外资重磅第70期｜利润多赚5794亿，82%来自三个行业：高盛押的20%，中报兑现了吗？

今年五月七日，高盛的亚洲策略团队发了一份报告，三句话被反复引用：维持对中国股票的超配；沪深三百指数十二个月目标看到五千三百点；把 A 股二零二六年的盈利增速预测从百分之十六上调到百分之二十——市场一致预期更是抬到了百分之二十三。那天沪深三百收在四千八百七十一点九一点。四个月后答卷交上来了：八月三十日 A 股中报收官，五千五百五十家公司上半年合计赚了三点五八万亿元，比去年同期多赚五千七百九十四点五三亿元，增速接近两成。表面上高盛押的百分之二十被接住了。可再翻一页：五千五百五十家里赚钱的四千一百三十七家、占七成四，但利润比去年增长的只有两千八百一十九家、刚过一半。这份增速接近两成的成绩单，是在一半公司利润没有增长的情况下考出来的。分数是谁拉上去的？外资押的百分之二十，和你手里那只股票的中报，是不是同一张卷子？先把近两成放回上下文。第一层是基数：去年上半年全 A 归母净利润二点九九万亿元、只增百分之三点一，今年是在很矮的台阶上往上跳，高盛写的“基数效应”就是这个。第二层是节奏：一季度全 A 净利润一点五九万亿元、同比只增百分之六点五九，二季度单季跳到百分之二十四点八七，增长几乎全在二季度。第三层是价格：三月工业品出厂价格结束连续四十一个月下跌、同比转正百分之零点五，制造业利润表最直接的压力松了一口。三层合起来，比“盈利兑现”更准确的描述是：一次低基数上的二季度加速。另外高盛的百分之二十是全年、指数成分股口径，中报是半年、全部五千五百五十家，方向能对，数字不能画等号。再看分数从哪来：多赚的五千七百九十四亿里，非银金融贡献两千零四十九点九一亿、电子一千六百九十四点七八亿、有色一千零一十五点七亿，三个行业合计四千七百六十亿、占增量的百分之八十二，剩下二十多个行业分那百分之十八。非银主要是券商吃成交量（九月七日一天两市成交一点九五万亿元，头部券商上半年利润增速普遍五成以上）；电子是半导体（行业归母增百分之一百九十四点九二、半导体细分超五倍），其中长鑫科技七月二十七日才在科创板上市、首日市值三点三一万亿元登顶 A 股，八月二十八日半年报营收一千五百零三点一亿元、增百分之八百七十三点六四，归母净利润七百七十六点零五亿元而去年同期还亏二十三亿元——一家公司等于全市场利润增量的百分之十三点四；有色是金铜价创新高，紫金矿业归母约三百九十一亿元、增百分之六十八，产量只增个位数，涨的是价。三块的共同点：券商吃成交量、半导体吃涨价和一家新公司并表、有色吃金属价格，都和某一种价格或热度绑在一起，而不是和更广泛的需求绑在一起。这份成绩单，是三个行业考出来的。没拿到分的在哪里？农林牧渔利润降百分之一百四十六、少赚三百九十六点九九亿，牧原一家亏六十一亿；建筑装饰少赚两百三十四点零九亿；汽车少赚一百七十点九四亿——销量不差，少的是价格战打掉的部分；房地产全行业亏三百一十六点二六亿、万科亏一百五十亿；钢铁降百分之四十二、建材降百分之四十六。公司层面：双增一千九百七十四家，双降一千一百三十三家，增收不增利一千零八十二家，转亏五百一十四家、扭亏三百四十七家，转亏的比扭亏的多。还有一块太大反而被忽略的——银行：四十二家上市银行合计归母一点一三万亿元、占全 A 利润百分之三十一点六，增速只有百分之二点九六。剔掉金融，非金融公司增百分之十九点九五，再剔石油石化是百分之十九点三——银行不拉不拖，就是稳稳占三分之一不怎么涨。这对拿指数的人格外重要：沪深三百里银行权重大，拉分最猛的非银和有色权重有限，长鑫八月才上市进指数还要时间。外资三个数字因此排得很开：瑞银百分之十一、高盛百分之二十、一致预期百分之二十三，中报百分之十九点四落在中间偏上；摩根士丹利五月“盈利出现改善的早期迹象”的说法，和“三个行业拉分、一半公司没涨”对得最齐。价格走到哪了：高盛发报告那天沪深三百四千八百七十一点九一点，九月七日收四千五百五十六点九一点，比五月低了百分之六点五——利润涨了，指数反而低了。三个可能的原因：结构上指数吃到的盈利增长天然比全市场加总的少；五月一致预期已到百分之二十三，指数按二十三定价过一轮，中报给十九点四对指数是略低于预期；长鑫三点三一万亿市值的利润进了分子、股价还没进指数的分母。沪深三百滚动市盈率十四倍出头，市场没按“盈利增两成”加价，而是先把结构和持续性的疑问扣在了价格里。分红是另一张能验收的成绩单：超过八百家公司中期分红合计六千六百多亿元，比去年同期八百一十家、六千四百二十八亿元略多——利润涨近两成，分红只涨几个点，因为券商和半导体不是分红大户。拿指数的人吃到的是“三分之一利润只增百分之三加权重有限的高增长行业”，拿个股的人手里是五千五百五十张卷子里的一张、一半概率利润没涨。接下来只盯一件事：三季报时增量贡献前三的行业占比是从百分之八十二往下收还是继续往上走，往下收才是盈利扩散、高盛的百分之二十才算站稳。高盛五月押的百分之二十，八月底的中报接住了；但接住它的是券商的成交量、半导体的涨价和一家七月才上市的公司。成绩单是真的，分数也是真的，只是这个分数是三个行业考出来的。你手里那张卷子有没有及格，得自己翻开看。本节目仅作公开数据与研报观点的对照观察，不构成任何投资建议或个股推荐。