
既然大家都闻到了牛市味儿,是时候问本轮牛市谁笑到最后了这是与@和盘托出 的一期串台,在这个牛市味道越来越浓烈的当下,聊了聊成长行情能否笑到最后。 "捕捉投资者关心的真问题,发现市场中藏在暗处的另一面" 这里是蚂蚁财富【和盘托出】特别企划——《投资AB面》系列节目 📌 本期"真问题" 科技股涨疯了,AI概念满天飞 。有人兴奋这场十几年来一遇的大机会,有人惶恐泡沫已经吹到了天上 。当市场声音出现如此巨大的分歧,往往预示着牛市已经进入后半段。 《投资AB面》EP01,我们直面眼下最根本的问题:这波科技牛的主线,到底是笑到最后?还是被"替补"接棒 ? 节目分成上下两期,由两位对问题已有深度思考的嘉宾,分别展开各自不同的观点: A面,张翼轸,他通过研究A股过去六轮牛市的历史数据,告诉你一个反直觉的结论——主线风格,从来不会在牛市中途让位。 B面,史宝珖,他从"元素周期表"的视角出发,认为当科技股高估之后,资源品和材料股正在成为下一个"时代主线"——从硅到锂,从芯片到稀土,才是财富重新分配的方向。 不同视角,《投资AB面》都陪你思考~ 📌 本期"另一面" 快 20 年的老股民张翼轸在节目中 ,用A股过去21年 (2005-2026) 六轮牛市的历史数据 ,和盘托出了那些藏在暗处的、极度反直觉的"另一面"真相: 💡 暗处真相一:别总想着"交接棒",在 A 股的历史上,牛市主线从来不会中途让位 。 💡 暗处真相二:很多时候不是先有牛市再有主线,而是主线把牛市顶起来的 。主线倒了,牛市结束,没有其他板块能接得住 。 💡 暗处真相三:从资金面上看,真正消灭一轮科技牛市的,从来不是"价值股复兴",而是发股票的人阶段套现,决定不再"返回火场" 。 🎙️本期"解题人": A面解题人・张翼轸 | 理财播客【精分派】主播,近 20 年老股民、老基民 。偏爱“左手持股动量,右手坚守价值”的多元策略投资老法师 。 杨天楠 | 【听懂涨声】主播 黛娅 | 蚂蚁财富主持人 🕰时间轴: 01:56|体感错觉:同是投资者,有人感到牛市味儿扑鼻,有人只感受到缓缓解套? 06:16 | 名词释义:我们在谈论"牛市"、"成长"的时候,到底在谈论些什么? (▲录制节目的当天,张翼轸提供的"中信五风格"视角最新的更新版:可以看到成长风格一骑绝尘。在4月以来再创了相对强弱的新高,而其他四个行业风格都是继续萎靡。) 16:32 | "笑到最后":有历史上A 股 六轮牛市“单主线”宿命为证 (▲在有明确主线的5轮牛市中,主线风格基本都笑到了最后) 34:06 | 行情脉冲:主线风格不会轻易易主,但大小盘的脉冲会让高景气度变得脆弱 40:22 | 财经环境:从"四大报"时代到信息平权,全球同此凉热一夜扭转叙事,让行情脉冲变更强,也让炒股难度直逼高数 45:54 | 隐藏买家:资金来源影响市场结构,谁在悄悄给这个市场下注? 54:36 | 切换的悖论:无论散户还是基金经理,都习惯于路径依赖 1:06:34 | 终极暴论:有没有一种可能,楼市接棒的概率大于股市里的其他候补队员? 1:15:01 | 老法师的启示:笑不笑到最后不重要,积极的动态再平衡才重要 🔊 本期专属互动: 听完本期节目,你目前的投资脚步是正在向舞厅中心狂奔,还是已经默默往门口靠了一点 ?在你的投资经历中,有没有哪一次被市场的"另一面"狠狠上一课的试错故事 ? 欢迎上支付宝讨论~ 也欢迎在评论区和盘托出~ 我们陪你一起清醒思考 ! ❗风险提示: 本期内容提及的投资产品不保证本金和收益,请投资者独立进行投资决策。市场有风险,投资须谨慎。 嘉宾及主播在节目中表达的所有观点,均基于其个人的知识储备、经验积累以及独立思考所得,不代表蚂蚁财富平台官方建议或立场,不构成任何投资建议。 制作:长波工作室 音乐:These Streets - Trolle Siebenhaar
从半盲少年到10亿美元基金:拉里·海特的逆袭之路我是张翼轸,这是重读施瓦格《金融怪杰》系列第六篇,我想聊聊拉里·海特。 1941年,海特出生在布鲁克林的一个工人阶级家庭。一只眼睛全盲,一只眼睛半盲,还患有阅读障碍。他在学校里失败了、失败了、再失败,甚至想过自杀。但正是这些缺陷,逼出了他最核心的能力——概率思维。高中生物考试靠排除法拿满分,用商场约单身女孩子喝咖啡的概率来恋爱。27岁从摇滚经纪人转行华尔街,用十年时间赚到第一桶金,又在1979年赔光一切。 他的故事告诉我们:失败不是终点。海特用四条法则建立了全球最大的CTA基金,他的自传《法则》同样值得一读。这期节目,我们就来聊一个半盲少年如何在概率的世界里,看得比谁都清楚。 Shownotes: [00:09] 缺陷即基石:半盲少年的概率觉醒 * 拉里·海特左眼全盲、右眼半盲且患阅读障碍,却创立了首个规模破10亿美元的CTA基金。 * 他认为这些缺陷不是成功的障碍,恰恰是成功的基石。 * 投资访谈的纵深感在于:成熟只是中场,时间会揭晓谁兑现了判断,谁被盲区反噬。 [02:10] 视觉匮乏与概率思维:从考试通关到约会策略 * 视觉匮乏催生了他异常活跃的内心世界,他习惯在脑海中计数和做数学。 * 高中面临挂科危机,他通过排除法将多选题盲猜概率从五分之一提升至三分之一,拿下满分。 * 他将概率思维用于约会:去女性多的商场,向无聊的异性邀约,四分之一会答应,这与交易逻辑如出一辙——不入场赢不了,但入场前先把胜算拉向自己。 [04:15] 潜意识的惩罚:赚了25万却为了逃避结婚全亏光 * 海特受商品交易员博伊德“亏了就跑,赚了就拿住”的朴素方法启发,赚得25万美元第一桶金。 * 因女友施压结婚,他潜意识里不想担责,开始鲁莽交易将钱全部输光。 * 艾德·塞柯塔名言的精准注解:“每个人都能从市场中得到自己想要的东西。”海特从市场中得到的不是盈利,而是逃避婚姻的自由。 [07:06] 浴火重生:从700万净负债到全球最大CTA基金 * 1975年咖啡期货一役,他在朋友劝阻下坚持持有,将50万做到1200万离场。 * 1979年因合伙人未做对冲,公司净负债700万,他再次失去所有积蓄,但也由此彻底认清:人为裁量权是最大的风险。 * 1981年成立明特投资,出让股份换取算力与信用额度,最终打造出全球最大CTA基金。 [08:50] 交易系统四法则:不求每注都赢,但求每注是好注 * 海特将下注分为“好坏”与“赢输”两个维度,强调你无法控制结果,但绝对可以控制下注时的胜算与承担的风险。 * 法则一:单笔交易风险不超1%,止损后创新高再进场;法则二:始终追随趋势,不预测只跟随,不关心市场只关心风险、回报与资金。 * 法则三:通过低关联性的多系统与多市场分散风险,不追求对历史数据完美拟合的系统;法则四:用交通信号灯机制(绿灯正常,黄灯平仓,红灯清空)按波动率进行风险管理。 [13:20] 见好就收还是让利润奔跑?一笔残酷的财务账 * 面对母亲和女儿“钱够多了可以收手”的劝告,海特以“我是公认专家为何退出去做服装”反驳,将“截断亏损,让利润奔跑”用于人生选择。 * 一笔残酷的财务账:若他1975年将1200万美元买入30年期国债,到期回报大概率超过此后四十余年奋斗的身家。 * 但投资是他第一次可以做自己的地方,市场不在乎你的缺陷,持续奋斗的终点不仅是财富,更是开创CTA行业与保本基金品类。 [16:20] 失败的八种方式:全都是人自己造成的 * 自命不凡(聪明人死扛)、幻想市场欠钱(执念于回本)、无视趋势(抄底马车配件)、没能从糟糕头寸脱身(先问能亏多少)。 * 亏损时死磕(借钱加仓)、习惯于做赢家(建议练习如何亏钱)、搞混目标(情感替代判断)、傲慢自大(1979年惨痛教训)。 * 八种失败的共同特征:全非市场造成,而是人自己造成的。 [19:30] 人生的底牌:失败是我的优势 * 四大基石:不下注就赢不了、别输光筹码、了解并提高胜算、截断亏损让利润奔跑。 * 海特的哲学是不要试图改变自己,而是了解并拥抱缺陷,在现有条件上打好手里的牌。 * “失败是我的优势”不是鸡汤而是事实:因为看不见所以不信眼睛,因为总是错所以假设自己会错,对失败的熟悉让他比任何人都更敬畏概率与系统。
艾迪·塞柯塔:17年3000倍,一位系统交易者的心理“朝圣”之路我是EarlETF的张翼轸。本期节目,我想带大家重温《金融怪杰》中最令我着迷的一位异类——艾迪·塞柯塔(Ed Seykota)。他不仅在17年里创造了3000倍的惊人战绩,更在太浩湖畔开启了一场关于交易与心灵的深度实验。我们会从他在MIT机房手打穿孔卡片的岁月聊起,剖析他如何将物理学中的“波”转化为机械化交易系统,更重要的是,我们要深入他后半生建立的“交易部落”,探讨那个潜意识里的“Fred”如何操控着我们的买卖按钮。这是一场从工程学到心理学的跨界复盘,帮我们看清交易中最难观察的标的:我们自己。 Shownotes [00:09] 序幕:重读经典的纵深感 * 投资访谈的特殊价值在于我们已经拥有了此后三十年的“剧情”,可以看清谁兑现了判断,谁被盲区反噬。 * 艾迪·塞柯塔(Ed Seykota)的业绩神话:一个账户17年翻了3000倍,且在随后的十年依然维持60%的回报,证明其非运气产物。 [01:59] 少年天才:在卧室示波器里发现的价格波形 * 塞柯塔是MIT电气工程与管理双学位背景,早年对电子波形的痴迷让他建立了对市场波动“系统论”的直觉。 * 在那个计算机尚需手工穿孔卡片的年代,他复现了唐奇安的均线系统,坚信机器执行规则能战胜人性脆弱。 [04:42] 职场冲突:克拉克·肯特式的华尔街超人时刻 * 早期在经纪公司因建议客户“空仓”而遭删减,看透了中介机构靠佣金生存、损害客户利益的本质。 * 周末潜入公司机房,利用IBM360大型机完成了金融史上最早的系统回测之一,却因管理层的人为干预最终选择自立门户。 [07:23] 绝对机械信徒:不预测、不看盘、不抄底 * 确立了极简的优先级:长期趋势 > 图表形态 > 入场价位 > 基本面。 * 极致的纪律化生存,将办公桌上的报价屏幕比作“老虎机”,提防一切富有戏剧性和情绪化的交易行为感。 [10:51] 揭秘“塞柯塔式”规律:系统盈利的周期性 * 提出独到的市场观察:当趋势跟踪系统胜率过高,使用人数暴增时,市场会转入震荡清洗无能者。 * 著名的交易三法则:止损、止损、还是止损。认为风险不是敌人,而是必须支付的营业成本。 [14:29] 物理学思考:关于“热度”与凯利公式的工程解 * 将风险管理量化为“热度”概念,单笔风险锁定在总资金的1%-2%。 * 追求的不是数学期望上的理论最优值,而是在人性可忍受回撤范围内的“务实最优解”。 [16:09] 命运的分叉:为什么丹尼斯清盘而塞柯塔长青? * 深度对比理查德·丹尼斯与塞柯塔:核心差别在于对客户的极端挑剔与资产结构的稳定。 * 塞柯塔坚持“只赚给懂自己的人”,从而在净值回撤30%时依然能拥有不受干扰的操作主权。 [18:32] 灵魂拷问:你真的想在交易中赚钱吗? * “每个人都能从市场上得到他想要的东西”,亏损者可能在潜意识里追求的是刺激感或证明自己聪明的快感。 * 分辨“直觉”与“空想”,通过银色飞机坠毁的噩梦案例,阐述潜意识如何通过身体信号修正逻辑偏差。 [21:11] 交易部落:从量化专家到心理学实践者 * 1992年创立交易部落(Trading Tribe),定义了潜意识Fred与理性思维CM的对抗关系。 * 提出“岩石理论”:童年形成的情绪模式如果未被觉察,会在交易中反复制造悲剧,建议往往是无效的。 [25:36] 语言改革:用SVOP框架改写受害者心态 * 强制要求明确主语“我”和动词“选择”,将“市场让我亏钱”正位为“我选择持有该仓位”。 * 语言的边界就是世界的边界,改变归因模式是改变交易结果的第一步。 [27:01] 终章:在那间有示波器的卧室里 * 回归初心,趋势存在是因为人性贪婪与恐惧产生的物理惯性。 * AI时代下,塞柯塔的均线系统虽老旧,但他关于“为什么该止损却不止损”的拷问依然是所有算法无法触及的灵魂核心。
保罗·都铎·琼斯1987封神之战:模型、均线与人为制造的幻觉最近史瓦格的金融怪杰系列要出新书了,趁着这个间隙我把前五本又翻了一遍。重读这些经典访谈有一种特别的纵深感,因为站在三十多年后的今天,我们已经拥有了全部剧透。 今天聊的是第四期——保罗·都铎·琼斯。在整本书的所有交易大师里,他是我觉得最有意思的一个人物。真正让我着迷的不是他的方法有多高明,而是如果你把1989年的金融怪杰、2014年前七步创造终身收入和2010年的富可敌国三本书放在一起读,会发现关于同一场1987年大股灾,竟然出现了三个完全不同的版本。哪个是真话?哪个是事后的粉饰?这种多文本交叉阅读的乐趣,才是我做这期内容的真正动力。 Shownotes 00:00:09 开篇:重读金融怪杰的纵深感 * 站在三十多年后的剧透视角,重新审视大师们的判断 * 琼斯是整本书里最值得玩味的人物,不是方法最高明,而是叙事最复杂 00:02:48 三本书里的三个版本:1987封神之战的粉饰与真相 * 金融怪杰版本:声称1929年模型预测了崩盘,充满数学的优雅感 * 富可敌国揭露:模型主管亲口承认篡改了两条曲线的起始点,是人为制造的海市蜃楼 * 2014年罗宾斯版本:改口说用的是200日均线,不再提那套捏造的模型 00:05:11 真正的功力不在预测:在国债期货上反手做多 * 大部分利润其实来自国债期货而非做空股票,这是被很多人忽略的冷门细节 * 核心逻辑:判断美联储必然大放水,在收盘前最后半小时观察到价格信号确认后建仓 * 跨市场联动的宏观视角,可能比预测股市本身还要值钱 00:09:08 波段交易者还是趋势跟踪者:身份认同的迷雾 * 琼斯自称是波段交易者,痴迷于捕捉底部和顶部的转弯动作 * 但金融怪杰里他同时承认公司正在重用量化的趋势跟踪系统 * 这个矛盾在日本市场做空案例中彻底暴露 00:11:10 日本泡沫做空:完美诠释5比1的赌注 * 1988年亏损4%后,他宣布只要市场每次跌破5%就继续卖空 * 每次小亏控制在三四个点,反复撒饵,直到1990年泡沫破裂 * 关键:不是在预测顶部,而是用期权反复测试,每次等待那个不对称的大机会 00:13:23 棉花池的洗礼:读带与风险观的养成 * 第一份工作在纽约棉花交易所交易池,学会了最原始的核心手艺——读带 * 22岁因通宵后睡着被导师伊利特里斯当场扫地出门 * 特里斯的那句话刻进骨子里:市场肯定还在,问题是你还在不在 00:16:14 野兽的另一面:操纵与形象工程 * 富可敌国揭露:琼斯下单时会故意咆哮、大声制造恐慌引发踩踏,从中收割利润 * 马拉比评价他就像站在刚下过雪的山顶上扔石头引发雪崩的人 * 1994年被监管层盯上、罚款80万之后,他开始系统性回购销毁纪录片母带,塑造更稳健的形象 00:19:07 七十岁依然在赌:比特币、重金属与债务陷阱 * 2020年公开宣称法币是跑得最慢的马,比特币是最快的那匹 * 他的宏观逻辑:美国债务占GDP已达100%,最终解决方案必然是金融压抑,用通胀悄悄赖账 * 2025年他持有的比特币现货ETF份额暴增超过400%,成为美股持仓头号重仓 00:20:43 收尾:那个报价带永远在跳动 * 再过30年市场肯定还在,问题是你还在不在 * 当年教他这句话的伊利特里斯已经去世,同代对手大多黯然离场 * 2026年,保罗·都铎·琼斯依然坐在牌桌前
发明海龟法则的人,为何两次被市场腰斩?重读金融怪杰,这次我要聊的是理查德·丹尼斯——海龟交易法则的创始人。在那个信息匮乏的年代,海龟法则几乎成了中国交易者的启蒙课本。但37年后再回过头看,丹尼斯的故事远比法则本身更有意义。1988年,他管理的基金亏损50%;2000年,历史重演。两次腰斩,清盘隐退。 为什么同样一套法则,学员们用它赚到了亿万财富,而创始人却两次被市场扫地出门?问题不在于法则本身,而在于丹尼斯始终无法克制把直觉凌驾于系统的冲动,在于他的认知从未真正完成迭代升级。他发明了系统,却不信任系统;教给学生纪律,自己却总想试探纪律的边缘。丹尼斯的故事,是一个关于欲望与规则、进化与执念的永恒寓言。 Shownotes 00:10 重读金融怪杰:从经典访谈中读出时间纵深感 * 施瓦格金融怪杰系列第六本即将出版,触发重读计划 * 带着三十多年后的全部剧透回看当年的访谈,更能看清谁真正兑现了判断 01:00 从柯蒂斯·费斯的悲剧说起 * 从赚取上千万美元到流落街头,海龟学徒中最年轻的天才走向了反面 * 但他的失败源于违法行为,而非交易本身 03:50 1988年采访背后的真实状态 * 1987年股灾后丹尼斯处境艰难,采访只给一小时,他精确控制时间 * 这种对细节的掌控感,恰恰反映了一个正在经历重大挫折的人的心态 04:48 丹尼斯承认自己不完全按系统交易 * 直觉与系统信号冲突时会选择观望,有时甚至提前凭直觉清仓 * 矛盾之处:明知主观交易充满风险,却无法克制这种冲动 05:51 1988年腰斩的真正原因 * 海龟学员头寸限制在1到2个单位,丹尼斯却交易了10到15个单位 * 当月亏损55.49%,学员仅亏损10%到12% * 结论:不是系统失效,而是他压根没有执行自己创立的系统 06:37 第一次退出:1989年后的选择 * 金盆洗手,转向政治和公共事业 * 但看着曾经的学生们在外建立资管帝国,内心被反复激活 07:31 1994年复出:承诺做一个纯粹的系统交易员 * 宣称摒弃直觉,像培养出的海龟一样按规则来玩 * 初期表现惊人,1995年和1996年回报率都超过100% 08:05 1998年大获成功的隐忧 * 利用趋势跟踪系统在市场动荡中获利13.5% * 却宣称“在价格这个真相面前,一切基本面分析都是玄学” 08:28 对比科夫纳:谁在进化,谁在原地踏步 * 科夫纳早在1994年就转向多策略,身价约90亿美元,至今屹立不倒 * 丹尼斯复出时却选择回到原点——1983年那套简单的突破交易系统 10:30 2000年的最后一战 * 1999-2000年市场特征改变,长期趋势不清晰,假突破频繁 * 丹尼斯承认假突破可能越来越多,却始终没有发展出对应策略 * 2000年6月账户再次亏损50%,9月29日第二次清盘 12:35 比1988年更唏嘘的失败 * 这一次发生在他声称已严格执行系统之后,问题已不仅是执行 * AQR的百年趋势投资研究表明,趋势投资在科网泡沫和次贷危机中依然有效 * 丹尼斯不是输给了趋势投资,而是再次输给了风险控制 13:51 从活跃交易者到精神图腾 * 2006年有交易前辈说起他,据说还在交易 * 此后再无公开交易记录,从传奇变成了一个精神图腾 14:01 丹尼斯真正教会我们的事 * 他的人生轨迹是纯粹失败的样本:仓位过重、不守纪律、拒绝进化 * 法则可以传授,但与时俱进的能力真的没法教 * 那些真正走到终点的大师,要么迭代策略,要么控制规模,要么知道何时退场
28年,年化21%:读懂布鲁斯·柯夫纳的“背叛”与重生重读《金融怪杰》中布鲁斯·柯夫纳这一章,37年前的访谈与之后的事实之间,藏着极有张力的故事。 柯夫纳是哈佛毕业的政治学教师,从学术圈跳槽到期货市场,在利率期货市场赚得第一桶金,1983年创立卡克斯顿,28年间平均年化回报超21%,管理规模一度超过140亿美元,退休时身家约90亿美元。 但更有意思的是,他在1989年访谈中表达的许多观点——比如对系统化交易的怀疑——在之后几乎被系统性推翻。1994年遭遇挫折后,他壮士断腕退还60%资金,转向多策略、多市场、低相关的架构,并重金拥抱量化。 这位趋势交易大师的核心启示是:没有什么是永恒的,唯有不断迭代才能活下去。 文字稿 Shownotes: 00:00 缘起:重读科夫纳的戏剧性张力 * 科夫纳是迈克尔·马库斯的弟子,哈佛政治学背景赋予了他极其深厚的学术视野。 * 1989年的访谈与他后来的投资生涯构成了一种“系统性背叛”,展现了顶级交易员如何否定昨日之我。 * 重读的价值不在于验证权威的对错,而是观察顶级大脑如何随市场演化而持续进化。 02:18 成长路径:从政治学论文到利率期货的第一桶金 * 马库斯给了他“你能赚到100万美元”的心理建设,这种赚大钱的愿景对理性派是稀缺能力。 * 另一位导师埃德·塞科塔则教给了他趋势投资最纯粹的内核:截断亏损,让利润奔跑。 * 科夫纳利用早期利率期货市场的价格扭曲,在巨头进场前完成了原始积累。 05:43 理论框架:技术分析是体温计,而非药方 * 技术分析的作用在于感知市场的“温度”与状态(紧绷或松弛),而非单纯预测未来。 * 基本面与技术面必须产生共振:只有搞懂价格变动的原因,他才会建立头寸。 * 警惕被广泛关注的消息:如果因新闻导致的突破往往支撑薄弱,无人理解的异动才暗藏真正的机会。 09:20 反向博弈:如何利用“海龟汤”与市场共识 * 开发系统并非为了直接交易,而是为了监测同行交易系统在何时会发出机械性信号。 * 真实的趋势必须由“真实的原因”推动,技术不能跨越基本面逻辑去解释技术。 * 阅读散户粉丝众多的权威报告不仅是为了获取建议,更是为了测量极端情绪的边界。 11:00 逆向投资的三大硬标准:操作性远超“贪婪与恐惧” * 逆向投资不是一种姿态而是一种条件,绝对不要在趋势明朗的中段自作聪明地做空。 * 成功做空的三个条件:极端看多的情绪、利好出来却涨不动的价格背离、独立的基本面逻辑支撑。 * 这一模型将模糊的哲学转化为了高胜算的触发动作,帮助交易者在趋势末端精准捕捉裂缝。 14:50 1994年的创造性破坏:壮士断腕与策略转型 * 随着宏观技术普及和规模扩大,科夫纳意识到单一趋势跟踪策略已陷入“系统自相残杀”。 * 面对亏损,他果断退还60%的资本,将规模从16亿缩减至6.5亿,以此换取操作的灵活性。 * 提出“创造性破坏”概念:从宏观交易转向包含股票、量化、固收的多策略低相关平台。 20:00 后十年的业绩神话:夏普比率的跃升与量化的拥抱 * 转型后十年,年化收益虽从55%降至33%,但夏普比率接近2.0,交易利润总额远超此前。 * 他曾怀疑系统交易,但后期每年投入数百万美元研发IT与经济模型,实现自我迭代。 * 优秀的资产管理是通过承载更高的资金容量并赚取绝对利润,而非死守一个小规模的高收益率。 23:30 三条不变的信仰:风险管理是加杠杆者的“地段” * 核心铁律:单笔交易亏损严控在总资本的1%-2%,头寸间必须保持低相关性。 * 给新手的金句:无论你认为持仓应该是多少,请先至少砍掉一半。 * 总结职业生涯的三准则:倾听市场但不预测、认真对待政策政治、永远不让风控纪律松懈。 25:39 结尾:在大都会博物馆看古埃及神庙的感悟 * 科夫纳在神庙前的演说揭示了其哲学底层:世界在变,唯有变幻是永恒。 * 几十年的生涯中,变的是具体的模型与策略,不变的是对不确定性的坦诚与谦逊。
EP53 重温马库斯:从翻 2500 倍的交易大师到交易不是生活的全部我是EarlETF的张翼轸。1995 年,我通过《金融怪杰》第一次窥见了全球金融市场的真貌;37 年后,当我重新回到这些交易大佬人生的“中场”,利用现代工具重新审视那些访谈,读出的滋味已全然不同。本期节目,我们重温第一位怪杰——迈克尔·马库斯。他曾是“资深韭菜”,也曾在十年间创造 2500 倍的盈利神话。我们要聊的不只是他的“三位一体”系统,更是他在 2023 年离世前留给我们的警示:如何在疯狂的博弈中起身离席,完成人生的“善终”? 文字版 Shownotes 00:00 开篇:为什么要在这个时代重读《金融怪杰》? * 缘起施瓦格即将出版系列第六本,勾起 20 多年前初次接触全球市场的回忆。 * 37 年的历史纵深感:这些当年的“大佬”已步入人生后半场甚至终场,许多结局已定,答案早已揭晓。 * 带着“已知剧情”回看当年的意气风发,识别谁在转身、谁在固执、谁在掩饰。 03:46 迈克尔·马库斯:一位顶级交易员的“韭菜养成记” * 马库斯于 2023 年 3 月在德州去世,享年 75 岁;他是发掘了净资产 90 亿美元身价大佬科夫纳的伯乐。 * 早期惨痛经历:1971 年全仓压注玉米期货遇跌停,因“人瘫掉了”无法操作而导致巨额亏损。 * 深刻教训:从“韭菜”阶段悟出,面对亏损绝不能坐以待毙,永远不要对头寸过于固执。 09:33 交易框架的进化:从机械跟随到“三合一”系统 * 师从 MIT 高材生艾迪·塞克塔:学会了止损和让利润奔跑,但马库斯认为学到最多的是“耐心”。 * 独创“天时地利人和”模型:技术面走势、基本面供需、市场情绪反应缺一不可。 * 经典类比:牛市中利空而不跌、反而被当大利好炒作,才是最完美的出手窗口。 12:39 情绪修罗场:别人的盈利是我的“负债”? * 1973 年大豆牛市的遗憾:马库斯因冲动提前离场,眼睁睁看着同事塞克塔在 12 个连板中纹丝不动。 * 心理刻画:当发现别人还在赚钱而自己已出局时,那种“因踏空而害怕上班”的痛苦甚至超过亏损。 * 灵活性与纪律:通过纠正错误的操作(意外做空反而获利),展现了顶尖交易员的应变调适力。 16:01 时代的红利与“牙医接盘侠”理论 * 商品公司(Commodity Corp)的黄金时代:十年 2500 倍的盈利中,有多少是靠能力,多少是靠 70 年代的超级通胀大势? * 马库斯的坦诚:承认早期成功很大程度上归功于市场环境,“做多并持有”在当时几乎无往不利。 * 韭菜链条:从场内交易员、经纪行到最后知后觉的“牙医群体”,信息差是那个时代的超额收益来源。 20:19 趋势跟踪终结了吗?一场跨越 30 年的判断复盘 * 1989 年的悲观预判:马库斯曾认为职业投资者比例过高会导致趋势跟踪走向平庸。 * 现代视角回看:由于价值投资作为“优质对手方”以及被动指数基金的崛起,趋势分析至今依然卓有成效。 * 逆向思考:当所有专业人士都进场时,观察谁在充当新的“跟风力量”。 23:41 跨越时代的投资金句:仓位、止损与风格独立 * 5% 准则:单笔交易风险不要超过总资金的 4%-5%,这是拉里·威廉姆斯等大师 30 年不曾改变的共识。 * 机械止损 vs 心理止损:必须利用“条件单”剥离人肉割肉的二次伤害,依靠技术进步克服人性软弱。 * 时间止损与极端波动:如果入场两三天没浮盈就砍掉;面对连续涨停后的疯狂波动,必须强制止盈。 29:13 终局思维:如何在野性的牌桌上起身“善终” * 成也交易,败也理财:马库斯曾将大量利润挥霍于房产与飞机租赁。 * 与交易和解:晚年转向 PE 投资、冥想修行及家族企业支持,找到了生活与金钱的平衡。 * 核心警示:不要试图模仿他人的风格,否则会集各种方法的缺点于一身;接受自己系统的代价,才能得善终。
EP52 怕命短,斗命长,保险的坑真是防不胜防!虽然大家更熟悉我聊投资和买基金,但我其实是个跟踪保险行业超20年的老媒体人。最近我去串台了老朋友周小畅的播客(@小畅翻牌),在这期节目中,我从独立观察者的视角,和大家交了个底。很多保险销售不会告诉你,他们爱推大额理财险和重疾险是因为首年佣金极高,而真正重要且划算的意外险、百万医疗险却鲜少被提及。这期带你梳理人生第一张保单该怎么买、普通家庭如何用最低迷的成本对抗巨大的风险。记住,保险首先是种消费防守,保住命,留在牌桌上才是硬道理。 Shownotes 00:00 揭秘保险销售逻辑:为何代理人不爱卖便宜保险 * 揭开保险佣金秘密,长期期缴产品首年保费大半落入代理人口袋,导致现金价值初期低。 * 明确买保险时对面的角色,代理人代表公司利益,经纪人代表投保人利益。 * 传授防忽悠“黑话”:要求看“展业证”,或祭出“去保监局投诉”震慑不良推销。 08:25 且慢买理财型保险:分红不透明与回归保障本质 * 年轻时被忽悠买理财险导致资金锁死,不写进合同的收益演算毫无保障。 * 早期分红险不公开收益,保险本质是消费防风险,而非投资赚钱。 * 小命不保、健康堪忧时谈投资是本末倒置,先保命再考虑资产增值。 14:01 颠覆常识的配置顺序:先买便宜的意外险 * 普通人存在思维谬误,总对高概率小磕碰上心,却忽视低概率致命打击。 * 将意外险作为初入职场第一单,不为留钱,只为防范“重残全残”变成家人拖累。 * 财务世界最大敌人不是市场波动,而是突发意外让你直接离开牌桌。 22:31 猝死是个伪意外:别拿保险当“拿命换钱”的定心丸 * 剖析意外险条款:极限运动属高危不赔,理赔须认准外来、突发、非本意。 * 传统意外险不保猝死,工作熬夜导致的猝死是生活方式选择,而非飞来横祸。 * 切莫把猝死险当底气去疯狂加班,不要走上年轻拿命换钱、老了拿钱买命的恶性循环。 28:11 杠杆神器百万医疗险:解决“因病致贫”的终极护盾 * 每年几百块撬动百万保额,确保遭遇大病时有底气使用昂贵进口药。 * 趁年轻没病、没体检记录时赶紧“占坑”,获得长期“保证续保”的门票。 * 解读免赔额的意义:它用极低保费帮你防范家徒四壁的大灾,而不是包揽日常小病。 44:10 定期寿险的冷酷法则:先给最赚钱的人买 * 科普“可保利益”:小孩老人不赚钱就没有买高额寿险的必要,避免道德风险。 * 寿险主要解决身后事,给身上背着房贷和家庭责任的人配备,确保家庭不塌。 * 寿险是一种迷你型遗嘱,投保人可直接指定受益人,免去复杂的遗产分割。 52:54 重疾险与年金险:提高生病质量与对赌长寿风险 * 重疾险不是只能用来治病,而是一次性赔付的自由现金,可用于请护工或改善生活。 * 储蓄型年金险本质是对抗“人活着钱没了”的风险,通过固定收益对赌寿命。 * 放弃想要“买完死了还能退保费”的既要又要心态,年金险活得越长享受的杠杆越高。 01:08:00 增额终身寿及防范“老来糊涂”的现金流护城河 * 增额终身寿提供半途取现灵活性,但其功能常可被基金+存款的稳健组合替代。 * 年金险的重要隐性价值:防止老年认知降低被电诈,长期每月按期给钱更安全。 * 把老人的钱强制锁入保险,相当于提供一份稳妥的防瞎折腾的现金兜底计划。 01:14:49 别用保险做教育金:不过是心理层面的安慰剂 * 戳破教育金幻觉,教育金账户实则是帮助高波动投资者克服波动的“心理账户”。 * 与其给孩子攒天价学费去换低薪工作,不如鼓励孩子赚取公立学校奖学金。 * 拥有坚实稳定资产底座的家庭,根本不需要单独划出一笔流动性极差的教育金保险。 01:21:41 “饱和式投保”与婚内资产隔离迷思 * 我爱用中端医疗叠加沪惠保托底,规避停售与不可预测的拒赔。 * 戳破小红书流行的“婚姻资产隔离”话术,用婚内共同财产私自投保存在被击穿风险。 * 给所有新手的忠告:不要一口气豪掷重金,一份份慢慢累加,保险节7月8日是投诉维权的终极保命符。
EP51 十年一倍:在狂热的2026年,聊聊A股那个并不性感的预期收益率2024年的“9·24行情”开启至今,A股在短短一年半内走过了波澜壮阔的上涨。当市场预期被再次吊高,我想在这个时点和大家聊一个略显扫兴、却足够诚实的数字:7.5%。这不是信口开河,而是基于对数线性回归、滚动十年中位数以及定投回报率模型推演出的A股长期收益锚点。本期节目,我们将借用西格尔《股市长线法宝》的视角,对比美股220年与A股20年的历史数据,去拆解为什么“十年一倍”才是理性的期待,并探讨在当前22倍PE的背景下,我们为何需要“让指数等等利润”。 Shownotes 00:08 7.5%:一个“诚实”的A股长期收益率 * 核心观点:在经历2024年以来的大涨后,投资者亟需进行预期管理。 * 心态博弈:合理的预期能让人在牛市末期保持理智,在熊市底部保有憧憬,避免陷入极度贪婪或绝望。 01:56 追寻美股220年的“长线法宝” * 背景对比:美股拥有220年的超长历史数据,其名义年化收益率为8.4%,展现了极强的统计稳定性。 * 数据敏感度:由于A股仅有20余年现代史,起始时间的变动会对收益率计算产生巨大干扰,难以直接类比美股。 04:46 起始时间的“魔鬼”:为什么你的体感和数据不符? * 数据差异:若从2004年底算起,万得全A年化达11%;但若从2016年算起,年化仅为3.17%。 2016年迄今 * 体感真相:这种巨大的落差解释了为何即便经历了“924”反攻,许多投资者的实际获得感依然微弱。 07:51 借助回归方程:寻找A股的“最大公约数”趋势 * 技术方法:引入对数线性回归,通过所有数据点拟合出一条年化7.83%的趋势线。 * “慈悲”的熊市:统计显示,若在2008年低点买入并在2024年大涨前卖出,年化收益仍有7.72%,证明低位布局的容错率极高。 11:00 定投的魅力:为什么A股更适合“波动中的坚持”? * 实测数据:通过滚动十年中位数(7.24%)与每日定投模拟(8.46%)进行多维度验证。 上图为滚动10年收益率统计值 * 定投逻辑:A股跌宕起伏的特性使得定投能在低位积累更多份额,最终实现的XIRR高于简单的持有收益。 13:40 十年一倍:这才是“慢牛”该有的样子 * 收益锚点:将回归法与中位数法平均,得出7.5%的公允值,这恰好对应复利下的“十年翻倍”。 * 进度警示:2024年9月至今,A股已完成十年目标的77%,上涨速度远超“慢牛”定义,风险正在积聚。 16:41 估值与利率:当下的市盈率是否已经过热? * 理性预判:当前22倍左右的PE暗示未来三年回报预期不佳;虽处于低利率时代,但利率下行往往伴随宏观审慎。 * 利润模型:A股的上涨必须从“投票机”转向“称重机”,目前利润增速约10%,难以支撑估值的无限扩张。 20:14 让指数等等利润,做时间的“沉重”投资者 * 警惕击鼓传花:如果收益仅靠估值驱动而非利润支撑,投资将再次沦陷为高风险的博弈游戏。 * “可以慢,未必慢。”以合理的低预期进行稳健投资,复利终会给予长跑者最公平的回报。
EP50 没有遥控器的投资人生:用肉身扛过每一个熊市节前与《面基》厚望的一次串台,是2024年10月后,又一次关于A股的“按摩”节目。这次,我们聊到了“人生遥控器”这个出自某部好莱坞电影的概念。电影的主人公用它可以快进人生,但现实中的我们,却只能用肉身硬抗每一个牛市。所以我始终认同,赚到比赚过更重要,与其追求收益率最大化,不如提升持有体验。 * 本期节目录制于2026年1月27日 🎯 时间轴: 00:17 厚望这一年的感慨:时间加速、巨大增量、FOMO 05:15 行情判断:鱼尾阶段 06:30 不追求收益最大化,优先避免大回撤。 07:17 人生遥控器的隐喻 09:15 几个衡量市场位置的指标⭐️ 15:32 慢牛资产的本质,只能靠时间赢 18:39 存款总市值比 23:00 偏股混合三年年化 30:11 韭圈儿神奇指标 32:52 对数坐标视角下的鱼尾行情 38:01 线性外推与置信区间 44:03 老登股 48:13 雷击时刻 53:46 择时:从「超额策略」进化为「保险策略」 56:20 四资产轮动和东方不亮西方亮 1:03:50 轮动的意义和痛苦 1:11:46 乖离率 1:16:21 心理按摩 📁 本期内容相关资料: * 10:36处提及: [图片] * 26:10处提及: [图片] * 30:11处提及: [图片] * 32:14处提及: [图片] * 15:27处提及: [图片] [图片] 🎬 后期制作、声音设计:Dong 上述图表,我每周会以《EarlETF图表周刊》的方式定期更新,要看最新图的,可以移步查阅。
EP49 四大指标预警,A股上涨潜力还有多少?面对年初以来的疯狂上涨,A股的牛市还能走多远?本期节目,我将通过存款市值比、偏股基金年化收益等四项关键指标,为大家进行一次全面的数据复盘。多项指标显示,市场可能已进入后半程的“鱼尾行情”,潜在空间有限。基于对未来风险的判断,我分享自己将仓位降至六成的操作逻辑,希望能帮你在享受收益与控制回撤间找到平衡。 00:00:08 "存款搬家"还剩多少空间? * 通过“存款总额/A股总市值”比值,衡量居民储蓄向股市转移的潜力。 * 历史数据显示1.1倍是高风险区,当前值为1.46倍,理论上仍有约32.9%的总市值提升空间。 * 注意:这是一个动态指标,受存款增减、新股发行、分红等多种因素影响,不能简单等同于指数涨幅。 02:11 偏股基金年化30%:一个时空双维的警戒线 * 引用知名基金经理董承非的观点,将偏股基金“三年年化收益率30%”作为市场过热的警戒线。 * 尽管当前年化收益率仅5.37%,但若以2024年初高点为起点计算,指数再涨约29.6%即可触及30%年化目标。 * 这预示着一个理想的普通牛市见顶节点可能在明年2月附近,是一个时间和空间结合的预估。 04:21 两个“神奇指标”的交叉验证 * “韭圈神奇指标”显示,沪深300全收益指数较底部区域高出37%,距离历史顶部60%的偏离率,还剩约16.65%的上涨潜力。 * 另一位投资者提出的“偏股基金与一级债基顶部共振”模型,同样指向历史顶部。据此测算,潜在涨幅约为25.79%。 07:13 我的判断与操作:牛市已入后半场,主动降仓控风险 * 综合多个指标,判断始于2024年的这波牛市已非中场,而是进入了后半程的“鱼尾行情”。 * 基于对未来收益的悲观预测(市盈率模型显示未来三年累计收益或为负20%),主动将激进型产品的仓位下调至60%。 * 我是一个不担心在牛市中跑输的人,但是我非常不喜欢的是在熊市中承受巨大的一个回撤。 六成仓位是在享受疯狂与控制回撤间寻求平衡。
EP48 从眼药水到凡士林:大模型如何重塑理性男的消费决策?这周发生的两件小事,让我对AI的落地有了全新的体感。作为一个资深的“成分党”和理工男,我居然完全听从了大模型的建议,摒弃了使用多年的习惯产品,转而下单了它推荐的眼药水和护肤霜。这让我意识到,大模型正在成为比任何人类专柜柜员都强大且客观的决策工具——它不仅懂成分,更懂商业逻辑。 由此我也联想到了近期市场对“AI泡沫”的争论。相比于2000年互联网泡沫中一眼望到头的电商模式,今天的大模型每隔几个月就能带来颠覆性的“感知差”。从我的购物体验到陶哲轩用AI解决数学难题,这种跨越维度的生产力提升,让我确信我们离技术见顶还很远。本期节目,就从这两次购物经历出发,聊聊我对AI投资价值的最新思考。 时间轴 Shownotes 00:09 超级导购初体验:AI如何颠覆我的眼药水选择 * 痛点与习惯:作为一个长期面对电脑的干眼症患者,曾尝试过从润洁、熊胆明目液到日本洗眼液等多种产品,但效果日益衰减。 * AI的“否定式”建议:大模型指出了传统眼药水收缩血管、洗眼液洗去油脂等副作用,建议停用并转向无防腐剂产品。 * 精准种草:AI推荐德国海露(Hylo)滴眼液,详细解释了其“单向阀门”专利设计如何实现无防腐剂且长效保存,成功说服我下单。 03:43 “成分KOL”的败北:大模型在护肤领域的降维打击 * 医疗建议替代:在处理孩子鼻腔干燥问题时,AI不仅劝阻了使用抗生素软膏(金霉素)的习惯,还给出了凡士林微晶状成分的具体建议。 * 专家级对比:针对博主自用的护肤品,AI对比了凡士林新款与丝塔芙(Cetaphil),精准指出了“敏感肌选丝塔芙,追求功能性选凡士林”的差异。让我这个曾经的护肤品成分KOL也懒得动脑,无脑跟随。 * 商业洞察:AI不仅分析成分,还能梳理联合利华为了对抗欧莱雅,如何通过开辟高端副线(Pro Derma)来提升品牌调性的商业逻辑。 08:04 信任参数的理工男:为何AI导购优于人类? * 知识的广度与深度:相比人类柜员,大模型能瞬间调用跨品牌的成分数据、科研实证及新闻来源,且没有销售KPI的利益冲突。 * OpenAI的争议与价值:虽然OpenAI因测试广告被诟病,但其核心价值在于为“理工男思维”用户提供了基于参数和性价比的理性决策支撑。 * 支付意愿的改变:在大模型的深度解析下,用户更愿意为“单向阀门”等隐形科技支付溢价,证明了AI在促进高质量消费上的潜力。 11:40 拒绝泡沫论:从2000年互联网泡沫看今日AI * 霍华德·马克斯的启示:回顾2000年科网泡沫,当时的电商(如pets.com)缺乏技术壁垒,仅靠资金堆砌,且商业模式一眼望得到头。 * 不可预测的进化:与当年电商模式的线性发展不同,大模型(如Gemini的绘图能力)在短短几个月内的进化幅度往往超出人类想象。 * 核心观点:只要技术还能不断提供令人耳目一新的“惊吓”或“惊喜”,以此吸引资金持续押注,它就很难被定义为单纯的泡沫。 14:26 生产力跃迁:从陶哲轩解题看AGI潜力 * 科研提速:数学家陶哲轩利用AI将数月的难题缩短至24小时解决,证明了AI不仅是内容生成工具,更是科研加速器(AGI到ASI的路径)。 * 价值重估:如果AI能将全人类的研发周期缩短一半,其潜在的生产力价值目前还远未被市场充分定价。 15:51 硬件迭代启示录:感知的停滞才是赛道的终点 * PC与手机的兴衰史:回顾CPU和智能手机的发展,当新一代产品无法给用户带来明显的体验提升(如流畅度、功能差异)时,行业才进入存量见顶期。 * AI的当前阶段:目前大模型仍处于“剧烈变化期”,每一次版本更新都能带来强烈的感知差异,这标志着行业仍处于高速成长的朝阳阶段。
EP47 对话国泰梁杏:中国ETF的黄金十年与下一个千亿赛道作为一名深耕ETF领域多年的自媒体人和播客《精分派》的主理人,前段时间我非常有幸串台国泰基金《泰客Talk》,与我的老朋友——国泰基金量化投资部总监梁杏总,进行了一场深度对谈。 我们从2004年中国第一只ETF诞生聊起,回溯了最初只有5只ETF的时代,复盘了分级基金“鳄鱼进去,壁虎出来”的惊心动魄,也剖析了2018年ETF元年的崛起逻辑。梁杏总不仅分享了国泰如何通过“烧冷灶”挖掘出煤炭、钢铁等独门品种,还毫无保留地拆解了当下最火的A500、通信ETF以及月月分红产品的背后的设计逻辑与配置思路。站在2025年的当下,我们试图厘清历史脉络,探究万物皆可ETF的未来。 时间轴 Shownotes 00:04 缘起:两个ETF老兵的重逢 * 介绍我与梁杏的结缘往事。 * 回顾梁杏07年入行经历:在“跌得越狠,浪越大”的市场中建立定投信仰。 * 早期ETF市场的荒芜:04至09年仅有5只产品,且边缘化严重。 04:04 蛮荒时代:5.5%申购费与“赚了指数不赚钱” * 回忆2003年实习经历:基金报道在当时是没人看的“边角料”。 * 令人咋舌的古早费率:香港买基金申购费曾高达5.5%,对比现在ETF的低廉成本。 * 早期ETF的核心卖点竟是“免印花税”,在双边征收时代是巨大的短线优势。 11:00 前夜:跨市场难题与分级基金的疯狂 * 技术瓶颈:早期没有沪深300ETF,只能用180和深100拟合。 * 分级基金(B类)的崛起:自带杠杆的疯狂,证券B、军工B的暴涨神话。 * 惨痛教训:“下折”机制让许多投资者血本无归,“鳄鱼进去,壁虎出来”。 18:23 分级A的传说与ETF元年的开启 * 老基民的回忆:分级A曾在股灾中逆势大涨,成为避险神器。 * 2018年ETF元年:打破“熊市缩量”魔咒,机构资金借道中证500大举抄底。 * 国泰的战略转型:放弃拥挤的宽基赛道,确立“行业主题”的错位竞争路线。 24:29 差异化突围:为何中国市场偏爱行业主题? * 中美差异:中国经济结构的高弹性与个人投资者对波动的偏好。 * Smart Beta的困境:因子概念太抽象,不如“行业”看得见摸得着。 * “烧冷灶”哲学:为何敢发煤炭、钢铁ETF?基于极低估值与存量需求的逆向布局。 31:15 内卷时代:N箭齐发与ETF命名玄学 * A500 ETF发行大战:拼资源、拼效率、拼客户基础。 * 简称不仅是名字,更是流量入口:上交所靠“抽签”,深交所拼“手速”。 * 改名改命:从“半导体50”到“芯片ETF”,一个好名字能省下巨额营销费。 38:47 科技赛道复盘:从5G概念到AI算力 * 通信ETF的奇幻漂流:原本博弈5G,却意外成为AI光模块行情的最大赢家。 * “算力CP”组合:通信ETF(北美算力映射)+ 半导体设备ETF(国产算力)。 * 估值探讨:基于2026年业绩预期,当前的通信板块并未泡沫化。 47:40 配置建议:核心卫星与哑铃策略 * 普通投资者的生存法则:不要All in单一赛道,哪怕看好也要控制仓位。 * 2025年推荐组合:核心(A500)+ 卫星哑铃(一头算力科技,一头红利/黄金)。 * 心态管理:配置的意义在于平滑波动,避免倒在黎明前的剧烈震荡中。 51:40 红利进化:月月分红背后的运营极限 * 选股逻辑:通过打分法筛选出波动极低、股息稳定的“上证国企红利指数”。 * 运营压力:为了实现“像发工资一样”的月度分红,后台PCF清单绝不能出错。 * ETF新场景:从博取价差转向现金流管理,满足FIRE人群的“收息”需求。 01:00:09 税务知识:股息税的门道 * A股ETF分红优势:基金持有股票满一年免税,分红给投资者时也免税。 * 港股通的痛点:无法豁免20%的红利税,相比之下A股红利ETF持有体验更佳。 01:02:41 多元资产:黄金与未来的股债混合ETF * 黄金ETF的爆发:不仅是避险,更是资产配置中不可或缺的“稳定器”。 * 新品展望:即将推出的“固收+”ETF(10%股票+90%债券),场内配置新工具。 * 实操难点:全现金申赎对基金经理的流动性管理提出了极高要求。 01:07:27 数据祛魅:ETF申赎数据真的是“聪明钱”吗? * 误区澄清:申赎更多由做市商和套利盘完成,不完全代表长线多头。 * 数据解读:可能是散户追高导致的溢价套利,不能简单作为看涨因子。 * 结论:申赎数据只能作为情绪参考,无法直接用于预测后市。 01:14:17 主动ETF与指增ETF的前景 * 指增ETF的尴尬:天花板低,投资者要么在这个赛道要纯Beta,要么不信你能持续跑赢。 * 未来展望:虽然是花园里的一朵花,但很难取代被动ETF成为主流。 01:18:53 下一站:债券、REITs与北交所ETF * 债券ETF现状:机构投资者的便利工具,散户配置意识尚未觉醒。 * 未来畅想:REITs ETF乃至北交所ETF(30%涨跌幅)的可能性。 * 结语:ETF的“激情燃烧岁月”远未结束,下一个黄金十年值得期待。
EP46 用“拼图策略”理解市场,做从容的指数投资者大家好,我是张翼轸。这是一起与东方财富《自由进度条》节目的串台,和大家聊聊我的投资思考。 节目里,我分享了自己如何阴差阳错地从一个电脑爱好者,因为读比尔·盖茨的传记而知道了巴菲特,最终踏入投资世界的经历。我们深入探讨了我的“中国资产拼图”理论——为什么说投资中国需要同时配置大盘A股、小微盘和港股这三块。我还分享了如何为这三块“拼图”挑选合适的基金工具,以及为什么在市场狂热时,我依然推崇那些“行业均衡”的基金经理。 此外,我还介绍了一些实用技巧,比如如何利用“比值”来分析市场风格,以及怎样找到那些更具“锐度”的行业ETF。最后,我特别推荐了一本对我影响深远但非常小众的专业书籍《预期收益》。希望这期内容能为大家带来新的启发。 3. 带时间轴的 Shownotes 00:38 从比尔·盖茨到巴菲特:我的投资启蒙 * 我的投资兴趣始于一个“阴差阳错”的巧合:在比尔·盖茨的传记中第一次读到了他的好友巴菲特。 * 高中时用父亲的账户“价值投资”,每周靠报摊买来的证券报纸信息选股,开启了实战初体验。 02:40 从香港天价申购费说起:为何聚焦ETF投资? * 在香港读研时,高达5.5%的基金申购费“逼”我找到了ETF这条更省钱的指数投资路径。 * 当时买基金,申购费从1.5%(大陆)到5.5%(香港),“这个在我看来是一个难以接受的一个水平”。 * 灵机一动发现,通过美股券商买ETF,即便算上单笔佣金也远比银行申购费划算,从此聚焦指数与ETF投资。 05:38 中国资产拼图:为何A股、港股、小微盘缺一不可? * 投资中国不能只看A股,必须将大盘A股、港股和小微盘A股这三块拼图组合起来,才能完整捕捉中国资产。 * A股和港股存在“跷跷板效应”,同时配置可以平滑波动;而小微盘则是A股特有的超额收益来源,源于庞大的散户对手盘。 * “超额收益你必然是有对手盘的”,小微盘量化基金在“收割韭菜”这件事上,是具有中国特色的超额来源。 11:38 如何为“三块拼图”挑选不同的基金工具? * 挑选大盘A股基金时,要识别基金经理的超额是来自选股能力,还是仅仅踩中了成长或价值的风格因子。 * 选择小微盘量化基金时,警惕“伪装”的超额收益,要穿透持仓,看它是否过度下沉到风险更高的微盘股。 * 港股市场定价效率相对更高,优秀的主动基金难寻,通过指数基金进行配置是更稳妥的选择。 17:19 面对赛道狂热,为何要坚守“行业均衡”的基金? * 行业均衡的基金经理无法靠押注单一赛道获得成功,其超额收益更可能源于跨行业的真实选股能力,而非运气。 * 追逐风口就像塔勒布笔下的“随机致富的傻瓜”,很难判断基金经理的成功是来自深刻洞察还是纯粹好运。 * 持有这类基金更省心,可以穿越牛熊,无需自己判断风格切换,持有体验更好。 22:32 “轮动三棱镜”:如何用“比值”看透市场风格? * 我自创的“轮动三棱镜”图表,核心是引入“比值”概念,即用一个指数除以另一个基准指数。 * 比值曲线能剔除市场整体的Beta(贝塔),更纯粹地展示某个风格或行业的Alpha(阿尔法)强弱,且趋势持续性强,假信号少。 26:34 中证500:最稳的贝塔与独特的阿尔法来源 * 中证500指数因市值风格相对中性,不像沪深300或中证1000那样极致,是A股里相对最稳的“贝塔”代表。 * 其指数增强产品的超额收益(阿尔法)来源于“割韭菜”,难度介于沪深300(最难)和中证1000(最易)之间,是风险与收益的均衡之选。 29:59 指增基金的“克制”:有所不为的长期主义 * 一些指数增强基金经理克制自己,不为短期排名而过度下沉到小微盘,这种“有所不为”是一种宝贵的长期主义。 * 过度下沉虽然短期超额显著,但“出来混终究是要还的”,一旦风格突变,会对不明就里的投资者造成巨大伤害。 * 选择风格不漂移的基金,其超额收益更“货真价实”,也更能体现基金经理真实的选股能力。 34:27 技巧分享:如何找到更“锐利”的行业ETF? * 技巧一:关注二级细分行业,如半导体设备之于整个半导体,锐度更高。 * 技巧二:聚焦科创板和创业板,这些板块20%的涨跌幅限制带来了天然的高弹性。 * 技巧三:选择成分股更少、更集中的ETF,一旦踩中风口,爆发力更强。 38:47 红利投资进阶:不止看股息,更要懂配置 * 投资红利基金,首要原则是均衡配置,A股红利和港股红利都不能少,以应对不同市场的阶段性表现。 * 在具体选择上,可以分散配置多种策略,如传统红利、低波红利、质量红利,甚至主动量化红利基金。 * 对于追求现金流的投资者,基金的分红频率(如月月分红)是重要考量因素;同时,低费率是红利投资的必然要求。 43:09 最大误区:把ETF当成不需要研究的“简单股票” * 许多投资者最大的误区是“股票炒不好,改炒ETF算了”,但本质上仍延续了不愿花时间研究的“代码投机”思维。 * 买ETF和买股票一样,必须了解其背后跟踪的指数、编制逻辑和持仓,否则只是换了个工具,依然赚不到钱。 45:06 投资必读:一本颠覆认知的“小众神作” * 特别推荐《预期收益》这本书,它像一本金融市场赚钱方法的“文献索引”,系统性地展现了专业投资的复杂性与多样性。 * 它打破了对巴菲特投资的片面理解,揭示了专业投资世界远比“长期持有”复杂,涵盖了从价值到量化等多种策略。 * 对于想成为专业投资者的朋友,这本书能帮你建立一个宏大的投资框架,即使只是翻阅各章节,也会受益匪匪。
EP45 三瓜两枣怎么投?普通人的第一份投资避坑指南很高兴受老朋友小畅的邀请,来到《小畅翻牌》做客。我们认识二十多年,但像这样正经聊投资理财还是头一回。 这次串台,我不是以专家的身份来布道,更像一个“理财教育的悲观主义者”,想和大家聊聊心里话。在近20年的证券报道和个人投资经历中,我发现,对普通人而言,投资最大的敌人往往不是市场,而是我们自己的人性。特别是当大家对主业收入感到焦虑时,往往容易在投资上做出最危险的决策。 我希望通过这次分享,帮大家建立一个更现实、更长期的投资观念。从认识投资中的人性弱点开始,学会如何守护我们辛苦赚来的“三瓜两枣”,而不是幻想一夜暴富。这可能需要我们做好“荒废十年”的心理准备,但这条路,远比追逐风口要踏实得多。 Shownotes 04:54 投资赚钱,靠能力还是运气? * 投资成功就像天生皮肤好,很多时候是享受了时代红利,而非个人能力超群。 * 凭运气赚来的钱,最终也会凭实力亏掉,尤其是在牛熊转换周期中。 08:21 越没钱,越想靠投资翻身?这是最危险的开始 * 当主业收入不稳定时,把理财当作救命稻草,是一种非常危险的心态。 * 这种心态会驱使人追求“赚快钱”,容易走向高风险投机,重蹈《大时代》丁蟹式的悲剧。 * 理财永远是锦上添花,无法解决收入和存钱的根本问题。 11:37 别怕输在起跑线:学理财,请做好“荒废”第一个十年的准备 * 理财是知易行难的实践,普通人通常要经历两轮牛熊(约十年)才能真正成熟。 * 尽早开始,用小资金试错,成本更低。这十年不是白费,而是积累宝贵经验和心态的关键时期。 15:53 经济下行期,更应该All in投资搏一把吗? * 收入增长前景不明,更容易让人产生在投资上“搏一把”的幻想,但这无法改变投资需要专业技能和经验的现实。 * 投资无法替代正职收入的规划,守好主业的“正财”永远是第一位。 18:45 宁可钱放银行贬值,也不愿承担一点风险? * 对于财务负担重、风险承受能力极低的中年人,选择储蓄或提前还贷并非错误,而是一种理性选择。 * 当收入不稳定时,人们更倾向于追求投资的稳定性,股票的短期波动可能是压垮骆驼的最后一根稻草。 23:44 为什么美股长牛的神话,在中国难以复制? * 美国人的长期投资习惯很大程度上基于401K等强制储蓄养老金计划,这笔钱长期锁定,无法随意操作。 * 中国投资者的资产曾长期与房产深度绑定,投资习惯和市场环境与美国截然不同。 27:03 A股最大的陷阱:不是熊市太惨,而是牛市太疯 * A股的牛市往往过于疯狂,导致大量普通投资者在市场狂热的顶点入场,承受巨大回撤。 * 对于没有十年时间试错的中年投资者,可以从“固收+”或“全天候”这类多元资产配置产品入门。 * “东方不亮西方亮”,通过配置股票、债券、黄金等不同资产,可以有效平滑波动,改善投资体验。 32:33 如何挑选“全天候”这样的懒人投资组合? * 金融机构已将复杂的资产配置打包成理财产品或基金投顾,投资者只需“全委托”,定期投入即可。 * 这类产品的目标不是高收益,而是控制回撤,让投资者能“拿得住”,是中年新手一个很好的起点。 35:02 看不懂产品说明?小心今年的“漂亮业绩”只是假象 * 银行理财产品透明度较低,而基金投顾能清晰看到持仓。但无论如何,要看长期的收益曲线是否平滑。 * 警惕“线性外推”陷阱:今年很多稳健产品的高收益得益于黄金大涨,不代表明年能复制。 39:05 理财经理的推荐,到底能不能信? * 理财经理的动机取决于其考核指标(KPI):是追求销量还是客户资产保有量?这决定了他是否与你的利益一致。 * 在信息不对称的博弈中,普通人是弱势方,不懂拒绝和不好意思说是两大心理陷阱。 * 现代投资者的“秘密武器”:用AI大模型分析理财经理的推荐,让AI成为你的专属“买方投顾”。 45:54 真正的好产品,根本轮不到理财经理向你推销 * 真正公认的优质产品往往额度紧俏,需要“抢”,而不是被追着推销。 * 面对销售,要保持“我何德何能”的清醒,不要因情绪价值或不好意思而做出非理性决策。 51:15 除了A股和黄金,我们还能投什么? * 普通投资者的篮子有限:A股、债券、黄金相对便利;美股、美债等海外资产受QDII额度限制,好买的时候往往不是好时机。 * 投资是逆人性的:当一个产品需要抢购、配售时,往往是高点;当它无人问津、卖不动时,反而是入场良机。 55:11 已经亏到脚踝,该割肉还是该补仓? * 单一股票可能基本面恶化甚至退市,不能“谈恋爱”;但指数基金代表整个市场,逻辑完全不同。 * 人性的悖论:在高点回撤20%时敢加仓,但在腰斩后再腰斩的底部区域,大多数人却因恐惧而放弃。 * 在市场极度悲观、人人都在咒骂时,反而是应该咬牙加仓的时刻。 01:00:25 “回本就跑”:一个让你完美错过牛市的执念 * “回本就跑”的心态,本质是想结束一段痛苦经历,而不是从长期投资的角度做决策,这会让你错过真正的盈利期。 * 亏损是沉没成本,决策应基于当下。如果看好,就该加仓;如果不看好,哪怕亏50%也该换仓。 * 定投的魔力在于“微笑曲线”:在低点用同样的钱买入更多份额,大幅摊薄成本,从而能更快回本并盈利。 01:05:46 哪个平台买基金最靠谱?别被排行榜骗了 * 主流第三方基金销售平台在安全性上没有本质区别,资金由银行托管,与平台自身经营隔离。 * 投资的大忌是看排行榜买基,这是一种典型的追涨行为,当你看到它时,往往已是强弩之末。 * “反着买,别墅靠大海”,排行榜某种程度上是普通人可以参考的“反向指标”。 01:15:15 换个思路:从赚差价到“收股息” * “收股息”的思维,让你从博弈者(期望高价卖给下一个人)转变为企业主(关注持续的现金流)。 * 当你关注的是每年4%的稳定派息时,股价的短期下跌反而成了好事,因为它意味着更高的股息率和买入机会。 * 这种“理财场景化”能极大增强对波动的忍耐力,让你真正欢迎下跌,克服人性弱点。 01:24:07 投资需要每天看新闻、读财报吗? * 对绝大多数人来说,投入大量时间追踪宏观新闻和地缘政治,性价比很低。 * 对普通人最有效的策略,是学会“逆向思考”:当周围人都在骂时开始关注,当周围人都狂热时保持警惕。 * 找到你身边的“反向指标”,他的情绪可能是你判断市场温度最廉价也最有效的工具。 01:28:48 投资的本质:一场与自己人性的斗争 * 投资规划的本质,是将其与你的人生目标相结合,以终为始地倒推和调整你的投资行为。 * 在AI时代,获取知识已不再是难题,真正的门槛在于经验的积累和心态的控制。 * 投资成功与否,最终取决于你是否能克服恐惧、贪婪、急功近利等人性弱点。