大摩：科创板 IPO 正在发生深刻质变

这份内容源自摩根士丹利 2026 年 8 月 28 日研报《科创板 IPO 扫描 2026—— 有何不同？》。市场普遍担忧，科创板新股供给扩容会带来流动性压力，但大摩通过对比 2022 年与 2026 年合计 229 份招股书得出判断：当下科创板 IPO 质量已经发生本质变化，我们正处在多年 IPO 上行周期的早期阶段。

2026 年这批拟上市企业，战略价值显著抬升，20% 企业攻坚技术卡点，60% 企业承担供应链自主可控任务，相比 2022 年占比大幅提升。国家战略基金、头部 PE/VC、产业资本出现在前十大股东的比例全部走高。企业硬核创新属性变强，研发投入、人均专利产出相较 2022 年实现翻倍，半导体赛道重心从芯片设计，转向设备、材料等制造环节，资本开支达到 2022 年企业均值的四倍。

但硬币的另一面，这批企业商业化验证程度偏弱。仅有 46% 企业实现规模化盈利，净资产收益率中位数较 2022 年下降 10 个百分点，不少企业尚处在规模扩张前期，市场话语权还未完全建立，毛利率保持稳定，盈利短板更多来自尚未跨过规模门槛。

监管层面已经搭建配套制度框架，平衡募资需求与市场回报。同时投行承销格局快速集中，前五家保荐机构募资份额已经提升至 85%。短期新股会带来流动性再分配，属于阶段性扰动；长期来看，这批硬核科技企业登陆 A 股，会重塑市场结构，吸引更多境内外长期资金。

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