179.先救日元再救长债，“救火队长”贝森特在走一条怎样的钢丝？

起朱楼宴宾客

56分钟 ·1 个月前

55255

这是一期关于美国财政部长贝森特最近所作所为所想的学习笔记。

大家好，我是大卫翁，"起朱楼宴宾客"是我用来记录这个大时代的播客节目。

9月4日昆明线下活动报名链接：

mp.weixin.qq.com

或者扫描下方小程序码：

简明时间轴及参考资料链接：

02:33 贝森特最近干的几件大事：和日本联合干预汇市、喊话美联储扩大FIMA、加码美债回购规模

05:52 贝森特的个人经历对他政策思路的影响

参考资料：

美联社的采访

Semafor去年底的深度文章《How Scott Bessent took over the global economy》

他在纽约经济俱乐部“美国250周年”晚宴上的演讲稿：21世纪的美国经济外交艺术

世界黄金协会：Markets may not buy the buybacks

24:40 和日本联手救日元，贝森特图什么？

参考资料：

中田敦彦的Youtube大学：【日米為替介入】なぜアメリカは動いたのか？米国債防衛のカラクリと思惑

Fortune 《Scott Bessent is using moves from his hedge fund days to prop up Japan’s yen—and America’s $40 trillion national debt》

41:36 贝森特加码美债回购，失败了吗？

参考资料：

纽约梅隆银行BNY ：U.S. Treasury Buybacks, Signal Matters More than Size

Wall Street Journal：Why Scott Bessent Is Playing With the Treasury Market

公众号Spread Trading：《原来贝森特才是债市义警》

IMF: 《Testing the Liquidity Support Effects of the U.S. Treasury Buyback Program》

52:52 总结：贝森特过去靠判断政府什么时候会向市场认输来“赚钱”，现在他的工作是让市场相信政府根本不会认输

欢迎关注我的新书《资产配置行动指南》，解读和购买链接在这里：158. 播客里聊了四年的资产配置，我把它做成了一本《行动指南》

欢迎订阅我的Substack频道，它是一个以英文为主的频道：hubris2025.substack.com

欢迎关注我和雨白、小跑新制作的时事聊天节目《不熄灯Lights On》

欢迎关注我的生活方式类节目《犬生活》，《纽约有一种气质叫“都行”｜和杨蒙恩的临别闲聊局》最新上线！

欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。

欢迎在评论区互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。

节目BGM：

Jodymoon - the long way around

In the pool

节目后期：大卫翁

展开Show Notes

奶茶骗子脸接大招

2026.8.25

有了贝相，就可以救你于水火之中，水火怎么来的，你先别管……

气态

2026.8.24

跟着懂王走，就有走不完的钢丝。一边要求日本投资美国，一边又要日本保持财政纪律别卖美债，真是既要又要。

大阪府:日本自己拎不清，某种程度上也是活该

HD573119z:笑死了啊啊啊

HD147501d

2026.8.24

33:11 说到这里，中国现在也是不可持续的低利率高汇率了吧。这是什么原因我一直想不明白

白纸客:因为人民币这轮更多是相对前两年走强，而不是已经进入历史级别的高估区间；同时，中国还有非常强的出口和经常账户顺差给人民币提供现实的外汇需求支撑

阿拉琴:低利率就是经济差，高汇率是经济顺差出口增强，咋不明白呢？

共4条回复

HD291801l

2026.8.26

说了那么多，感觉贝嫂子最缺的能力是看清现实和做裱糊匠，他认为该怎么办不等于现在有能力这么办，美国官员最大的问题还是沉迷于例外论

Ass嘟嘟

2026.8.25

「✅贝森特最近干的几件大事」
1）和日本联合干预汇市
7月31号，美国和日本联手买入日元，暂时拯救了一直处在急速贬值通道里的日元。
2）喊话美联储扩大FIMA（美联储常备回购便利）
8月3号，公开喊话美联储，应该扩大FIMA的规模和限额。同时希望看到日本利用回购便利的借款机制干预汇率。
时间点：美联储新任主席刚刚上台，试图重建美联储与财政部之间的关系（合作方式）。
3）加码美债回购规模
8月19号，宣布从9月9日起，将10年至30年期旧券的单次回购上限从20亿美元提升至至少40亿美元。该计划暂定持续至2026年11月4日。
正好发生在30年期美国国债收益率，刚刚触及08年金融危机以来的最高水平。
4）表态
财政部的工具箱很大；美国政府将再次聚焦于财政整固；美元要强势。
既要又要还要。

「✅贝森特的个人经历对他政策思路的影响」
1）家庭
父亲是一名房地产开发商，因过度举债将家族几代积累的财富化为乌有。一定会让他对于债务、滚动融资、资产价格的反转等，有很多个人层面的敏感。
2）过冲基金
① 做空英镑
教给他的并不只是投机者可以打败政府，而是如果一个政府的政策和基本面是矛盾的，那市场最终一定会逼政府改变政策。
英国政府当时试图用储备和利率维持汇率，而这跟国内疲软的经济相矛盾。
所以，他会很重视政策的信号和反应函数（反身性）。从来不愿意明确承诺某个汇率或者某个债券收益率的点位。
② 做空日元
政府不是在跟基本面、汇率对着干，而是主动改变了政策制度，财政、货币、政治信号，方向一致，于是市场愿意相信。
如果只是一个单独的政策工具，是没有意义的。但是如果有一个政策的组合，就可以制造制度的切换，包括市场对你的信任感。
333方案：2028年以前把财政赤字降到GDP的3%；通过减税和放松监管，实现3%的美国GDP的实际增长；每天增加300万桶的石油或等价的能源产量。但严重脱节，最后被证明是不切实际。
这二十多年的金融市场的一线实战经验，也让贝森特跟很多财政部长（政治家/经济学家出身）的思维模式会非常的不同。
3）主导变量
擅长迅速识别复杂问题里的关键变量。而其他的变量其实权重可以尽量的去把它往下降。
但当你成为财政部长时，就会带来风险，容易把复杂的政治经济问题压缩成少数几个可以操作的价格和政策杠杆。
4）21世纪的美国经济外交艺术
第一，经济安全来自于国内的生产能力；我们付出了巨大代价才重新认识到汉密顿在建国初期就曾告诫我们的道理，那就是每个国家都应努力在境内自给自足，满足所有基本需求。
第二，美国的开放必须换取对等开放。
第三，美国要制定和控制下一代的金融和技术规则。与上个世纪的大部分时期不同，下一个时代的经济竞争将不再局限于商品在海洋和港口间的流动，它将由21世纪商业活动所依托的平台、系统和协议所塑造。所以美国一定要继续成为标准的核心制定者。
第四，美元和金融市场是国家力量的一部分。强势美元很重要，因为强势货币意味着一个国家最核心的力量。
第五，所有对外的经济政策，最终必须服务于美国国内的就业和生产。
他的野心不仅仅是一个财政部长，还希望通过美国财政的各种动作来影响美国的外交，以及在全世界的地位。
5）同时想要完成三件事
第一，减少美国的贸易逆差和制造业外流。
第二，维持美元的全球金融主导地位。
第三，让外国资金继续购买美国国债。
不可能三角。
6）他在搭建一个替代的融资渠道
第一，用稳定币创造出新的对于短期国债的需求。第二，用ESLR（强化补充杠杆率）改革释放美国这些银行的资产负债表。第三，回购机制，阻止外国的债券持有人出售美债。第四，用回购、期限调整以及加码回购，减少市场的资金需要吸收的长久期。第五，向美联储喊话，要求它来协助管理长端的融资成本。
美国想要改变一个旧的全球化秩序，以及让自己继续成为新秩序的领导者。但是他又暂时离不开旧秩序为美国财政提供的廉价资金，所以在拼命的以时间换空间，希望可以等AI叙事真正的实现，美国从技术上继续领导全世界之后，能够摆脱让自己非常烦恼的循环。即通过贸易逆差为自己国家的国债融资。

Ass嘟嘟:「✅和日本联手救日元，贝森特图什么？」首先特朗普说是日本来求助的，而贝森特虽然承诺会不惜一切代价支持日本，但必须以有利于美国经济和美国纳税人的方式进行。如果日元继续贬值，过于弱势，会损害美国的出口。但他最担心的是，日本为了拯救日元而持续抛售美债。这其实是胖虎强加给大雄的一个服务，目的还是为了胖虎自己的利益。 1992年索罗斯之所以能够攻击英镑，是因为英国政府在当时给市场提供了一笔赔率极好的单边交易量。英国当年承诺维持汇率的下限，而当时英国国内的经济又承受不了维持汇率所需要的较高的利率，与此同时英国的外汇储备又是有限的。以上三个条件，市场知道政府最终只有两个选择，一是继续加息到经济无法承受，二是放弃汇率目标。而英国作为一个民主国家，很难完全放弃经济，所以市场押注说你肯定要放弃你的汇率目标，英镑一定会贬值。贝森特这次不宣布具体防守价位；突然宣布加入；通过卖欧元的方式救日元，而不是卖美元；日本可以抵押美债取得美元；公开督促日本央行行长必须采取必要的行动加息；最后日本需要多少弹药，都可以提供。把未来的干预规模保持在模糊的状态。吸取1992年英国政府的明确精确导致的教训，他正在刻意制造很多的模糊性。接下来的几年，不但要面对一个模糊的美联储，我们还要面对一个模糊的财政部。当年英国政府的矛盾在于政府试图对抗一个非常弱的经济的基本面。而这次，至少在贝森特和日本政府的宣言中都认为，自己只是在帮助价格回到基本面，日元是被过度低估的。也不是说我要永远顶住市场，只是争取一些时间。最重要的不同，现在做空日本的力量里，不但有投机资金，还有套息交易、能源进口等。就算通过日美联合行动，把期货上的空头都给打消掉。但是这些结构性的日元卖盘，这些资金的力量还是存在的。现在最接近贝森特脑中的历史阴影，最想避免的未必是92年的英镑危机，而是97到98年的亚洲金融危机。当年过度疲软的日元就是亚洲金融危机的重要诱因之一。因为日元持续贬值会压低日本的出口价格，而这会迫使像韩国、泰国等等的这些亚洲经济体面对更大的竞争和货币压力，所以最终演变成了区域性的资本外逃。而今天，如果日元贬值失控，需要出售美债筹集美元，维护汇率；或者必须不断加息，长期利率上升，引发全球套息交易的平仓。那美国的长期长端收益率会继续上升。所以从美国的利益来看，这次日美联合救市，贝森特需要阻止的是市场形成共识。一方面是救了日本，另外一方面也是确保了美债的收益率不会无序的不断的往上提升。「✅贝森特加码美债回购，失败了吗？」贝森特想要告诉的是财政部已经开始对长期收益率水平感到不舒服了。他已经在紧密的关注这件事情了，而且我愿意在季度融资日常刚刚公布之后，立刻采取加码的行动。他要创造一种政策上的模糊性。他知道，市场真正交易的不是这项政策的一个金额。而是我有没有能力把财政、货币、汇率和政治承诺做成一个拼凑成一个可信的制度变化。关于债券的回购，其实信号远比规模本身重要。 30年期国债收益率触及了全球金融危机以来的最高水平。因为世界正在迈入一个对资本需求旺盛的新时代。涉及数据中心、军事领域以及产业回流，意味着资本供应商将获得更高的回报，具体表现就是更高的收益率。科技巨头AI资本开支的超大规模债务融资，对于政府融资产生了显著的挤出效应。虽然AI驱动全要素生产率的提升，可能在未来的中长期里会是一个通缩的力量。不认为美国现在的长债收益率大幅的攀升是一个债务危机，而是全球正在进入到一个资本需求显著上升的时代。回购确实能减轻一级交易商的库存压力，被列入回购名单的旧券价格，确实也会上升。整体的流动性改善是真实的，但是幅度很小，而且对于三年以上，尤其是长久期的债券，买卖价差的改善，在统计上并不显著效果，最明显的反而是1到3年期的旧券。所以真正要去观察市场的叙事，要看财政部后续行动，市场对它的预测有没有改变。「✅总结：贝森特过去靠判断政府什么时候会向市场认输来“赚钱”，现在他的工作是让市场相信政府根本不会认输」他过去在金融实务界的工作，核心是寻找政府政策中不可持续的矛盾，押注市场迫使政府投降。而他现在站在了交易的另外一边，利用过去的这些经验，想要提前预判市场可能发现的这些矛盾，在矛盾爆发之前，利用自己手上的各种牌，提前化解。然而问题是市场可能发现的这个矛盾本身，就是他自己想要完成的三件事情所带来的一个矛盾。这些问题都是未知数。只能说宏观的乱纪元还在继续，我们只能边走边看。

化简可知

2026.8.27

一涉及到外汇干预、跨境资本流动、贸易顺逆差，人就晕了，来理理逻辑……

背景及推演：
①近期日元暴跌 → 日本救日元，通常手段是在市场抛售手里大量老美债换美元→ 用美元买日元→ 日元汇率止跌。
②一旦美债被抛售→ 美债二级市场价格被砸→ 美债收益率被推高。
③高收益率环境，传导给未来新发行、到期续发的美债→ 40 万亿债务盘子，每年利息支出滚大，挤压美国财政。

——以上会导致美债上升，是美国不想看到的局面，所以——
近期美国财长贝森特的操作：
①7月31干预日元：美国直接下场，卖出欧元、买入日元，这样既稳住日元，又守住美元。
②8月3喊话美联储扩大FIMA回购工具：意思是，日本以后要救日元，能拿美债做抵押借钱，不用卖美债。
③8月19财政部出钱，从市场买回流动性变差的10‑30年期老美债，单次上限从20亿提升到40亿。

⚠️风险隐患：
①真正让日元走强，要靠日本加息、经济基本面改善，干预只能争取时间。
②卖日元的不只是游资空头，还有套息交易、买能源要换美元、日本老百姓企业把钱配置海外资产。干预解决不掉这些根深蒂固的结构性卖出力量。
③如果日本财政持续扩张、央行加息不及预期，市场会重新测试美国支持的边界，日元反弹反而会给空头新的入场窗口。

莎拉很忙

2026.8.25

38:24 他的导师反对他的美债回购操作

HD656098z

2026.8.25

你刚播完，druckenmiller就出来点评了 😅

大卫翁

:“不孝弟子你在干些什么！”

幸运橘

2026.8.25

哈哈哈哈哈哈ゴキブリ総理的政权能不能到年底还会给这个变化的时代注入新变数

大卫翁

:按现在的支持率没有太大问题

夕生晴

2026.8.28

边听边不断暂停写笔记的一期。先是短暂讲了贝森特之前对冲基金的经历，特别着笔于在索罗斯做空英镑和做空日元的原因，凸显了他拥有市场的经验尝试以熟知对面的心态来运转财政政策（有点像龙应台做文化部长）。接着，又讲清了现今财政部的目标：想要突破用贸易逆差为自己融资的死循环，又希望成为新金融和AI技术主导的新秩序的领导者。救日元和扩大FIMA repo都是为了给日本增加更多的不可预见性，一如特朗普的政治手段，让投机市场不容易做空日本。时代的大背景是军事、AI、技术急需资本，大量高科技公司也开始发债，挤兑美债空间，美债长期收益率的上涨是高科技公司发债的副作用。