57
1投资市场从来不是在交易一个数字，而是在交易这个数字出现以后，别人会怎么改变自己的判断。而这，往往才是价格真正开始波动的地方。
美国8月ADP民间就业数据公布，增加3.8万人，不仅低于市场预期的4.7万左右，也创下今年1月以来最弱的月度增幅。值得注意的是，制造业减少1.7万人，专业和商业服务减少1.6万人，而教育和医疗服务增加4.5万人。也就是说，美国就业市场并不是全面恶化，而是企业招聘开始明显变得更加谨慎。
这组数据反而让市场松了一口气。此前因为油价上涨、长期美债收益率走高，以及美联储主席Kevin Warsh释放出的偏鹰派信号，9月加息预期一度快速升温。最新市场定价显示，9月加息25个基点的概率已经从前期高点回落至大约62%—64%。
这个变化直接传导到了资产价格。美元和美债收益率从高位回落，黄金重新站上4400美元附近，9月3日现货黄金一度达到4422美元，白银也继续走强。其中黄金的重新上涨，也体现出压制它最重要的两个变量，实际利率和美元开始松动。
科技股这边，Snowflake最新季度产品收入达到14.9亿美元，同比增长37%，总营收15.5亿美元，高于市场预期的14.8亿美元；公司更是把2027财年全年产品收入指引从此前的58.4亿美元，上调到60.7亿美元。财报公布后，股价盘后一度上涨超过20%。公司管理层透露，AI产品已经贡献了近期增长加速的大约一半。
但有意思的是，Uber同一天宣布裁员约3300人，占员工总数10%，这是疫情以来最大规模的一次裁员。Uber把这次重组定义为精简组织、提高决策效率，并把更多资源投入自动驾驶等增长领域。
如果把Snowflake和Uber放在一起看，会发现AI带来的并不只是新收入，也在重新定义企业应该拥有多少员工、多少管理层和多少成本。现在的科技股真正值得交易的是两个方面的问题：AI能不能产生收入，以及AI能不能降低成本。
中国市场的资金逻辑也在发生变化，而且越来越集中在AI产业链。阿里已经完成800亿港元配售，其中约60%、也就是478.71亿港元，将用于扩大全球计算基础设施；另外约40%用于超大规模AI数据中心以及传统云基础设施升级。
资金方面，8月份南向资金对MiniMax的净买入达到约1060亿港元，超过同期对阿里和腾讯的资金流入。MiniMax在8月6日进入港股通后，首日南向资金买入就达到269.7亿港元，第二天又买入222.6亿港元。
中国科技板块似乎出现一个非常明显的资金偏好变化，从已经验证过商业模式的大平台，逐步转向愿意给AI模型公司更高的估值溢价。但另一边，AI的资本开支已经开始向消费电子传导。
本月，包括华为、小米、荣耀在内的多家国产手机厂商上调部分产品价格，单次涨幅在200到1000元之间。华为Mate 80 Pro部分版本直接上涨1000元。核心原因因为AI服务器扩张正在挤压消费电子所需要的存储芯片产能，再叠加芯片厂商调价，最终把成本传到了消费者身上。所以，如果最近有朋友购买了手机，欢迎在留言区和大家聊聊感觉自己买贵了。
今天，美国劳工统计局会在美东时间8点30分，也就是东京时间今天晚上9点30分公布8月非农。市场目前预计新增就业大约5.3万到5.8万人，失业率维持4.1%；而7月份非农就业曾意外减少2.3万人。
这里做个简单推理：ADP已经给出了3.8万人的偏弱信号，如果今晚非农也明显低于预期，市场就会开始相信“美国就业正在持续降温”，美债收益率和美元可能进一步承压，黄金以及高估值科技股反而可能获得一轮喘息；但如果非农明显强于预期，市场对9月加息的重新定价就可能卷土重来，收益率重新上行，高估值资产的压力也会回来。
所以今晚真正应该观察的是新增就业、失业率，以及市场随后对9月加息概率的重新定价。
