海拉动的高景气品种。第三，稳健的钱可以往低估值、有安全边际的地方挪一挪。说白了，现在不是让你离开科技，而是别把鸡蛋全搁一个篮子里，趁这轮轮动把持仓结构理顺。 二、科技 说到科技，电子还在领涨，但你说资金在“缩圈”，这是什么意思？ 对，这是本周科技最突出的特征——钱进一步往国产半导体集中。电子整体涨超5个点，可热点几乎都压在存储、半导体设备这些国产替代环节，其他科技细分基本没动。背后有两个推手：一是海外存储龙头美光业绩大超预期，把涨价景气一路看到了2027年以后；二是政策面持续给国产替代撑腰。但风险也得讲明白——电子单个行业的成交额一度占到全市场三分之一，这种结构很难长久。所以中期看，科技的赔率其实已经明显变薄。 那操作上科技还拿得住吗？ 好逻辑也得配好价格。咱们前几期就反复提醒，科技一旦拥挤到极致，抱团筹码的松动几乎是迟早的事，周五这波回撤就是现成的验证。所以别去追高位的硬件，更稳妥的是盯那些景气还在、估值没那么夸张的细分。还有个时点要留神：月末公募要回归比较基准，季末这几天的波动容易被人为放大，节奏一定要拿稳。 三、周期 明白，科技是主线但要避高就低。这周周期表现如何？ 周期这周是冰火两重天。最亮眼的是建材，玻纤龙头带着板块单周涨超10个点，逻辑很硬——AI算力扩张把特种电子布的需求顶起来，供给一两年内放不出来，库存又在历史低位，涨价顺理成章。另一头，煤炭继续走弱，主因是迎峰度夏的高温预期落空、需求不及预期；有色更惨，单周跌超8个点，核心是美联储鹰派升温、美元走强，直接压住了大宗价格。所以周期不能一把抓，得挑着上：涨价逻辑最硬的建材可以多看，化工里盯有一体化布局、技术壁垒的龙头；上游有色短期被美元压制，更适合在震荡里等。 四、美股 周期挑涨价主线来配，思路清楚。接着快速过一下海外，先看美股？ 美股这周，标普500小跌、道指逆势创新高，纳指100却重挫超过4个点，主要是AI硬件杀得狠。美光业绩炸裂、毛利率高达85%，但市场开始担心价格涨太猛会反噬下游需求，再叠加科技巨头扎堆发债，AI投入的回报变得没那么确定，硬件的脆弱面就露出来了。宏观上，美国五月核心PCE回升到3.4%、整体PCE到4.1%，新主席表态偏鹰，VIX也从低位往上抬。我们对美股维持标配，操作上不追高，浮盈大的AI硬件可以适度兑现一部分，低位拿点必选消费做防御就行。 五、商品 海外通胀和利率还是个压制。那黄金和原油这周怎么双双大跌？ 这俩跌得都很猛，而且都跟美伊降温、美元转强脱不开关系。先看原油，布油单周暴跌将近8个点、滑到73美元附近，直接导火索是美伊签了谅解备忘录、霍尔木兹海峡逐步复航，地缘溢价被快速挤掉。这也再次印证我们前几期的提醒——原油是信息博弈主导的高波动品种，配置型的钱还是以观望、谨慎参与为主。黄金这边沪金跌超6个点，症结仍是那个老信号：金价在波动率抬升的同时往下走，“价波关系”的异动还没修好，结构谈不上健康。中期看，央行购金这种战略支撑没变，但短线还是先看着，等价波关系回正再说重启。 六、港股 黄金原油都先观望。最后港股、消费、医药这几块呢？ 港股跌得不轻，恒生跌超5个点、恒生科技跌超7个点，三大指数都创了美伊冲突以来的新低；不过南向资金还在净流入近90亿港元，配置盘没撤。但眼下港股流动性偏紧、基本面缺亮点，操作上还是控好仓、慎开新仓，前期涨多的信息科技可以适度止盈。消费和医药正好是高低切的潜在受益方：消费再创去年9月底以来新低，可估值已经压到极致，龙头估值分位只剩个位数，反而藏着错杀机会，里面的高股息品种值得多留意；医药里创新药、CXO这周明显反弹，科技对它的分流只是阶段性的，创新药中期逻辑没变，可以坚持定投。 好，最后帮大家把本期配置观点收个尾？ 一句话概括：别再扎堆单一主线，让持仓更均衡、更分散。A股这边，拥挤度顶到极限、科技周五松动，重点是做好风格回摆，科技主线不变但不宜追高，多看创新药和出海这类低估值高景气；周期挑着配，建材玻纤涨价逻辑最硬可以多关注，煤炭、有色短期承压；海外，美股不追高、黄金原油继续看着，本质都是美伊降温叠加美元走强。其余方向，港股控仓、信息科技止盈，消费在错杀里捡高股息，医药的创新药坚持定投。总的就是在波动里稳住心态，沿着景气主线把布局摊开来，借这轮轮动优化持仓结构。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股最大的特征就是两个字——分化。一边是科技板块暴力拉升，创业板指节前大涨11个点，电子板块涨超17个点，通信也涨了将近15个点，科技几乎是全场最强；另一边是前期抗跌的红利价值板块集体重挫，煤炭单周跌超10个点，银行跌了六个多点，消费更是破位下行。一涨一跌之间，资金的腾挪非常剧烈。今天咱们就重点聊聊这轮科技和价值的极致分化到底怎么看，后面又该怎么配置，再快速过一下其他资产。 一、A股整体 先说A股整体。这周市场分化得这么极致，科技暴涨、价值重挫，到底是什么原因？ 核心就是资金在赛道之间的大腾挪。上一期咱们就明确判断过，科技是调整到位之后的投资主线，这周科技果然暴力反抽。背后有几个催化：一是陆家嘴论坛上，证监会明确表态支持科技创新企业上市融资，还提出把科创板第五套标准扩大适用到AI大模型等领域，点燃了市场对硬科技的热情；二是海外存储芯片继续大幅涨价，AI硬件景气度持续验证。资金一旦认定科技主线，就从前期避险的红利、价值板块快速撤出，集中回流到国产算力、半导体设备这些高景气硬科技上。所以看到的就是这种跷跷板——科技越强，银行、煤炭这些前期避险方向回吐得越猛。这本质上是资金风格的再平衡，而不是市场转向。 二、科技 也就是说分化的本质是资金从价值切回科技。那这轮分化之后，市场中期怎么看？ 中期判断没有改变，我们依然维持牛市中继的观点。短期看，科技经过这轮暴涨，成交占比逼近历史高点，接下来大概率还会震荡消化拥挤度，特别是月末公募基金回归比较基准，可能人为放大波动。但中长期看，AI技术革命的逻辑非常坚实，行业资本支出仍是宏观经济的重要抓手，科技仍是未来的投资主线。当下最关键的还是做好风格再平衡，采取哑铃型配置：进攻端关注国产替代逻辑清晰、中报业绩确定性强的科技细分，比如半导体设备、算力硬件；防御端逢低关注估值已充分消化的银行、保险等大金融。 三、消费 风格再平衡加哑铃配置是当前的核心思路。说到价值这边，消费这周也跌得不轻，是不是基本面出问题了？ 消费这周确实破位下行，整体跌了5个点，还跌破了去年9月底的低点。原因有两个：一是科技太强带来的资金虹吸，钱都跑去追科技了；二是基本面偏弱，五月社零同比下降0.6%，是四年来首次转负，高基数、国补退坡、消费意愿不足几个因素叠加。不过换个角度看，消费现在估值已到近五年极低位置，消费龙头估值分位只有个位数，技术面也显示出超跌反弹的可能。所以对消费不必过度悲观，反而可以重点关注被错杀的高股息品种，以及新消费里有真实业绩支撑的优质企业。医药也是类似逻辑，科技对它的分流是阶段性的，创新药中期逻辑没变，可以坚持定投。 四、商品 消费虽然破位但估值极低，错杀里藏着机会。那接下来我们再快速过一下其他资产，这周黄金和原油受美伊影响很大吧？ 是的，这两个资产走势正好相反。先说黄金，本周沪金反弹了4个点，但结构并不健康——金价在波动率下降的同时上涨，出现了我们一直跟踪的“降波上涨”背离信号，更多是空头平仓推动，缺乏健康的多头驱动。美伊上周虽然签了谅解备忘录，但这个周末海峡又重新关闭、停火依旧脆弱，地缘尾部风险没有完全解除。所以黄金中期的战略支撑逻辑没变，但短期结构不健康，交易层面还是以观望为主。原油正好相反，上周地缘风险溢价快速消退，布油单周暴跌将近8个点、跌到80美元附近，但周末地缘又生变数、油价短期仍有反复。这再次印证了我们前几期的判断——原油是信息博弈主导的高波动资产，配置型资金还是以观望为主、谨慎参与。 五、港股&美股 黄金反弹结构不健康，原油地缘退潮暴跌。最后港股美股这边怎么样？ 港股本周震荡走弱，恒生指数跌了一个多点，三大指数都创了美伊冲突以来的新低，南向资金还转为净流出。流动性偏紧叠加基本面缺乏亮点，操作上需要控制仓位、谨慎开新仓。美股相对平稳，纳指涨了两个多点、道指创新高。本周美联储议息，新主席沃什首秀偏鹰，点阵图里有9位委员预计年内还要加息，还放弃了前瞻指引，未来市场要回归以数据为锚的定价模式，波动率系统性抬升。我们观点不变，当前不适合继续增加美股敞口，浮盈较大的人工智能硬件可以部分兑现。 好的，最后来总结一下本期的配置观点吧？ 本期最核心的就是看懂这轮极致分化。第一，科技暴涨、价值重挫的本质是资金风格再平衡，科技作为中期主线如期回归，但短期拥挤度已到极致，操作上做好哑铃配置，进攻端关注高景气科技细分，防御端逢低关注大金融。第二，消费破位但估值已到极低位置，错杀里有结构性机会，创新药坚持定投。第三，黄金反弹结构不健康、短期维持观望，原油地缘反复、大幅波动下继续谨慎参与。此外可转债上调标配可作攻守兼备的补充，港股控仓为主，美股不再追高。整体还是在分化和波动中保持定力，沿着景气主线布局，利用这轮波动优化持仓结构。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周市场最大的关键词就是“波动”——美伊地缘冲突突然升级，美军对伊朗发动三轮空袭，随后双方又暗示要签署谅解备忘录，地缘局势速升速降，全球风险资产剧烈震荡。再加上SpaceX上市成为全球科技圈的焦点，资金面也受到扰动。A股周一大幅调整后逐步企稳，但创业板指全周跌幅不小；黄金更是单周暴跌六七个点，原油先冲高后急跌。今天咱们就重点聊聊这轮大波动行情A股该怎么走，再展开说说地缘冲击下黄金和原油的剧烈表现。 一、A股整体 先说A股整体。这周市场波动这么大，主要是什么原因，后面又该怎么看？ 这周的波动确实明显，核心驱动来自海外。一方面，美伊冲突突然升级，地缘风险快速发酵；另一方面，美国五月通胀数据继续走高，市场开始定价加息预期，海外科技股的波动直接映射到A股科技板块。再叠加SpaceX上市这种巨型IPO对资金的虹吸效应，几个因素共振，全球风险资产的波动幅度都明显加大。不过咱们A股其实展现了不错的韧性，周一大幅调整之后就逐步平稳下来了，只是交投活跃度有所降低，资金观望情绪在上升。结构上，科技赛道的筹码继续松动、内部分化明显，资金主要流向了银行、非银这些防御方向，本周银行涨超3个点，是全场最强的板块之一。 二、科技 也就是说波动主要来自海外冲击，A股自身韧性还在。那这轮调整之后，市场中期怎么看？ 中期的判断没有改变，我们依然维持牛市中继的观点。短期看，科技板块还处在相对高位，技术性调整之后，市场大概率还会维持震荡来消化筹码拥挤度，这个过程需要一点耐心。但中长期看，AI技术革命的逻辑非常坚实，行业的资本支出仍然是宏观经济的重要抓手，所以科技仍然是未来调整到位之后的投资主线，这一点没有变。当下最关键的操作就是做好风格再平衡——一方面中期继续围绕科技主线布局，另一方面关注出口链和周期里的景气线索，再适当左侧关注一些估值偏低的板块，比如消费和创新药。还有一点值得一提，本期可转债评级上调到了标配，债性估值明显改善、安全边际抬升，可以作为震荡市里攻守兼备的一个补充方向。 三、黄金 风格再平衡是当前的核心，科技主线不变。说到这轮波动，最剧烈的其实是黄金，这周怎么会暴跌六七个点？ 对，黄金是本周波动最猛烈的资产，单周跌了将近七个点，很多投资者都很意外——不是说地缘冲突黄金该涨吗？这里的关键在于地缘局势“速升速降”。本周美伊一度直接军事交火，是这轮冲突烈度的新高，但戏剧性的是，日内就走完了“升级、反转、质疑”的完整弧线，最后双方暗示要签谅解备忘录。市场情绪从避险快速转向“以升级换降级”，黄金的避险溢价瞬间回吐。再加上美国通胀走高、加息预期升温推动美元走强，金价与波动率逆向运行的“价波关系”异动还在延续，活跃的多头买盘不足。中期看，财政主导、央行购金这些战略支撑逻辑没有变，咱们央行已经连续第十九个月增持黄金，但短期交易层面还是要保持观望，等“价波关系”回归正常后再考虑重启操作。 四、原油 原来黄金暴跌是地缘速升速降叠加美元走强。那同样受地缘影响的原油呢？ 原油这周也是大起大落，整体先冲高后急跌，布油全周跌了六个多点。逻辑跟黄金有点像：期初美军三轮空袭伊朗，市场担心霍尔木兹海峡受冲击，油价快速冲高；但到了期末，美伊双方暗示即将签署谅解备忘录、重开霍尔木兹，油价又极速回落。需要提醒的是，这个谅解备忘录目前在核心条款上双方还有分歧，签署之后大概率还要进入六十天的技术谈判期，期间条款仍有变数。所以前几期我们反复强调的判断没有变——原油是信息博弈主导的高波动资产，配置型资金还是以观望为主，在地缘危机彻底解除前谨慎参与。 五、美股和港股 地缘反复让原油维持高波，谨慎参与是上策。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股和美股？ 港股本周震荡走弱，恒生指数小幅下跌，恒生科技跌了三个多点，硬科技含量较高的信息技术板块连续两周大幅回调。南向资金本期还是净流入超过80亿港元，但当前港股流动性偏紧、基本面缺乏亮点，波动可能进一步加大，操作上需要控制仓位、谨慎开新仓。美股这边本周反而上涨，纳指涨了两个多点。本周大家最关注的就是SpaceX上市，天量成交之下总市值一度突破两万亿美金，不过这种抽血效应目前还在可控范围内，对美股整体冲击不大。但要注意，美国五月CPI同比涨到4.2%、连续三个月加速，强化了美联储年内难降息甚至可能加息的预期。我们的观点不变——当前已经不适合继续增加美股敞口，浮盈较大的人工智能硬件可以部分兑现，低位保持必选消费股配置。 六、总结 港股控仓、美股不追高，思路清晰。最后来总结一下本期的配置观点吧？ 本期最核心的逻辑就是“在波动中保持定力”。第一，A股这轮大波动主要是美伊冲突、海外加息预期和SpaceX上市虹吸资金带来的外部冲击，但A股自身韧性还在，中期牛市中继的判断没变，科技仍是调整后的主线，当下重点是做好风格再平衡，关注防御方向和低估板块，可转债上调标配可以作为攻守兼备的补充。第二，黄金暴跌的本质是地缘速升速降叠加美元走强，避险溢价快速回吐，但央行连续增持的战略支撑还在，短期等待价波关系修复。第三，原油大起大落，美伊谅解备忘录仍有变数，继续以观望为主。其他方向上，金融地产防御优势继续体现可以保持关注，消费、医药都有低位关注的机会。整体配置思路还是均衡和防御，沿着景气主线布局，利用这轮波动优化持仓结构。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股延续震荡调整，三大指数全线收跌，科技抱团进一步加剧但赚钱效应明显收缩；与此同时，海外市场出现明显共振踩踏，美股纳指单周跌了四个多点，黄金也同步回调。今天咱们就重点聊聊科技拥挤度较高状态下A股内部的高低切换、周期赛道里煤炭的抗跌逻辑，再展开讲讲美股和黄金同步下跌背后的真实原因。 一、A股整体 先说A股整体。这周大盘三大指数全线收跌，科技也继续震荡，跟上期判断怎么对照？ 基本如期兑现。我们上一期就明确提示过，科技高位回调更多是技术性调整、中期主线未变，本周市场延续了这一节奏。结构上有几个值得关注的信号：第一，交易集中度再创新高，全市场前5%个股的成交额占比已经超过50%，科技抱团达到历史极值；第二，赚钱效应在持续收缩，绝大多数个股没能跟上指数节奏，资金分歧明显放大；第三，市场风格切换明显，资金从高位科技流向了煤炭、电力等防御板块，煤炭单周涨超6个点，是全周最亮的方向。从基本面看，五月制造业PMI回落到荣枯线附近，海外波动也加大了A股扰动。所以短期市场仍处在消化拥挤度和估值的阶段，需要做好风格再平衡，但中期看AI产业逻辑依然完整，本轮调整仍属于牛市中的技术性调整。 二、科技 也就是说科技中期逻辑没变，短期主要是消化拥挤度。那科技后续怎么把握？ 科技这边的核心矛盾就一句话——好逻辑也需要好价格配合。本周科技赛道整体小幅震荡，通信涨了将近4个点表现强势，但传媒等方向跌幅居前，赚钱效应不断缩圈。拥挤度这边，赛道整体已经升到近三年100%分位，估值也维持在近五年100%分位，是非常极致的水平。中长期看，抱团筹码的松动几乎是必然的过程，而且现在公募基金持仓跟踪比较基准提出了更严格的要求，季末披露前持仓偏离可能需要回归，这会人为放大波动。所以操作上不需要追高硬件方向，可以适度关注仍处于低位的游戏传媒，或者关注自动驾驶、机器人这些景气持续但估值还不算极致的细分方向。 三、周期 科技仍是主线但短期要避高就低，思路清晰。这周周期里煤炭表现非常突出，背后的逻辑是什么？ 煤炭这周确实是全场最亮的板块，单周涨超6个点。直接催化是安全事故带来的供给收缩预期，更深层的逻辑有三个：一是迎峰度夏预期升温，电厂补库需求开始释放；二是煤炭作为国内较为自主的能源品种，战略地位重要；三是龙头煤企现金流充沛、分红意愿强，在低利率环境下高股息属性非常稀缺。周期内部其他方向就分化比较大了，建材和电力设备跌幅都不小，主要受新能源消息面冲击拖累。所以周期目前操作难度不低，控制仓位是上策，重点关注煤炭龙头，以及化工里有一体化布局和技术壁垒的优质企业。 四、美股 周期内部分化明显，煤炭防御性突出。那接下来我们再快速过一下其他资产，这周美股可是大跌啊？ 是的，本周美股的大跌也验证了我们上期的判断——当时就明确提示过美股新高之后不再适合继续追高、浮盈较大的AI硬件可以适度兑现。这周纳指100跌了四个多点，标普500跌了两个多点，幅度都不小。直接导火索是美国五月非农就业数据大超预期，新增17.2万人远高于市场预期的不到9万人，加息预期快速升温，10年美债利率突破4.17%，美元指数也站上100。当宏观逻辑从降息预期切换到加息预期，美股之前的高估值就承压了。VIX指数也从极低位置开始回升。所以美股当前还是不适合继续增加敞口，浮盈较大的人工智能硬件可以继续部分兑现，低位保持必选消费股配置就好，整体维持标配评级。 五、黄金 美股目前不适合继续追高了。这周黄金也跟着跌了，避险属性怎么没体现出来？ 这是本周市场最值得关注的现象之一——风险资产和避险资产同步下跌。原因不复杂，关键就在于“多资产流动性共振踩踏”。非农数据大超预期后，加息预期升温叠加美元强势，全球美元流动性受到挤压，再加上美伊谈判从原本的“60天停火谅解备忘录”升级为更复杂的“四阶段分步推进”框架，地缘不确定性反而加剧。这种环境下，无论权益还是黄金，都面临资金流出压力。再加上金价与波动率逆向运行的“价波关系”异动信号还在持续，活跃多头买盘不足。中期看，财政主导、央行购金这些战略支撑逻辑没有变，但短期交易层面建议保持观望，等“价波关系”回归正常后再考虑重启操作。 六、港股&商品 原来美股黄金同跌的核心是美元流动性挤压。最后再过一下港股和商品？ 港股本周冲高回落，恒生指数小幅下跌，整体仍处磨底状态，南向资金本期净流入超过228亿港元，配置型资金还在坚定流入。操作上需要控制仓位谨慎开新仓，对四月以来涨幅较大的港股信息技术板块可以适度止盈。原油这边，本周震荡微涨，布油重新站回92美元附近。前几期反复强调的“原油是信息博弈主导的高波动资产、谨慎参与”的判断还在延续，美伊四阶段框架让短期全面开放霍尔木兹的预期下降，配置型资金还是以观望为主。 七、总结 好的，最后来总结一下本期的配置观点吧？ 本期最核心的三个变化是：第一，A股科技拥挤度再创极致，赚钱效应收缩明显，操作上需要做好风格再平衡，可以适度关注仍处于低位的游戏传媒，关注景气持续但估值不极致的细分方向。第二，周期内部分化加剧，煤炭凭借迎峰度夏和高股息属性表现突出，是这一阶段较好的防御抓手。第三，美股黄金同步下跌的本质是美元流动性共振踩踏，非农超预期推动加息预期升温是直接催化，美股不再适合追高、黄金等待价波关系修复。其他方向上，金融地产防御优势继续体现可以保持关注，消费医药都有低位关注机会，港股逢低布局思路不变，原油以观望为主。整体配置思路还是均衡和防御，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周A股震荡调整，科技板块出现明显获利回吐，防御板块逆势走强；海外这边美股三大指数再创新高，但通胀和利率的隐忧在累积。今天咱们就重点聊聊科技高位回调之后A股内部的高低切换、本期评级上调的金融地产，以及美股新高背后的隐忧。 一、A股整体 先说A股整体。这周大盘震荡调整，是不是前期咱们一直提示的高位风险开始兑现了？ 没错。我们在上一期就明确提示过，科技赛道拥挤度和估值都到了极致水平，要做好高低切换、不要追涨硬件方向，这周市场就给出了非常直接的验证——计算机跌了七个多点，国防军工和电子也都大幅回调。本质还是高拥挤交易和快速上行的估值需要消化，半导体板块的筹码松动尤其明显。但好消息是，市场整体韧性还在，日均成交额维持在三万二千亿左右，资金只是从高位科技流向了防御板块。基本面上，四月工业企业利润同比增长接近25个点，比上月加快近9个点，央行也加量续作了MLF，呵护流动性的意图非常明确。所以中期看科技主线的逻辑并没有被破坏，目前更多是技术性调整阶段。 二、科技 也就是说科技仍是中期主线，这次回调更多是消化高位拥挤。那操作上具体怎么把握？ 操作上核心思路是均衡和高低切换。科技仍然是中期主线，AI产业被证伪的风险较小，泡沫化趋势也还在演绎，所以不需要全部撤离，而是等更好的配置时点，可以适度埋伏仍处于低位的游戏传媒。另一方面，资金已经在主动向低估值、高股息、防御属性强的方向转移，周期可以逢低关注煤炭、建材里现金流充沛、分红意愿强的龙头；消费重点关注白电、乳制品、啤酒龙头这些高股息品种；医药本周探底回升，重点关注创新药板块，国家医保局透露今年医保目录调整重点纳入创新药，预计年内三十到四十款创新药通过谈判进入医保，对创新药估值压制是系统性缓解。 三、金融地产 明白了，科技为主、其他方向均衡兼顾。另外本期咱们一个重要的评级变化是金融地产上调了，这块要不要重点说一下？ 对，金融地产是本期唯一一个上调评级的赛道，确实值得单独聊一聊。上调的逻辑主要有三层。一是风格层面，科技成长短期可能继续高位震荡，防御性板块的相对优势会得到体现，这是最直接的催化。二是赛道本身的拥挤度还在近三年24%的中低分位，没有获利盘的压力。三是基本面在边际改善，五月份高频数据显示二手房成交继续回暖，22城二手房成交面积同比涨了19个点。具体方向上，银行四五月走势跟基本面有明显背离，作为滞涨且基本面改善的板块，资金高低切下反弹修复空间值得期待；非银金融压制主要在资金面，关注后续改善信号；地产则更多是筑底逻辑。整体看，金融地产是这一阶段做防御和均衡配置的较好抓手。 四、美股 金融地产是科技高位震荡期的防御和均衡选择，思路清晰。海外这边美股再创新高，但是不是也有点过热了？ 是的，美股是本期另一个需要重点关注的方向。这周三大指数都再创历史新高，纳指100涨超3个点，标普500涨接近2个点，看上去非常强势。但有几个隐忧值得提示：第一，美国四月PCE通胀3.8%创了三年新高，核心PCE也升至3.3%，通胀压力仍在；第二，美联储多位官员近期密集发声，几位都转向偏鹰立场，市场年内降息预期接近归零，甚至开始计入加息可能；第三，VIX指数已经下探到16以下，市场情绪偏极致，波动率压缩后存在自然的调整需求；第四，长端美债利率仍在4.6%附近的高位，与股市的逻辑背离正在积蓄风险。所以美股当前已经不适合再继续增加敞口，浮盈较大的人工智能硬件可以适度部分兑现，低位保持必选消费股配置就好。 五、港股 听起来美股是高位但风险也在累积，不适合追高。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股？ 港股本周弱势震荡，恒生指数跌了一个半点，整体处在磨底阶段，主要受到美债高位和六月份近千亿港股限售股解禁的双重扰动。南向资金本期净流入大幅收敛，只有八亿港元出头。操作上可以保持定力，逢低布局可能成为资金高低切方向的创新药板块，对四月以来涨幅较大的港股信息技术板块可以适度止盈。 六、商品 商品方面，原油这周可是暴跌啊？ 是的，原油这周的暴跌完全验证了我们之前几期反复强调的判断——原油是信息博弈主导的高波动资产，谨慎参与。直接原因是美伊就延长60天停火达成谅解备忘录框架，地缘溢价快速回吐，布油单周跌幅接近12个点，从100美元上方直接跌到92美元附近。但要注意，协议仍需特朗普最终批准，霍尔木兹通行和核谈判都还存在反复的可能，预计短期油价依然维持高波，配置型资金以观望为主。黄金这边小幅下跌，金价与波动率逆向运行的异动信号还在持续，“价波关系”修复之前继续以观望为主。 七、总结 好的，最后来总结一下本期的配置观点吧？ 本期最核心的变化有三个。第一，A股科技高位回调如期兑现，但科技仍是中期主线，操作上做好高低切换、不要追涨硬件。第二，金融地产评级上调，作为科技高位震荡期的防御和均衡选择，加基本面边际改善，是这一阶段的较好抓手。第三，美股虽然再创新高，但高通胀、高利率、偏鹰立场和情绪极致四重隐忧叠加，不再适合追高，浮盈较大的AI硬件可以适度兑现。其他方向上，消费、医药都有高低切机会，港股以红利底仓加创新药逢低布局，原油美伊协议反复风险仍在继续观望，黄金等待价波关系修复。整体配置思路就是均衡和防御，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股整体先扬后抑，全周微跌，但内部结构分化明显——科技和美股表现亮眼，全球AI浪潮延续。与此同时，全球油价大幅回落，南向资金净流出，美债利率宽幅震荡。今天这期节目，咱们重点聊聊科技主线的最新动态，再快速过一下其他资产。 一、A股整体 本周A股整体先扬后抑，走了一波过山车行情。周初市场延续了之前反弹的势头，沪指一度走强，但随后动能明显减弱，后半周进入调整状态，全周下来整体微跌。好在交投环境没有恶化，日均成交额依然维持在较高水平，市场活跃度还在。分板块看，科技方向本周继续表现，相对抗跌；消费和价值类品种表现一般。 二、科技 本周科技赛道可以说是全场最亮的板块，但走势也比较颠簸。周初通信、电子等方向延续了之前的强势，表现很抢眼；但后半周明显分化，部分硬件方向出现兑现压力，板块内部分化加大。这种急涨之后快速分化的走势说明科技赛道已经进入高波动阶段，短线操作难度明显上升。 不过也不能只看短期。本周全球AI板块继续上涨，美股科技也表现较好，纳指等指数继续走强，带动了全球科技板块的风险偏好。国产替代的逻辑在持续强化，这是科技赛道没有变的大方向。操作上可以保持定力，不要追涨硬件方向，关注仍处于低估状态的国产科创细分，比如半导体设备等方向，做好高低切换就好。 三、周期 这周周期方向压力不小。地缘风险有所缓解，加上市场对全球需求预期有所回落，大宗商品整体承压，石油石化等资源品板块明显回调。煤炭这边相对抗跌，重点电厂库存维持在较高水平，国内保供政策持续发力，供给端比较稳定，对价格有一定支撑。 不过换个角度看，全球供应链重构的逻辑没有变化，资源民族主义在升温，出口管制等因素还在强化资源品的战略价值。短期回调后，可以结合估值和景气度择机关注，龙头企业成本优势突出，中期逻辑没有大问题。 四、港股 港股本周有一定压力，南向资金本期净流出，规模不小，说明配置情绪有所回落。这背后有几个原因：一是港股科技互联网公司短期承压，风险偏好有所回落；二是外围市场波动加大，也影响了港股的资金面。不过估值方面，恒生指数处于历史较低分位，市盈率处于历史中枢以下，下行空间相对有限。 操作上可以保持定力，以港股红利作底仓，逢低布局优质成长方向，比如创新药等前期调整较多、但景气度还在的方向。 五、美股 美股本周表现较好，尤其是科技方向，纳指等指数继续走强，全球AI浪潮的延续对美股科技有明显的带动。不过也要注意，美股估值已经偏贵，标普500市盈率处于历史较高分位，利率端的压力还是在的——10年期美债收益率维持在相对高位，对估值形成压制。操作上保持定力，低位关注必选消费等防御方向，不要追高美股科技，总体来说美股的性价比已经不如之前那么好了。 六、大宗商品 先说黄金。黄金本周相对稳定，美元回落对黄金有一定支撑。不过金价与波动率的异动信号还在持续，短期逻辑不够顺畅，等"价波关系"回归正常后再考虑加仓。中期逻辑还是在的，全球债务扩张、各国央行购金持续，长期金价有支撑。短期保持观望。 原油方面，本周全球油价大幅回落。地缘冲突风险虽然未消，但供给端的压力有所缓解——全美商业原油库存在累积，OPEC增产预期升温，压制了油价。波动率仍在高位区间，高波动特征延续，地缘溢价有所回吐。操作上保持观望，原油的信息博弈特征明显，不适合追涨。 七、总结 好的，本期最大的看点是AI板块的延续，A股科技和美股科技表现都比较亮眼。科技赛道内部在分化，高拥挤度方向有兑现压力，但国产替代的逻辑没有变，操作上保持定力，不要追涨，做好高低切换，关注低位国产科创细分。周期方向短期受压，但中期逻辑仍在，龙头企业成本优势突出，回调后可择机关注。港股短期受南向资金净流出影响继续磨底，以红利作底仓逢低布局成长。黄金短期保持观望，等波动率信号正常后再考虑加仓。原油在地缘与供给双重因素下大幅回落，短期维持标配。A股整体维持标配评级，可以保持定力，围绕景气主线布局，利用波动优化持仓结构，关注AI方向的产业趋势。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周最吸睛的事件，当属特朗普率美国科技巨头访华，AI成为贯穿全程的关键词。节后至今A股先扬后抑，沪指冲击4100点后出现明显回落。今天咱们重点聊聊科技和美股两大方向，再快速过一下其他资产的最新观点。 一、A股整体 节后回来A股先扬后抑，沪指突破4100点创下年内新高，但随即出现明显的兑现压力，只涨了零点五个点。这种分化本质是新高后的技术性调整——市场没有明显利空，主要还是估值已经偏高，叠加特朗普访华的利好预期兑现之后，部分资金选择落袋为安。 更值得注意的是，通信涨了15个点、电子涨了11个点，节后前半段科技确实涨得很猛，但后半段明显承压，最近两个交易日回调幅度不小。美股那边也一样，纳指虽然创了历史新高，但最近已经从高点明显回落。核心原因就是：访华结果正式落地之后，利好兑现压力随即释放，资金快速从高位科技方向撤离。 短期波动可能还没结束，操作上要有纪律，涨多的硬件方向不要追高，可以适度止盈。但中期逻辑依然健康——PMI仍在扩张区间，出口维持高增，PPI上行趋势还在，企业盈利预期仍在改善，流动性也保持充裕。行情的驱动力已逐步切换到盈利验证的轨道上，配置上可以保持定力，继续围绕科技主线布局，关注内部高低切换——受限于高拥挤度的硬件方向仍有压力，受益于政策催化的国产科创细分可以适度关注。 二、科技（特朗普带科技巨头访华） 这次阵容相当豪华，几乎聚集了美国所有头部科技公司的核心人物，市场关注的核心是AI合作、供应链开放、以及稀土出口管制等问题。结果看，中美提出"构建建设性战略稳定关系"，在科技和供应链层面释放了积极信号，对国内科技赛道的风险偏好是明显提振。但正如刚才说的，访华结果落地后，利好兑现压力随即显现，最近科技已经出现明显回调。赛道拥挤度升至近三年93%分位，估值到了近五年99%的极高区间，赔率已经明显下降，对做全球映射的AI供应链是明显的估值挤压。操作上短期要有纪律，涨多的硬件方向可以适度止盈，关注仍处于低位的国产科创半导体。 三、美股 标普500节后涨约两个点，纳指100最高时大涨约四个点续创历史新高，但最近两天已经从高点明显回落。这里有个重要信号：美股上涨的同时，美债收益率也在同步走高——10年期到4.6%。正常情况下利率走高对股市是压制，但美股之前还在涨，说明市场情绪已经过于乐观，忽略了利率的压制效应。一旦利率进一步上行或通胀超预期，估值挤压的压力会更大。核心是不要再继续增加美股敞口了，浮盈较大的人工智能硬件板块可以适度部分兑现，低位保持必选消费股配置。整体维持标配，不再追高。 四、港股 港股节后先涨后跌，整体维持磨底。特朗普访华期间港股科技互联网公司有一定的情绪提振，但随后便出现获利了结的压力。南向资金本期净买入超90亿港元，配置意愿仍稳定。交易层面可维持哑铃配置，以港股红利作底仓对冲地缘波动；逢低布局可能成为资金高低切方向的创新药板块；4月以来涨幅较大的港股信息科技板块可以适度止盈。 五、大宗商品 黄金节后小幅下跌。特朗普访华期间地缘紧张局势有所缓和，对黄金不是好消息；美国4月CPI增速创近一年新高也压缩了降息空间，对金价也构成压制。金价与波动率逆向运行的异动信号还在持续，暂时不宜追涨，等"价波关系"回归正常后再重启操作。原油方面，布伦特维持在110美元附近高位震荡，霍尔木兹仍处封锁状态，美伊谈判陷入僵局，地缘不确定性仍在。短期维持原油标配评级，预计高波延续，配置型资金以观望心态为主。 六、总结 本期最大的变化是特朗普率科技巨头访华，AI成为贯穿中美的主线，A股和美股的科技方向在访华预期催化下大涨，但利好兑现之后随即出现明显回调，高拥挤度和利率上行的双重压力下，短期操作要有纪律，不要追高，涨多的硬件方向可以适度止盈。美股估值已偏贵，维持标配不再追高。港股下调至标配，维持哑铃配置。黄金和原油在地缘博弈下维持高波，操作保持观望。整体维持标配评级，配置上可以保持定力，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。 想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本期节目我们来聊聊节前一周A股的表现，以及五一假期消费的情况，再快速过一下其他大类资产的最新观点。 一、五一假期消费 五一消费整体平稳，有结构亮点但没有过热，服务消费增长强于实物商品。出行方面，跨区域流动人数同比增长约四个百分点，人流、客流、车流都创了历史同期新高。民航票价也涨了不少，含税机票均价涨幅接近14%。文旅是最亮的亮点，演出市场票房同比增长了37%，全国营业性演出超3万场，核心数据全面超越疫情前同期。不过家电偏弱，空调销量预计同比下滑14%左右，主要受去年同期高基数拖累。商圈整体稳健，重点监测的步行街客流和营业额都增长了5%左右。整体看，消费复苏是有的，但理性务实是核心基调，后续消费复苏更多依赖场景供给和政策托底。 二、A股整体 节前一周A股整体震荡收涨，上证指数重新站上4100点。市场从情绪推动向盈利推动的逻辑继续强化，日均成交额维持在2.6万亿左右，杠杆资金维持净流入。风格方面，科技有所走弱，周期延续了强势，部分资金有兑现涨幅过高品种的迹象，消费延续低迷。主线仍在周期和科技之间切换，节后市场核心矛盾就是看谁更持续。 三、科技赛道 科技节前一周继续强势，赛道整体涨了近三个点，电子板块涨幅居前，科创相关标的延续活跃。核心逻辑是海外云厂商继续大幅追加资本开支，三大云厂商今年资本开支同比增长预计超过40%，AI主线景气持续扩张。同时国内大模型Token调用量已达140万亿/日，头部厂商3.2T光模块已进入验证阶段，国产算力链的景气度也在持续验证。不过要注意，AI相关板块短期赔率已经自然下降，拥挤度维持在73%的高位，资金开始出现分流。政治局会议明确提出人工智能+行动，部署算力网等新基建内容，总量行情空间有限，结构上顺周期不是高优先级，所以科技预计继续保持活跃主线，但小票难度加大，龙头强化。资金分流方向可以关注科创属性较高的国产芯片供应链，也可以适度埋伏仍处于低位的游戏传媒。 四、周期赛道 周期节前一周表现不错，赛道整体涨了5个点左右，建材和有色金属领涨。4月制造业PMI录得50.3%，仍然处于荣枯线以上，说明经济整体韧性还在。操作上可以继续关注有色金属和化工里估值和盈利优势突出的优质企业，同时逢低关注赛道内部科技属性强、政策受益明确、业绩确定性高的细分方向。 五、港股&美股 港股节后先涨后跌，5月4日开盘后强势反弹，恒生科技大涨超过两个点，科网股表现亮眼；今天则小幅回落，恒生科技跌将近一个点。大模型、芯片等板块今天明显回落，不过油气股有所反弹。上周恒生指数整体跌了不到一个点，但南向资金净买入超过180亿港元，说明内地资金对港股的配置意愿依然坚定。整体看，香港一季度GDP同比增长了5.9%，基本面其实不差。策略上维持哑铃配置，以红利作为底仓对冲地缘波动，逢低布局前期超跌的港股大科技板块，以及基本面和股价之间存在较大背离的创新药板块。港股当前位置可以保持关注，后续特朗普访华的进展可能带来一定催化。 美股上周续创历史新高，标普500和纳指都创了历史新高，主要是因为超级财报周企业盈利亮眼，一季度盈利增速继续上修到接近15%，连续第六个季度双位数增长。估值再次得到业绩的有效支撑，整体估值依然明显低于前高，欠配的仓位可以继续回补，大权重科技股打底，左侧增加必选消费股配置。 六、黄金&原油 黄金上周小幅下跌，金价和波动率逆向运行的异常信号还在持续。战略层面财政赤字和地缘多极化格局对黄金有支撑，但交易层面要维持审慎，等价波关系回归正常后再重启操作。原油节前一周震荡上涨，布伦特原油涨了三个多点，重新站上109美元。霍尔木兹海峡维持准封锁状态，美伊谈判陷入僵局，美方正式回绝伊朗新方案，地缘不确定性仍在。今天布伦特油价有所回落。预计短期油价维持高波，对于配置型资金而言以观望心态为主，在地缘危机彻底解除前谨慎参与。 七、总结 本期市场最大的变化是节前一周A股站上4100点，盈利驱动的逻辑继续强化，结构分化明显——科技高位震荡但主线地位还在，周期在PMI支撑下接棒走强，五一假期消费平稳，但服务强于实物，复苏节奏理性。港股今天虽然下跌，但南向资金持续流入提供底部支撑；美股财报季业绩亮眼，支撑美股续创新高。黄金和原油在地缘博弈下维持高波动，操作上保持谨慎。节后市场预计继续沿着景气挖掘的线索展开，操作上保持定力，做好多元配置，根据自身风险承受能力理性参与。 好了今天的节目就到这里了，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周A股整体偏震荡，上证指数小幅微涨，深成指涨了不到四个点，创业板指小幅收跌，跟上周相比明显弱了一些。内部分化非常突出：CPO、算力硬件、锂电池等热门板块继续创新高，而传媒、农林牧渔等方向跌幅居前。 今天咱们重点聊聊一季报密集披露下，市场盈利叙事的新进展，以及科技赛道的高位变化，再快速过一下其他资产的最新情况。 一、A股整体 先说A股整体。上期咱们聊到，随着一季报陆续披露，盈利因素对市场的支撑作用明显加强，行情含金量在提升。那这周又有什么新变化？ 这周的关键词是"业绩考验"。投资者情绪整体保持稳定，但关注点更多集中在了业绩验证上——超预期的公司获得资金追捧，低于预期的公司面临筹码快速松动。科技主线本周继续冲高，但随后出现明显的高位分歧，部分算力硬件和CPO品种盘中大涨后快速回落，显示出获利盘的兑现压力在快速积累。好消息是市场整体韧性仍在，日均成交额回升到了2.6万亿，杠杆资金继续流入，资金面的支撑比较充分。 我们总体判断，一季报密集披露期还未结束，盈利主导的结构行情还会延续，赚钱效应正在向高度景气的少数方向高度聚焦，继续维持科技和周期主线的判断。 二、科技赛道 明白了，行情进入业绩验证深水区，资金向景气赛道集中，科技和周期是核心主线。那就先聊聊科技，这周赛道有哪些新的催化？ 这周科技有一个重磅产业催化——DeepSeek正式发布V4模型，这次是由华为昇腾芯片完成训练的，头部国产算力平台当天就完成了适配，国产算力链的景气度再次获得验证。与此同时，特朗普访华前存在政策窗口期，这段时间全球供应链标的有望受益，光通信板块短期胜率尚可。但有一点必须提示：赛道整体拥挤度已升至近三年73%分位，估值升至近五年97%分位，部分AI主线虽然业绩亮眼，但市场预期已远超实际，风险补偿不足的信号越来越明显。操作策略上，等调整布局明显优于追高，可优先关注国产芯片供应链和光通信方向，低拥挤度的游戏传媒仍可作为补充方向。 好的，DeepSeek V4催化算力链景气，但估值和拥挤度高位，高位要注意赔率管控。 三、周期赛道 说完科技，咱们聊聊另一个主线方向的周期赛道。有色板块因为一个稀土消息出现了大跌，这是怎么回事？ 稀土这次的下跌确实很突然——一家稀土企业高管因向境外泄露国家稀土收储数量、价格等核心机密被判刑，市场因此担心行业监管全面趋严，带动有色金属整体大幅调整。但我们认为，这是消息面引发的一次性冲击，稀土作为国家战略资源，长期供需紧平衡的格局并没有改变，调整反而可能创造中期布局机会。 其他周期方向来看，建材龙头继续发布提价函，顺价能力持续体现；化工方面，地缘冲突正在加速亚洲石化行业格局优化，后续有望受益。整体仍维持周期小幅超配的判断。 也就是说，稀土只是一次性扰动，中期逻辑没有改变。 四、港股&美股 那港股和美股这周情况怎么样？ 港股本周下跌，恒生指数跌0.7%，恒生科技跌近三个点，主要受两个因素压制：一是美联储主席候选人沃什在参议院听证会上释放了偏鹰派信号，对流动性敏感的创新药和科技股跌幅较大；二是美伊局势维持紧张，地缘不确定性压制风险偏好。 不过南向资金本周净买入超过一百六七十亿港元，说明配置型资金仍在坚定流入，中线不悲观。当前策略以红利作为底仓对冲地缘波动，逢低布局超跌的港股大科技——尤其是国产半导体含量较高的信息科技方向——以及基本面好但股价调整较多的创新药，赔率相对合适。 美股这边继续强势，标普500和纳指100双双续创历史新高；目前约四分之一的成分股披露了一季报，88%超出盈利预期，企业整体盈利增速超过13%，或创2021年以来最强表现。 港股跌出机会，美股盈利强劲。 五、原油&黄金 那商品方面，我们再来看看原油和黄金？ 好的，原油这周走势非常戏剧化——布伦特原油周涨超14个点，重回105美元上方，WTI也涨了近13个点。直接原因是美伊谈判本周完全陷入停滞，伊朗以美方持续封锁为由拒绝参与后续谈判，市场对霍尔木兹海峡再次被封锁的风险快速重新定价。我们从第20期起就反复提示原油是信息博弈主导的高波动资产，这周的暴涨再次验证了这一判断。需要特别提醒的是，前期油价快速上涨已经隐含了相当高的冲突预期，一旦后续谈判出现任何缓和信号，油价的回落幅度同样可能非常剧烈，配置型资金请继续谨慎参与。 黄金本周跌了两个多点，金价与波动率的逆向运行仍在持续，交易层面继续以观望为主，等价波关系回归正常后再重启操作。 六、结语 好的，最后总结一下本期的配置观点？ 本期大类资产观点继续维持不变，想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取详细解读。这周最大的变化是市场进入业绩验证深水区，盈利分化开始主导结构行情。科技仍是核心方向，DeepSeek V4和访华窗口期提供新催化，但拥挤度和估值均在高位，要严格管控赔率，逢调整布局优于追高；周期稀土调整属于一次性冲击，建材化工方向仍有布局价值；港股跌出机会，逢低可积极布局大科技和创新药；原油依然是高波动资产，谨慎对待。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周A股延续涨势，上证指数再涨一个多点，深成指涨超4个点，创业板指大涨六个多点再创阶段新高。与此同时，超预期的一季度宏观数据接连出炉，多家龙头企业一季报亮眼，盈利因素对市场的支撑作用明显加强。 今天咱们就重点聊聊这轮行情背后的底层逻辑，尤其是科技赛道这周的表现，再快速过一下其他资产的最新情况。 一、A股盈利驱动接棒情绪驱动 先说A股整体的情况。这周大盘继续上涨，感觉跟上周相比，行情的质地变了？ 是的，变化非常明显。上周是停火协议点燃情绪，属于情绪驱动的反弹；这周开始，基本面开始真正扛起大旗。最大的催化是一季度GDP同比增长5.0%，较上季度明显提速，大幅超出市场预期，工业生产是最大拉动力，PPI持续上行进一步改善企业盈利预期。资金面上，日均成交额已经回升到2.3万亿，杠杆资金再度活跃。这种"宏观超预期+微观业绩验证"同步共振的状态，是当前市场的最大底气所在。 明白了，盈利驱动接棒情绪驱动，行情含金量更高了。那一季报季对后续行情有什么指引？ 一季报是这波行情能否持续的关键验证窗口。核心逻辑是：业绩超预期的公司往往出现明显股价刺激，这批景气线索吸引资金抱团，进而扩散到更多标的，形成自我强化的正反馈。目前算力硬件和电池是最集中的两大景气主线，赚钱效应高度聚焦。只要后续一季报继续验证景气，市场行情就有望持续。 从目前已披露情况看，下周是一季报密集高峰期，后续还有大量中小市值标的陆续跟进，有望为行情持续提供正向催化。短期需警惕业绩不及预期带来的预期差，但这不改变中期盈利驱动的主逻辑。配置方向继续坚持以景气为主线，关注科技和受涨价"反内卷"推动的周期行业。 二、科技继续领涨 说到景气主线，科技这周继续领涨，通信涨超8个点，可以详细解读一下背后的逻辑吗？ 科技这周是当之无愧的主线，赛道整体涨了近四个点，通信领涨、电子紧随其后，算力硬件持续爆发。驱动力主要有两个： * 一是海外业绩共振。台积电一季度表现全面超预期，大幅上调全年收入指引，彰显对下半年AI算力需求的信心。AI时代先进代工的稀缺性是核心壁垒，其业绩上调直接提振了整个AI产业链的估值预期。国内光模块龙头一季度同样增长亮眼，从产品升级、原料锁定到产能扩张三个维度构筑领先护城河，光通信板块短期胜率尚可。AI服务器相关的PCB、散热等产业链配套方向也在同步放量，景气扩散效应值得持续跟踪。 * 二是特朗普访华预期提供政策窗口，访华前的窗口期为全球供应链标的提供了良好超额环境，算力通信是重点关注方向。 科技赛道景气度确实没话说，台积电超预期、光模块表现亮眼，不过随着估值越涨越高，现在还适合追吗？ 这个问题很关键。这周赛道拥挤度进一步升至近三年高分位，估值也升至近五年的高位区间，近期股价上涨的速度明显快于盈利预期的提升，赔率已经自然下降了。简单说，胜率还在，但追涨的性价比越来越低了。 操作上要更有纪律：逢调整关注科创品种是更优的选择，如果行情反弹进一步加快，随着上涨的过程逐步兑现部分浮盈，可能比继续追高更为合理。此外，可适度关注目前成交还处于低位的游戏传媒方向，作为科技主线的补充布局。 周期方面，铜价受美元走弱支撑有所反弹，建材龙头发提价函顺价能力在体现，中期布局机会依然存在，但行情可能有反复，不必追高。 三、港股流动性转暖 那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股。 港股这周恒生指数涨超1个点，恒生科技涨超3个点，重回5000点上方，短线已转多头趋势。南向资金本期净买入超250亿港元，流动性明显转暖。当前配置型资金可以适度转向进攻，重点关注前期超跌的港股大科技板块，以及基本面持续向好的创新药方向，赔率相对较好。 四、美股再创新高 美股这周也很强，听说标普和纳指都创了历史新高？ 是的，标普500和纳指双双创下历史新高，纳指还录得连续13个交易日上涨的罕见强势，VIX快速回落到17附近，市场情绪从恐慌转向乐观。美元持续走弱，流动性压力大幅缓解。不过当前整体估值依然明显低于之前的高位，欠配的仓位可以继续回补大权重科技股，同时左侧增加必选消费股配置。 五、商品：原油&黄金 商品方面，原油和黄金这周情况怎么样？ 原油继续上演信息博弈。特朗普宣称霍尔木兹海峡"已完全开放"，油价应声大跌，但随后伊朗全盘否认，跌幅收窄，布伦特原油最终小跌近2个点。这种一日多变的走势，再次验证了我们过去几期反复强调的判断：原油当前是信息博弈主导的高波动资产，停火谈判充满曲折，短期高波状态不会改变，请大家谨慎参与。 黄金这周几乎原地踏步，金价与波动率逆向运行的异动虽有所改善，但尚未回归正向相关，战略支撑依然在，交易层面不追涨，等价格和波动关系回归正常后再重启操作。 六、结语 好的，最后总结一下这期的配置观点？ 本期大类资产观点继续维持不变，想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取详细解读。这周最大的变化是一季报行情正式开启，宏观数据超预期叠加龙头业绩爆发，盈利驱动的逻辑正在成为市场的核心叙事。科技仍然是核心方向，但拥挤度和估值都处于高位，要注意赔率管控，最好是逢调整布局而不是追高，可以适当均衡配置低估消费板块作为压舱石。 如果觉得踩不准节奏，担心追高又不想错过机会的朋友，不妨将决策交给智配管家，让量化模型按照纪律科学地安排资金节奏，搜索A688就能体验。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

这周市场可谓久旱逢甘霖，美伊达成临时停火协议，全球风险偏好快速回升，A股迎来强势反弹，上证指数涨了近三个点，深成指涨超七个点，创业板指更是大涨九个多点，赚钱效应明显回归。 今天咱们就重点聊聊这波反弹的底层逻辑，看看反弹能不能持续，再过一下其他资产的最新观点。 一、A股反弹能否持续 先聊大家最关心的A股，这周反弹得真不错，主要是停火协议的情绪驱动吗？ 应该说是情绪和基本面共振的结果，但情绪是导火索。地缘冲突阶段性缓和点燃了风险偏好，资金活跃度明显回升，日均成交额回到2.1万亿，两融占比也在抬升。但更重要的是基本面在持续验证——3月PPI同比转正了，这是2022年10月以来41个月首次回正。除了油价上行的拉动，国内产能优化和供需再平衡也在起作用。这意味着上市公司盈利改善的逻辑被进一步验证，市场向盈利叙事迁移的窗口正在打开。所以这波反弹既有情绪修复，也有基本面背书，含金量比单纯的情绪反弹要更高一些。 那这种反弹能持续吗？后续会不会反复？ 反复肯定还会有。美伊双方分歧依然明显，停火协议只有两周，谈判前景充满曲折，情绪兑现后的波动仍可预见。但中期看，PMI验证经济向好、PPI回正、工业企业利润超预期回升，这些线索都在支撑盈利推动的逻辑。政策面也在持续发力，第二批625亿超长期特别国债资金已经下达，继续支持消费品以旧换新。 配置上二季度可以坚持以景气为主线，把握三个方向：一是科技受投资推动维持高景气；二是涨价和"反内卷"双重推动的周期行业；三是估值较低、涨幅落后的部分消费。 二、科技赛道 明白了，反弹有基础但要做好波动准备。那这周最亮眼的就是科技和新能源赛道了，我们先聊聊科技吧？ 科技是反弹的绝对主线，赛道整体涨了近九个点，通信涨超10个点，电子也涨了10个多点，算力硬件成为引领反弹的核心。海外催化也在密集发力，CoreWeave和Meta签了210亿美元的AI云算力大单，标志着算力基建向下一代架构迁移；高盛开始大规模部署基于Claude的AI Agent来处理日常交易和合规检查。供应链脆弱性倒逼国产厂商加快替代进程，逢调整可以关注科创相关品种，同时阶段性继续关注海外供应链方向，交易特朗普访华前的大国关系缓和预期，包括算力通信相关板块。 三、新能源赛道 科技确实强势。那新能源这周表现也很亮眼，背后的逻辑是什么？ 新能源这周中证新能涨了将近七个点，电池板块更是大涨九个多点，反弹力度仅次于科技。直接催化因素是工信部相关司局召开了电池行业企业座谈会，规范产业竞争秩序，"反内卷"信号明确，资金情绪一下被点燃。基本面看，储能需求增速比较高，电网投资也在加速，这两个是高景气子赛道。不过光伏产业链价格还在收缩周期，部分厂家又出现下调价格换现金回流的情况。操作上可以等估值回落后定投景气度比较清晰的电网、储能方向，光伏继续跟踪"反内卷"进展。 四、港股&美股 那接下来我们再快速过一下其他资产。先看港股。 港股这周整体反弹，恒生指数涨超3个点，恒生科技也涨了近4个点。南向资金本期净卖出117亿港元，但更多是对盈富、恒生国企等ETF的套利操作，核心资产其实在被逆势加仓，南向抄底趋势没变。配置上当前可重点关注红利和创新药板块，配置型资金可以逢低布局前期超跌的新经济板块。 美股这周也是大反弹。 是的，标普500涨超3个点，纳指100涨超4个点。市场情绪集中释放，VIX回落到20下方。不过有个隐忧，3月CPI同比创了新高，能源价格环比飙升超10个点，市场降息预期再次被压缩。整体看资金的悲观推演幅度远超基本面，估值消化后可以左侧部分增加仓位。 五、原油&黄金 说到能源价格，这周原油波动可不小，我们前面几期节目曾经反复强调原油的高波动风险。 是的，原油这周是跌出来的"惊心动魄"。布伦特原油大跌13个多点，WTI更是跌了14个多点，主要是美伊确认停火谈判落地，地缘溢价快速回吐。原油的波动我们前面多次强调过，从冲突初期的飙涨到这周的暴跌，油价单周双位数的涨跌已经成为常态，追涨杀跌的代价非常高昂。 我们对原油的观点也一直没变：当前油市的核心驱动还是地缘局势的反复，特朗普表态的不确定性、停火谈判的曲折、霍尔木兹海峡的通行问题都还没有定论，预计短期油价仍维持高波状态。对配置型资金而言，在地缘危机彻底解除前，原油可以观望心态为主，谨慎参与，不要被短期的剧烈波动诱惑去做高难度的择时。 黄金这边呢？ 黄金本期沪金小幅涨了一个多点，但金价与波动率逆向运行的异动还在延续，停火后还是降波上涨，跟正常多头范式不符，暂时不宜追涨，等信号解除后再重启操作。中国央行3月连续第17个月增持黄金，长期支撑依然在。 六、结语 好的，最后总结一下这期的观点？ 本期大类资产观点还是维持不变，想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 这周市场最大的变化是地缘局势阶段性缓和点燃了风险偏好，A股迎来强势反弹，但停火协议本身比较脆弱，后续波动仍可预见。中期看盈利驱动的逻辑在逐步兑现，PPI转正是个重要信号。操作上可以保持定力，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。 如果觉得踩不准节奏，担心追高又不想踏空的朋友，可以考虑使用智能理财工具智配管家，它能根据你的收益风险目标量身定制方案、智能定投和调仓，搜索A688就能体验。 好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010，李璇 S0570625120033 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。