2012
3（这期好像聊早了，昨天十年期美债已经上到 4.9%，一种礼崩乐坏的感觉...）
本期是和郑朗老师对近期市场上的一件大事的回顾和讨论。
过去一个月，全球每一个主要经济体的 30 年期国债都在被抛售——美国 30 年期收益率回到 2007 年，英国回到 1998 年，日本 10 年期回到 1996 年。背后是一场关于"谁来给政府定借钱价格"的斗争。
9月的第一天，全球长债市场好像给了一个回答：这一天全球长端利率集体上行。日元跌到7月末日本政府干预汇市以来的最低点，贝森特强烈支持日本采取果断行动，市场几乎笃定日本央行9月加息；再加上欧元区8月通胀升到近三年的新高，也给欧央行的鹰派递了台阶。于是抛售一路蔓延到新兴市场，南非、韩国、波兰的债券收益率也一路齐涨。
所以这轮抛售背后，市场到底在担心（博弈）什么？信用，通胀预期，还是加息预期？
本期我们先回顾一下：这次全球长债的异动是什么时候开始的，进展如何，现在的趋势，可能的结局？
这次的原因是什么？所以这轮抛售背后，市场到底在担心（博弈）什么？信用，通胀预期，还是加息预期？
中间几次”骚操作“：沃什和贝森特：两个人分别想让战时曲线怎么走？他们的目的是什么？为什么动作都变形？
最后落到最实际的地方：这些事情和中国有什么关系，和普通人的钱袋子有什么关系。
本期嘉宾：郑朗，宏观交易员
时间戳：
开场：新闻里那三张脸和他们背后的长债异动
从五月到九月，这波行情是怎么一路恶化的
长债为什么重要：股票估值、房贷利率和财政成本
真正依赖长期资金的不是财政部而是 AI 公司？
银行、保险和养老金的那本账，以及硅谷银行的教训
日本：债务率两百多年没人担心，为什么现在开始担心了？
美日联手干预日元，和那张被拍得很清楚的小纸条
财政部的长债回购：用信用卡还房贷
德鲁肯米勒《让债券市场说话》：账单是合理的
屁股决定脑袋：理想派和现实派的分歧
回到 1992 年，看看贝森特当年是怎么赢的
2013 年的缩减恐慌，和前瞻指引的两种截然相反的看法
最深层的原因其实很简单：这个国家变得不可预测了
换个角度：会不会只是边际买家要求更高的价格？
几个反例：黄金的表现，和历史上更严重的几次信用冲击
对中国和普通投资者的影响
美元的矛盾：数得出一堆毛病，却还是离不开它
延伸阅读：
本期直接讨论的文章
Stanley Druckenmiller, Let the Bond Market Speak，《华尔街日报》2026 年 8 月 24 日
Kevin Warsh & Stanley Druckenmiller, The Asset-Rich, Income-Poor Economy，《华尔街日报》2014 年 6 月 19 日（胡佛研究所官网有全文存档。这是两人合写文章中最著名的一篇，观点与前一篇一脉相承）
本期涉及的研究与数据来源
美国国会预算办公室（CBO）《2026–2036 年预算与经济展望》，关于赤字、债务率和净利息支出的基线预测
Peter G. Peterson Foundation，国债利息成本月度追踪
美国财政部 Treasury International Capital（TIC）月报，各国持有美债数据
Lazard Asset Management, Japan's Yen Interventions: Buying Time, Not Direction，2026 年 7 月
摩根大通信用债研究，关于数据中心相关债务对 2026 年发行量的贡献
摩根大通全球研究《2026、2027 年黄金价格预测》
理解本期背景的延伸材料
关于 1992 年黑色星期三的完整叙述，可参考 Steven Drobny, Inside the House of Money 中贝森特的访谈章节，他当时是索罗斯基金伦敦办公室负责人
关于 1951 年《财政部—美联储协议》的历史，可以帮助理解沃什提出的"更新协议"究竟在指什么
达利欧关于长债务周期的论述，本期提到的九十年一个大周期即出自这一框架
