当两位指数投资大佬，点赞一家全球主动基金巨头

《长线制胜》讲的是美国主动资产管理巨头资本集团的故事。有意思的是，写这本书的查尔斯·爱丽丝与作序的伯顿·马尔基尔，正是《赢得输家的游戏》和《漫步华尔街》的作者——两位指数投资的旗帜人物。这个看似离谱的组合，恰恰说明主动与被动并没有那么泾渭分明：低费率、稳定的方法、去明星化的组织，让资本集团在1973到2003年间交出了一份跑赢指数的成绩单；而出版后的二十多年，又让我们看清规模如何一点点吃掉超额收益。站在刚经历2026年A股魔幻六月和七月的此刻读它，更容易让我们明白：长期主义不是一句赞美，所有关于长期的承诺，都必须接受下一段长期的考验。

[00:09] 开篇：为什么在2026年这个时点读《长线制胜》

• 2026年六七月间，A股主动基金追涨芯片股又在七月承受三到四成回撤，让这本书有了现实意义

• 资本集团是成立于1931年、管理规模达三万亿的美元美国主动资管巨头

• 写书的查尔斯·爱丽丝与作序的伯顿·马尔基尔都是指数投资大咖，这个组合第一眼看上去确实离谱

[02:13] 主动与被动，并没有想象中那么泾渭分明

• 许多基民在2021年主动基金上受伤后转向指数基金，进而走向“指数才是王道”的极端

• 以指数投资闻名的先锋领航，其实也拥有规模庞大的主动管理业务

• 两位大咖反对的或许不是“主动”二字，而是高费用、短线操作与围绕明星基金经理制造的幻觉

[04:07] 低费率与三十年成绩单：主动基金也曾跑赢指数

• 费率是长跑中逐年复利的沉重负担，资本集团旗下基金费率显著低于主动基金行业平均

• 伯顿·马尔基尔在序言里列出：1973到2003年，资本集团旗舰基金显著跑赢标普500等基准

• 成绩单止于2003年，因为英文版出版于2004年

[06:18] 出版后的二十多年：规模如何吃掉超额收益

• 2008年旗舰产品全年跌约23%，跌幅超过同期标普500，期待中的下行保护并未出现

• 美国基金系列随后流出近千亿美元，2010年代业绩分化，超额收益在旗舰产品上明显收窄

• 规模是超额最大的敌人：数万亿只能偏大盘股、调仓冲击大，又被科技巨头主导的指数行情拖累

[08:29] 带着后见之明读书：对照当下的中国公募

• 译者范安杰是聪明投资者的联合创始人，2003年开始基金报道，见证了中国公募的发展

• 站在二十多年后回看，既读到资本集团靠低费率、多基金经理与长期投资成为翘楚，也看到其后的回撤、赎回与超额收窄

• 对照当下中国公募：市场热什么就蜂拥发什么、风格占优就漂移过去，热潮退去后净值与体验是另一回事

[10:56] 烧冷灶：低迷期逆势发行，热闹时忍住扩张

• 1994年市政债低迷时成立美国高收益市政债券基金，回暖后业绩迅速进入同类前三

• 1999年新兴市场信心受挫时逆势推出新世界基金；70年代初也不跟风货币基金，担心诱导投资者在股市低迷时转现金

• 不在产品最好卖的时候推出热门产品，本质是不把规模当成唯一的KPI

[14:14] 漂亮50风潮中的坚守：不漂移，与客户双向奔赴

• 1974年资本卫士信托陷于低谷，面对客户“会否改变投资方法”的质问，答复是既定方法不因风潮而变

• 客户回应“我就是喜欢你这样的坚定”，没有撤资——没过多久漂亮50泡沫破裂，1977至1978年该公司显著跑赢市场

• 对照2026年5、6月漂移到芯片股、七月挨揍的基金经理，正如克罗齐所说：一切历史都是当代史

[16:41] 多元基金经理制与“不上报纸”的反明星文化

• A股近期张坤、刘彦春等明星基金经理增聘熟悉科技的年轻基金经理，公开说法是强化团队化，味道却不同

• 资本集团一只主动ETF由五位基金经理、另一只由七位管理，从业多年却在业内并不出名

• 基金经理名字不上报纸，反明星文化筛掉追逐光环的人，也减少了内部短期赢家与输家的对立

[18:56] 规模的边界，与长期主义的真正考验

• 多元基金经理制下独立管理、合并持仓，组合会被稀释甚至接近高度分散的大盘；上千亿规模分给七个人也挡不住超额衰减

• 主动管理长期成功的条件是费率克制、方法稳定、不在热闹时做短期好卖而长期无益的事

• 两位指数大佬认可的是一家公司用低费率、稳定方法与去明星化组织做成的一场制度实验；长期主义意味着所有关于长期的承诺，都要接受下一段长期的考验