今天不聊 A股，而是想聊聊当你看 A股下跌看得恶心之时，应该还能做点什么事儿。 00:00 在股市下跌时寻找生活的意义：消费与理财目的 02:36 资产负债表收缩与为国消费 04:51 做一个无限进步的数码爱好者 07:48 看什么股市段子，去看脱口秀综艺吧 10:03 熊市多读书，牛市才能多赚钱 12:46 看闲书也是好的，最近在看雷军 16:38 对持仓做一个 alpha 层面的检视 19:36 好好工作，多赚正财 作为股民或基民，关于近期不看 A股，你最近在做什么，还有什么事儿可以做，欢迎留言分享？

这是小半年前和播客“面基”的厚望录的一期播客。那期主题比较广泛，有聊保险，有聊轮动，有聊黄金，很发散的那种。相比单口，对口的确是一个有碰撞，能够激发很多火花的形式，特地搬运过来，希望你们也喜欢。 以下是原始播客的 shownotes： 🎤本期嘉宾： 张翼轸@EarlETF主理人，CFA ⏯️本期简介： 本期嘉宾是张翼轸老师，对我而言，他是绝对的前辈，我最开始入行的时候就有看他的公众号，想想那都是2016年了。现在做播客，张老师又给了我很多一针见血的建议。 这是我第一次和张老师线下面基，理财博主的好处是什么都能聊，我们唠了唠他一个10年博主、20年股民的心得、保险、黄金、风格切换、量化，我还有最感兴趣的，他的投资体系。 张老师是轮动派的，打个很粗暴的比方，轮动的思路就是莫得感情的墙头草，只跟随现阶段最强的带头大哥。因为轮动的一个底层假设就是，趋势会持续一段时间，所以跟踪强势的趋势，跟着大哥赚创新高的那段钱。 当然，任何一个策略都有它适应和不适应的环境，都有无可避免的代价，我们在节目里也都详细聊到了。 这也是面基一直想做的事，接触并展示多样性。欢迎大家收听本期节目。 🎯时间轴： 01:38向理财博主讨教经验：怎么实现日更？如何提高效率？选题何来？ 07:02金融投资行业的一大好处：以老为美，经历即优势 08:27一个上海local的城市观：规则清晰，不用太关注宏观其实是一种好状态 11:29亲历过很大宏大叙事，但身处其中时，很难意识到宏大，宏大是靠大家走出来的 13:53承认周期的存在，但也要带一点「不可知论」 16:57前保险条线记者聊保险行业：去刚兑的可能性不大⭐️ 22:25聊预定利率：为什么1999~2013年的预定利率这么低？ 24:43与分红险和解了，因为越来越透明 25:40年金是一种斗命长的产品，抵御长寿风险，不抵御通胀 28:41每一年都算数，08年的恐怖回撤彻底改变了投资框架 33:17我最喜欢张老师的一种状态：对市场冷眼旁观 35:59为何走上轮动这条有点小众的路？⭐️ 43:43轮动的奥义：只跟随当前最强的大哥，而且要随时抛弃大哥，只跟大哥赚创新高的那段钱。有纪律的追涨杀跌，低胜率*高赔率⭐️ 49:34轮动喜欢什么样的市场状态？不适应什么样的市场状态？⭐️ 52:47风格判断，以及短评了几位价值风格的主动型基金经理 55:08我一思考，账户就发笑 61:29聊黄金：金价以及实物金套利 72:19聊红利：买红利有两种预期要不得——①它很能打，②无论何时都可以买。以及红利的择时参考 86:32聊量化：公募量化值得配置，与主动型基金是很好的互补。 94:53荐书：《周期估值与人性》、燕翔老师的编年史系列—红绿蓝三本、《预期收益：投资者获利指南》、《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》、《万亿指数》、CFA教材 📁本期内容相关资料： * 22:14处提及我国保险预定利率 * 42:53处提及《预期收益：投资获利大百科》 * 66:25处提及《一个黄金套利的小思路》 * 67:13处提及中证红利的择时抓手： * 85:14处提及大小盘风格切换问题，补充一些资料：

这是一年前，和雨白录的一期知行小酒馆。如今有了自己的播客节目，就把它搬运过来。放在如今听，这个标题依然很是应景。 以下是知行小酒馆原始的 shownotes 💪 欢迎来到知行小酒馆。这是一档由有知有行出品的播客栏目，我们关注投资，更关注怎样更好地生活。 今天这一期节目，小酒馆回归初心，请到了我们的一位老朋友张翼轸做客，和大家好好聊聊投资。张老师是一名从业 20 年的资深证券记者，亲历了基金从无到有的全过程，从高中起就爱钻研投资，也经常在网上分享自己对投资的思考。雨白和张老师顺着今年「指数涨了，钱却亏了」的现象，一路回顾了 A 股的风云 20 年，尤其是刻骨铭心的数次大跌。 内容很硬核，但绝对值得你的时间。如果你能很轻松地听完，请留言让所有人都知道，顺便帮助一下听不懂的同学；如果你暂时感觉理解有困难，十分推荐你先收藏一下，在未来对投资感到迷茫时再回听。 值得一提的是，雨白这次还挖掘到，张老师对「护肤」也颇有心得，因此，这期节目还包含这部分很有意思的分享，听完不妨一试，万一对你有用呢！ 最后，如果你有长期投资的需求，非常欢迎你进一步了解「长钱账户」，这是「知行小酒馆」全员持有的基金投顾产品。💰 *本期节目仅为嘉宾个人经验分享，不作为任何投资建议和推荐。 🎧 官网地址 youzhiyouxing.cn *官网详情页所载信息最为全面，尤其推荐苹果播客用户访问。 ☕️ 本期嘉宾 张翼轸：上海《新闻晨报》证券记者，公众号「EarlETF」主理人，CFA（特许金融分析师） 🗺️ 收听地图 引子 03:10 完全没想到！张老师可能是最懂护肤的证券记者 09:16 在护肤上，不折腾反而是更好的策略，那投资呢？如何理解「二八轮动」的频繁交易？ 13:23 今年做投资的你，有没有感觉「指数涨了，钱却亏了」？这事儿还得从上证指数的编制规则说起 第一部分：A 股的风云 20 年 14:40 大回顾！过去 20 年被热捧过的热门行业有哪些：从 2001 年的「五朵金花」到 2002 年的「地产」，从 2007 年的「银行」到 2023 年的 「ChatGPT」 17:47 再好的东西也架不住买得太贵：中石油 2007 年回国上市，引发众人追捧，却从最高点一跌再跌，有人至今没解套 20:09 下跌的煎熬并不仅仅在于账面价值缩水，更难熬的是，助长悲观情绪的外部环境 21:59「回本就卖」反映出的真实心理：很多人把股市，当成了一个赚一把就走的地方 24:29 张老师从业 20 年印象最深刻的时刻：承受了 2002 到 2005 这三年下跌的股民在营业部为「股票跌得不能再跌了」而鼓掌 第二部分：把眼光放回我们当下的投资 28:25 金融主题现在又可以了？基金经理们的不同应对方式，值得琢磨琢磨 32:30 比起持续地赚到钱，很多人更在意的是「比别人赚得更多的优越感」，而这又会影响赚钱 36:23 近年让人欣喜的转变：从各种层面上看，现在的基民都更可能接触到优质靠谱的信息了 38:50 历史不会重复，但总会押韵～推荐一本枯燥但有料的书，《牛市简史》 41:57 刚入门基民的一个迷思：均衡配置听上去有道理，但对冲了风险，不会同时对冲掉收益吗？ 46:31 当我们说「长期投资」，我们在说什么？一定要记住它是有基本前提的，不然和自我麻痹没有区别 54:23 如何面对投资中的错误？人都会犯错误，不妨用「胜率、赔率」来代替「对、错」 60:21 你真的知道，不同投资策略在你的整体仓位中分别发挥着怎样的作用吗？如果你现在跟了很多策略，来听听这一段

这是一期串台，和国泰基金出品的“泰客talk”一起，既聊了红利投资和上证指数这样纯投资的话题，也展开聊了人生的红利，以及理财幸福感等话题。聊得很尽兴，欢迎收听。 红利是一个「熊市思维」的品种。 在过去的很多年里，尤其是高成长大行其道的几年里，分红这件事儿，不够刺激，不够性感，慢慢的积累一点红利上的收益，显得慢吞吞的。 但当市场来到震荡周期，爱分红的投资品种，变得受欢迎起来了。 我们会从红利指数的前世今生聊起，并试图解答这些大家最关心的问题。红利还会跌多久？还能买吗？红利的赛道是不是有点拥挤了？每个月都分红的产品是怎么回事？每个月领到的钱是基金的投资收益吗？ 最后，我们也会聊到最近的「大事件」——7月底，上证综合全收益指数实时行情正式发布。上证综指于1991年7月15日发布，可谓是全程见证了中国资本市场的大历史，是投资者朋友心里的「第一标杆」指数。 在上证指数反复在3000点波动的当下，上证综合全收益指数的发布意味着什么？是不是意味着我们以后再也不用「保卫3000点」了？有什么产品可以跟踪？当前的市场，到了什么位置了？ 这一期播客，让我们印象更深的，是嘉宾们关于人生红利的讨论——红利是一种人生哲学。 红利更接近「格雷厄姆式」的原教旨价值投资理念。和市面上的大部分指数的调仓逻辑不同，红利指数以股息率作为调仓标准，当个股上涨较多，股息率下降，就会被调出指数，指数再调仓加入一些超跌的高股息率品种。从这个角度来说，红利是一种「高抛低吸」的调仓方式，是更契合格雷厄姆「捡烟蒂」的投资理念。 红利可以是应对「历史垃圾时间」的解题思路。无论是作为产品品类的ETF，还是作为投资方法论的红利策略，都曾经长期「坐冷板凳」，经历过漫长的无人问津的蛰伏时期，直到市场风来。这种“80%的时间在积累和蓄势，抓住20%的机遇起跳和爆发”的生命周期轨迹，或许能给到我们一些人生启示。 红利可以是一种更易得幸福感的思维方式。红利追求的是「安全感」和「情绪稳定」，而不是「超额收益」和「比较价值」。红利不是一种需要从比较中获得幸福感的思维方式，不去追求我一定要比其他人更好、赚更多钱，而是在很难获得贝塔的市场环境里，纵向对比、慢慢成长的过程。 这一期节目我们邀请了基金经理麻绎文，EarlETF主理人张翼轸，一起聊聊今年的上证指数和红利投资。 -本节目由国泰基金出品，JustPod制作发行- 聊天的人 主持：晓晗 嘉宾： 麻绎文，红利国企ETF（510720）基金经理 张翼轸，EarlETF主理人 时间轴 一、冷板凳与调整期的「红利」 03:50 投资中遇到的「人生红利」 09:08 坐冷板凳的启示：人多的地方不要去 09:35 调整期的红利，还要跌多久？ 13:43 红利有周期吗？ 18:52 大盘低迷期，红利为什么跑出来 二、红利是怎么红的？ 23:04 红利为什么带来安全感 27:34 红利和沪深300、上证综指的相关性 32:55 66个红利指数，为什么选择了上证国企红利指数 28:48 红利，一种情绪稳定的投资理念 44:08 拥挤的逻辑不适合红利 50:08 红利国企ETF如何做到「可月月分红」？ 三、保卫3000点还重要吗？ 58:08 上证综指比沪深300更偏价值、红利因子 62:50 国九条，强化上市公司分红监管 67:15 上证综合全权益指数公布，还需要再保卫3000点吗 73:58 全收益指数对普通投资者有什么用？ 观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

前两天去看了徐峥自导自演的《逆行人生》这部电影，觉得里面其实体现了很多中产理财的脆弱性，所以就这里展开跟大家聊聊吧。 00:00 看完《逆行人生》归来，发现中产白领5 个财务脆弱点 03:21 脆弱点 1：父母医保 06:38 脆弱点 2：P2P 的孤掷一注和暴雷 08:53 脆弱点 3：全职妈妈 14:54 脆弱点 4：国际学校 18:22 脆弱点 5：高额房贷 21:18 困境与现实主义的对策 24:44 这一切没有想象的那么糟

对 A股抱有希望，此刻俨然成了一种政治不正确，吐槽 A股成了流量和销量的加持，但 A股真的如此一无是处吗？作为一个相信低估值的投资者，我不那么认为。 对于当下的 A股，我格外喜欢一句 21 年前，当我人生最低谷时看到的句子，关于“反排的铅字”： 马丁路德在他的病榻上十分痛苦的时候，仍不住的赞美和感谢，并传这段信息： “这些痛苦和困难，很像排字的人所排的铅版，现在看上去，字是反的，也读不出甚么意义来，可是等到铅版印在纸上，我们就看得十分清楚，而且也明了其中的意义了。今天我们所受的痛苦，虽然解释不通，但是到了那一天，我们就会明白的。” 00:00 最近很有感触的三段文字，来自姜诚、股社区、张夏 03:39 A股可有站在 2018 年年底的味道？当年有多惨 11:07 流量和销量的挟持之下，顺应人性的吐槽，成了主流 16:55 从诺奖得主席勒的 CAPE 估值来看，当下的美股，并不容乐观 19:38 相比之下，沪深300 的估值预期，反而乐观的多 22:33 相信低估值，本身就是一种反人性，正反馈超级慢的事情 26:27 如何应对慢反馈？❶ 相对价值；❷ 时间让你成长；❸全球多元配置

红利是 2011 年迄今的常胜将军，但却像一个模拟考老是年级第一，但是正式高考就发挥失常的学生，总是不能在牛市大展宏图，所以总是不红火。不过这种风格，对于 ISTJ 性格的人，或许是绝配。买基金，性格或者说幸福价值观，格外重要。 00:08 红利火了吗？我不觉得 03:16 2011 年迄今，中证红利、大盘成长、创业板、中证1000 谁是常胜将军？ 04:11 红利始终在“在路旁”，大牛市表现一般 05:27 复盘 2011 年迄今五个大牛市年度 06:40 2013：创业板一马当先 08:20 2014年，中证红利靠最后两个月才夺冠，含金量低 08:20 2015泡沫破裂，但创业板依然涨幅惊人 09:37 2019：低利率推高核心资产 10:22 2020年，疫情助推了核心资产行情 12:02 虽然牛市表现一般，但却是长跑健将 13:09 大模型认为MBTI 16 型人格谁最爱买红利？ 16:48 红利代表着一种“向内求”的幸福价值观 20:36 可以慢，未必慢

今天想和大家来聊一聊基金定投。当然，今天在这里，主要是想和大家来聊聊那些基金公司和销售平台不那么愿意告诉你的事儿。 00:23 定期定额的微笑曲线 02:33 对年轻人友好，入市时机不敏感，贵在坚持，就像娃娃机 05:55 看见微笑之前，也许要煎熬许久 06:55 定投的悲伤曲线 08:45 好的娃娃机店很重要，比如中证红利指数 10:17 定投，也是可以主动暂停的，比如参考市盈率滚动百分比 11:38 定投的钝化，中年人的安慰剂 12:58 智慧定投的杯水车薪 13:34 价值平均是个好改进，但带来定投锐化的新问题 16:20 股债组合+动态平衡才是终极解决方案

站在2024年年中的当下，谈及A股的基金市场，给人的一个感觉是：人人都成了指数投资的拥趸，人人都爱ETF。 而在2019年、2020年风光一时的主动投资则是成了过街老鼠，人人喊打。 从全球来看，指数投资的确方兴未艾，日益主流，而主动基金则是有躺进棺材中，等着被钉上棺材板的味道。那么，A股市场，会不会成为下一个为主动基金钉上棺材板的市场？ 这正是本期播客的话题。 01:23 诺奖得主威廉夏普的主动管理数学题 附论文：《主动管理的数学(the arithmetic of active management)》 04:46 晨星网的主动/被动晴雨表实证跟踪 不同组别的主动被动收益率对比 07:50 主动公募≠主动投资整体，尤其在 A股 11:14 用几个指数观察 A股主动投资和被动投资的冷暖 2008 年迄今 2016 年迄今 2019 年迄今 16:51 逐年收益大 PK 18:32 A股主动被动基金之争，不是费率问题，核心是结构化博弈

各位好，我是张翼轸。欢迎收听我的播客节目“精分派”的第一集，这是一档关于投资的播客节目。今年想沿着诺奖得主尤金·法玛到 对冲基金AQR的阿斯内斯再到安蒂·伊尔曼恩《预期收益》两部曲。 00:00 从 Blog 到公众号再到播客，张翼轸的心动之旅启航 02:44 精分派这个名字的缘起，派=π 05:58 精分者，左手价值，右手动量 08:05 《预期收益》两本书，晦涩但却是宝藏 09:18 对投资的多元化和复杂性必须有了解 12:06 站在玛法三因子的肩膀上 13:56 法玛两位好学生的创业成果，DFA 与 AQR 16:01 从单一资产单一策略到多资产多策略 17:58 以纳斯达克为例的精分思维 《预期收益》一书的三面体魔方 从单资产单策略到多资产多策略