国有大行二轮资本补充，传递哪些信号

这份内容源自 2026 年 9 月 7 日高盛发布研报《Addressing the second round of large bank recapitalization》。市场普遍觉得资本注入会直接带动信贷大幅扩张，但这份研报给出不一样判断：本轮国有大行资本补充，首要目标是夯实资产负债表，而非立刻拉动贷款高速增长。

工行公布千亿规模 A 股定向增发，财政部出资 700 亿元，中国烟草出资 300 亿元。算上这笔资金，自 2025 年起财政部已经向五大国有大行累计注入 6000 亿元资本，能够抬升各行核心一级资本充足率平均 89 个基点。

静态测算下，本次定增会对工行每股收益带来约 3.5% 的摊薄，每股净资产摊薄约 1.6%。不过机构测算，依靠企业自身盈利与净资产增长，两年时间就可以消化这次摊薄带来的影响。发行定价还没有最终敲定，管理层也释放信号，必要的时候可以采用溢价定价，以此保护原有持股主体利益。

回顾 2025 年已经完成资本补充的四家大行，资本到位之后，信贷投放速度并未出现明显抬升。当下信贷需求整体偏弱，资本更多用来提升风险吸收能力，保留未来业务扩张的选择权。五大行已经把分红派息比例提升至 31%，即便完成资本补充，依旧会维持分红的稳定性。

资产质量依旧是决定后续经营的核心变量。地产风险边际缓和，但零售信贷风险仍需要持续消化。对比资本支持有限的中小银行，国有大行经营基本面会更占优势。机构优先看好建行、中行，交行评级相对谨慎。

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